Tích Hợp Doanh Nghiệp Cho Đến Nay

Kể từ mùa hè DeFi mang đến thị trường tăng giá năm 2020, mọi người đều mong đợi “sự áp dụng thể chế” sẽ đến với DeFi. Sự tích hợp giữa TradFi và DeFi chủ yếu xảy ra trên mặt trận giao dịch, nơi các sàn giao dịch tập trung trở thành nền tảng trung gian để áp dụng crypto TradFi. Các nhà tạo lập thị trường cũng như các quỹ độc quyền bắt đầu thực hiện chênh lệch giá thực hiện và giá trên các địa điểm tập trung và phi tập trung. Để đáp ứng dòng chảy hàng tỷ đô la, các dự án cơ sở hạ tầng giao dịch on-chain quan trọng đã được các tổ chức này ủ và tài trợ. Một ví dụ về cơ sở hạ tầng như vậy là Pyth, nơi có hơn 70 công ty giao dịch doanh nghiệp, như Jump Crypto và DRW Cumberland, công bố khám phá giá và tạo ra hiệu quả thị trường trên các địa điểm khác nhau. Việc hoàn thành cơ sở hạ tầng phi tập trung trong giao dịch tài chính cho phép các luồng nhà giao dịch tinh vi thâm nhập vào thị trường crypto bản địa. 

Nhìn lại quá khứ giao dịch tài chính, có một loại vốn tổ chức thứ hai được sản xuất trong DeFi – đây là các quỹ tín dụng tư nhân đã nhận được sức hút sau khi các nhà cho vay tập trung bùng nổ vào tháng 5/2022. Trước cuộc khủng hoảng thanh khoản vào tháng 5 năm nay, các bàn cho vay tập trung đã tạo ra một lượng lớn các khoản vay crypto, ví dụ: Celsius, Genesis và BlockFi cùng nhau phát hành các khoản vay trị giá $45,6 tỷ vào Q1/2022. Khách hàng chính của các khoản vay này là các nhà giao dịch doanh nghiệp, những người sẵn sàng trả hơn 10% APY cho thanh khoản hàng ngày.

Nguồn: Dữ Liệu Nhà Đầu Tư Genesis

Với việc giảm đòn bẩy nhanh chóng của các thực thể tập trung này, thị trường đã thiếu thanh khoản và các tổ chức gốc crypto có lợi nhuận đã chuyển sang các giải pháp DeFi để lấp đầy không gian. Thị trường chứng kiến sự gia tăng của Tín Dụng Chính Thống, Tín Dụng M11 và Tín Dụng Blocktower, là các quỹ tín dụng cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường vay trực tiếp tại các địa điểm như tài chính Maple, ví dụ: Wintermute, Auros và Flow Trader, cho phép họ rút USDC ở mức 8,5-10% và rút wETH ở mức 5-6%.

Nguồn: @scottincrypto, https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

Các sản phẩm quản lý tài sản cũng đã di chuyển các chiến lược đầu tư on-chain, dân chủ hóa mà trước đây chỉ dành cho các khách hàng doanh nghiệp lớn. Tận dụng các hợp đồng thông minh và lợi nhuận phi tuyến tính gốc crypto độc đáo, các chiến lược như Vault Quyền Chọn DeFi (DOV) đã chứng kiến khối lượng đột phá vào năm 2021, với Tổng Giá Trị Bị Khóa (TVL) đạt đỉnh $1 Tỷ. Các kho như Ribbon Finance, Friktion và Antimatter, cung cấp giao diện người dùng/UX đơn giản để cho phép các nhà đầu tư bán lẻ khai thác phí quyền chọn vani. Từ việc bảo hiểm hết tiền mua quyền chọn mua và bán quyền chọn bán vani, các nhà đầu tư bán lẻ đã chứng kiến những khoản phí quyền chọn này giảm từ 20 đến 40% lợi nhuận tại thời điểm đó, có vẻ rất cạnh tranh và bền vững hơn so với các trang trại lợi nhuận dựa trên ưu đãi. Sau khi bảo hiểm bán lẻ này, các nhà tạo lập thị trường quyền chọn doanh nghiệp sẽ mua toàn bộ kho quyền chọn và bán trên các sàn giao dịch như Deribit, nơi chứng kiến 90% tổng lưu lượng quyền chọn crypto tại một số thời điểm. Hiện tại, các kho quyền chọn phải đối mặt với khối lượng thấp hơn do một số lý do:

• Tài sản crypto cơ sở đã phát sinh những khoản lỗ lớn và có thể tiếp tục có những biến động lớn

• Lợi nhuận đã bị kìm hãm trong thời kỳ biến động thấp hơn của thị trường giá xuống.

Mặc dù khối lượng DeFi ngày nay phụ thuộc vào các nhà giao dịch có sức khỏe quyết định mức độ hoạt động của DeFi, nhưng một hệ sinh thái cân bằng hơn sẽ chào đón những người chơi vượt ra ngoài các nhà giao dịch, những người có thể tận dụng hiệu quả và tính minh bạch của mô hình mới này. Với tỷ lệ mục tiêu của Quỹ Dự Trữ Liên Bang Mỹ chuyển sang 3,75 đến 4,00%, chênh lệch DeFi (sự khác biệt giữa tỷ lệ vay DeFi và ngân quỹ Mỹ) đã chuyển sang -1,2%, đặt ra câu hỏi - Việc đầu tư vốn DeFi vào các nhóm cUSDC của Hợp Chất có lợi nhuận dưới 2% vẫn có ý nghĩa gì? Vốn DeFi sẽ đi về đâu? 

Nguồn: St Louis Fed - https://fred.stlouisfed.org/series/DTB4WK, @tt_taylor https://dune.com/queries/30619/61723

Với nền tảng và câu hỏi trên, báo cáo này sẽ đi sâu vào sự phát triển hiện tại của việc sử dụng DeFi trong thế giới thực, những khó khăn cản trở những phát triển như vậy và khả năng tích hợp DeFi với TradFi. 

DeFi Gặp TradFi

Giai đoạn đầu tiên của DeFi được cho là xoay quanh dòng vốn TradFi vào DeFi, cũng như cách triển khai vốn mới để đưa các chức năng TradFi vào DeFi, bao gồm trao đổi, giao dịch, cho vay, phái sinh, thanh toán, v.v. Cho đến nay, các ứng dụng DeFi chủ yếu được người dùng gốc crypto sử dụng. Thật không may, do thị trường giá xuống mở rộng, việc sử dụng DeFi đã giảm khi đối mặt với các hoạt động đầu cơ bị tắt tiếng. Do đó, các giao thức DeFi chuyển trọng tâm từ các nhà đầu tư bán lẻ sang các nhà đầu tư doanh nghiệp và từ giao dịch crypto sang tài sản thực được token hóa. 

Giai đoạn tiếp theo của DeFi dường như là dành cho các giao thức DeFi gốc để bổ sung sự hỗ trợ của tài sản trong thế giới thực và thu hút những người chơi trong thế giới thực với tư cách là người dùng DeFi. Trong phần này, chúng ta sẽ đi sâu hơn vào cách DeFi hiện tương tác với tài sản trong thế giới thực.

Cho Vay Trong Thế Giới Thực Của DeFi 

Để mở rộng việc sử dụng ra bên ngoài cộng đồng crypto bản địa, DeFi đã mạo hiểm bước vào thế giới tài chính truyền thống. Cho vay trong thế giới thực của DeFi đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp, vì cho vay trong thế giới thực của DeFi đơn giản trong bài viết này chỉ đề cập đến việc cho vay của các giao thức DeFi đối với các tổ chức trong thế giới thực, ngoại trừ cho vay đối với các nhà đầu tư bán lẻ. 

Các giao thức cho vay DeFi hàng đầu, chẳng hạn như Aave và Compound, cung cấp các khoản vay ký quỹ quá mức on-chain mà không cần quy trình KYC và đánh giá tín dụng. Ngược lại, các tổ chức trong thế giới thực nhạy cảm với hiệu quả sử dụng vốn không thích các khoản vay ký quỹ quá mức do đòn bẩy thấp hơn, dẫn đến sự xuất hiện của các giao thức DeFi chỉ cho các công ty trong thế giới thực vay các khoản vay dưới ký quỹ hoặc không ký quỹ, chẳng hạn như Maple Finance. 

Mặc dù hiệu quả sử dụng vốn thấp, các khoản vay ký quỹ quá mức trong DeFi có vai trò trong cho vay trong thế giới thực do tỷ lệ vay thấp hơn, với MakerDAO là người tiên phong và dẫn đầu. Tuy nhiên, các khoản vay ký quỹ quá mức thường chỉ thu hút các tổ chức tài chính lớn, chẳng hạn như ngân hàng, với tài sản cao cấp làm tài sản đảm bảo chứ không phải các công ty tín dụng tư nhân quy mô nhỏ hơn. Ví dụ: nếu không có đánh giá tín dụng, MakerDAO chỉ tính phí các khoản vay ngân quỹ 30 bps cao hơn các khoản vay 5 năm cho các khoản vay hợp vốn do Huntingdon Valley Bank quản lý, thấp so với phí quyền chọn rủi ro tín dụng khoảng 140bps đối với trái phiếu chất lượng cao.

Lịch Trình Ngắn Về Cho Vay Trong Thế Giới Thực Của DeFi

Với sự hỗ trợ của các nhóm tài sản trong thế giới thực trên nền tảng Ly Tâm, MakerDAO đã mở ra cho vay trong thế giới thực vào năm 2020 nhờ sự chấp thuận đề xuất DAO tham gia các tài sản trong thế giới thực (RWA) off-chain. Mặt khác, cho vay doanh nghiệp không ký quỹ được đưa ra ánh sáng với sự ra mắt của TrueFi vào tháng 11/2020 và Maple Finance và Goldfinch vào giữa năm 2021. Bước vào năm 2022, khi không gian DeFi quay cuồng từ mùa đông crypto, Clearpool và Cho Vay Ribbon, trong số các giao thức khác nhắm mục tiêu vay doanh nghiệp, tiếp tục tham gia không gian.

Cho Vay Thế Giới Thực Ký Quỹ

Nguồn: https://makerburn.com/#/rundown (dữ liệu tính đến ngày 16/11/2022)

Giao thức nổi bật nhất với cho vay trong thế giới thực được ký quỹ quá mức là MakerDAO. Tính đến thời điểm viết bài, MakerDAO sở hữu tám nhóm RWA với nguồn cung DAI vượt trội đạt mức $336,7 triệu. Trong đó, bốn nhóm cho vay dựa trên các nhóm RWA từ Ly Tâm, với các tài sản đảm bảo bao gồm các khoản vay cho các nhà đầu tư bất động sản, hóa đơn vận chuyển, khoản phải thu thương mại ngắn hạn và tài sản tài chính dựa trên doanh thu. Ba nhóm cho vay khác thông qua cấu trúc ủy thác, với sự hợp tác từ 6s Capital, một quỹ cho các nhà phát triển bất động sản, Huntingdon Valley Bank (HVB), một ngân hàng đặt tại Hoa Kỳ và cuối cùng là Societe Generale, một ngân hàng nổi tiếng của Pháp. Nhóm RWA mới nhất được tạo thành từ các khoản đầu tư vào một chương trình trái phiếu chất lượng cao với Monetalis để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn trong TradFi.

Máy ly tâm đóng một vai trò quan trọng trong tham vọng RWA của MakerDAO bằng cách token hóa tài sản ký quỹ. Các nhà đầu tư được tách thành hai nhánh, các nhánh cấp cơ sở và cấp cao. Cơ sở này dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp đang tìm kiếm lợi nhuận cao hơn nhưng đi kèm với rủi ro mặc định cao hơn. RWA kết hợp trên Máy Ly Tâm bao gồm các ngành như cho vay cầu nối bất động sản và tài trợ nợ fintech, v.v. 

Trong khi hầu hết người vay cuối có thể được liên kết với việc sử dụng trong thế giới thực, các nhóm RWA lớn nhất là Monetalis và nhóm HVB, chiếm 89,3% tổng nguồn cung DAI của các nhóm RWA tính đến thời điểm viết bài, cho thấy rằng các nhóm được kết nối với máy ly tâm là một nhóm thiểu số trong số các nhóm RWA.

Hơn nữa, các nhóm RWA lớn trên MakerDAO liên quan đến Máy Ly Tâm đã được ra mắt vào năm 2020 hoặc đầu năm 2021. Khi các giao thức cho vay không ký quỹ tăng sức hút vào cuối năm 2021, MakerDAO mất sức hút do đòn bẩy thấp hơn từ các khoản vay ký quỹ quá mức, trong khi những người vay nhỏ đổ xô đến các nền tảng cho vay dưới ký quỹ.

Điều quan trọng cần lưu ý là nguồn cung DAI trên RWA chiếm một phần nhỏ trong tổng nguồn cung DAI, khoảng 5,4% tính đến thời điểm viết bài. Tuy nhiên, với các khoản đầu tư liên tục vào lợi nhuận ngân quỹ, tỷ lệ RWA có thể sẽ tăng trong tương lai gần.

Nhìn chung, bất chấp những phát triển ở giai đoạn đầu, sơ đồ RWA của MakerDAO đã trở thành một ví dụ tuyệt vời cho việc tích hợp TradFi và DeFi. Không chỉ những người chơi trong thế giới thực vay trên nền tảng này, MakerDAO, với hơn 3 tỷ dự trữ PSM bằng USDC, đã bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận từ các tài sản truyền thống. Như chúng tôi đã đề cập ở phần đầu của bài viết này, vốn TradFi từng chảy vào DeFi để có lợi nhuận cao hơn. Với việc tăng lãi suất ngân quỹ và lợi nhuận DeFi thu hẹp, vốn DeFi sẽ trở lại TradFi, mở ra kỷ nguyên tích hợp TradFi-DeFi mới.

Trong Cho Vay Ký Quỹ

Nguồn: rwa.xyz (dữ liệu tính đến ngày 16/11/2022)

Tài sản trong thế giới thực được ký quỹ bằng cho vay doanh nghiệp DeFi chủ yếu là tín dụng tư nhân. Tính đến thời điểm viết bài, có các khoản vay đang hoạt động lên tới $359 triệu với APY trung bình là 11,47% cung cấp các khoản vay on-chain cho người vay trong thế giới thực. Những người vay hàng đầu trong thế giới thực đến từ các lĩnh vực như fintech, bất động sản và các dự án carbon, v.v. 

Nguồn: Dune Analytics@blakewest; Trang Web Giao Thức (dữ liệu tính đến ngày 14/11/2022)

Maple Finance là công ty hàng đầu cung cấp dịch vụ cho vay dưới ký quỹ từ DeFi cho những người vay trong thế giới thực, với TVL cao nhất là khoảng $136,2 triệu. Cho vay không cần ký quỹ trên DeFi nhắm vào các nhà đầu tư doanh nghiệp, cả người chơi gốc crypto và người chơi trong thế giới thực. Sau khi KYC nghiêm ngặt và đánh giá tín dụng, các nhà đầu tư doanh nghiệp có thể tạo một nhóm trên Maple Finance, TrueFi và ClearPool để vay từ người dùng DeFi. 

Tuy nhiên, các nền tảng cho vay dưới ký quỹ này có thể không trực tiếp phục vụ những người vay trong thế giới thực. Các nhà tạo lập thị trường crypto tạo thành một phần lớn nhu cầu vay trên TrueFi và ClearPool, vốn không đủ điều kiện là những người vay trong thế giới thực. Mặt khác, Goldfinch, tự quảng bá mình như một người cho vay thực sự đối với các quốc gia đang phát triển về lợi nhuận thực, tích hợp tốt hơn với những người chơi trong thế giới thực và có thể tiếp tục thúc đẩy giá trị cho các nền tảng.

Sự Xuất Hiện Của Credix

Credix là một giao thức cho vay doanh nghiệp mới được ra mắt trong năm nay trên Solana, với mô hình tương tự như Goldfinch, kết nối vốn toàn cầu với những người vay Fintech ở Mỹ La-tinh. Credix khác biệt so với giao thức cho vay doanh nghiệp được đề cập trước đó bằng cách tự bảo lãnh các khoản vay ký quỹ quá mức, giảm rủi ro mặc định cho các nhà đầu tư nhóm thanh khoản đồng thời mang lại lợi nhuận hấp dẫn. 

Tài Sản Tổng Hợp (Tài Sản Token Hóa Trong Thế Giới Thực)

Chuyển giao dịch tài sản trong thế giới thực on-chain là một cách khác để mở rộng việc sử dụng DeFi trong thế giới thực. Các tài sản trong thế giới thực có thể có bao gồm cổ phiếu, tiền tệ (FX), hàng hóa và các sản phẩm phái sinh phức tạp, v.v. Synthetix, một nền tảng DeFi giao dịch tổng hợp phổ biến, cung cấp các token phái sinh, được gọi là synth, để giao dịch crypto và FX, chủ yếu là USD, EUR và INR, trong khi Gains Network bao gồm các cặp giao dịch crypto, FX và cổ phiếu. Token hóa tài sản trong thế giới thực đặt nền tảng cho người dùng trong thế giới thực giao dịch tài sản truyền thống mà không cần trung gian.

Tại thời điểm này, cổ phiếu token hóa có thể không thu hút người dùng do một loạt các vấn đề, chẳng hạn như phân phối cổ tức và lưu ký tài sản. Tuy nhiên, DeFi có thể đóng một vai trò trong việc tạo điều kiện giao dịch các cặp FX rẻ hơn cho người dùng trong thế giới thực, vì các ngân hàng truyền thống tính phí chênh lệch cao cho người dùng bán lẻ. Hơn nữa, biến động ngoại hối giữa chu kỳ thắt chặt tiền tệ của Mỹ khiến các loại tiền tệ từ các quốc gia phát triển và mới nổi trở nên dễ biến động. Giao dịch ngoại hối trên DeFi cho phép người dùng phòng ngừa rủi ro hoặc giao dịch tiền tệ gốc của họ với mức chênh lệch tối thiểu để ngăn chặn việc giảm tài sản do khấu hao tiền tệ. Điểm nổi bật là, USD/JPY và GBP/USD đã đăng ký khối lượng giao dịch hơn 232 triệu và $103 triệu trong 30 ngày qua trên gTrade, lần lượt chiếm khoảng 12,6% và 5,6%, cho thấy giao dịch FX đang nở rộ trên các nền tảng DeFi.

Tóm Tắt

Mặc dù chúng ta đã thấy việc áp dụng các giao thức DeFi với các công ty trong thế giới thực, nhưng việc tích hợp DeFi với TradFi vẫn đang trong giai đoạn đầu. Các danh mục DeFi khác ngoài giao dịch và cho vay chưa thấy cùng mức độ tích hợp với TradFi. Do đó, chúng ta sẽ xem xét điều gì ngắt kết nối DeFi khỏi TradFi trong phần sau.

Thách Thức Của Việc Tích Hợp DeFi & TradFi

Rút vốn từ các dịch vụ tài chính truyền thống, dịch vụ doanh nghiệp có thể thuộc bốn loại sau: giao dịch, cho vay, sản phẩm đầu tư và ngân hàng giao dịch. Cho đến nay, giao dịch và cho vay đã tìm thấy thị trường sản phẩm phù hợp nhất với tài chính phi tập trung; khẩu vị hội nhập dường như chậm hơn ở các góc dịch vụ tài chính khác và đáng để xem xét các rào cản ngăn cản sự hội nhập hơn nữa.

Quản Lý

Quy định về crypto ngày nay vẫn ở mức sơ bộ, nơi hầu hết các cơ quan quản lý của các quốc gia chỉ có hướng dẫn cụ thể về các hoạt động Chống Rửa Tiền (AML). Tính đến hôm nay, mức độ quy định sơ bộ này đã cho phép các ngân hàng lớn như JPMorgan sử dụng blockchain công khai, ví dụ: Polygon làm lớp quyết toán để tăng cường tính minh bạch và hiệu quả. Những thử nghiệm này sử dụng môi trường sandbox, mặc dù có những bước thú vị hướng tới việc áp dụng DeFi nhiều hơn, nhưng lại mang tính năng (dự trữ phân đoạn) trong giao dịch ngân hàng thương mại hơn là tích hợp thị trường vốn. Thiếu quy định đang ngăn cản người chơi TradFi sử dụng các địa điểm phi tập trung để tìm nguồn cung ứng và triển khai vốn.

Rất ít quốc gia có các quy định phức tạp hơn về đầu tư crypto, ví dụ: 

• Các giao dịch crypto tuân thủ các lệnh trừng phạt của OFAC (Hoa Kỳ)

• Yêu cầu với tư cách là một tổ chức phi tập trung (Gibraltar)

• Chứng nhận của các nhà đầu tư cá nhân (Hoa Kỳ/Dubai/Singapore) 

Một giải pháp hiện tại cho các rào cản pháp lý là Securitize, một lớp KYC cho phép tài sản trong thế giới thực off-chain chấp nhận vốn DeFi từ các nhà đầu tư tuân thủ. Nền tảng này đã trở thành tiêu đề để token hóa quỹ chăm sóc sức khỏe của KKR, đây là một trong những ví dụ đầu tiên về việc áp dụng từ những người chơi vốn chủ sở hữu tư nhân lớn. Nền tảng này không chỉ kiểm tra xem nhà đầu tư có tuân thủ các yêu cầu AML và OFAC hay không mà còn kiểm tra xem nhà đầu tư có phù hợp để tham gia vào các sản phẩm cấp đầu tư được cung cấp hay không. Ở Mỹ, một nhà đầu tư được công nhận phải có $1 triệu giá trị ròng, thu nhập ít nhất $200.000 trong hai năm qua hoặc giấy phép hành nghề tài chính như Series 7, 82, 65. Cách tiếp cận này là một cách tiếp cận kết hợp với DeFi và có thể được coi là một thỏa hiệp có thể gặp khó khăn trong việc thuyết phục cả các tổ chức truyền thống và người chơi gốc DeFi chấp nhận nó. Các giải pháp KYC gốc crypto sử dụng zero-knowledge, chẳng hạn như zkPass, có thể là khởi đầu cho tình huống khó xử về quy định.

Bảo Mật

Thường được coi là thanh kiếm hai lưỡi của DeFi, các hợp đồng thông minh dễ bị tấn công liên tục bị các tin tặc ác ý nhắm đến và gây ra rủi ro vốn có lớn nhất trong ngành. Năm 2022 chứng kiến tổng cộng $3 tỷ bị đánh cắp từ các cuộc tấn công khác nhau, chỉ tính riêng tháng 10 đã lấy $718 triệu từ hệ thống qua 11 vụ tấn công. Theo báo cáo, tin tặc mũ trắng đã và đang nỗ lực vượt qua quá trình tồn đọng phân tích và giảm thiểu hack cao kỷ lục. Các lỗ hổng bảo mật phổ biến bao gồm:

• Thao túng Oracle

• Tấn công đăng ký lại

• Front end, bridge và các điểm yếu khác.

Mặc dù sự phát triển của web3 đã thu hút được sự quan tâm gấp 10 lần kể từ năm 2018, hầu hết các khoản đầu tư vào bảo mật đã tập trung vào việc đảm bảo các giao thức và các bản cập nhật sau này của chúng được người dùng kiểm tra và tin cậy. Với sự bùng nổ của các giao thức mới trong DeFi, các công ty kiểm toán hàng đầu được biết đến là đã gây tắc nghẽn quy trình bán hàng. Tuy nhiên, khi các hợp đồng thông minh được triển khai, sẽ thiếu đầu tư để giám sát hoạt động on-chain và thu hồi tiền sau tấn công. Một ví dụ là khi DFX – một giao thức DeFi FX – gần đây đã bị tấn công, đội ngũ này chỉ có thể phản ứng 20 đến 30 phút sau khi phát hiện vụ tấn công. Quy mô tái đầu tư vào bảo mật rất khác với các công ty TradFi và CeFi, những người tham gia mô hình tương tác tích cực chi tiêu hàng tỷ đô la vào ngân sách bảo mật mạng.

Để giảm thiểu chủ động gần thời gian thực, những người chơi crypto gốc nhỏ hơn như Hackless (người từng chiến thắng cuộc thi hackathon EthLisbon) đã theo dõi các mempool để phát hiện các hành vi on-chain bất thường, kẹp các giao dịch độc hại và di chuyển tiền đến một nơi trú ẩn an toàn. Để khắc phục hậu quả vi phạm, các công ty điều tra như Chainalysis (do GIC, Blackstone, BNY Mellon đầu tư) và TRM Labs (do Goldman Sachs, Citi, Amex và Paypal đầu tư) đều đã ra mắt một bộ phận ứng phó sự cố trong năm nay để phục vụ khách hàng doanh nghiệp. Nỗ lực này cố gắng thu hồi tiền bằng cách theo dõi các dấu vết giao dịch, ví dụ: hack cầu nối du mục và xâm phạm Ví dốc. Kiểm toán trước triển khai có thể mở rộng, giảm thiểu tấn công theo thời gian thực và điều tra sau vi phạm là ba lĩnh vực phát triển quan trọng để tích hợp với các tổ chức TradFi lớn.

Đa Dạng Sản Phẩm

Lợi nhuận DeFi đến từ phần thưởng người xác thực, cho vay và phần thưởng giao dịch như token LP, cũng như nhiều phần thưởng khuyến khích thanh khoản “nạp” hơn (nhiều người trong số đó đang phải vật lộn với áp lực giá token giảm trong dài hạn). Thông qua hai đợt khủng hoảng thanh khoản lớn của năm nay - một số lợi nhuận vẫn duy trì khả năng phục hồi, đặc biệt là trong phần thưởng người xác thực, nơi lợi nhuận staking thanh khoản cho ETH đã trở lại 10%.  Khả năng phục hồi như vậy trong lợi nhuận mạng lưới gốc crypto có thể mang lại sự thoải mái hơn cho vốn doanh nghiệp khi bước vào không gian. Tuy nhiên, vẫn không có đủ tài sản tạo ra lợi nhuận on-chain cho mong muốn của doanh nghiệp và chênh lệch DeFi âm mang đến một thời điểm độc đáo để xem xét những thách thức trong việc đưa tài sản trong thế giới thực on-chain là gì.

Những trở ngại lớn nhất trong việc mang lại nhiều tài sản trong thế giới thực hơn on-chain là khởi tạo tài sản và các oracle dữ liệu theo thời gian thực. Đầu tiên, cơ hội lợi nhuận tài sản trong thế giới thực chưa từng thấy thiếu thanh khoản đô la Mỹ kể từ khi nới lỏng định lượng bắt đầu vào tháng 3/2009, và do đó không có nhiều động lực để vượt qua cả rào cản pháp lý và bảo mật để tham gia blockchain. Nói một cách đơn giản, vốn rẻ, không có ý nghĩa gì đối với các tài sản trong thế giới thực chất lượng tốt để tìm kiếm funding on-chain ngay cả trong stablecoin. Hiện tượng này mới chỉ bắt đầu thay đổi gần đây, khi Fed bắt đầu đảo ngược quy mô bảng cân đối kế toán trong năm nay. Trong khi thanh khoản on-chain đang chứng kiến sự thắt chặt sau khi bùng nổ FTX, tài sản trong thế giới thực sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong việc funding crypto nếu mức chênh lệch DeFi âm vẫn tiếp diễn.

Thứ hai, nguồn gốc của các tài sản đa dạng hơn phụ thuộc nhiều vào khả năng tiếp cận và tích hợp với các tài sản trong thế giới thực chất lượng tốt. Các giao dịch này yêu cầu cơ sở hạ tầng oracle tích hợp hơn để cải thiện nguồn cấp dữ liệu off-chain với việc thực hiện on-chain, đòi hỏi sự đồng thuận từ các bên liên quan về dữ liệu nào được yêu cầu trong mỗi ứng dụng DeFi. Một số ý tưởng là dữ liệu về tài sản trong thế giới thực cơ sở, hoạt động bên trong của các điều khoản giao dịch có thể bao gồm các khoản thanh toán xác định, cũng như nguồn cấp dữ liệu trạng thái để đánh giá tài sản đảm bảo và tín dụng, ví dụ: bằng chứng dự trữ. Điều thú vị là, bằng chứng dự trữ gần đây đã được áp dụng rộng rãi hơn làm tiêu chuẩn ngành vì các sàn giao dịch tập trung như Bybit đang khôi phục niềm tin chung trong ngành công nghiệp crypto.

Nguồn: Chainlink, https://blog.chain.link/low-latency-oracle-solution/

Hướng Tới Tương Lai - Cách Thức Và Tại Sao Việc Tích Hợp Hơn Nữa Có Thể Và Nên Xảy Ra

Bất chấp trạng thái hiện tại của các chức năng trong thế giới thực của DeFi trên quy mô toàn cầu và vĩ mô, chúng tôi tin rằng có nhiều không gian hơn để tích hợp giữa hai không gian.

Tỷ Lệ Không Rủi Ro Được Token Hóa

Khi lợi nhuận DeFi thấp hơn mặt đất, lợi nhuận toàn cầu đã tăng lên so với chính sách tiền tệ hạn chế từ các ngân hàng trung ương lớn. Do đó, việc tìm kiếm lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ hoặc doanh nghiệp cho các giao thức DeFi có thể là một động thái hợp lý. Vì hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ vẫn không thể tiếp cận trái phiếu chính phủ, việc token hóa các khoản đầu tư không có rủi ro như trái phiếu chính phủ có thể thu hút người dùng đầu tư tiền mặt vào blockchain. 

Ngoài ra, khi: (1) lợi nhuận cao hơn từ hoạt động cho vay dưới ký quỹ thanh toán rủi ro tín dụng và (2) lợi nhuận từ điều khoản thanh khoản loại trừ yếu tố tổn thất suy giảm, lợi nhuận thực tế từ hoạt động cho vay USDC do các giao thức cho vay như Aave cung cấp chỉ ở mức 0,31% tính đến thời điểm viết bài. Trong khi đó, lợi nhuận ngân quỹ của chính phủ Mỹ trong 3 tháng và 6 tháng lần lượt là 4,16% và 4,53%, vượt đáng kể so với lợi nhuận trên Aave.

Do đó, các giao thức DeFi mua trái phiếu ngân quỹ Hoa Kỳ tại các thị trường thứ cấp để token hóa tài sản có thể thu hút người dùng đến các nền tảng của họ với lợi nhuận cao hơn. Như đã nói, có những thách thức pháp lý và quy định phía trước, nhưng xu hướng token hóa tài sản trong DeFis tiếp tục phát triển. 

Tăng Lực Kéo Cho Vay Doanh Nghiệp 

Cho vay doanh nghiệp không ký quỹ cung cấp tỷ lệ cao hơn đáng kể so với các giao thức ký quỹ như Aave. Ví dụ: Goldfinch cung cấp lợi nhuận cho các đợt cấp cao với APY hơn 13%, theo từng dự án, với các khoản thanh toán lãi suất bằng USDC và GFI 5%, token gốc của nó. Lợi nhuận cao hơn có thể thu hút vốn trong bối cảnh lợi nhuận DeFi giảm mạnh.

Bất chấp TVL sụt giảm và nợ chưa trả, Credix, một giao thức cho vay doanh nghiệp mới ra mắt vào tháng 6, vẫn tiếp tục đóng các quan hệ đối tác mới, chẳng hạn như ra mắt nhóm trị giá $150 triệu sắp tới với Clave, một công ty công nghệ tài chính của Argentina, cho thấy nhu cầu cho vay trong thế giới thực từ Mỹ La tinh. Chưa hết, nhóm mới của Maple Finance nhắm vào các thợ đào Bitcoin đang gặp khó khăn đã nhận được nhiều ứng dụng, nói thêm về tiềm năng to lớn từ cho vay doanh nghiệp. Sự phổ biến của Maple Finance đối với các thợ đào củng cố rằng tài chính doanh nghiệp truyền thống đã nghiêng về các công ty quy mô lớn và chất lượng trong khi các công ty nhỏ đang gặp khó khăn không được quan tâm. Do đó, thị trường cho vay doanh nghiệp có tiềm năng lớn bằng cách phục vụ những người chơi trong thế giới thực, điều này có thể thu hút các giao thức mới để đổi mới trong không gian này.

Điều đó có nghĩa là, thiết kế cho vay doanh nghiệp dưới ký quỹ có những nhược điểm, bao gồm thẩm định off-chain và khả năng bảo vệ mặc định thấp. Như một điểm nổi bật, các token gốc được stake đã giảm giá trị khi người vay vỡ nợ, dẫn đến phạm vi bảo hiểm thấp từ các khoản vay vỡ nợ.

Tiềm Năng Lớn Từ Việc Mở Rộng RWA Của CDP

Cho vay ký quỹ quá mức có thể phục vụ các công ty trong thế giới thực do lợi nhuận thấp, như đã đề cập trước đó. Lợi nhuận cao từ mục tiêu cho vay không ký quỹ từ các công ty vừa và nhỏ, trong khi cho vay ký quỹ với tỷ lệ vay thấp hơn phục vụ các tổ chức tài chính hoặc nhà quản lý đầu tư nắm giữ tài sản phí quyền chọn. Tại thời điểm này, nhiều giao thức DeFi hơn mong muốn phát hành stablecoin của họ, bao gồm GHO từ stablecoin sắp ra mắt của Aave và Curve. Mô hình kinh doanh của GHO gần hơn với mô hình MakerDAO và có thể ra mắt các mô-đun RWA khi mô hình kinh doanh của Aave tiếp tục phát triển. Trong tương lai, nhiều tổ chức tài chính như JP Morgan sẽ thử công nghệ blockchain hơn. Các giao thức CDP, chẳng hạn như MakerDAO, là một trong những danh mục DeFi được thiết lập nhiều nhất, theo quan điểm của chúng tôi, có thể thu hút chúng thử nghiệm trước.

Tiết Kiệm Chi Phí Với Sự Trợ Giúp Của Blockchain

Nguồn: IMF

Các tổ chức tài chính truyền thống có thể giảm chi phí vận hành bằng cách tận dụng công nghệ DeFi. Dựa trên báo cáo của IMF, so với các tổ chức tài chính truyền thống, DeFi có chi phí lao động thấp hơn đáng kể, với các hợp đồng thông minh quản lý các giao dịch on-chain và người xác thực thực hiện xác minh và lưu giữ hồ sơ. Tài chính truyền thống, dựa trên lợi nhuận, chỉ cần tận dụng công nghệ blockchain để tiết kiệm chi phí lao động và tăng lợi nhuận hơn nữa.  Do đó, các giao thức DeFi giúp các tổ chức tài chính truyền thống tiếp cận các blockchain sẽ phát triển mạnh mẽ. Một ví dụ là Quant Network, thu hút sự chú ý bằng cách kết nối các tổ chức tài chính truyền thống với nhiều mạng lưới sổ cái phân tán.

Tóm Tắt

Khi các sự kiện mất khả năng thanh toán tiếp tục thu hút sự chú ý, DeFi đã bị ảnh hưởng từ TVL và cuộc di cư của người dùng. Tuy nhiên, xu hướng thế tục dài hạn mà DeFi sẽ thúc đẩy giá trị từ tích hợp trong thế giới thực là điều không thể ngăn cản. Chúng tôi đã chia sẻ suy nghĩ của mình về cách thức và lý do tích hợp thêm giữa TradFi và DeFi có thể và sẽ xảy ra, đồng thời nhiều khả năng hơn đang chờ các công ty trong ngành khám phá. Theo quan điểm của chúng tôi, Mùa Hè DeFi tiếp theo sẽ đến từ sự tích hợp sâu sắc hơn giữa DeFi và TradFi.