Биткойнның «қордан ағынға» моделі: Scarcity жобасы BTC-дің ұзақ мерзімді құндылығын сақтауға көмектеседі ме?

Криптовалюта нарығы жаңа даму кезеңінде және жоғары өсуді бастан кешіруде. Жаңашылдығына байланысты инвесторлар мен трейдерлер биткоин мен басқа криптовалюталардың тиісті бағаларын анықтау үшін ұзақ мерзімді бағалау үлгілерін іздеді. Биткоинның жалпы жеткізілімі шектеулі болғандықтан және 2140 жылға қарай өндіріледі деп болжанғандықтан, оның абсолютті тапшылығына байланысты биткоин бағасының өсуі жалғасады ма деген сұрақ туындамайды. Осындай сандық үлгілердің бірі биткоин құнын өлшейді және ұзақ уақыт бойы биткоин бағасын болжайды. 

Біз қордан ағынға моделінің не екенін қарастырамыз жәнебиткоин мен алтынныңқордан ағынға дейін салыстыру жасаймыз. Содан кейін біз биткоин үшін акциялардың ағынға қатынасын қамтитын және оның бағасын болжайтын модельді ашамыз. Соңында, біз бұл модельдің Bitcoin болашағының дәл болжаушы болуына кедергі болатын кейбір мәселелерді талқылаймыз.

Қордан ағынға моделі дегеніміз не? 

Stock-to-flow – активтің ағымдағы қорын өндіріс қарқынына немесе бір жыл ішінде өндірілген жалпы сомаға қатысты өлшейтін инвестициялық модель. Сток-то ағыны белгілі бір ресурстың салыстырмалы көптігін немесе тапшылығын салыстыру үшін қолданылады.

Теориялық тұрғыдан, егер ресурс азырақ болса, мысалы, алтын, күміс немесе платина сияқты асыл металдар - бұл құндылықтың жақсы қоймасы болуы мүмкін, яғни ол ұзақ мерзімді перспективада өзінің құнын және сатып алу қабілетін сақтауы керек. Табиғи ресурстардан басқа, жылжымайтын мүлік, акциялар және облигациялар сияқты басқа да тауарлар дәстүрлі түрде құндылық қоймалары ретінде пайдаланылды.

Дәстүрлі түрде әртүрлі белгіленген ресурстарды салыстыру әдісі ретінде пайдаланылғанымен, қордан ағынға биткоинді бағалау тәсілі ретінде бейімделген, бұл құндылық қоймасы деп есептелетін бірінші тапшы цифрлық ресурс.

Биткоинді қордан ағынға моделі арқылы бағалау бүркеншік авторы PlanB арқылы басталды. «Тапшылықпен биткоин құнын модельдеу»атты мақаласында автор айналымдағы тапшылық пен оның бағаға әсері арасындағы статистикалық маңызды қатынастың негізгі сәттері арқылы Bitcoin сияқты актив үшін ағындық модельдің мағынасын түсіндіреді.

PlanB биткоинді тапшы ресурс ретінде бағалауға болады деп санайды, өйткені оның құрамында «өтпейтін шығын» бар. Жаңа биткоиндерді өндіру және өндіруүшін айтарлықтай ақшалай шығындармен үлкен көлемде электр энергиясы қажет. Автор бұл қасиеттер биткоинді қордан ағынға моделін қолдану арқылы салыстырмалы түрде бағалауға болатын тапшы активтер тобына итермелейді деп санайды.

Бұл дәстүрлі фиат валютасын бағалаудан ерекшеленеді, өйткені орталықтандырылған органдар көбірек фиат құру туралы шешім қабылдай алады. Fiat валютасы тапшы емес және теориялық тұрғыдан шексіз жеткізілімде қол жетімді. Дегенмен, биткоин 2140 жылға қарай өндірілетін 21 миллионайналымдағы шектеулі ұсыныстан18 миллион доллардан астам бар ұсынысқа ие.

Биткоин барған сайын тапшы бола бастағанда

Биткоинның артындағы хаттама сол 21 миллион пайда болғаннан кейін енді биткоин өндірілмейтін немесе жасалмайтын етіп жазылған.

Биткоиннің ашық бастапқы кодының арқасында біз Bitcoin өндірісінің жылдамдығы үнемі төмендейтінін білеміз. Әрбір 210 000 блок немесе шамамен төрт жыл сайын желі екі есе қысқару процесінен өтеді. Бұл шахтер блокты растау үшін сыйақы ретінде алатын биткоин мөлшері екі есеге қысқарғанын білдіреді. Бұлекі есе азайту процесіжаңа биткоин өндірісінің төрт жыл сайын азаюына әкеледі.

Бұл биткоин құнына бірден әсер етеді, өйткені акциялардың ағынға қатынасы әрбір жартыжылдықта артып, одан да тапшы ресурс жасайды.  

Қордың ағынға қатынасын есептеу

Қордың ағынға қатынасы - бұл қарапайым есептеу.

Формула

Қордың ағынға (SF) қатынасы = қор ÷ ағыны

Бұл жағдайда қор ресурстың ағымдағы қолжетімділігін білдіреді. Мысал ретінде алтынды қолданатын болсақ, оның қорына қанша алтын өндірілгені кіреді

Ағын өндірілетін жаңа алтынды білдіреді. Әдетте, қордың ағынға қатынасы 12 айлық негізде өлшенеді. Сондықтан оның ағыны алдағы 12 айда қанша тау-кен өндірісі күтілетінін көрсетеді.

Биткоин үшін қор бүгінгі күнге дейін өндірілген биткоин мөлшерін қамтиды, ал ағын келесі 12 айда өндірілетін биткоин мөлшерін білдіреді.

Bitcoin коды ашық бастапқы код болғандықтан, компьютерлік кодты оқи алатын кез келген адам Bitcoin қалай жұмыс істейтінін көре алады. Нәтижесінде біз дәл қазір қанша Bitcoin бар екенін білеміз. Сонымен қатар, біз жаңа биткоиннің қашан және қанша болатынын білеміз - жеткізу тапшылығын анықтау.

Қазіргі уақытта18 миллионнан астам биткоинөндірілді. Bitcoin блокчейніндегі жаңа блокты өндірудің орташа уақыты шамамен 10 минутты алады. Тау-кен жұмыстарын ынталандыру ретінде кеншілер блокчейнге транзакциялардың жаңа блогын қосқан сайын 6,25 BTC сыйақы алады. 

Бұл әрбір 10 минут сайын 6,25 BTC жасалатынын білдіреді.  

Бұл сағат сайын жасалатын 37,5 BTC (6,25/10 минут × 60 минут/сағ) және күн сайын 900 BTC (37,5/сағ х 24 сағат/тәулік) жасалады.

Сондықтан, Bitcoin ағымдағы жылдық ағыны жылына 900/күн х 365,25 күн = 328 725 BTC.

2021 жылдың күзіндегі жағдай бойынша BTC айналымдағы ұсынысы 18,8 млн. 0,33 миллион биткоин (328 725 ÷ 1 000 000) ағыны бар.

Бұл биткоинға 18,8 миллион ÷ 0,33 миллион = 57 ағымдағы қор-ағым қатынасын береді.

Биткоинның екі еселенуіне байланысты ағынның төмендеуі

Әрбір төрт жыл сайын өндірілген биткоиндердің саны екі есеге азаяды. Бұл жазу кезінде кенші әр блокты өндіру үшін сыйақы ретінде 6,25 биткоин алады. Келесі жартыжылдық 2024 жылы орын алғанда, тау-кен сыйлығы 3,125-ке дейін төмендейді, бұл осы уақыттан кейін жасалатын жаңа Bitcoin жылдамдығы 50% -ға төмендейді.

Бұл арақатынастың ағындық бөлігін сөзсіз және дәйекті түрде азайтады. Қатынастың бөлгішін азайтқанда, ол қатынастың жалпы мәнін арттырады.

Нәтижесінде, биткоиннің SF қатынасы 2024 жылы келесі жартыжылдықта айтарлықтай артып, оны шамамен 120 қатынасқа жеткізеді.

Пропорция төмен болса не болады?

Қор мен ағынның төмен қатынасы қазіргі қормен салыстырғанда жаңа өндірістің көп екенін көрсетеді. Бұл ресурс инфляциясы күшті болуы мүмкін дегенді білдіреді. Өнім қатты көтерілгенде, бұл өнімді сатып алу бағасы айтарлықтай төмендейді.

Бақытымызға орай, Bitcoin үшін оның S2F қатынасы қысқаруы екіталай. Себебі арақатынастың алымы жыл сайын тұрақты түрде артып келеді. Арақатынастың бөлгіші әрбір төрт жыл сайын қысқарады. Нәтижесінде алынған S2F қатынасы өсуде.

Алтын мен биткоиннің ағынды үлгілері: Айырмашылықтары

Алтын мен биткоиннің SF қатынасы арасында бірнеше іргелі айырмашылықтар бар.

Алтын үшін қазіргі SF коэффициенті 62-ге жақын.

Қазіргі алтын қоры = 185 000 тонна

Жаңа алтын ағыны = 3000 тонна

SF қатынасы = 62

Естеріңізде болса, Bitcoin үшін қазіргі SF коэффициенті 57-ге жақын.

Осы SF коэффициенттерінің ұқсастығы осы екі ресурстың тапшылығын көрсетеді, яғни олар құндылықтың тамаша қоймасы.

Бұл арақатынастар салыстырмалы түрде жақын болғанымен, айтарлықтай айырмашылық бар: Алтынның SF қатынасы соңғы 100 жылда құбылып тұрды.  

1900 жылдан бастап алтынның SF қатынасы 45 пен 90 арасына көтерілді. Бұл көбінесе нарық конъюнктурасына байланысты өндіріс қарқынының уақыт өте келе өсіп, азаюының нәтижесі.

Екінші жағынан, Bitcoin тау-кен кестесі жүйелі және алдын ала белгілі. Жаңа биткоин өндірісі әр төрт жыл сайын 50%-ға төмендейді. Бұл Bitcoin-тің SF қатынасы әрбір төрт жылдық жартыжылдықпен жылдамдайтынын білдіреді.

Келесі биткоиннің жартысы 2024 жылы болады деп болжануда. Бұл орын алған соң, Bitcoin үшін SF қатынасы, атап өткендей, шамамен 120-ға дейін артады.

Биткоинның ұлғайған SF қатынасы тапшылықты дәл көрсетеді, бұл өз кезегінде жоғары мәнді білдіреді.

Бағаны болжау үшін Bitcoin Stock-to-Flow моделін пайдалану

PlanB осы акцияның ағынға қатынасын зерттеп, биткоиннің баға тарихына қарсы регрессиялық талдау жүргізді. Басқаша айтқанда, ол қандай да бір корреляцияның бар-жоғын білу үшін баға мен акцияның ағыны моделінің қалай қабаттасатынын зерттеді.

Оның тұжырымдары керемет болды. Ол биткоинның бағасы биткоинның қор-ағыны қатынасын қамтитын формуланы модельдеу және мұқият бақылайтынын анықтады.

Үлгі баға формуласы

Модель бағасы (USD): e-1,84 × SF3,3

Бұл формуланы тексергенде, жалғыз айнымалы - қор-ағынның қатынасы. (eәрпіЭйлердің санынбілдіреді.) Техникалық тұрғыдан бұл арақатынас күн сайын аздап артады, өйткені қорға жаңа Bitcoin қосылады. Дәл осы күнделікті SF коэффициентінің шамалы өсуі модель бағасын жоғарылатады.

Содан кейін әр төрт жыл сайын SF қатынасы күрт секіреді. Бұл формуланың графигін салғанда, ол келесідей болады:

Жоғарыдағы диаграмма үлгі баға формуласын алады және 463 күндік қарапайым жылжымалы орташа мәнді қолдану арқылы оны тегістейді.

Сол жақтағы баға масштабына назар аударыңыз. Әрбір жартыжылдықтан кейін биткоин үшін үлгі бағасы шама бойынша жоғары секіреді, содан кейін бүйірлік консолидацияға ауысады.

SF қатынасы секірген сайын, Bitcoin үшін үлгі бағасы да секіреді. Бұл құнды өнімнің тапшылығы оның бағасына қалай әсер ететінін көрсетеді.

Енді биткоиннің пайда болғаннан бергі нақты бағасын қабаттастырып көрейік.

Биткоинның бағасы модельді жақсы бақылағандықтан, қабаттасу өте әсерлі. Оның алғашқы күндерінде сауда шектеулі болды, ал биткоинге қол жеткізу өте қиын болды.

Қазір бірнеше криптовалюта биржалары желіге қосылып, биткоинді сатып алу мен саудалауды жеңілдетеді.

Жоғарыдағы диаграмманы қарастырған кезде назар аударатын нәрсе - баға модельге дәл сәйкес келмейді. Бағасы модельден асып түсетін кездер болады. Содан кейін, баға модельді төмен жағына түсіреді.

Кейбір трейдерлер Bitcoin бағасын оның үлгісімен салыстырып, биткоиннің шамадан тыс және қымбат екенін немесе төмен бағаланғанын және арзан екенін анықтайды.

Қазіргі уақытта модель Bitcoin бағасы шамамен 107 мың доллар болуы керек деп болжайды. Осы жазу кезінде, 19 қазанда, Bitcoin 62 мың долларға жуық сауда жасайды, бұл оның үлгіленген бағасының жартысына жуығы. Осы сәйкессіздіктің нәтижесінде кейбір трейдерлер Bitcoin бағасы өте төмен бағаланған және арзан деген қорытындыға келуі мүмкін.

Жоғарыдағы диаграммада қызғылт сары сызық модель бағасынан нақты бағаның ауытқуын көрсетеді. Қызғылт сары сызық жасыл сызықтан жоғары болса, ол нақты бағаның үлгі бағасынан жоғары екенін көрсетеді. Қызғылт сары сызық жасыл сызықтан төмен болғанда, нақты баға үлгіге қатысты төмен болады.

Трейдерлер мұны модельдің бұрын жұмыс істегенін білдіреді деп түсіндіруі мүмкін, бірақ бағаны болжаушы ретінде бұзыла бастайды. Жақында төмен өнімділік биткоинді өз тарихындағы үлгі бағасынан әлдеқайда төмен орналастырды. Сайып келгенде, өзіңіздің зерттеуіңізді жасап, өз қорытындыңызға келу сізге байланысты.

Bitcoin Stock-to-Flow моделіне қатысты мәселелер

Bitcoin SF моделі биткоиннің бұрынғы баға тарихын сипаттау және биткоиннің 10 жыл бұрынғымен салыстырғанда неге жоғары бағамен бағаланғанын көрсету бойынша керемет жұмыс жасады. Модель мәңгілікке қалады ма? Бұл модель болашақта биткоиннің бағасын дәл болжайды ма?

Модельді бұзуы мүмкін бірнеше соқыр нүктелерді ашайық, бұл оны болашақ баға әрекетінің нашар болжаушысы етеді. 

1 мәселе: Биткоинға сұраныс

Биткоинның эмиссиялық кестесі мен салыстырмалы тапшылығы оның бағасының өсуінің жалғыз себебі емес. Сұраныс сонымен қатар желінің құндылығында фактор болып табылады.

Құрылымы мен эмиссия кестелері ұқсас Litecoin және Cardano сияқты бірнеше блокчейн платформалары бар екенін ескеріңіз. Бұл блокчейндердің валюталары шектеулі жеткізіліммен және өндіріс кестелерінің төмендеуімен тапшылыққа ие. Дегенмен, олардың SF модельдері бұл блокчейндерге бағаны дәл болжамайды. 

Бұл криптовалюталардың бағасы SF үлгісіне сәйкес келмейді, өйткені бұл блокчейндерді сатып алуға сұраныс бастапқы Bitcoin-ге қарағанда айтарлықтай төмен. Сондықтан, егер Bitcoin сұранысына теріс әсер ететін оқиғалар орын алса, онда Bitcoin құны SF бағалау үлгісінен ажыратылады.

2-мәселе: Алтынның қор ағыны оның бағасына әсер етпейді

Биткоинның мерзімді екі еселенуі нәтижесінде оның қор мен ағынның арақатынасы үнемі секіреді. Келісімшарттық жеткізу Bitcoin бағасының күрт өсуіне ықпал етеді деп болжауға болады.

Интуитивті түрде бұл мағынасы бар. Біз 2020 жылдың наурыз айында пандемия кезіндебұл маңызды тауаркенеттен тапшы болған кезде аздап жеткізілім тапшылығын бастан өткердік. Әлеуетті ТП тапшылығы туралы қауесет тараған сайын, адамдар оны қажет етпесе де сатып ала бастады. Бұл қосымша сұраныс тапшылықты одан әрі ушықтырды.

Дегенмен, сұраныстың артуына себеп болған ұсыныстың жетіспеушілігі болды. Егер қарапайым ұсыныстың қысқаруы және SF қатынасы бағаның тамаша болжамы болса, онда алтын сарапшылары оларды үнемі қолданар еді.

Шындығында, кәсіпқой емес инвесторлар PlanB зерттеулері сахнаға шыққанға дейін акция-ағынның арақатынасы тұжырымдамасы туралы естіген жоқ.

Voimaпікірінше, алтынның бағасы оның SF қатынасымен корреляцияланбайды:

Алтынның ұзақ тарихына сүйене отырып, қордың ағыны оның бағасының дәл болжамы емес екенін көрсетеді. Сондықтан қордан ағынға Bitcoin құнын болжаушы емес деп айтуға болады.

3-есеп: SF қатынасы басқа криптовалюталардың бағасын түсіндірмейді

Егер акцияның ағынға қатынасы криптовалюта құнының ең маңызды драйвері болса, онда неге тапшы және ай сайын екі есеге азаятын басқа крипто құрмасқа? Мұның орын алмауының себебі, SF қатынасы криптовалюта құнының негізгі драйвері емес.

Біз сондай-ақBitcoin CashнемесеLitecoinсияқты ағымдағы мысалдарға сүйене аламыз, олар биткоиннің көшірмелері болып табылады, бірақ бірдей бағалауды ұнатпайды.

4-есеп: Сатып алу қуаты экспоненциалды түрде өсуі керек

Акциядан ағынға баға моделіне сәйкес, биткоин бағасы әрбір жарты еселенген сайын шама ретімен өседі. Биткоинның осы модельге ілесу қабілеті алдында тұрған үлкен мәселе - биткоинге жаңа сұраныстың экспоненциалды өсуі қажет.  

Біз Facebook сияқты желіден экспоненциалды өсу бұдан былай тұрақты болмайтын қанығу нүктесі келетінін біле аламыз. Бір күні Bitcoin үшін де солай болады. Дәл қазір биткоинге инвестиция салмайтын адамдар мен мекемелер бар адамдарға қарағанда көбірек.  

Сондықтан Bitcoin желісіне көбірек адамдар мен мекемелерді қосу оңай, өйткені биткоинге иелік ету жаңа болып табылатын үлкен пул бар.

Көпшілік биткоинді сатып алғаннан кейін, желіні өсіру үшін адамдар мен институционалдық ақшаның азырақ ұсынысы болады.  

Мысалы, MicroStrategy биткоинді қазынашылық жоспарының бір бөлігіне айналдырған алғашқы қоғамдық компания болды. ЖоғарыдаMicroStrategy компаниясының биткоиннің тарихи сатып алуларынкөрсететін диаграмма. Болашақта MicroStrategy сияқты көптеген әңгімелер пайда болуы мүмкін. Дегенмен, азырақ мекемелер Bitcoin-ді қазынашылық жоспарының бір бөлігіне айналдыратын уақыт келеді.

Институционалдық сұраныстың бұл төмендеуі Bitcoin-ді SF үлгісінен ажыратады.

Қорытынды ойлар

Биткоиннің ағымдағы қор-ағынының арақатынасы оның сирек кездесетін ресурс екенін көрсетеді. Акциядан ағынға арналған модель биткоиннің ағымдағы бағасының нарықтық туысы модель бағасының жартысына жуығын көрсетеді, бұл биткоинның салыстырмалы түрде арзан екенін көрсетеді.  

Дегенмен, биткоинді қордан ағынға моделі арқылы бағалау мәңгілікке созылмайды деп айтуға болады. Тарихи қарым-қатынас пен Bitcoin құбылмалылығын сенімдірек дәлдік үшін ескеру қажет. Осылайша, биткоиннің ажырауы және модельдің жарамдылығының бұзылуы мүмкін.