El rally de Bitcoin Bull persiste, probablemente debido a la acumulación institucional; el bitcoin podría superar al éter a corto plazo

Conclusiones clave:

• Los datos de Bybit muestran que el INS sigue favoreciendo el BTC sobre el ETF a pesar de la aprobación del ETF Ethereum.

• Es posible que el mercado haya subestimado el impacto de las divulgaciones 13F del Q1

• Las instituciones de TradFi podrían seguir acumulando ETF de Bitcoin en los próximos trimestres.

• Los ETF al contado de Ether pueden hacer que la relación BTC-ETH toque fondo, pero es poco probable que invierta la tendencia a corto plazo.

Datos de Bybit: Las instituciones siguen favoreciendo el bitcoin

Fuente: Bybit

Tras la aprobación de los ETF Bitcoin Spot el 10 de enero de 2024, el precio de Bitcoin registró un aumento del 46 % en febrero de 2024 y alcanzó su máximo a mediados de marzo con un máximo histórico de 73 700 USD. A pesar del retroceso en abril y el repunte en mayo, las posiciones institucionales de Bitcoin continuaron aumentando de forma persistente durante el periodo semestral. 

Por otro lado, la posición de Ether por institución experimentó un descenso sorprendente en mayo de 2024, que pasó del 10,8 % al 9,9 % el 31 de mayo, el 30 de abril de 2024. Las instituciones han estado actuando como el dinero inteligente esta vez, con sus posiciones en Ether aumentando en abril, ya que el mercado perdió confianza en la aprobación de ETF de la SEC y se redujo tras la aprobación.

En resumen, las instituciones siguen favoreciendo a Bitcoin frente a Ether, aunque este último probablemente obtenga una luz verde de la SEC para sus ETF spot. Las razones detrás de esto son probablemente una combinación de la acumulación de Bitcoin de TradFi y la atracción moderada de los ETF Ether Spot.

Impacto de la acumulación de Bitcoin de TradFi

Las posiciones de BTC de los principales fondos de cobertura son bastante pequeñas

Tras las aprobaciones de los ETF Bitcoin Spot en enero de 2023, los informes 13F para el Q1 de 2024 son los primeros de su tipo en publicarse que cubren el cambio de posición para los gestores de activos tradicionales. 

Exposición a ETF de bitcoins para los 25 principales fondos de cobertura. Fuente: X @SamBaker

Es sorprendente que más de la mitad de los 25 principales fondos de cobertura invirtieran en ETF Bitcoin Spot en el primer trimestre de 2024. 

% de posición en bitcoins de los principales fondos de cobertura como AUM. Fuente: Bybit

Aunque Bitcoin no era dominante, su presencia en las carteras de los principales fondos de cobertura sigue siendo significativa. Por ejemplo, en Millennium Management, los ETF Bitcoin Spot, incluidos IBIT y FBTC, representan la posición 18.a más grande en la cartera de la empresa, que comprende más del 0,3 % de sus activos bajo gestión (AUM).

Esto sugiere que incluso los fondos de cobertura tradicionales no centrados en criptomonedas están empezando a ver el bitcoin como una inversión atractiva. Conocido por su flexibilidad y su aceptación de la volatilidad, los fondos de cobertura pueden ser atraídos por Bitcoin debido a su potencial de rentabilidades desmesuradas en comparación con las clases de activos más tradicionales.

Antes de la reciente divulgación de estas presentaciones de 13F, los fondos de cobertura cripto nativos habían sido los principales compradores institucionales de Bitcoin. Sin embargo, el hecho de que los fondos de cobertura no criptográficos convencionales estén acumulando posiciones en Bitcoin ahora demuestra el creciente optimismo del mercado en torno a los ETF Bitcoin Spot.

Estos ETF proporcionan a los gestores de activos establecidos vehículos de inversión regulados para obtener exposición al Bitcoin, que ofrece características de inversión únicas, como su oferta limitada y la falta de correlación con otros tipos de activos. Como tal, Bitcoin está ganando reconocimiento entre una gama más amplia de inversores institucionales, incluso si sigue siendo una parte relativamente pequeña de sus carteras generales por ahora.

Una vez que las clases de activos tradicionales empiecen a invertir en bitcoins, y no será un evento único

Es poco probable que los inversores ya hayan asignado su exposición total objetivo al bitcoin en el primer trimestre de 2024. Es probable que el verdadero alcance de sus posiciones sea más claro cuando se publique la siguiente ronda de presentaciones 13F a mediados de agosto.

Los fondos de cobertura tradicionales, en particular, probablemente no han invertido toda su asignación de Bitcoin deseada en lo que va de año. Esto es especialmente cierto dado que Bitcoin ha seguido marcando nuevos máximos históricos, lo que hace que los costes de inversión actuales sean menos atractivos desde una perspectiva comercial.

En su lugar, las posiciones de Bitcoin que hemos visto en lo que va de Q1 de 2024 probablemente sean solo un actor institucional que está en juego. Los fondos de cobertura, con sus horizontes de inversión típicos a 5 años, suelen estar más centrados en la compra baja y la venta alta para maximizar la rentabilidad; no son los HODL en los que se han convertido otros inversores en criptomonedas. En particular, el precio más bajo del bitcoin observado hasta el momento en el Q1 de 2024 solo ha sido de unos 58 000 USD. Es posible que esta desaceleración relativamente leve no haya proporcionado un punto de entrada suficientemente atractivo para que estos sofisticados inversores implementen sus asignaciones previstas completas.

Es probable que obtengamos una mejor idea de las verdaderas exposiciones y estrategias de los fondos de cobertura a Bitcoin cuando se divulgue la siguiente ronda de presentaciones regulatorias a mediados de agosto. Los datos actuales solo proporcionan una visión parcial de las tendencias de adopción de criptomonedas institucionales.

El capital a largo plazo entra en bitcoin

Cuando se trata de inversiones en ETF Bitcoin Spot, creemos que los fondos de pensiones destacan como algunos de los actores institucionales más impresionantes. Como inversores a largo plazo y reacios al riesgo, los fondos de pensiones están preparados para ser los verdaderos HODLers en este ámbito.

Basándose en las últimas presentaciones de 13F, la Junta de Inversión de Wisconsin parece ser uno de los pocos fondos de pensiones que se han asignado a los ETF Bitcoin Spot hasta el momento. Esto tiene sentido, ya que los fondos de pensiones generalmente tienen horizontes de inversión mucho más largos en comparación con los comerciantes más activos, como los fondos de cobertura.

De forma similar a la forma en que los fondos de cobertura se acercan a Bitcoin, no creemos que la inversión de Wisconsin en el ETF Bitcoin Spot sea una inversión única. Al igual que Warren Buffett acumuló gradualmente la posición de Berkshire Hathaway en Apple en 2016 y 2017, esperamos que los fondos de pensiones aumenten su exposición al bitcoin de forma metódica con el tiempo.

Inversión corporativa en Bitcoin

Otra fuente potencialmente significativa de inversión en Bitcoin a largo plazo podría provenir de las empresas estadounidenses. Si bien los primeros en mudarse como MicroStrategy y Tesla ya han asignado fondos de tesorería corporativa a Bitcoin, es posible que veamos que más empresas siguen su ejemplo y utilizan los ETF de Bitcoin Spot como una forma de mantener la criptomoneda.

Por ejemplo, Semler Scientific anunció recientemente que ha asignado el 65 % de su saldo en efectivo de más de 62 millones de USD a posiciones directas de Bitcoin, en lugar de a través de un ETF. Sin embargo, mantener Bitcoin a través de un ETF spot podría ser una opción más fácil para muchas empresas que buscan reducir los riesgos de custodia y contraparte.

Efectivo mantenido por Corporate America (febrero de 2024). Fuentes: Harvard Business Review, Bybit

Los datos presentados en la tabla anterior sugieren que si la empresa América asignara solo el 5 % de sus reservas de efectivo totales a Bitcoin, eso sería equivalente al 25,5 % de la capitalización de mercado total de Bitcoin. Esto destaca la enorme escala de la demanda potencial que podría desatarse si más corporaciones importantes comienzan a tratar el bitcoin como un activo de reserva de tesorería, de una manera similar a los primeros mudanzas como MicroStrategy y Tesla.

¿Continuará Bitcoin superando al éter?

El dominio del bitcoin se detiene desde la aprobación 19b-4 de los ETF al contado de éter

Cociente ETHBTC desde septiembre de 2023 hasta junio de 2024. Fuente: Bybit

La ratio ETHBTC ha estado en tendencia bajista desde septiembre de 2023, probablemente debido a la anticipación de las aprobaciones de los ETF al contado de Bitcoin. Se recuperó brevemente por encima de 0,05 en enero después del lanzamiento del BTC ETF, ya que los inversores apostaron por un próximo Ether Spot ETF.

Sin embargo, la ratio ha continuado cayendo desde entonces, y solo recientemente ha tocado fondo a medida que los ETF Ether Spot se acercan a la aprobación. Con 0,053, el nivel actual de ETHBTC permanece muy por debajo de los promedios históricos, lo que indica el rendimiento superior de Bitcoin.

Es poco probable que los ETF de Ether Spot repitan el éxito de los ETF de Bitcoin Spot

Retorno de bitcoin y éter. Fuente: Bybit

La aprobación de los documentos 19b-4 por parte de la SEC fue un paso inicial hacia la eventual aprobación de los ETF Ether Spot. El mercado espera que la SEC tenga que aprobar las declaraciones de registro, conocidas como S-1s, presentadas por los emisores del fondo, probablemente en algún momento este verano.

La pregunta clave es si veremos otro repunte en Ether y otras criptomonedas después de la aprobación prevista de ETF en julio de 2024.

En el periodo previo a la luz verde de la SEC, Ether saltó de 3000 USD a 3700 USD, un aumento del 20 % en comparación con solo un aumento del 11 % en Bitcoin durante el mismo periodo. Esto redujo la brecha de rendimiento entre las dos criptomonedas más grandes.

En nuestra opinión, el mercado ha valorado en gran medida la aprobación de un ETF Ether Spot, ya que no hay incertidumbres importantes en torno a este inminente evento. En comparación con las ganancias de Bitcoin desde el Q4 de 2023, Ether solo tiene un 30 % de margen para ponerse al día.

Sin embargo, la clasificación específica de la SEC de Ether como materia prima o valor en su aprobación oficial de ETF podría seguir alimentando otro repunte, ya que el mercado puede anticipar la aprobación de ETF similares para Solana, XRP u otras altcoins.

También merece la pena señalar que los ETF Ether Spot aprobados probablemente carezcan de una característica de participación, según los formularios de solicitud revisados. Esto puede hacer que algunas instituciones financieras tradicionales consideren mantener a Ether directamente a través de custodios regulados, en lugar de un ETF spot.

Conclusiones

En nuestra opinión, tanto Bitcoin como Ether seguirán viendo una apreciación de los precios a medida que se lancen más ETF criptográficos, y es probable que el mercado criptográfico más amplio siga estando muy correlacionado.

Un informe reciente de Bybit Institutional sugiere que Bitcoin y Ether son los activos principales en las carteras institucionales. Por lo tanto, la ligera rentabilidad superior de Bitcoin frente a Ether puede no marcar una gran diferencia en la rentabilidad general de estas posiciones diversificadas en criptomonedas.

De cara al futuro, es probable que Bitcoin siga siendo la opción preferida para las instituciones financieras tradicionales (TradFi) que acaban de entrar en el mercado de las criptomonedas, dado su estatus de oro digital.

Por el contrario, el posicionamiento de Ether como "tienda de aplicaciones" del ecosistema criptográfico puede no ser tan único como un atributo para estos jugadores de TradFi. Muchas empresas de Web 2.0 tienen unos fundamentos más sólidos que los de las aplicaciones basadas en Ethereum, que también se enfrentan a una competencia cada vez mayor de otros protocolos de capa 1.

En última instancia, la asignación de la cartera de TradFi sigue estando muy inspirada en las consideraciones de riesgo-rentabilidad. El perfil de rentabilidad del bitcoin y su menor correlación con los activos tradicionales pueden convertirlo en una adición atractiva a las carteras de criptomonedas diversificadas para los inversores institucionales.