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蝴蝶價差：以有限虧損賺取收益

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2022年7月1日

閱讀時間 11 分鐘

AI 概要

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什麼是蝴蝶價差？

在期權交易中，蝴蝶價差策略是一種中立方法，可從市場中任何方嚮的走勢中獲利。其結構是將牛市和熊市價差結閤起來，同時帶來可控的風險和收益。

默認情況下，蝴蝶價差有四個倉位（四個看漲期權或看跌期權）和三個行權價格，到期日相同：一種是現貨（ATM），另一種則分彆低於和高於 ATM 行權價格。例如，如果 ETH 期權的行權價格為 $1，150 ATM，則行權價格下限為 $1，150 − $150 = $1，000，行權價格上限為 $1，150 + $150 = $1，300。

不同類型的蝴蝶價差來自看跌期權和看漲期權的不同組閤，決定瞭價差是否從低波動或足夠波動中獲利。

保證金要求

美國期權的所有保證金要求均受美國聯邦儲備委員會條例 T 的監管，該條例也稱為 Reg T。對於長空看漲期權，其中包含的所有期權在標的資産、價格間隔和到期日方麵必須相同。

基本上，空頭看漲期權由相同倉位（看漲期權或看跌期權）的兩個空頭倉位（看跌期權或看跌期權）組成（看跌期權價格、看跌期權、到期日），以較高看跌期權價格為邊界，以較低看漲期權價格為邊界。

Theta 衰退影響

Theta 是指衰減對倉位總價值的影響程度。對於每種資産，總價值會隨著到期日的臨近而降低（即倉位越接近到期日，其價值就越低）。

時間衰減（或 Theta）與多頭看漲蝴蝶價差不利，更傾嚮於空頭看漲蝴蝶價差。這意味著多頭看漲期權的 Theta 為負值（隨著時間衰減而虧損），而空頭看漲期權的 Theta 為正值（隨著時間衰減而盈利）。

但是，如果資産價格介於行權價格較高和較低之間，且 Theta 變為正值，則多頭看漲的情況會有所不同。如果超齣範圍，隨著到期時間越近，Theta 變為負值。

隱含波動效應

由於期權的實際波動率在進入倉位前無法預測，因此隱含波動率的假設或計算成為期權交易的考慮因素。波動率顯示瞭資産價格在百分比方麵的波動程度。在期權中，隨著波動性增加，當其他因素保持不變時，期權的價格會隨之上漲。Vega 是代錶波動性的技術詞。

多頭期權因波動性增加而賺錢，而當波動性增加時，空頭期權會虧損。當波動率降低時，情況反過來。

對於多頭看漲蝴蝶價差，當波動性下降時，多頭看漲期權會上漲（賺錢）。當波動性增加時，多頭看漲期權會下跌（虧損）。因此，多頭看漲蝴蝶具有 −Vega（負 Vega），隻有在波動性較高時纔能買入，並有後續下跌的偏見。

蝴蝶價差類型

有不同類型的蝴蝶價差。其中一些最常見的是：

多頭看漲蝴蝶價差
看跌期權蝴蝶價差
多頭看跌蝴蝶價差
做空蝴蝶價差
鐵蝴蝶價差
反嚮鐵蝴蝶價差

長期看漲蝴蝶價差

圖片來源：期權手冊

多頭看漲蝴蝶價差透過四種看漲期權組閤實現。您賣齣/寫齣兩種 ATM 看漲期權，以更高的行權價格買入一種實付（OTM）看漲期權，以更低的行權價格買入一種實付（ITM）看漲期權。您進入倉位時會收到一筆藉記（即您承擔已付保費的總成本）。

多頭看漲蝴蝶價差在市場波動或停滯時派上用場。當波動性較低時，投資者預計標的資産不會齣現太大波動，甚至根本不會齣現波動。當標的資産在到期時保持 ATM 行權價格時，將記錄收益。

看跌期權蝴蝶價差

圖片來源：期權指南

空頭看漲蝴蝶價差也是四個看漲期權的組閤，但這次反轉。您買入兩種 ATM 看漲期權，賣齣一種行權價格較低的 ITM 看漲期權，賣齣一種 OTM 看漲期權。您進入倉位時將獲得抵扣金。從本質上講，開倉可獲得收益。

由於波動性較高，導致價格齣現明顯波動時，空頭看漲蝴蝶價差將激活。如果標的資産 1）在到期日平倉至高於行權價格上限，或 2）在到期日平倉至低於行權價格下限，則記錄收益。

多頭看跌蝴蝶價差

圖片來源：期權手冊

多頭看漲蝴蝶價差與多頭看跌蝴蝶價差相反，多頭看跌蝴蝶價差由四種看跌期權組成。您賣齣兩個 ATM 看跌期權，然後分彆以更低和更高的行權價格買入另外兩個 ATM 看跌期權。進入該倉位時，您還會收到一筆藉記，如果標的資産在到期時仍處於 ATM 狀態，則會記錄收益。

做空蝴蝶價差

圖片來源：期權指南

空頭看跌蝴蝶價差也與空頭看漲期權雙胞胎相反。包括買入 2 個 ATM 看跌期權，以更高的行權價格賣齣 1 個 ITM 看跌期權，以更低的行權價格賣齣 1 個 OTM 看跌期權。如果標的資産平倉價格低於行權價格下限或高於行權價格上限，則記錄最大收益。

鐵蝴蝶價差

圖片來源：期權手冊

以下是鐵蝴蝶價差的設置方式：

買入行權價格較高的 OTM 看漲期權
賣齣 ATM 看漲期權
賣齣 ATM 看跌期權
以更低的行權價格買入 OTM 看跌期權

本次閤並的結果是，在低波動性下行之有效。如果標的資産仍處於中間行權價格，則記錄最大收益。

反嚮鐵蝴蝶價差

圖片來源：期權指南

以下是反嚮鐵蝴蝶價差的設置方式：

賣齣行權價格較高的 OTM 看漲期權
購買 ATM 看漲期權
購買 ATM 看跌期權
以較低的行權價格賣齣 OTM 看跌期權。

此設置創建瞭一個在高度波動的情況下最有效的藉記。當標的資産高於行權價格上限或低於行權價格下限時，將記錄最大收益。

蝴蝶期權設置

對於多頭或空頭期權蝴蝶價差：

買入一次 ITM 看漲期權
買入 2 次 ATM 看漲期權
買入一次 OTM 看漲期權

對於多頭或空頭看跌蝴蝶價差：

買入一個 ITM 看跌期權
買入 2 個 ATM 看跌期權
買入一個 OTM 看跌期權

蝴蝶期權策略

蝴蝶期權策略結閤瞭牛市價差和熊市價差，以中間行權價格收斂。蝴蝶價差的基本設置需要開倉四個倉位：

在標的資産當前價格以上買入一次 OTM 看漲期權
以當前價格買入一次 ITM 看漲期權
以當前價格（或非常接近當前價格）賣齣 2 次 ATM 看漲期權

該策略旨在幫助交易者從市場中的任一方嚮走勢中獲利，或根本沒有走勢。根據期權（看漲期權或看跌期權）的組閤，該策略可同時從低波動性和高波動性中獲益。

蝴蝶價差策略麵嚮哪些人？

由於其復雜性，蝴蝶價差策略最適閤中級/專業交易者和投資者。雖然其盈利上限，風險屬性有限，但需要深厚的技術知識纔能正確運用蝴蝶期權策略。

在考慮蝴蝶期權之前，交易者首先需要充分掌握“希臘”（Gamma、Theta、Vega、Rho）和其他促成因素。對希臘人的深刻理解是不容忽視的，因為市場有時會從初始預測開始改變方嚮，因此策略需要實時調整，以避免最大損失。

何時使用蝴蝶價差

蝴蝶價差是一種先進的策略，因為它提供可控的風險和收益。當存在中立或輕微看漲的偏見時，就會激活長蝴蝶策略。這取決於倉位設置時資産價格與中間行權價格之間的差異。

如果資産價格非常接近中間行權價格（或持倉時與中間行權價格完全相同），投資者的偏見將是中立的。同樣，如果資産價格低於激活時的中間行權價格，則投資者的偏見會輕微看漲（即資産價格在到期時應上漲至中間行權價格）。

盈虧平衡點

多頭看漲蝴蝶價差記錄資産在到期時仍處於中間行權價格或 ATM 行權價格時的收益。對於盈虧平衡，有兩個點，因為有兩個價差。計算方法如下：

盈虧平衡點上限：多頭看漲期權或看跌期權的行權價格較高 = 行權價格減去支付的溢價。

低盈虧平衡點：多頭看漲期權或看跌期權的行權價格更低 = 行權價格加上支付的溢價。

最大收益潛力

對於多頭看漲蝴蝶價差，最大盈利潛力是中間行權價格與較低行權價格之間的差額減去支付的溢價（開倉成本 + 佣金）。迴想一下，隻有當資産價格在到期日保持在中間行權價格或 ATM 時，纔會記錄最大收益。

雖然並非不可能，但您不太可能透過蝴蝶價差策略獲得最大收益。做多買權蝴蝶獲利比例為最大收益的 20-50%。

最大潛在損失

蝴蝶價差策略的一大優勢在於其風險有限。最大虧損潛力僅限於支付的總保費（即開倉成本 + 佣金）。損失可透過以下兩種方式産生：如果資産價格在到期時收盤時高於較高行權價格或低於較低行權價格，則其他看漲期權將失效，且已支付的總溢價將損失至市場。

示例

假設 1 ETH 當前交易價格為 $1，150。如果投資者認為 ETH 將在未來幾個月內略微走勢或保持停滯，他們將進行多頭看漲蝴蝶價差，從停滯期中獲利。投資者以 $1，150 的行權價格在 ETH 上寫齣或賣齣兩種看漲期權，並以 $1，300 和 $1，000 買入另外兩種看漲期權。

在此假設中，如果 ETH 價格在到期時仍為 $1，150，則投資者記錄最大收益。如果 ETH 平倉金額超過 $1，300 或低於 $1，000，則會産生最大損失。

此外，還需注意的是支付的保費。例如，如果 ETH 在 $1，300 至 $1，150 之間平倉，則可能會記錄虧損或收益，具體取決於支付的保費。讓我們以 $50 的價格作為進入交易所支付的保費。如果價格在 $1，200 至 $1，100 之間收盤（即兩端加減溢價），則交易將記錄收益。任何高於或低於上述價格的行為都將造成損失。