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暗号資産トークンや通貨は、市況や暗号資産の需要・供給などの要因によって変動性の高い性質を持っています。リスクのレベルは、一部の人々にとって威圧的である可能性があります。ステーブルコインは、過去数年間にエコシステムの不可欠な部分となった暗号資産クラスです。特に、ステーブルコインの1つのサブタイプであるアルゴリズムステーブルコインは、取引プロセスを自動化する技術を活用しています。
この記事では、ステーブルコインとアルゴリズムステーブルコインの概念、その主な特徴、仮想通貨市場で現在ラウンドしているアルゴリズムステーブルコインの種類について説明します。
ステーブルコインは、他の資産の価値から価格が導き出されるため、同業他社よりも優れた安定性を提供する仮想通貨の一種です。ステーブルコインを原資産にペッギングするこのプロセスは、仮想通貨世界で人気が高まっている主な理由です。ステーブルコインの供給総額は493%増加し、2020年の59億ドルから2021年の初めには350億ドル以上に増加しました。一方、2020年10月から2021年10月の間に、ステーブルコインの使用量は500%増加しました。
ステーブルコインは、仮想通貨ネットワークでのステーキングやレンディング活動など、仮想通貨取引所での取引を容易にします。また、ステーブルコインは、ほとんどの取引所で取引手数料を軽減するために使用できます。なぜなら、米ドルをステーブルコインに交換する場合、手数料はかかりません。
トレーダーは、法定通貨をステーブルコインに交換し、ステーブルコインを別の仮想通貨に交換することで、取引手数料を節約することができます。法定通貨（例：米ドル）でビットコインを直接購入する代わりに、トレーダーは法定通貨をステーブルコインと交換し、ステーブルコインとビットコインなどの別の仮想通貨と取引します。
出所：Coinbase
従来のステーブルコインのほとんどは、事実上の中央管理機関によって支配されています。ステーブルコインを購入する場合、発行体がステーブルコインにペッグされた十分な資産を保有していることを認めます。ステーブルコインの価値は、比較的ボラティリティの低い商品にペッグしても、時間の経過とともに大きく変動することはありません。ステーブルコインの価値を理解するには、以下の簡単な説明があります。
USDTは、米ドルにペッグされたステーブルコインです。ウォレットに1 USDTを保有している場合、その価値は1 USDになります。ステーブルコインを仮想通貨と取引することで、市場変動に伴う大きな損失を被るリスクがありません。
ステーブルコインの時価総額が2020年初頭から10倍に上昇したことを示すグラフです。出典：bitcoinsuisse.com。
アルゴリズムのステーブルコインには担保が付いていません。そのため、非担保型ステーブルコインと呼ばれます。本質的に分散型であり、中央当局を介さずに市場価格の安定性を向上させるよう調整されています。中央当局は、多くの場合、資産の需要に合わせて供給を事前プログラミングすることで行われます。これは、イーサリアムのスマートコントラクトにハードコードされた所定の安定化手段を使用して行われます。
これらのステーブルコインの根底にあるアルゴリズムは、トークンに「デフレトレンド」が発生した場合に通貨の供給を増やし、「購買力の低下」が発生した場合に通貨の供給を減らすようにプログラムされています。アルゴリズムによるステーブルコインが自動安定化手段で市場イベントに反応する方法は、分散型の性質を高め、中央銀行のワーキングモデルに似た、単一の機関によって制御されないスマートで応答性の高い通貨を生み出します。
これらの純粋にアルゴリズム的なステーブルコインは、トークンの内部ロジックとトークン価値の維持に使用される担保を明らかにし、ネットワーク上の透明性を維持します。
アルゴリズムステーブルコインは、参照資産またはそのデリバティブを売買するメカニズムを通じて市場を安定させます。イーサリアムベースの仮想通貨プロトコルを使用して、価格が急騰したときに通貨を発行し、価格が下落したときに市場から通貨を購入します。
アルゴリズムステーブルコインのしくみは以下のとおりです。
スマートコントラクトがブロックチェーン外で通信するには、オラクル契約が必要です。このオラクル契約は、アルゴリズムステーブルコインの価格を異なる取引所から取得するのに役立ちます。
このステーブルコイン価格は、定期的に（24時間ごとに）リベース契約に引き渡されるため、契約は供給の増減が必要かどうかを判断できます。
契約は、契約に関連するすべてのユーザーのウォレットから書き込みおよびミントする必要があるトークン数を集計し始めます。使用される基本的なロジックは、通貨の価格が事前に定義された安定値から上昇した場合、アルゴリズムがトークンの燃焼を開始することです。逆に、トークンの価格が事前に定義された安定値を下回ると、アルゴリズムは新しいトークンをミントします。
アルゴリズムのステーブルコインの仕組みを説明するフローチャート。出典：blog.accubits
アルゴリズムステーブルコインは、トレーダー（上級者および新規利用者）が取引のアイデアに慣れるのを支援することを目的としています。アルゴリズムのステーブルコインには、以下のような特徴があります。
ステーブルコインは、価格変動が限定的であり、これらの通貨を使用する利便性があるため、価値のあるストアです。したがって、ステーブルコインはクロスボーダー取引に簡単に活用できます。また、これらのステーブルコインは担保の多様化を明らかにし、ハイパーインフレや市場の不安定性に抵抗します。
スマートコントラクトにハードコードされるアルゴリズムのパラメータは、直接的な手動介入なしに市場データに自動的に反応します。これらのパラメータは、基礎となる市況を調査した後、これらのトークンの市場需給を安定させることを目指しています。
ステーブルコインは仮想ウォレットに保存できるため、プライベートキーを使用してセキュリティを確保できます。ステーブルコイン保有者のみが、関連する資金にアクセスできます。高度な暗号化技術を活用することで、セキュリティレベルを高めることができます。
アルゴリズムのステーブルコインは、従来のステーブルコインで人気のメカニズムであるサードパーティの干渉を排除することで、ステーブルコイン市場内で真の分散化を実現します。これらのステーブルコインは、準備金の役割を果たすために必要な十分な資本を調達することに伴う問題を排除します。
アルゴリズムステーブルコインは、暗号資産ネットワークでのステーキングやレンディングなど、暗号資産取引所で取引する際に使用できます。投資家は、米ドルをステーブルコインに交換する際に課されるほとんどの取引所で課される取引手数料を回避できます。代わりに、法定通貨をステーブルコインに交換し、ステーブルコインを別の仮想通貨に交換することができます。
アルゴリズム分散型ステーブルコインにはさまざまな特徴や特性がありますが、一般的には同じプロトコルに従います。以下は、アルゴリズムステーブルコインのさまざまなタイプです。
アルゴリズムのステーブルコインを再ベースすることで、供給はその価値を規制します。リベースメカニズムのアルゴリズムは、価格がしきい値を下回ると自動的に通貨の供給を減少させ、特定のレベルを上回ると追加の通貨を発行します。このメカニズムは、市況に関係なく、通貨の価値を維持します。リベース前に供給量の1%を保有している場合、ウォレット内のトークン数が変動しても、その後も1%を保有することになります。つまり、ネイティブトークンの価格に関係なく、ネットワークにおけるシェアを維持できます。
Seigniorage Algorithmic Stablecoinモデルでは、「再決済」通貨ではなく、2つのトークンがあります。サプライエラスティックな通貨とネットワークの投資シェア。後者の所有者は、インフレ報酬（プラスの供給増加による）の唯一のレセプターであり、債務負担の唯一の担い手です（通貨の下落やネットワーク契約の需要がある場合）。
過剰担保のステーブルコインには、少数のステーブルコインを発行するための準備金として維持される多数の仮想通貨トークンが必要です。これは、価格変動に対するバッファーとして行われます。過剰担保のステーブルコインの例は、ETH暗号資産で担保されているMakerDAOのDAIです。このステーブルコインは、150%以上の担保が必要です。つまり、原資産である仮想通貨の価格が十分に下落した場合、ステーブルコインは自動的に強制決済されます。
フラクショナルアルゴリズムのステーブルコインは、部分的に担保化されており、資産担保化と暗号アルゴリズムの両方によって支えられています。このプロトコルは、Frax（FRAX）ステーブルコイン（米ドルに対して1:1ペグを維持するため）とFraxシェア（FXS）ガバナンスとユーティリティトークンの2つの異なる資産を使用します。FRAXは、フラックス担保比率（CR）で設定された数量に従って、FXSトークンとともにUSDCステーブルコインを担保として供給することでミントできます。
アルゴリズム・ステーブルコインに伴う潜在的なリスクは、金融危機の時期や極端なボラティリティの時期において、辛抱強く発生する可能性があることです。これらのリスクの一部を以下に示します。
アルゴリズムステーブルコインは、市場が変動するたびに供給が減少し、増加するリスクに直面しています。デジタル資産の価格が評価価格を上回る場合、アルゴリズムによってより多くのトークンが生成されます。新たに生成されたトークンはネットワーク上で流通し、潜在的なトレーダーが購入します。価格が価値のある価格を下回ると、アルゴリズムはトークンを燃やします。この供給の減少は、購入者に債券を提供することによって補填されます。購入者は、価格が価値のある価格を上回った場合にのみ支払いを受けます。
Oracleテクノロジーに依存すると、ブロックチェーンはプロトコル外のデータにアクセスできないため、情報のボトルネックが生じます。Oracleは、取引所から価格を取得し、価格を比較し、残高を維持するためにシステムを調整するために使用されます。また、取得したデータは、現在の価格に関して正確である必要があります。開発者やプロジェクトマネージャーがオラクルの精度を維持することは困難です。
ペグ分離（ペグブレイク）のリスクは、チェーンが親チェーンから分離した場合に発生します。これは、アルゴリズムのステーブルコインを不安定にし、最終的にプロジェクト全体を殺す価格変動を引き起こす可能性があるため、ステーブルコインにとって最悪のシナリオです。
〔編集者の注意：最近のTerraUSD（UST）の暴落を踏まえ、アルゴリズムステーブルコインに投資する場合は、ご自身の調査を行い、細心の注意を払ってください。以下は投資アドバイスではありません。Bybitは発生した損失について責任を負いません。〕
DefiDollarは、分散型金融（DeFi）プリミティブを使用してドルマークの近くにとどまるステーブルコインのインデックスとなることを目指しています。また、カウンターパーティリスク、保有差押えリスク、銀行運営リスクなどから利用者を保護するために、担保比率を補助します。 DefiDollarでは、さまざまなステーブルコインを単一のトークン（DUSD）でインデックス化できます。DUSDは、そのようなトークンに付随するリスクから利用者を保護します。
「空のセットドル」（ESD）は、分散化、新しいプロトコルメカニズム、コンポーザビリティの組み合わせを提供し、DeFi空間の中心的存在となっています。ESDは分散型でオラクル駆動型のステーブルコインで、新しいプロトコルメカニズムを使用して他のリベイジングトークンの下落を克服します。価格ペグを積極的に維持したくないトークン保有者は、DAppsでESDを使用するか、取引相手やCDPに資金をコミットすることなく、ウォレット内の金額の変化を心配することなく、ステーブルコインとして保有できます。
Fraxは、FRAXステーブルコインのミントや償還などのサービスや、Uniswapのさまざまな取引ペアに流動性プロバイダー（LP）トークンを提供することによるステーキングなど、DeFiマネーマーケットとしての役割を果たしたいと考えています。Frax暗号資産プロトコルは、2つの異なる安定資産を使用します。Fraxステーブルコイン（FRAX）は1対1で米ドルにペッグされ、Frax株式（FXS）ガバナンスとユーティリティトークンです。
Ampleforthは分散型ステーブルコインで、柔軟な供給で価格安定性を維持します。リベーシングは、基礎となるプロトコルによって毎日AMPLの供給を調整するために使用されます。これにより、固定供給の仮想通貨と比較して、価格の安定性が向上します。AmpleforthのステーブルコインであるAMPLは、弾力性があり、希釈性がありません。
2022年4月には、過去最悪の暗号資産の暴落が起こり、この記事（2022年5月20日）の時点では市場は回復に苦戦しています。多くの仮想通貨は大きな損失を記録しましたが、ステーブルコインTerraUSD（UST）とその姉妹トークンであるTerraブロックチェーンのネイティブトークンLUNAは、おそらく最も大きな打撃を受けました。
アルゴリズムのステーブルコインであるUSTの価値は、過去1週間で190億ドルから10億ドルに急落しました。暴落のニュースがさまざまな暗号資産関連サイトを襲ったため、アルゴリズムステーブルコインの話題が注目を集めました。
出所：Swyftx
では、なぜUSTが暴落したのでしょうか？
以前は、仮想通貨の「貯蓄アカウント」であるアンカープロトコルのためにUSTを保有していましたが、このプロトコルは20%の高い安定した利率を支払っていました。多くの人が、アンカープロトコルでUSTをパークすることを選びました。
今年3月、20%の金利を変動金利に置き換わるアンカープロトコルのニュースが発表されました。その後、アンカープロトコルから大量撤退し、大量のUSTが一度に撤退しました。
パニックに陥ったトレーダーは、USTトークンとLUNAトークンを売却し始めました。2番目の投資家グループは、USTをカーブファイナンスの他のステーブルコインにスワップし始めました。
また、USTはLUNAと引き換えに燃やされ、供給が急騰し、価格が急落しました。
このUSTの大量投下により、UST-LUNAバランスメカニズムは機能しなくなり、両通貨ともその価値の大部分を失いました。
テラ生態系のルナ財団警備隊（LFG）の積立基金によるUSTペグの維持に30億ドルの試みは失敗したと報告されています。
本稿執筆時（2022年5月20日）、1 USTは0.08ドル相当、1 LUNAは0.00014ドル相当（ATHは117ドル相当）です。
アルゴリズムのステーブルコインは、市場状況に応じて自動的に通貨の供給を減少または増加させるためにハードコードされたスマートコントラクトを使用することで、市場の変動を安定させることを目指しています。この初期の技術は、多くの投資家に仮想通貨の世界における潜在的なブレイクスルーとして認識されています。今後2年間で、ステーブルコイン市場は1兆ドルに達すると予想されています。
一元的なステーブルコインシステムでは、投資家は、取引が法人化された法域の政府規制の影響を受けやすくなります。政府が何らかの理由で発行者の銀行口座を凍結すると決めた場合、ステーブルコインの償還可能性はゼロになり、その価値は否定されます。
間違いなく、UST-LUNAの崩壊は暗号資産業界を揺るがしました。一部の規制専門家は、アルゴリズムのステーブルコインの終焉を示す可能性があると述べています。実際、アルゴリズムのステーブルコインの将来はかなり暗く見えます。現時点では、投資家や機関投資家がアルゴリズムのステーブルコインから遠ざかることが期待されており、投資家や機関投資家の将来がどうなるかはわかりません。
これまで、ステーブルコインは、より安全で新しい仮想通貨投資形態とみなされてきました。しかし、アルゴリズムのステーブルコインは「その価値を安定的に維持するための複雑な金融工学に頼っている」ため、少し例外です。UST-LUNA事件では、懸念すべき分野がいくつか浮き彫りになりました。おそらく、現在のテクノロジーはあまり洗練されておらず、ステーブルコインであってもある程度の規制/制御が必要です。