蝶式价差：限制损失的获利策略

什么是蝴蝶价差？

在期权交易中，蝴蝶价差策略是一种中立方法，可从市场中任何方向的走势中获利。其结构旨在将牛市和熊市价差结合起来，同时带来可控的风险和收益。

默认情况下，蝴蝶价差有四个仓位（四个看涨期权或看跌期权）和三个行权价格，到期日相同：一种是现货 （ATM），另一种则分别低于和高于 ATM 行权价格。例如，如果 ETH 期权的行权价格为 $1，150 ATM，则行权价格下限为 $1，150 − $150 = $1，000，行权价格上限为 $1，150 + $150 = $1，300。

不同类型的蝴蝶价差来自看跌期权和看涨期权的不同组合，决定了价差是否从低波动性中获利，还是从低波动性中获利。 

保证金要求

美国期权的所有保证金要求均受美国联邦储备委员会 T 条例的监管，该条例也称为 Reg T。对于长空看涨期权，其中所含的所有期权在标的资产、价格区间和到期日方面必须相同。

基本上，空头看涨期权由两个相同仓位（看涨期权或看跌期权）（行权价格、仓位、到期日）组成，其边界是同一仓位（看涨期权或看跌期权），行权价格较低。

Theta 衰减影响

Theta 是指衰减对仓位总价值的影响程度。对于每种资产，总价值会随着到期日的临近而降低（即仓位越接近到期日，其价值就越低）。

时间衰减（或 Theta）与多头看涨蝴蝶价差相反，更倾向于空头看涨蝴蝶价差。这意味着多头看涨期权的 Theta 为负值（随着时间衰减而亏损），而空头看涨期权的 Theta 为正值（随着时间衰减而盈利）。

但是，如果资产价格介于行权价格较高和较低之间，且 Theta 变为正值，则多头看涨的情况会有所不同。如果超出范围，随着到期时间越近，Theta 变为负值。

隐含波动率效应

由于期权的实际波动率在进入仓位前无法预测，因此隐含波动率的假设或计算成为期权交易的考虑因素。波动率显示了资产价格在百分比方面的波动程度。在期权中，随着波动性增加，当其他因素保持不变时，期权价格会随之上涨。Vega 是代表波动性的技术词。

多头期权因波动性增加而赚钱，而当波动性增加时，空头期权会亏损。当波动率降低时，情况恰逢其后。 

对于多头看涨蝴蝶价差，当波动性下降时，多头看涨期权会上涨（赚钱）。当波动性增加时，多头看涨期权会下跌（亏损）。因此，多头买币蝶具有 −Vega（负 Vega），只有在波动性较高时才能买入，并有后续下跌的偏见。

蝴蝶价差类型

有不同类型的蝴蝶价差。其中一些最常见的是：

1. 多头看涨蝴蝶价差

2. 看跌期权蝴蝶价差

3. 多头看跌蝴蝶价差

4. 做空蝴蝶价差

5. 铁蝴蝶价差

6. 反向铁蝴蝶价差

长期看涨蝴蝶价差

图片来源：期权手册

多头看涨蝴蝶价差由四种看涨期权组合而成。您卖出/写出两种 ATM 看涨期权，以更高的行权价格买入一种实付 （OTM） 看涨期权，以更低的行权价格买入一种实付 （ITM） 看涨期权。您进入仓位时会收到一笔借记（即您承担已付保费的总成本）。

多头看涨蝴蝶价差在市场波动或停滞时派上用场。当波动性较低时，投资者预计标的资产不会出现太大波动，甚至根本不会出现波动。当标的资产在到期时保持 ATM 行权价格时，将记录收益。 

看涨期权蝴蝶价差

图片来源：期权指南

空头看涨蝴蝶价差也是四个看涨期权的组合，但这次反转。您买入两种 ATM 看涨期权，卖出一种行权价格较低的 ITM 看涨期权，卖出一种 OTM 看涨期权。您进入仓位时将获得抵扣金。从本质上讲，开仓可获得收益。

由于波动性较高，导致价格出现明显波动时，空头看涨蝴蝶价差将激活。如果标的资产 1） 在到期时平仓价格高于行权价格上限，或 2） 在到期时平仓价格低于行权价格下限，则记录收益。

多头看跌蝴蝶价差

图片来源：期权手册

多头看涨蝴蝶价差与多头看跌蝴蝶价差相反，多头看跌蝴蝶价差由四种看跌期权组合而成。您卖出两个 ATM 看跌期权，然后分别以更低和更高的行权价格买入另外两个。进入该仓位时，您还会收到一笔借记，如果标的资产在到期时仍处于 ATM 状态，则会记录收益。

做空蝴蝶价差

图片来源：期权指南

空头看跌蝴蝶价差也与空头看涨期权双胞胎相反。包括买入 2 个 ATM 看跌期权，以较高的行权价格卖出 1 个 ITM 看跌期权，以较低的行权价格卖出 1 个 OTM 看跌期权。如果标的资产平仓价格低于行权价格下限或高于行权价格上限，则记录最大收益。 

铁蝴蝶价差

图片来源：期权手册

以下是铁蝴蝶价差的设置方式： 

• 以更高的行权价格买入 OTM 看涨期权

• 卖出 ATM 看涨期权

• 卖出 ATM 看跌期权

• 以更低的行权价格买入 OTM 看跌期权

本次合并的结果是交易对低波动性有效。如果标的资产仍处于中间行权价格，则记录最大收益。

反向铁蝴蝶价差

图片来源：期权指南

以下是反向铁蝴蝶价差的设置方式： 

• 卖出行权价格较高的 OTM 看涨期权

• 购买 ATM 看涨期权

• 购买 ATM 看跌期权

• 以较低的行权价格卖出 OTM 看跌期权。 

该设置创建了一个在高度波动的情况下最有效的借记。当标的资产高于行权价格上限或低于行权价格下限时，将记录最大收益。

蝴蝶期权设置

对于多头或空头蝴蝶价差：

• 买入一次 ITM 看涨期权 

• 买入 2 次 ATM 看涨期权

• 买入一次 OTM 看涨期权

对于多头或空头看跌蝴蝶价差：

• 买入一个 ITM 看跌期权

• 买入 2 个 ATM 看跌期权

• 买入一个 OTM 看跌期权

蝴蝶期权策略

蝴蝶期权策略结合了牛市价差和熊市价差，以中间行权价格收敛。蝴蝶价差的基本设置需要开仓四个仓位：

• 在标的资产当前价格以上买入一次 OTM 看涨期权

• 以当前价格买入一次 ITM 看涨期权

• 以当前价格（或非常接近当前价格）卖出 2 次 ATM 看涨期权 

该策略旨在帮助交易者从市场中的任一方向走势中获利，或根本没有走势。根据期权（看涨期权或看跌期权）的组合，该策略可同时从低波动性和高波动性中获益。

蝴蝶价差策略面向哪些人？

由于其复杂性，蝴蝶价差策略最适合中级/专业交易者和投资者。虽然其盈利上限，风险属性有限，但需要深厚的技术知识才能正确运用蝴蝶期权策略。

在考虑蝴蝶期权之前，交易者首先需要充分掌握“希腊”（Gamma、Theta、Vega、Rho）和其他促成因素。对希腊人的深刻理解是不容忽视的，因为市场有时会从初始预测开始改变方向，因此策略需要实时调整，以避免最大损失。

何时使用蝴蝶价差

蝴蝶价差是一种先进的策略，因为它提供可控的风险和收益。当存在中立或轻微看涨偏见时，就会激活长蝴蝶策略。这取决于仓位设置时资产价格与中间行权价格之间的差异。

如果资产价格非常接近中间行权价格（或持仓时与中间行权价格完全相同），投资者的偏见将是中立的。同样，如果资产价格低于激活时的中间行权价格，投资者的偏向也会轻微看涨（即资产价格在到期时应上涨至中间行权价格）。

盈亏平衡点

多头看涨蝴蝶价差记录资产在到期时仍处于中间行权价格或 ATM 行权价格时的收益。对于盈亏平衡，有两个点，因为有两个价差。计算方法如下：

盈亏平衡点上限：多头看涨期权或看跌期权的行权价格较高 = 行权价格减去支付的溢价。

低盈亏平衡点：多头看涨期权或看跌期权的行权价格更低 = 行权价格加上支付的溢价。

最大收益潜力

对于多头看涨蝴蝶价差，最大盈利潜力是中间行权价格与更低行权价格之间的差额减去支付的溢价（开仓成本 + 佣金）。回想一下，只有当资产价格在到期日保持在中间行权价格或 ATM 时，才会记录最大收益。

虽然并非不可能，但您不太可能通过蝴蝶价差策略获得最大收益。做多买权蝴蝶获利比例为最大收益的 20-50%。

最大潜在损失

蝴蝶价差策略的优势之一是风险有限。最大亏损潜力仅限于支付的总保费（即开仓成本 + 佣金）。损失可通过以下两种方式产生：如果资产价格在到期时收盘时高于较高行权价格或低于较低行权价格，则其他看涨期权将失效，且已支付的总溢价将损失至市场。

示例

假设 1 ETH 当前交易价格为 $1，150。如果投资者认为 ETH 将在未来几个月内略微走势或保持停滞，他们将进行多头看涨蝴蝶价差，从停滞期中获利。投资者以 $1，150 的行权价格在 ETH 上写出或卖出两种看涨期权，并以 $1，300 和 $1，000 买入另外两种看涨期权。

在此假设中，如果 ETH 的价格在到期时仍保持在 $1，150，则投资者将记录最大收益。如果 ETH 平仓金额超过 $1，300 或低于 $1，000，则会产生最大损失。 

此外，还需注意的是支付的保费。例如，如果 ETH 在 $1，300 至 $1，150 之间平仓，则可能会记录亏损或收益，具体取决于支付的保费。让我们以 $50 的价格作为进入交易所支付的保费。如果价格在 $1，200 至 $1，100 之间收盘（即两端加减溢价），则交易将记录收益。高于或低于上述价格的任何内容均将造成损失。

交易蝴蝶期权

Bybit 提供多种加密货币选项。要交易加密货币期权，请访问 Bybit 官方网站，然后点击衍生品 > USDC 期权。

如下图所示，您可以查看交易所的所有可用期权。首先，点击您选择的选项（目前仅提供 BTC 选项），填写要购买的加密货币数量，然后点击下单。

然后，您可以查看所有看涨期权和看跌期权及其相应的行权价格。

点击您偏好的看涨/看跌期权，输入您希望交易的加密货币数量，然后下单。

提示

以下两大技巧可帮助您从蝴蝶价差策略中获得最大收益：

• 分析您交易的市场，确定其波动性是低还是高（通常情况下，加密货币市场波动性较高）。

• 在选择多头期权之前，请务必留意中立或远期市场。

福利

与其他期权策略相比，蝴蝶价差期权策略在日内波动幅度较大和价格波动幅度较大时具有更好的对冲能力。

风险

无论策略的保护程度如何，总会面临风险。以下是与蝴蝶价差策略相关的常见风险：

• 交易成本高，佣金和税费另计

• 到期日到期或交割的 OTM 期权可能对投资者有效

• 市场中的到期日可能会发生变化 

简而言之

如果您作为交易者寻求的是从不同的市场行情中获利并不断获得收益，那么蝴蝶期权策略可能是您的最佳选择。它为市场波动和不确定性提供了更好的对冲。唯一需要的就是运用这一策略，充分理解和训练，让结果对您有利。

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