Mô Hình Stock-to-Flow Bitcoin: Sự Khan Hiếm Có Giúp Duy Trì Giá Trị Lâu Dài Của BTC?

Thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn sơ khai và đang trải qua sự tăng trưởng cao. Do tính mới, các nhà đầu tư và nhà giao dịch đã tìm kiếm các mô hình định giá dài hạn để xác định giá thích hợp cho Bitcoin và các loại crypto khác. Vì tổng nguồn cung của Bitcoin bị hạn chế và dự đoán sẽ được đào vào năm 2140 nên không thể không tự hỏi liệu giá Bitcoin có tiếp tục tăng do sự khan hiếm tuyệt đối của nó hay không. Một mô hình định lượng như vậy được gọi là mô hình stock-to-flow đo lường giá trị Bitcoin và dự đoán giá Bitcoin trong một thời gian dài. 

Chúng ta sẽ xem xét mô hình stock-to-flow là gì và so sánh giữa stock-to-flow của cả Bitcoin và vàng. Sau đó, chúng tôi sẽ mở khóa một mô hình kết hợp tỷ lệ cổ phiếu/lưu lượng cho Bitcoin và dự đoán giá của nó. Cuối cùng, chúng ta sẽ thảo luận một số vấn đề có thể ngăn cản mô hình này trở thành một yếu tố dự đoán chính xác về tương lai của Bitcoin.

Mô Hình Stock-to-Flow Là Gì? 

Stock-to-flow là một mô hình đầu tư đo lường cổ phiếu hiện tại của một tài sản so với tốc độ sản xuất hoặc tổng số tiền được khai thác trong suốt một năm. Stock-to-flow được sử dụng để so sánh sự phong phú hoặc khan hiếm tương đối của một tài nguyên cụ thể.

Về lý thuyết, nếu một tài nguyên khan hiếm hơn – ví dụ: các kim loại quý như vàng, bạc hoặc bạch kim – thì đó có thể là kho lưu trữ giá trị tốt hơn, nghĩa là nó sẽ giữ lại giá trị và sức mua trong thời gian dài. Ngoài tài nguyên thiên nhiên, các mặt hàng khác như bất động sản, cổ phiếu và trái phiếu cũng thường được sử dụng làm kho lưu trữ giá trị.

Mặc dù theo truyền thống được sử dụng như một cách để so sánh các tài nguyên đã thiết lập khác nhau, nhưng stock-to-flow đã được điều chỉnh như một cách để định giá Bitcoin, tài nguyên kỹ thuật số khan hiếm đầu tiên được cho là kho lưu trữ giá trị.

Việc định giá Bitcoin bằng mô hình stock-to-flow bắt đầu với một tác giả ẩn danh, PlanB. Trong bài viết của mình, Mô Hình Giá Trị Bitcoin Với Sự khan hiếm, tác giả giải thích cách mô hình lưu lượng có ý nghĩa đối với một tài sản như Bitcoin thông qua những điểm nổi bật của mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa sự khan hiếm lưu hành và tác động của nó đối với giá.

PlanB lập luận rằng Bitcoin có thể được coi là một tài nguyên khan hiếm vì nó chứa “chi phí không thể tha thứ được”. Đểkhai thác và sản xuất Bitcoin mới, cần một lượng điện khổng lồ với chi phí tiền tệ đáng kể. Tác giả lập luận rằng các thuộc tính này đẩy Bitcoin vào một nhóm tài sản khan hiếm có thể được định giá tương đối bằng cách sử dụng mô hình stock-to-flow.

Điều này khác với việc định giá tiền fiat truyền thống vì các cơ quan quản lý tập trung có thể quyết định tạo ra nhiều fiat hơn. Tiền Fiat không khan hiếm và về mặt lý thuyết có sẵn với nguồn cung không giới hạn. Tuy nhiên, Bitcoin có hơn $18 triệu nguồn cung hiện có trong nguồn cung tuần hoàncủa 21 triệu, sẽ được đào vào năm 2140.

Khi Bitcoin ngày càng khan hiếm

Giao thức đằng sau Bitcoin được viết để không còn Bitcoin nào được đào hoặc tạo ra sau khi 21 triệu Bitcoin đó đã được đưa vào hoạt động.

Do mã nguồn mở của Bitcoin, chúng tôi biết rằng tốc độ sản xuất của Bitcoin luôn giảm. Cứ 210.000 khối hoặc khoảng bốn năm một lần, mạng lưới này trải qua quá trình giảm một nửa. Điều này có nghĩa là số lượng Bitcoin mà một thợ đào nhận được như một phần thưởng cho việc xác thực một khối sẽ bị cắt giảm một nửa. Quá trình giảm một nửa nàyđòi hỏi rằng việc sản xuất Bitcoin mới sẽ nhỏ hơn sau mỗi bốn năm.

Điều này có tác động tương đối tức thì đến giá trị Bitcoin, khi tỷ lệ stock-to-flow tăng lên ở mỗi lần giảm một nửa – tạo ra một nguồn tài nguyên thậm chí còn khan hiếm hơn.  

Tính Tỷ Lệ Cổ Phiếu Theo Dòng

Tỷ lệ stock/flow là một phép tính đơn giản.

Công Thức

Tỷ Lệ Stock-to-Flow (SF) = stock ÷ flow

Trong trường hợp này, cổ phiếu thể hiện tính khả dụng hiện tại của tài nguyên. Sử dụng vàng làm ví dụ, cổ phiếu sẽ bao gồm lượng vàng đã được đào

Dòng chảy sẽ đại diện cho vàng mới được đào. Nói chung, tỷ lệ stock-to-flow được đo trên cơ sở 12 tháng. Do đó, lưu lượng của coin này sẽ thể hiện dự kiến sẽ diễn ra bao nhiêu hoạt động khai thác trong 12 tháng tới.

Đối với Bitcoin, cổ phiếu sẽ bao gồm số lượng Bitcoin đã được đào cho đến nay và dòng chảy sẽ đề cập đến số lượng Bitcoin được đào trong 12 tháng tới.

Vì mã của Bitcoin là mã nguồn mở, bất kỳ ai có thể đọc mã máy tính đều có thể thấy cách Bitcoin hoạt động. Do đó, chúng tôi biết chính xác số lượng Bitcoin tồn tại tại tại thời điểm này. Ngoài ra, chúng tôi biết khi nào và bao nhiêu Bitcoin mới được tạo ra – xác định sự khan hiếm nguồn cung.

Hiện tại, hơn 18 triệu Bitcoin đã được đào. Thời gian trung bình để sản xuất một khối mới trong blockchain Bitcoin mất khoảng 10 phút. Để khuyến khích các nỗ lực đào, các thợ đào được thưởng 6,25 BTC bất cứ khi nào họ thêm một khối giao dịch mới vào blockchain. 

Điều này có nghĩa là 6,25 BTC được tạo 10 phút một lần.  

Đó là 37,5 BTC (6,25/10 phút × 60 phút/giờ) được tạo mỗi giờ và 900 BTC (37,5/giờ x 24 giờ/ngày) được tạo hàng ngày.

Do đó, lưu lượng Bitcoin hàng năm hiện tại là 900/ngày x 365,25 ngày mỗi năm = 328.725 BTC.

Tính đến mùa thu năm 2021, nguồn cung BTC lưu hành là 18,8 triệu. Có một dòng 0,33 triệu bitcoin (328.725 ÷ 1.000.000).

Điều này mang lại cho Bitcoin tỷ lệ cổ phiếu trên dòng chảy hiện tại là 18,8 triệu ÷ 0,33 triệu = 57.

Giảm Lưu Lượng Do Giảm Một Nửa Bitcoin

Cứ bốn năm một lần, số lượng Bitcoin được đào sẽ giảm một nửa. Tại thời điểm viết bài này, một thợ đào nhận được 6,25 bitcoin như một phần thưởng cho việc đào mỗi khối. Khi đợt giảm một nửa tiếp theo diễn ra vào năm 2024, phần thưởng khai thác sẽ giảm xuống còn 3,125, có nghĩa là tỷ lệ Bitcoin mới được tạo ra sau thời gian đó sẽ giảm 50%.

Điều này chắc chắn và nhất quán làm giảm phần lưu lượng của tỷ lệ. Khi bạn giảm mẫu số của một tỷ lệ, nó sẽ làm tăng tổng giá trị của tỷ lệ.

Do đó, tỷ lệ SF của Bitcoin sẽ tăng đáng kể vào lần giảm một nửa tiếp theo vào năm 2024, đưa tỷ lệ này lên gần 120.

Điều Gì Xảy Ra Nếu Tỷ Lệ Thấp?

Tỷ lệ tồn kho trên dòng chảy thấp cho thấy có rất nhiều sản lượng mới so với tồn kho hiện có. Điều này ngụ ý rằng lạm phát của tài nguyên có thể mạnh. Khi một sản phẩm bị thổi phồng mạnh, giá mua sản phẩm đó sẽ giảm đáng kể.

May mắn thay, tỷ lệ S2F của Bitcoin không có khả năng thu hẹp. Điều này là do tử số của tỷ lệ này tăng đều đặn mỗi năm. Mẫu số của tỷ lệ sẽ thu hẹp bốn năm một lần. Do đó, tỷ lệ S2F kết quả tiếp tục tăng.

Mô Hình Vàng so với Mô Hình Kho Theo Dòng Bitcoin: Điểm Khác Biệt

Có một số điểm khác biệt cơ bản giữa tỷ lệ SF của vàng và Bitcoin.

Tỷ lệ SF hiện tại của vàng là gần 62.

Lượng vàng hiện tại = 185.000 tấn

Dòng vàng mới = 3.000 tấn

Tỷ Lệ SF = 62

Như bạn nhớ, tỷ lệ SF hiện tại của Bitcoin là gần 57.

Sự tương đồng của các tỷ lệ SF này cho thấy sự khan hiếm của hai tài nguyên này, có nghĩa là chúng là kho lưu trữ giá trị tuyệt vời.

Mặc dù các tỷ lệ này tương đối gần nhau, nhưng có một sự khác biệt đáng chú ý: Tỷ lệ SF của Gold đã dao động trong 100 năm qua.  

Kể từ năm 1900, tỷ lệ SF của vàng đã tăng từ 45 đến 90. Điều này phần lớn là do tốc độ sản xuất tăng và giảm theo thời gian dựa trên điều kiện thị trường.

Mặt khác, lịch đào Bitcoin có hệ thống và được biết trước. Sản xuất Bitcoin mới sẽ giảm 50% sau mỗi bốn năm. Điều này có nghĩa là tỷ lệ SF của Bitcoin tăng tốc với mỗi lần giảm một nửa trong bốn năm.

Dự kiến, đợt giảm một nửa Bitcoin tiếp theo sẽ diễn ra vào năm 2024. Khi điều này xảy ra, tỷ lệ SF của Bitcoin sẽ tăng lên khoảng 120.

Tỷ lệ SF ngày càng tăng của Bitcoin sẽ cho thấy chính xác sự khan hiếm hơn, từ đó ngụ ý giá trị cao hơn.

Sử dụng Mô Hình Stock-to-Flow của Bitcoin để Dự Đoán Giá

PlanB đã nghiên cứu tỷ lệ stock-to-flow này và tiến hành phân tích hồi quy so với lịch sử giá của Bitcoin. Nói cách khác, ông đã nghiên cứu cách mô hình giá và mô hình stock-to-flow trùng nhau để xem có bất kỳ mối tương quan nào hay không.

Những phát hiện của ông rất đáng chú ý. Ông phát hiện ra rằng giá Bitcoin đang mô hình hóa – và theo sát – một công thức bao gồm tỷ lệ cổ phiếu trên dòng chảy của Bitcoin.

Công Thức Giá Mô Hình

Giá Mô Hình (USD): e-1,84 × SF3,3

Khi bạn kiểm tra công thức này, biến số duy nhất là tỷ lệ stock-to-flow. (Thư này đại diện cho số của Euler.) Về mặt kỹ thuật, tỷ lệ này tăng nhẹ mỗi ngày khi Bitcoin mới được thêm vào cổ phiếu. Chính sự gia tăng nhỏ này trong tỷ lệ SF hàng ngày khiến giá mô hình cao hơn.

Sau đó, cứ bốn năm một lần, tỷ lệ SF tạo ra một bước nhảy mạnh mẽ. Khi bạn vẽ biểu đồ công thức này, có vẻ như sau:

Biểu đồ trên lấy công thức giá mô hình và làm mịn bằng cách áp dụng đường trung bình động đơn giản 463 ngày.

Lưu ý quy mô định giá ở phía bên trái. Sau mỗi lần giảm một nửa, giá mô hình cho Bitcoin tăng cao hơn theo thứ tự độ lớn, sau đó ổn định vào sự củng cố đi ngang.

Khi tỷ lệ SF tăng, giá mô hình cho Bitcoin cũng tăng. Điều này minh họa sự khan hiếm của một sản phẩm có giá trị có tác động như thế nào đến giá của nó.

Bây giờ, hãy chồng lấp giá thực tế của Bitcoin kể từ khi ra đời.

Sự trùng lặp khá ấn tượng, vì giá Bitcoin đã theo dõi mô hình khá tốt. Trong những ngày đầu, giao dịch có giới hạn và rất khó tiếp cận Bitcoin.

Giờ đây, một số sàn giao dịch crypto đã lên mạng, giúp việc mua lại và giao dịch Bitcoin trở nên dễ dàng hơn nhiều.

Một điều cần lưu ý khi xem xét biểu đồ trên là giá không chính xác theo mô hình. Có những lúc giá vượt qua mô hình về phía tăng giá. Sau đó, giá sẽ giảm mô hình xuống mức thấp.

Một số nhà giao dịch so sánh giá của Bitcoin với mô hình của nó để xác định xem Bitcoin có bị định giá quá cao và đắt đỏ hay bị định giá thấp và giá rẻ hay không.

Hiện tại, mô hình này cho thấy giá Bitcoin nên vào khoảng $107 nghìn. Tại thời điểm viết bài này, vào ngày 19/10, Bitcoin đang giao dịch gần $62 nghìn, gần một nửa giá mô hình của nó. Do sự khác biệt này, một số nhà giao dịch có thể kết luận rằng giá Bitcoin cực kỳ thấp và rẻ.

Trên biểu đồ trên, đường màu cam hiển thị độ lệch giá thực tế so với giá mô hình. Khi đường màu cam cao hơn đường màu xanh lá cây, nó hiển thị giá thực tế cao hơn giá mô hình. Khi đường màu cam thấp hơn đường màu xanh lá cây, giá thực tế hoạt động kém hơn so với mô hình.

Các nhà giao dịch có thể diễn giải điều này có nghĩa là mô hình đã hoạt động trong quá khứ, nhưng đang bắt đầu bị phá vỡ như một yếu tố dự đoán giá. Sự kém hiệu quả gần đây đã đặt Bitcoin thấp hơn nhiều so với giá mô hình trong lịch sử của nó. Cuối cùng, bạn phải tự nghiên cứu và đi đến kết luận của riêng mình.

Các vấn đề với Mô Hình Stock-to-Flow của Bitcoin

Mô hình Bitcoin SF đã thực hiện một công việc tuyệt vời là mô tả lịch sử giá trước đây của Bitcoin và chứng minh lý do tại sao Bitcoin được định giá cao so với 10 năm trước. Mô hình này có kéo dài mãi mãi không? Mô hình này có dự báo chính xác giá Bitcoin trong tương lai không?

Hãy mở khóa một vài điểm mù có thể phá vỡ mô hình, khiến mô hình này trở thành một yếu tố dự đoán kém về biến động giá trong tương lai. 

Vấn Đề 1: Nhu Cầu Về Bitcoin

Lịch phát hành của Bitcoin và sự khan hiếm tương đối không phải là lý do duy nhất khiến giá tăng. Nhu cầu cũng đóng một yếu tố trong giá trị của mạng lưới.

Hãy xem xét rằng có một số nền tảng blockchain, chẳng hạn như Litecoin và Cardano có cấu trúc và lịch trình phát hành tương tự. Các loại tiền tệ của các blockchain này có sự khan hiếm với nguồn cung hạn chế và lịch trình sản xuất giảm. Tuy nhiên, các mô hình SF của họ không dự đoán chính xác giá cho các blockchain này. 

Giá của các loại tiền điện tử này không khớp với mô hình SF vì nhu cầu mua vào các blockchain đó thấp hơn đáng kể so với giá Bitcoin ban đầu. Do đó, nếu các sự kiện diễn ra ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu về Bitcoin, thì giá trị của Bitcoin sẽ tách khỏi mô hình định giá SF.

Vấn Đề 2: Lưu Lượng Stock-to-Flow của Vàng Không Thúc Đẩy Giá

Do sự giảm một nửa định kỳ của Bitcoin, tỷ lệ stock-to-flow của nó thường xuyên tăng vọt. Có lý do để giả định rằng nguồn cung hợp đồng sẽ thúc đẩy sự tăng giá đáng kể của Bitcoin.

Theo trực giác, điều này có ý nghĩa. Chúng tôi đã trải qua một chút thiếu hụt nguồn cung trong đại dịch vào tháng 3/2020 khihàng hóa quan trọng này đột nhiên trở nên khan hiếm. Khi tin đồn xoay quanh tình trạng thiếu TP tiềm ẩn, mọi người bắt đầu mua – ngay cả khi họ không cần. Nhu cầu bổ sung đó càng làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt.

Tuy nhiên, nguồn cung thiếu hụt đã thúc đẩy sự gia tăng nhu cầu. Nếu cắt giảm nguồn cung đơn giản và tỷ lệ SF là những yếu tố dự đoán giá tuyệt vời, thì các nhà phân tích vàng sẽ luôn sử dụng chúng.

Thực tế là các nhà đầu tư không chuyên nghiệp đã không bắt đầu nghe về khái niệm tỷ lệ cổ phiếu trên dòng chảy cho đến khi nghiên cứu của PlanB bùng nổ.

TheoVoima, giá vàng không tương quan với tỷ lệ SF:

Dựa trên lịch sử lâu dài của vàng cho thấy rằng dòng chảy từ cổ phiếu không phải là một yếu tố dự đoán chính xác về giá. Do đó, có thể lập luận rằng stock-to-flow cũng không phải là yếu tố dự đoán giá trị của Bitcoin.

Vấn Đề 3: Tỷ Lệ SF Không Giải Thích Giá Cho Các Crypto Khác

Nếu tỷ lệ stock-to-flow là động lực quan trọng nhất trong giá trị của một loại tiền điện tử, thì tại sao không tạo ra một loại tiền điện tử khác khan hiếm và giảm một nửa mỗi tháng? Lý do điều này không xảy ra là tỷ lệ SF không phải là động lực chính cho giá trị của một loại tiền điện tử.

Chúng ta cũng có thể dựa vào các ví dụ hiện tại nhưBitcoin CashorLitecoin, vốn là bản sao của Bitcoin nhưng không được hưởng cùng mức định giá.

Vấn Đề 4: Nhu Cầu Mua Năng Lượng Để Phát Triển Rõ Ràng

Phù hợp với mô hình giá stock-to-flow, giá của Bitcoin tăng lên một bậc với mỗi lần giảm một nửa. Một thách thức lớn đối với khả năng theo kịp mô hình này của Bitcoin là cần có sự tăng trưởng theo cấp số nhân về nhu cầu mới đối với Bitcoin.  

Chúng ta có thể học hỏi từ một mạng lưới như Facebook rằng có một điểm bão hòa trong đó tăng trưởng theo cấp số nhân không còn bền vững nữa. Điều tương tự sẽ xảy ra vào một ngày nào đó với Bitcoin. Hiện tại, có nhiều người và tổ chức không đầu tư vào Bitcoin hơn những người đang đầu tư.  

Do đó, việc thêm nhiều người và tổ chức hơn vào mạng lưới Bitcoin rất dễ dàng vì có một nhóm lớn mà quyền sở hữu Bitcoin là mới.

Khi phần lớn đã mua vào Bitcoin, sẽ có nguồn cung người và tiền tổ chức nhỏ hơn để phát triển mạng lưới.  

Ví dụ: MicroStrategy là công ty đại chúng đầu tiên đưa Bitcoin trở thành một phần trong kế hoạch ngân quỹ của mình. Trên đây là biểu đồ hiển thị các giao dịch mua Bitcoin theo lịch sử của MicroStrategy. Có thể sẽ có nhiều câu chuyện hơn như của MicroStrategy sẽ ra mắt trong tương lai. Tuy nhiên, sẽ có lúc ít doanh nghiệp hơn sẽ đưa Bitcoin trở thành một phần trong kế hoạch ngân quỹ của họ.

Việc giảm nhu cầu doanh nghiệp sẽ tách Bitcoin khỏi mô hình SF.

Lời Kết

Tỷ lệ stock-to-flow hiện tại của Bitcoin cho thấy đây là một nguồn tài nguyên ngày càng hiếm. Mô hình stock-to-flow cho thấy một tương đối thị trường so với giá hiện tại của Bitcoin gần bằng một nửa giá mô hình, cho thấy Bitcoin thực sự tương đối rẻ.  

Tuy nhiên, có thể lập luận rằng việc định giá Bitcoin thông qua mô hình stock-to-flow sẽ không kéo dài mãi mãi. Mối quan hệ lịch sử và sự biến động của Bitcoin cần được xem xét để có độ chính xác đáng tin cậy hơn. Do đó, có thể Bitcoin đang tách rời và tính hợp lệ của mô hình đang bị phá vỡ.