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Ao contrário das stablecoins tradicionais que são totalmente respaldadas por reservas fiat, a Ethena usa um modelo sintético chamado USDe, que visa manter-se atrelado ao dólar americano através de estratégias de trading e hedge. A empresa também introduziu uma moeda mais convencional chamada USDtb, que é respaldada por ativos do mundo real (RWAs). Esses produtos duais mostram o plano da Ethena para alcançar tanto os usuários cripto-nativos que buscam rendimento, quanto as instituições que exigem estabilidade e conformidade regulatória.
A moeda USDe da Ethena primeiro ascendeu à classificação de capitalização de mercado #3 entre as stablecoins quando superou a Dai (DAI) em dezembro de 2024. Após mudar de posição várias vezes na primeira metade de 2025, estabeleceu-se como a clara preferência de stablecoin em julho de 2025, ficando atrás apenas da Tether (USDT) e USD Coin (USDC). Com sua capitalização de mercado acima de $12,26 bilhões, há muita especulação de que ela pode continuar ascendendo para desafiar a Circle.
Comparação das stablecoins cripto #2 (USDC), #3 (USDe), #4 (DAI), #5 (FDUSD) e #6 (PYUSD) por capitalização de mercado. Fonte: Santiment
Mas, ao mesmo tempo, o USDC da Circle continua sendo uma das stablecoins (moedas estáveis) mais estabelecidas e confiáveis no mercado, atualmente a #2 em capitalização de mercado entre as stablecoins (moedas estáveis) (atrás apenas do USDT da Tether). O USDC é amplamente utilizado por exchanges, processadores de pagamento e instituições financeiras, o que torna o USDC um concorrente difícil de desafiar. A questão que abordaremos neste artigo é se a rápida expansão da Ethena poderia eventualmente tomar uma parte significativa do mercado do USDC. Ao observar as parcerias da Ethena, sua estrutura financeira e desafios regulatórios, podemos entender melhor se seu caminho de crescimento a posiciona como uma rival genuína — ou apenas mais um experimento DeFi.
Em seu site, a Ethena se apresenta como a criadora de “Dólares Digitais para a Economia da Internet”, apresentando uma imagem de um sistema financeiro futurista e interconectado alimentado por suas stablecoins (moedas estáveis). A página inicial apresenta um mapa global escuro brilhando com luzes das cidades, simbolizando alcance mundial e atividade digital contínua. Abaixo do slogan, a Ethena destaca sua solicitação através de estatísticas chave: um rendimento anual de 2,4% em USDe, um rendimento anual médio de 19% para 2024, uma oferta total de USDe de mais de $12 bilhões e uma oferta adicional de $1,8 bilhão em USDtb. O site também relata mais de 836.000 usuários em 24 diferentes blockchains.
Descrição do cabeçalho do site da Ethena, junto com suas estatísticas, em 17 de outubro de 2025. Fonte: https://ethena.fi/
A estratégia de expansão da Ethena tem se concentrado em visibilidade, acesso e integração. Um dos seus marcos mais significativos recentes ocorreu quando a Binance listou pares de trading USDe, permitindo que milhões de usuários comprassem, vendessem e mantivessem o token. Isso incluiu colateral com recompensas USDe para trading de futuros e perpétuos, e integração direta com o Binance Earn. O anúncio imediatamente deu ao USDe exposição a um dos maiores públicos de cripto, adicionando legitimidade ao USDe. Também ajudou a impulsionar a atividade de trade e o interesse dos investidores no token de governança da Ethena, ENA, que aumentou em valor seguindo o anúncio.
Anúncio da parceria da Ethena com a Binance. Fontes: Ethena Labs, X
Para fortalecer sua posição regulatória, a Ethena também lançou o USDtb, uma stablecoin (moeda estável) totalmente lastreada em ativos, projetada para apelar aos usuários que preferem segurança financeira tradicional. Esta versão está sendo desenvolvida em parceria com a Anchorage Digital, uma custodiante regulamentada nos EUA, e foi emitida ao vivo em 14 de outubro de 2025. Tal abordagem permite que a Ethena ofereça dois produtos diferentes: um que ganha rendimento através de mercados de derivativos, e outro que permanece próximo ao modelo utilizado por emissores regulamentados como a Circle. Este saldo pode ajudar a Ethena a atrair uma base de usuários mais ampla e criar confiança com instituições que adotam uma abordagem cautelosa para ativos sintéticos.
Anúncio da emissão do USDtb pela Anchorage Digital. Fontes: Anchorage Digital, X
Outro grande avanço é a parceria da Ethena com a Jupiter, uma grande exchange descentralizada na Solana. Juntos, eles estão criando uma nova stablecoin chamada JupUSD. O plano é que o JupUSD substitua cerca de $750M em valor de USDC atualmente utilizado nas pools de liquidez da Jupiter. No início, ele dependerá do USDtb como colateral, mas a Ethena planeja incorporar o USDe mais tarde. Se feito com sucesso, essa transição poderia dar à Ethena uma forte presença no ecossistema Solana, demonstrando como seu modelo pode gradualmente reduzir a dependência de stablecoins existentes, como o USDC.
A maior vantagem percebida da Ethena é seu design flexível e em camadas. Ela oferece tanto uma stablecoin geradora de rendimento quanto uma apoiada por reservas, permitindo que os usuários escolham entre retorno e confiabilidade. A empresa também atraiu grandes investidores, incluindo fundos importantes focados em cripto, e construiu um tesouro significativo para apoiar as recompras de seu token ENA. Este apoio financeiro ajuda a manter a liquidez e mostra que alguns jogadores institucionais acreditam no potencial de longo prazo do projeto.
Em relação à stablecoin USDe, especificamente, tanto os proprietários institucionais quanto os de cripto no varejo compraram. Nos últimos seis meses, o valor de “titulares” na rede aumentou em 13.647, um aumento de 72,2% em carteiras não vazias. Isso eleva o total para 32.548 carteiras USDe não vazias, após obter seus primeiros titulares em 19 de novembro de 2023.
O valor de carteiras USDe não vazias ao longo do tempo. Fonte: Santiment
No entanto, o modelo sintético da Ethena traz riscos notáveis. Como o USDe depende de mercados de derivativos complexos para manter sua paridade com o dólar, sua estabilidade está ligada a fatores como volatilidade do mercado e taxas de financiamento. Se esses mercados quebrarem durante um período de estresse, o peg pode escorregar, e a confiança pode colapsar. Já houve incidentes menores em que o USDe foi brevemente tradeado abaixo de seu preço alvo, destacando que sua estrutura pode se comportar de maneira diferente das stablecoins tradicionais apoiadas por dinheiro ou tesouros.
Explicação da economia dos tokens do USDe. Fonte: https://docs.ethena.fi/how-usde-works
Regulamentação é outra preocupação. As autoridades na Europa já pressionaram a Ethena a alterar ou interromper algumas de suas operações, demonstrando que stablecoins sintéticas podem enfrentar mais escrutínio do que as apoiadas por fiat. Nos Estados Unidos, o futuro regulatório desse tipo de produto financeiro é incerto.
Em contraste, o USDC tem uma relação mais clara com os reguladores, bem como um histórico de conformidade. Essa diferença de percepção torna muito mais difícil para a Ethena substituir o USDC em áreas onde a proteção ao consumidor e a confiança são prioridades.
Em um cenário positivo, Ethena poderia continuar ganhando terreno em finanças descentralizadas (DeFi). Suas parcerias com vários projetos, como Jupiter e outras redes de blockchain, poderiam permitir que capturasse mais liquidez de stablecoin em ecossistemas específicos. Com o tempo, desenvolvedores e traders que desejam rendimentos mais altos ou serviços de stablecoin mais integrados podem preferir os produtos da Ethena. Se esses usuários continuarem a crescer em número, Ethena poderia gradualmente tomar uma pequena, mas significativa, participação do USDC em trading e inscrições de DeFi.
No entanto, houve alguma preocupação recente em relação ao USDe. Ethena enfrentou um dos seus maiores testes quando seu dólar sintético brevemente perdeu sua paridade durante o grande flash crash em 10 de out, 2025. Seguindo um grande choque no mercado global ligado a anúncios de guerra comercial do Presidente dos EUA Donald Trump, liquidações generalizadas nos mercados de cripto causaram forte pressão sobre os provedores de liquidez e levaram o USDe a uma valor de cerca de $0,65 antes de se recuperar.
Preço do USDe e sua queda de paridade em 10 de out, 2025. Fonte: Santiment
Embora o descolamento tenha sido de curta duração e os sistemas de resgate da Ethena tenham permanecido funcionais, o evento levantou questões sobre a estabilidade das stablecoins sintéticas durante tempos de estresse. Ao contrário do colapso de projetos infames anteriores, como o UST da Terra, o problema com o USDe parecia originar-se da volatilidade e pressão de derivativos, em vez de uma falha fundamental no design. Mesmo assim, o episódio serviu como um aviso de que a dependência de mecanismos de trading alavancado pode tornar os ativos sintéticos mais vulneráveis quando os mercados globais se tornam turbulentos.
Desmembramento do descolamento do USDe em 10 de outubro de 2025, explicando seu resultado de um “aperto de volatilidade.” Fontes: Gracy Chen, X
Há ainda outro resultado realista em que a Ethena permanece um jogador forte, mas limitado. Poderia dominar em plataformas descentralizadas, enquanto nunca alcançaria o reconhecimento ou confiança generalizada necessária para substituir o USDC nas finanças convencionais. Uma grande interrupção, como uma falha em manter sua paridade ou uma repressão regulatória, também poderia interromper seu progresso. Nesse caso, Ethena serviria como uma prova de conceito feita com sucesso para stablecoins sintéticas, mas não como uma verdadeira substituição para as já estabelecidas, como o USDC.
O progresso da Ethena ao longo do último ano mostra que é um projeto sério com parcerias reais, apoio institucional e um modelo financeiro criativo. Está abrindo espaço no mundo DeFi e experimentando maneiras de unir rendimento e conformidade no mesmo ecossistema. No entanto, desafiar a posição do USDC não será fácil. A stablecoin da Circle tem profunda liquidez, supervisão confiável e uso generalizado tanto em cripto quanto em pagamentos tradicionais.
Ethena pode tomar parte da participação de mercado dentro de sistemas descentralizados, mas substituir o USDC deve ser considerado um objetivo distintamente de longo prazo — mesmo para uma stablecoin (moeda estável) sintética com um dos valores de mercado de crescimento mais rápido em cripto.
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