Dotychczasowa integracja instytucjonalna

Od czasu, gdy lato DeFi przyniosło rynek byków w 2020 roku, wszyscy spodziewali się, że „instytucjonalne przyjęcie” trafi do DeFi. Integracja między TradFi i DeFi miała miejsce głównie na froncie handlowym, gdzie scentralizowane wymiany stały się centralnym uwarunkowaniami dla adopcji kryptowalut TradFi. Zarówno producenci rynku, jak i zastrzeżone fundusze zaczęli przeprowadzać arbitraż transportowy i cenowy w scentralizowanych i zdecentralizowanych miejscach. Aby uwzględnić miliardy dolarów przepływu, kluczowe projekty infrastruktury handlowej na łańcuch zostały inkubowane i finansowane przez te instytucje. Przykładem takiej infrastruktury jest Pyth, gdzie ponad 70 instytucjonalnych firm handlowych, takich jak Jump Crypto i DRW Cumberland, publikuje odkrycia cen i tworzy wydajność rynkową w różnych miejscach. Ukończenie zdecentralizowanej infrastruktury w handlu finansowym pozwoliło wyrafinowanym przepływom inwestorów wejść na natywne rynki kryptowalut. 

Patrząc na przeszłe transakcje finansowe, w DeFi istnieje drugi rodzaj instytucjonalnego parzenia kapitału — są to fundusze długu prywatnego, które zyskały trakcję po scentralizowaniu kredytodawców w maju 2022 r. Przed kryzysem płynności w maju tego roku scentralizowane biura kredytowe wygenerowały fenomenalną kwotę pożyczek kryptowalutowych, na przykład Celsius, Genesis i BlockFi, które razem wygenerowały 45,6 mld USD pożyczek w Q1 2022 r. Głównymi klientami tych pożyczek byli traderzy instytucjonalni, którzy byli skłonni zapłacić ponad 10% APY za dzienną płynność.

Źródło: Genesis Dane inwestorów

Dzięki szybkiemu usuwaniu z inwestycji tych scentralizowanych podmiotów na rynku istniała luka płynności, a dochodowe instytucje natywne kryptowalut zwróciły się do rozwiązań DeFi, aby wypełnić przestrzeń. Rynek odnotował wzrost Kredytu ortogonalnego, Kredytu M11 i Kredytu Blocktower, które są funduszami kredytowymi zapewniającymi bezpośrednie pożyczanie miejsc takich jak finanse Maple dla twórców rynku, np. Wintermute, Auros i Flow Traders, umożliwiając im losowanie USDC na poziomie 8,5–10% i losowanie wETH na poziomie 5–6%.

Źródło: @scottincrypto, https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

Produkty do zarządzania aktywami również przeniosły się w łańcuch, demokratzując strategie inwestycyjne, które w przeszłości były dostępne tylko dla dużych klientów instytucjonalnych. Wykorzystanie inteligentnych kontraktów i unikalnych nieliniowych rentowności natywnych kryptowalut, strategie, takie jak DeFi Option Vaults (DOV) odnotowały w 2021 r. przełomowe wolumeny, przy czym całkowita wartość zablokowana (TVL) wyniosła 1 mld USD. Skarby, takie jak Ribbon Finance, Friktion i Antimatter, zapewniają prosty UI/UX, aby umożliwić inwestorom detalicznym korzystanie z premii za opcje waniliowe. Od transakcji ubezpieczeniowych z rozmów objętych pieniędzmi i wanilii, inwestorzy detaliczni zauważyli, że te premie za opcje odnotowywały w tym czasie 20 do 40% zwrotów, które wyglądały na bardzo konkurencyjne i bardziej zrównoważone w porównaniu z gospodarstwami z rentownością opartymi na zachętach. W tylnej części tych polis detalicznych instytucjonalni producenci opcji kupowaliby cały magazyn opcji i sprzedawali na giełdach takich jak Deribit, które w pewnym momencie doświadczyły 90% całkowitego przepływu opcji kryptowalutowych. Obecnie magazyny opcji mają mniejsze ilości z kilku powodów:

• Podstawowe aktywa kryptowalutowe poniosły duże straty i mogą nadal występować duże wahania

• Rentowności stłumiły się podczas okresów niższej zmienności na rynku niedźwiedzia.

Wolumeny DeFi zależą od graczy, których zdrowie decyduje o tym, jak aktywny jest DeFi, jednak bardziej zrównoważony ekosystem powitałby graczy poza traderami, którzy mogą wykorzystać wydajność i przejrzystość tego nowego paradygmatu. Przy docelowej stopie procentowej US Fed Funds wynoszącej 3,75 do 4,00%, spread DeFi (różnica między stopą pożyczki DeFi a skarbem USA) wyniósł -1,2%, co rodzi pytanie - Czy nadal ma sens inwestowanie kapitału DeFi w pule cUSDC Compound, gdzie rentowności są niższe niż 2%? Dokąd trafi kapitał DeFi? 

Źródło: St Louis Fed – https://fred.stlouisfed.org/series/DTB4WK, @tt_taylor https://dune.com/queries/30619/61723

W oparciu o powyższe informacje ogólne i pytania, raport ten będzie zagłębiać się w obecny rozwój rzeczywistego wykorzystania DeFi, trudności, które utrudniają takie rozwójy i możliwości integracji DeFi z TradFi. 

DeFi spotyka się z TradFi

Pierwsza faza DeFi prawdopodobnie kręciła się wokół przepływów kapitału TradFi do DeFi, a także sposobu wdrażania nowego kapitału w celu przeniesienia funkcji TradFi do DeFi, w tym giełd, handlu, pożyczek, instrumentów pochodnych, płatności itp. Do tej pory aplikacje DeFi były używane głównie przez użytkowników natywnych kryptowalut. Niestety, ze względu na rozszerzony rynek niedźwiedzi, wykorzystanie DeFi spadło w obliczu stonowanych działań spekulacyjnych. W rezultacie protokoły DeFi skupiły się od inwestorów detalicznych do inwestorów instytucjonalnych i od handlu kryptowalutami do tokenizowanych rzeczywistych aktywów. 

Kolejna faza DeFi wydaje się być dla natywnych protokołów DeFi, aby dodać wsparcie dla rzeczywistych zasobów i zachęcić rzeczywistych graczy jako użytkowników DeFi. W tej sekcji zagłębimy się w sposób, w jaki DeFi obecnie wchodzi w interakcje z rzeczywistymi aktywami.

Kredyty DeFi w realnym świecie 

Aby rozszerzyć wykorzystanie poza społeczność kryptowalut, DeFi wkroczyło do tradycyjnego świata finansów. Rzeczywiste pożyczki DeFi zaspokajają potrzeby instytucjonalne, dla uproszczenia rzeczywiste pożyczki DeFi w tym artykule odnoszą się tylko do pożyczek protokołów DeFi dla rzeczywistych instytucji, z wyłączeniem pożyczek dla inwestorów detalicznych. 

Najlepsze protokoły pożyczek DeFi, takie jak Aave i Compound, oferują pożyczki nadmiernie zabezpieczone w łańcuchu bez procedur KYC i oceny kredytowej. Z kolei rzeczywiste instytucje, które są wrażliwe na efektywność kapitałową, uchwalają nadmiernie zabezpieczone pożyczki ze względu na mniejszą dźwignię, co prowadzi do powstania protokołów DeFi, które pożyczają wyłącznie realnym graczom z niedostatecznymi zabezpieczeniami lub bez zabezpieczenia, takim jak Maple Finance. 

Pomimo niskiej wydajności kapitałowej, pożyczki nadmiernie zabezpieczone w DeFi mają do odegrania rolę w pożyczkach rzeczywistych ze względu na niższe stopy pożyczkowe, a MakerDAO jest pionierem i liderem. Kredyty nadmiernie zabezpieczone często przyciągają jednak tylko duże instytucje finansowe, takie jak banki, z aktywami premium jako zabezpieczeniami, ale nie mniejsze prywatne firmy kredytowe. Na przykład, bez oceny kredytowej, MakerDAO pobiera tylko 30 punktów bazowych powyżej 5-letnich pożyczek skarbowych za pożyczki pożyczek konsorcjalnych zarządzanych przez Huntingdon Valley Bank , które są niskie w porównaniu do około 140 punktów bazowych premii za ryzyko kredytowe dla obligacji wysokiej jakości.

Krótki harmonogram pożyczek rzeczywistych DeFi

Z pomocą realnych puli aktywów w wirówce, MakerDAO zainicjował realne pożyczki w 2020 r. po zatwierdzeniu propozycji wdrożenia przez DAO realnych aktywów poza łańcuchem (RWA). Z drugiej strony, niepoparte pożyczki instytucjonalne pojawiły się w sprzedaży TrueFi w listopadzie 2020 r., a Maple Finance i Goldfinch w połowie 2021 r. Wkraczając w 2022 r., gdy przestrzeń DeFi nawija się od zimy kryptowalutowej, Clearpoolu i pożyczki wstążkowej , między innymi, które są ukierunkowane na pożyczki instytucjonalne, nadal wkraczają do przestrzeni.

Ubezpieczone pożyczki rzeczywiste

Źródło: https://makerburn.com/#/rundown (dane na dzień 16 listopada 2022 r.)

Najważniejszym protokołem z nadmiernie zabezpieczonymi pożyczkami rzeczywistymi jest MakerDAO . W momencie pisania MakerDAO posiada osiem puli RWA z niezrównanym zapasem DAI do 336,7 mln USD . Wśród nich cztery pule pożyczek bazują na pulach RWA od Centrifuge, z zabezpieczeniem obejmującym pożyczki dla inwestorów nieruchomości, faktury za fracht, krótkoterminowe należności handlowe i aktywa finansowe oparte na przychodach. Kolejne trzy pule pożyczek są za pośrednictwem struktury powierniczej, we współpracy z 6s Capital, funduszem, który pożycza deweloperom nieruchomości, Huntingdon Valley Bank (HVB), banku zlokalizowanego w Stanach Zjednoczonych, a na koniec Societe Generale, wyraźny francuski bank. Ostatnia pula RWA składa się z inwestycji w wysokiej jakości system obligacji z Monetalis w celu poszukiwania wyższych rentowności w TradFi.

Wirówka odgrywa kluczową rolę w ambicjach RWA MakerDAO poprzez tokenizację aktywów zabezpieczających. Inwestorzy są podzieleni na dwie transzy: dla młodszych i starszych. Młodszy transz jest otwarty dla profesjonalnych inwestorów poszukujących wyższych stóp zwrotu, ale wiąże się z wyższym ryzykiem niewypłacalności. Pule RWA w wirówce obejmują między innymi takie branże, jak pożyczki pomostowe na nieruchomości i finansowanie długów fintech. 

Podczas gdy większość kredytobiorców końcowych może być powiązana z rzeczywistym wykorzystaniem, największymi pulami RWA są Monetalis i pula HVB, stanowiąca 89,3% całkowitego zapasu DAI puli RWA na dzień pisania, co sugeruje, że pule połączone z wirówką są mniejszością wśród puli RWA.

Co więcej, duże pule RWA na MakerDAO w związku z Centrifuge zostały wprowadzone na rynek w 2020 r. lub na początku 2021 r. W miarę jak protokoły pożyczek bez zabezpieczenia zyskały na popularności pod koniec 2021 r., MakerDAO stracił swój połysk z powodu niższej dźwigni finansowej z nadmiernie zabezpieczonych pożyczek, podczas gdy mali pożyczkodawcy stadowali na niezabezpieczonych platformach pożyczek.

Należy zauważyć, że dostawa DAI na RWA stanowi niewielką część całkowitej podaży DAI, około 5,4% w momencie pisania. Jednak przy ciągłych inwestycjach w zyski z obligacji skarbowych odsetek RWA prawdopodobnie wzrośnie w dającej się przewidzieć przyszłości.

Podsumowując, pomimo wczesnego rozwoju, program RWA MakerDAO dał świetny przykład integracji TradFi i DeFi. Gracze nie tylko pożyczają na platformie, ale MakerDAO, dysponując ponad 3 miliardami rezerw PSM w USDC, zaczął szukać rentowności tradycyjnych aktywów. Jak wspomnieliśmy na początku tego artykułu, kapitał TradFi był używany do przepływu do DeFi w celu uzyskania wyższych rentowności. Przy podwyżkach stóp procentowych i spadku rentowności DeFi, naturalne jest, że kapitał DeFi przepływa z powrotem do TradFi, inicjując nową erę integracji TradFi-DeFi.

W ramach pożyczek zabezpieczonych

Źródło: rwa.xyz (dane na dzień 16 listopada 2022 r.)

Rzeczywiste aktywa zabezpieczone pożyczkami instytucjonalnymi DeFi to głównie kredyty prywatne. Na dzień pisania tego tekstu istnieją aktywne pożyczki o wartości 359 mln USD, a przeciętny APY wynosi 11,47%, które oferują pożyczki w łańcuchu pożyczkodawcom z świata rzeczywistego. Najlepsi pożyczkobiorcy z świata rzeczywistego pochodzą między innymi z takich dziedzin jak fintech, nieruchomości i projekty węglowe. 

Źródło: Dune Analytics@blakewest; Strony internetowe protokołu (dane na dzień 14 listopada 2022 r.)

Maple Finance jest liderem oferującym pożyczki niezabezpieczone od DeFi do rzeczywistych kredytobiorców, z najwyższą wartością TVL wynoszącą około 136,2 mln USD. Bezzabezpieczone pożyczki na DeFi są skierowane do inwestorów instytucjonalnych, zarówno narodowych, jak i rzeczywistych graczy. Po rygorystycznej ocenie KYC i kredytów inwestorzy instytucjonalni mogą utworzyć pulę pożyczek od użytkowników DeFi w Maple Finance, TrueFi i ClearPool. 

Te niedostatecznie zabezpieczone platformy kredytowe mogą nie służyć bezpośrednio pożyczkodawcom z świata rzeczywistego. Twórcy rynku kryptowalutowego tworzą dużą część popytu na pożyczki w TrueFi i ClearPool, które ściśle nie kwalifikują się jako pożyczkodawcy z świata rzeczywistego. Z drugiej strony Goldfinch, który promuje się jako prawdziwy pożyczkodawca dla krajów rozwijających się w celu uzyskania rzeczywistych rentowności, lepiej integruje się z prawdziwymi graczami i może nadal zwiększać wartość na platformach.

Powstanie Credix

Credix to nowy instytucjonalny protokół kredytowy wprowadzony w tym roku na Solanie, z modelem podobnym do Goldfinch, łączący kapitał globalny z pożyczkodawcami Fintech z Ameryki Łacińskiej. Credix wyróżnia się na tle wcześniej wspomnianego protokołu pożyczek instytucjonalnych poprzez samo wystawianie pożyczki zabezpieczonych, obniżając ryzyko niewypłacalności dla inwestorów z puli płynności, oferując jednocześnie atrakcyjną rentowność. 

Aktywa syntetyczne (tokenizowane aktywa rzeczywiste)

Przeniesienie handlu realnymi aktywami on-chain to kolejny sposób na zwiększenie rzeczywistego wykorzystania DeFi. Do możliwych realnych aktywów należą między innymi akcje, waluty (FX), towary i złożone instrumenty pochodne. Synthetix, popularna platforma handlu syntetycznego DeFi, oferuje tokeny pochodne, syntety dubbingowane, do handlu kryptowalutami i FX, głównie USD, EUR i INR, podczas gdy Gains Network obejmuje pary handlowe kryptowalut, FX i akcji. Tokenizowanie rzeczywistych aktywów stanowi podstawę dla rzeczywistych użytkowników do handlu tradycyjnymi aktywami bez pośredników.

Na tym etapie akcje tokenizowane mogą nie przyciągać użytkowników z powodu szeregu problemów, takich jak dystrybucja dywidend i piecza nad aktywami. DeFi może jednak odgrywać rolę w ułatwianiu tańszego handlu parami walutowymi dla rzeczywistych użytkowników, ponieważ tradycyjne banki pobierają wysokie koszty spreadu dla użytkowników detalicznych. Co więcej, zmienności FX w trakcie zacieśniającego się cyklu monetarnego w USA sprawiają, że waluty z krajów rozwiniętych i wschodzących są niestabilne. Handel walutami na DeFi umożliwia użytkownikom hedging lub handel walutami domowymi przy minimalnych spreadach, aby zapobiec zmniejszeniu majątku z deprecjacji walut. Co najważniejsze, w ciągu ostatnich 30 dni na platformie gTrade zarejestrowano ponad 232 miliony USD/JPY i GBP/USD oraz wolumen obrotu o wartości 103 miliony USD, reprezentując odpowiednio około 12,6% i 5,6%, co sugeruje kwitnący obrót FX na platformach DeFi.

W podsumowaniu

Chociaż widzieliśmy przyjęcie protokołów handlowych i pożyczających DeFi z prawdziwymi graczami, integracja DeFi z TradFi jest nadal na wczesnych etapach. Kategorie DeFi inne niż handel i pożyczki nie widziały tego samego poziomu integracji z TradFi. W związku z tym przyjrzymy się temu, co odłącza DeFi od TradFi w następnej sekcji.

Wyzwania związane z integracją rozwiązań DeFi i TradFi

Rysując równolegle do tradycyjnych usług finansowych, usługi instytucjonalne mogą należeć do następujących czterech kategorii: handel, pożyczki, produkty inwestycyjne i bankowość transakcyjna. Do tej pory handel i pożyczki znalazły największe dopasowanie rynku produktów do zdecentralizowanych finansów; apetyt na integrację wydaje się wolniejszy w innych kącikach usług finansowych i warto przyjrzeć się przeszkódom uniemożliwiającym dalszą integrację.

Regulacje

Przepisy dotyczące kryptowalut pozostają obecnie na poziomie podstawowym, gdzie większość organów zarządzających krajów posiada jedynie konkretne wytyczne dotyczące praktyk przeciwdziałania praniu pieniędzy (AML). Na dzień dzisiejszy ten podstawowy poziom regulacji umożliwił dużym bankom, takim jak JPMorgan, wykorzystanie publicznego łańcucha blokowego, np. wielokąta jako warstwy rozliczeniowej w celu zwiększenia przejrzystości i wydajności. Te próby z wykorzystaniem środowiska piaskownicy, chociaż ekscytujące kroki w kierunku przyjęcia większej ilości DeFi, są bardziej cechą (rezerwą frakcyjną) w bankowości transakcji komercyjnych niż integracją rynków kapitałowych. Brak regulacji uniemożliwia graczom TradFi korzystanie ze zdecentralizowanych miejsc pozyskiwania i wdrażania kapitału.

Niewiele krajów ma bardziej zaawansowane przepisy dotyczące inwestycji w kryptowaluty, na przykład: 

• Transakcje kryptowalutowe zgodne z sankcjami OFAC (US)

• Wymagania organizacji decentralizacyjnej (Gibraltar)

• Akredytacja inwestorów indywidualnych (USA/Dubaj/Singapur) 

Jednym z aktualnych rozwiązań dla barier regulacyjnych jest Securitize, warstwa KYC, która umożliwia realnym aktywom poza łańcuchem przyjmowanie kapitału DeFi od inwestorów zgodnych z przepisami. Platforma znalazła się w nagłówku tokenizacji funduszu opieki zdrowotnej KKR, który jest jednym z pierwszych przykładów przyjęcia przez dużych graczy private equity. Platforma nie tylko sprawdza, czy inwestor spełnia wymagania AML i OFAC, ale także czy inwestor jest zdolny do uczestnictwa w oferowanych produktach klasy inwestycyjnej. W Stanach Zjednoczonych akredytowany inwestor musi mieć 1 milion USD wartości netto, co najmniej 200 000 USD dochodu w ciągu ostatnich dwóch lat lub licencje dla praktyków finansowych, takie jak Series 7, 82, 65. Takie podejście jest hybrydowym podejściem do DeFi i może być postrzegane jako kompromis, który może mieć problemy z przekonaniem zarówno tradycyjnych instytucji, jak i natywnych graczy DeFi do jego przyjęcia. Kryptowalne natywne rozwiązania KYC wykorzystujące zero wiedzy, takie jak zkPass, mogą być początkiem gry końcowej dla dylematu regulacyjnego.

Bezpieczeństwo

Często postrzegane jako dwukrawędziowy miecz DeFi, wrażliwe inteligentne kontrakty są nieustannie celem złośliwych hakerów i stanowią największe nieodłączne ryzyko w branży. W 2022 r. skradziono łącznie 3 miliardy dolarów z różnych ataków, gdzie tylko październik zabrał 718 milionów dolarów z systemu w 11 hakerów. Podobno hakerzy z białego kapelusza pracują nad rekordowo wysokim zaległością w analizie i łagodzeniu ataków hakerskich. Najczęstsze luki w zabezpieczeniach to:

• Manipulacje Oracle

• Atak reentrancyjno-transportowy

• Front, most i inne słabe strony.

Podczas gdy program web3 przyciągnął 10-krotne zainteresowanie od 2018 r., większość inwestycji w bezpieczeństwo skupia się na zapewnieniu, że protokoły i ich późniejsze aktualizacje są kontrolowane i cieszą się zaufaniem użytkowników. Wraz z eksplozją nowych protokołów w DeFi znane są największe firmy audytorskie z zatłoczonych rurociągów sprzedaży. Jednak po wdrożeniu inteligentnych kontraktów nie ma inwestycji w monitorowanie aktywności w łańcuchu i odzyskanie funduszy po ataku. Przykładem jest sytuacja, w której DFX – protokół FX DeFi – został niedawno zhakowany, zespół był w stanie zareagować tylko 20 do 30 minut po wykryciu ataku. Skala reinwestycji w bezpieczeństwo różni się bardzo od graczy TradFi i CeFi, którzy przyjmują aktywny model zaangażowania i wydają miliardy na budżety cyberbezpieczeństwa.

Aby aktywnie ograniczyć ryzyko niemal w czasie rzeczywistym, mniejsi gracze kryptowalutowi, tacy jak Hackless (dawny zwycięzca hackatonu EthLisbon), monitorowali mempoole w celu wykrycia nietypowych zachowań w łańcuchu, kanapkowania złośliwych transakcji i migrowania funduszy do bezpiecznej przystani. W przypadku działań naprawczych po naruszeniu firmy prowadzące dochodzenia, takie jak Chainalysis (inwestowane przez GIC, Blackstone, BNY Mellon) i TRM Labs (inwestowane przez Goldman Sachs, Citi, Amex i Paypal), uruchomiły w tym roku dział reagowania na incydenty, aby obsługiwać klientów instytucjonalnych. Staramy się odzyskać środki poprzez śledzenie ścieżek transakcji, np. włamań do mostu Nomad i kompromisu w portfelu Slope. Skalowalne audyty przed wdrożeniem, łagodzenie ataków w czasie rzeczywistym i dochodzenia po naruszeniu to trzy kluczowe obszary rozwoju niezbędne do integracji z dużymi instytucjami TradFi.

Różnorodność produktów

Zyski DeFi pochodzą z nagród weryfikatorów, pożyczek i nagród handlowych, takich jak tokeny LP, a także z większej liczby nagród motywacyjnych za „degen” płynność (wiele z nich w dłuższej perspektywie walczy z presją cenową tokenów w dół). Poprzez tegoroczne dwa duże skurcze płynności – niektóre rentowności pozostały odporne, zwłaszcza w nagrodach za walidację, w których zyski z stakingu płynnego dla ETH wróciły do 10%.  Taka odporność w natywnych uzyskach sieci kryptograficznych może zapewnić większy komfort wejścia kapitału instytucjonalnego do przestrzeni. Jednak nadal nie ma wystarczającej ilości aktywów generujących zyski w łańcuchu do apetytu instytucjonalnego, a ujemny spread DeFi zapewnia unikalny czas na zbadanie, jakie są wyzwania związane z przeniesieniem rzeczywistych aktywów na łańcuch.

Największymi wąskimi gardłami w dostarczaniu większej liczby rzeczywistych aktywów w łańcuchu są pochodzenie zasobów i bazy danych w czasie rzeczywistym. Po pierwsze, realne możliwości rentowności aktywów nie wykazały braku płynności w dolarach amerykańskich od czasu rozpoczęcia luzowania ilościowego w marcu 2009 r., a zatem nie było żadnej zachęty do przekroczenia zarówno regulacyjnych, jak i bezpieczeństwa, aby znaleźć się na blockchain. Mówiąc prościej, kapitał był tani, nie miało sensu szukanie funduszy na łańcuch, nawet w monetach stabilnych dobrej jakości. Zjawisko to dopiero niedawno zaczęło się zmieniać, gdy Fed zaczął odwrócić wielkość swojego bilansu w tym roku. Podczas gdy płynność w łańcuchu zacieśnia się po spadku FX, realne aktywa będą nadal zwiększać swoje zainteresowanie finansowaniem kryptowalut, jeśli negatywny spread DeFi będzie się utrzymywał.

Po drugie, pochodzenie bardziej zróżnicowanych aktywów jest w dużym stopniu zależne od dostępu do rzeczywistych aktywów dobrej jakości i ich integracji. Transakcje te wymagają bardziej zintegrowanej infrastruktury oracle w celu poprawy pozałańcuchowego przesyłania danych dzięki realizacji łańcucha, co wymaga konsensusu interesariuszy co do tego, jakie dane są wymagane w każdej z aplikacji DeFi. Niektóre pomysły to dane dla rzeczywistego zasobu, wewnętrzne działania warunków transakcji, które mogą obejmować deterministyczne wypłaty, a także kanały stanowe do oceny zabezpieczeń i kredytów, np. dowód rezerwy . Co ciekawe, dowód rezerwy stał się ostatnio coraz powszechniejszy jako standard branżowy, ponieważ scentralizowane wymiany, takie jak Bybit, przywracają zaufanie do branży kryptowalut.

Źródło: Chainlink, https://blog.chain.link/low-latency-oracle-solution/

Postępy — jak i dlaczego może i powinna nastąpić dalsza integracja

Pomimo obecnego stanu rzeczywistych funkcjonalności DeFi w skali globalnej i makro, wierzymy, że istnieje więcej miejsca na integrację między tymi dwoma przestrzeniami.

Stawka wolna od ryzyka tokenizowanego

Ponieważ rentowności DeFi są niższe, globalne rentowności wzrosły w stosunku do restrykcyjnej polityki monetarnej z głównych banków centralnych. W rezultacie poszukiwanie rentowności z obligacji rządowych lub korporacyjnych dla protokołów DeFi może być racjonalnym manewrem. Ponieważ obligacje rządowe pozostają w dużej mierze niedostępne dla większości inwestorów detalicznych, tokenizacja inwestycji bez ryzyka, takich jak obligacje rządowe, może zachęcić użytkowników do zainwestowania gotówki w blockchain. 

Ponadto, gdy: (1) wyższe zyski z pożyczek niezabezpieczonych, które płacą za ryzyko kredytowe i (2) zyski z rezerwy na płynność, które czynnik utraty wartości są wyłączone, realne zyski z USDC oferowane przez protokoły pożyczek, takie jak Aave, wynoszą tylko 0,31% w momencie pisania. Dla porównania, rentowności skarbowe po 3 miesiącach i 6 miesiącach dla rządu USA wynoszą odpowiednio 4,16% i 4,53%, znacznie przekraczając rentowności Aave.

W związku z tym protokoły DeFi, które kupują amerykańskie obligacje skarbowe na rynkach wtórnych w celu tokenizacji aktywów, mogą przyciągać użytkowników do swoich platform z wyższymi rentownościami. Niemniej jednak przed nami wyzwania prawne i regulacyjne, ale trend tokenizacji aktywów w DeFi nadal rośnie. 

Zwiększenie trakcji dla pożyczek instytucjonalnych 

Bezzabezpieczone pożyczki instytucjonalne oferują znacznie wyższą stawkę niż protokoły zabezpieczone, takie jak Aave. Goldfinch oferuje na przykład rentowność dla swojego transzy wyższego szczebla w ponad 13% APY, projekt po projekcie, z 8% wypłatami odsetek w USDC i 5% w GFI, jego tokenie natywnym. Wyższa rentowność może przyciągnąć kapitał po zagłębieniu rentowności DeFi.

Pomimo zapadania się TVL i zaległego długu, Credix, instytucjonalny protokół pożyczek wprowadzony na rynek w czerwcu, nadal zamyka nowe partnerstwa, takie jak nadchodząca premiera puli o wartości 150 milionów USD z Clave, argentyńską firmą fintech, wskazując na popyt na prawdziwe pożyczki z Ameryki Łacińskiej. Co więcej, nowa pula Maple Finance, która jest skierowana przeciwko górnikom bitcoinów, otrzymała przytłaczające aplikacje, mówiąc dalej o ogromnym potencjale pożyczek instytucjonalnych. Popularność Maple Finance dla górników podkreśla, że tradycyjne finanse korporacyjne opierały się na jakości i dużych firmach, podczas gdy małe firmy z walką nie są zajmowane. Rynek pożyczek instytucjonalnych ma wielki potencjał, obsługując prawdziwych graczy, którzy mogą przyciągać nowe protokoły do innowacji w tej przestrzeni.

Niemniej jednak projekt niedostatecznego zabezpieczenia pożyczek instytucjonalnych ma swoje wady, w tym analizę pozałańcuchową i niską ochronę przed niewywiązaniem się z zobowiązań. Co najważniejsze, natywne tokeny straciły wartość na niewypłacalności kredytobiorców, co prowadzi do niskiego pokrycia pożyczek niewypłacalnych.

Duży potencjał dzięki ekspansji RWA CDP

Nadmierne zabezpieczenie pożyczek może służyć prawdziwym graczom ze względu na niską rentowność, jak wspomniano wcześniej. Wysokie rentowności bezzabezpieczonych pożyczek są celem małych i średnich firm, natomiast zabezpieczone pożyczki o niższym wskaźniku pożyczek służą instytucjom finansowym lub zarządzającym inwestycjami posiadającymi aktywa premium. Na tym etapie więcej protokołów DeFi aspiruje do wydania swojej stabilnej monety, w tym GHO z Aave i zbliżającej się stabilnej monety Curve. Model biznesowy GHO jest bliższy jednemu z MakerDAO i może uruchomić moduły RWA w miarę rozwoju modelu biznesowego Aave. W przyszłości więcej instytucji finansowych, takich jak JP Morgan, wypróbuje technologię blockchain. Protokoły CDP, takie jak MakerDAO, jako jedna z najbardziej uznanych kategorii DeFi, naszym zdaniem, mogą najpierw zachęcić ich do eksperymentowania.

Oszczędność kosztów dzięki Blockchain

Źródło: MFW

Tradycyjne instytucje finansowe mogą obniżyć koszty operacyjne, wykorzystując technologię DeFi. Na podstawie raportu MFW w porównaniu z tradycyjnymi instytucjami finansowymi DeFi znacząco obniża koszty pracy, a inteligentne kontrakty zarządzają transakcjami on-chain i weryfikatorami przeprowadzającymi weryfikację i przechowywanie zapisów. Tradycyjne finanse, oparte na zyskach, mogą po prostu wykorzystać technologię blockchain, aby obniżyć koszty pracy i jeszcze bardziej zwiększyć zyski.  W związku z tym protokoły DeFi, które pomagają wdrażać tradycyjne instytucje finansowe w blockchainach, będą dobrze prosperować. Przykładem jest Quant Network, która zyskuje na popularności, łącząc tradycyjne instytucje finansowe z wieloma sieciami rozproszonych księgowych.

W podsumowaniu

Ponieważ wydarzenia niewypłacalności nadal kradną światło wapienne, DeFi przejęło się zanurzeniem TVL i epoki użytkowników. Jednak długoterminowa sekularna tendencja, jaką DeFi będzie napędzać wartość dzięki rzeczywistej integracji, jest nie do powstrzymania. Podzieliliśmy się naszymi przemyśleniami na temat tego, jak i dlaczego dalsza integracja między TradFi i DeFi może i powinna wystąpić, a gracze branży czekają na więcej możliwości. Naszym zdaniem następne lato DeFi będzie pochodzić z pogłębienia integracji między DeFi i TradFi.