نموذج نسبة المخزون إلى التدفق لعملة Bitcoin: هل سيساعد مستوى الندرة في الحفاظ على القيمة طويلة الأجل لـ BTC؟

سوق العملات المشفرة في مراحله الأولى ويشهد نموًا كبيرًا. بسبب حداثته، كان المستثمرون والمتداولون يبحثون عن نماذج تقييم طويلة الأجل لتحديد الأسعار المناسبة للبيتكوين والعملات المشفرة الأخرى. نظرًا لأن إجمالي إمدادات البيتكوين محدود ومن المتوقع أن يُتم تعدينه بالكامل بحلول عام 2140، فلا يمكن إلا التساؤل عما إذا كان سيستمر سعر البيتكوين في الارتفاع بسبب ندرتها المطلقة. أحد هذه النماذج الكمية يسمى نموذج المخزون إلى التدفق الذي يقيس قيمة البيتكوين ويتنبأ بسعر البيتكوين على مدى فترة طويلة. 

سنلقي نظرة على ما هو نموذج المخزون إلى التدفق ونقوم بمقارنة بين المخزون إلى التدفق لكل من البيتكوين والذهب. ثم، سنستعرض نموذجًا يدمج نسبة المخزون إلى التدفق للبيتكوين ويتنبأ بسعره. وأخيرًا، سنناقش بعض المشاكل التي قد تمنع هذا النموذج من أن يكون توقعًا دقيقًا لمستقبل البيتكوين.

ما هو نموذج المخزون إلى التدفق؟ 

المخزون إلى التدفق هو نموذج استثماري يقيس المخزون الحالي لأصل ما مقابل معدل الإنتاج أو إجمالي الكمية المستخرجة على مدار السنة. يستخدم المخزون إلى التدفق لمقارنة الوفرة النسبية أو الندرة لمورد معين.

من الناحية النظرية، إذا كان المورد أكثر ندرة - مثل المعادن الثمينة كالذهب والفضة أو البلاتين - فمن المحتمل أن يكون مخزن أفضل للقيمة، مما يعني أنه ينبغي أن يحتفظ بقيمته وقدرته الشرائية على المدى الطويل. بالإضافة إلى الموارد الطبيعية، استخدمت السلع الأخرى مثل العقارات والأسهم والسندات تقليديًا كمخازن للقيمة أيضًا.

على الرغم من أنه استخدم تقليديًا كوسيلة لمقارنة الموارد القائمة المختلفة، فقد تم تكييف المخزون إلى التدفق كوسيلة لتقييم البيتكوين، أول مورد رقمي نادر يُعتقد أنه مخزن للقيمة.

بدأ تقييم البيتكوين باستخدام نموذج المخزون للتدفق مع كاتب مستعار، بلان بي. في مقاله، نموذج قيمة البيتكوين بالندرة، يشرح الكاتب كيف يكون نموذج التدفق منطقيًا لأصل مثل البيتكوين من خلال إبراز العلاقة الإحصائية المهمة بين الندرة المتداولة وتأثيرها على السعر.

يجادل بلان بي بأن البيتكوين يمكن تقييمه كموارد نادرة لأنه يحتوي على "تكلفة لا يمكن تزويرها". لتعدين وإنتاج عملات بيتكوين جديدة، يتطلب الأمر كميات هائلة من الكهرباء بتكلفة مالية كبيرة. يجادل الكاتب بأن هذه الخصائص تدفع البيتكوين إلى مجموعة من الأصول النادرة التي يمكن تقييمها نسبيًا باستخدام نموذج المخزون للتدفق.

هذا يختلف عن تقييم العملات الورقية التقليدية لأن السلطات المركزية يمكنها أن تقرر إنشاء المزيد من العملات الورقية. العملة الورقية ليست نادرة وهي موجودة نظريًا بإمدادات غير محدودة. لكن البيتكوين لديه حاليًا أكثر من 18 مليون من الإمدادات المتوفرة من الحد الأقصى للإمداد المتداول البالغ 21 مليون، والذي سيتم تعدينه بحلول عام 2140.

عندما يصبح البيتكوين نادرًا بشكل متزايد

البروتوكول وراء البيتكوين مكتوب بحيث لا يتم تعدين أو إنشاء المزيد من البيتكوينات بمجرد أن يتم جلب 21 مليون إلى الوجود.

بسبب كود البيتكوين المفتوح المصدر، نعرف أن معدل إنتاج البيتكوين دائماً في تناقص. كل 210,000 كتلة، أو كل حوالي أربع سنوات، يمر الشبكة بعملية تنصيف. وهذا يعني أن كمية البيتكوين التي يتلقاها المعدن كمكافأة لتأكيد كتلة يتم خفضها إلى النصف. عملية التنصيف هذه تعني أن إنتاج بيتكوين الجديد يصبح أقل كل أربع سنوات.

هذا له تأثير فوري إلى حد ما على قيمة البيتكوين، حيث إن نسبة المخزون إلى التدفق تزداد عند كل تنصيف — مما يخلق موردًا أكثر ندرة.  

حساب نسبة المخزون إلى التدفق

نسبة المخزون إلى التدفق هي عملية حسابية بسيطة.

المعادلة

نسبة المخزون إلى التدفق (SF) = المخزون ÷ التدفق

في هذه الحالة، يمثل المخزون التوافر الحالي للمورد. باستخدام الذهب كمثال، فإن مخزونه سيشمل مقدار الذهب الذي تم تعدينه بالفعل

التدفق سيمثل الذهب الجديد الذي يتم تعدينه. بشكل عام، يتم قياس نسبة المخزون إلى التدفق على أساس 12 شهرًا. لذلك، سيمثل تدفقه مقدار التعدين المتوقع حدوثه خلال الـ 12 شهرًا القادمة.

بالنسبة للبيتكوين، فإن المخزون سيشمل كمية البيتكوين التي تم تعدينها حتى الآن، وسيشير التدفق إلى كمية البيتكوين التي ستُعدن خلال الاثني عشر شهرًا القادمة.

نظرًا لأن كود البيتكوين مفتوح المصدر، فإن أي شخص يمكنه قراءة الأكواد البرمجية يمكنه معرفة كيفية عمل البيتكوين. نتيجة لذلك، نعرف بالضبط مقدار البيتكوين الموجود في هذه اللحظة. بالإضافة إلى ذلك، نعرف متى وكم يتم إنشاء بيتكوين جديد — مما يحدد ندرة العرض.

حاليًا، أكثر من 18 مليون بيتكوين تم تعدينها. متوسط الوقت لإنتاج كتلة جديدة في سلسلة البيتكوين يستغرق حوالي 10 دقائق. كحافز لجهود التعدين، يحصل المعدّنون على مكافأة 6.25 BTC كلما أضافوا كتلة جديدة من المعاملات إلى سلسلة الكتل. 

هذا يعني أن 6.25 BTC تُنشأ كل 10 دقائق.  

هذا يعني 37.5 BTC (6.25/10 دقائق × 60 دقائق/ساعة) تُنشأ كل ساعة، و900 BTC (37.5/ساعة × 24 ساعة/يوم) تُنشأ يوميًا.

لذلك، التدفق السنوي الحالي للبيتكوين هو 900/يوم × 365.25 يومًا في السنة = 328,725 BTC.

اعتبارًا من خريف 2021، كان العرض المتداول من BTC هو 18.8 مليون. هناك تدفق يبلغ 0.33 مليون بيتكوين (328,725 ÷ 1,000,000).

هذا يمنح البيتكوين نسبة المخزون إلى التدفق الحالية 18.8 مليون ÷ 0.33 مليون = 57.

تقليل التدفق بسبب تنصيف البيتكوين

كل أربع سنوات، يتم تقليل عدد البيتكوين المستخرج إلى النصف. في وقت كتابة هذا التقرير، يتلقى المنقب 6.25 بيتكوين كمكافأة لاستخراج كل كتلة. عندما يحدث التنصيف التالي في 2024، سيتم تخفيض مكافأة التعدين إلى 3.125، مما يعني أن معدل إنشاء البيتكوين الجديد بعد ذلك الوقت سيتم تقليله بنسبة 50٪.

هذا بلا شك وبشكل مستمر يقلل من جزء التدفق في النسبة. عندما تقوم بتقليل مقام النسبة، فإن ذلك يزيد من القيمة الكلية للنسبة.

نتيجة لذلك، سوف تزيد نسبة SF الخاصة بالبيتكوين بشكل ملحوظ في التنصيف القادم في 2024، مما يدفعها إلى نسبة تقارب 120.

ماذا يحدث إذا كانت النسبة منخفضة؟

تشير النسبة المنخفضة للمخزون إلى التدفق إلى وجود إنتاج جديد كبير نسبياً مقارنة بالمخزون الحالي المتاح. هذا يعني أن التضخم للموارد من المحتمل أن يكون قوياً. عندما يكون المنتج متضخمًا بشدة، تنخفض بشكل كبير السعر لشراء ذلك المنتج.

لحسن الحظ بالنسبة للبيتكوين، من غير المرجح أن تقل نسبة S2F الخاصة به. هذا لأن البسط في النسبة يتزايد بثبات كل عام. سوف يتقلص مقام النسبة كل أربع سنوات. نتيجة لذلك، تستمر النسبة S2F الناتجة في النمو.

نماذج المخزون إلى التدفق: الذهب مقابل البيتكوين: أوجه الاختلاف

هناك العديد من الاختلافات الأساسية بين نسب SF للذهب والبيتكوين.

النسبة الحالية لـ SF للذهب تقترب من 62.

الكمية الحالية من الذهب = 185,000 طن

التدفق الجديد للذهب = 3,000 طن

نسبة SF = 62

كما تذكرون، النسبة الحالية لـ SF للبيتكوين تقترب من 57.

تشابه هذه النسب يشير إلى ندرة هذين الموردين، مما يعني أنهما مخازن قيمة ممتازة.

على الرغم من أن هذه النسب متقاربة نسبيًا، إلا أن هناك فرقًا ملحوظًا: نسبة SF للذهب قد تذبذبت خلال الـ 100 سنة الماضية.  

منذ عام 1900، نسبة SF للذهب تراوحت بين 45 و 90. هذا يعود بشكل كبير إلى أن معدل الإنتاج قد زاد ونقص مع مرور الوقت بناءً على ظروف السوق.

ومن ناحية أخرى، جدول تعدين البيتكوين منهجي ومعروف مسبقًا. إنتاج البيتكوين الجديد سوف ينخفض بنسبة 50٪ كل أربع سنوات. هذا يعني أن نسبة SF للبيتكوين تتسارع مع كل عملية تنصيف تتم كل أربع سنوات.

يُقدر أن عملية التنصيف القادمة للبيتكوين ستحدث في عام 2024. بمجرد حدوث ذلك، ستزيد نسبة SF لبيتكوين، كما تم الإشارة، إلى ما يقرب من 120.

سيشير ارتفاع نسبة SF لبيتكوين بدقة إلى المزيد من الندرة، مما يعني بدوره قيمة أعلى.

استخدام نموذج نسبة مخزون إلى تدفق بيتكوين لتوقع السعر

بحث PlanB هذه النسبة وقام بتحليل الانحدار مقابل تاريخ سعر بيتكوين. بعبارة أخرى، بحث في كيفية تداخل السعر ونموذج المخزون إلى التدفق لمعرفة ما إذا كان هناك أي ارتباط.

كانت نتائجه رائعة. اكتشف أن سعر بيتكوين كان يتبع ويشكل - عن كثب - معادلة تتضمن نسبة المخزون إلى التدفق لبيتكوين.

معادلة السعر النموذجية

السعر النموذجي (USD): e-1.84 × SF3.3

عند تفحص هذه المعادلة، المتغير الوحيد هو نسبة المخزون إلى التدفق. (يمثل الحرف e كتور أويولر.) من الناحية الفنية، تزداد هذه النسبة قليلاً كل يوم مع إضافة بيتكوين الجديدة إلى المخزون. إنه هذا الزيادة الطفيفة في النسبة اليومية التي تدفع السعر النموذجي للأعلى.

ثم كل أربع سنوات، تقوم نسبة SF بقفزة كبيرة. عند رسم هذه المعادلة، تبدو كالتالي:

يأخذ الرسم البياني أعلاه معادلة السعر النموذجي ويصقلها بتطبيق متوسط متحرك بسيط لمدة 463 يومًا.

لاحظ مقياس التسعير على الجانب الأيسر. بعد كل عملية تنصيف، يقفز السعر النموذجي للبيتكوين بمقدار زيادة قدره مرتبة عشرية، ثم يستقر في اتجاه جانبي للتوطيد.

نظرًا لأن نسبة التدفق/المخزون تقفز، فإن السعر النموذجي للبيتكوين يقفز أيضًا. هذا يوضح كيف أن ندرة المنتج القيم تؤثر على سعره.

الآن، دعونا نعرض سعر البيتكوين الفعلي منذ نشأته.

التداخل مثير للإعجاب للغاية، حيث أن سعر البيتكوين يتبع النموذج بشكل جيد. في أيامه الأولى، كان التداول محدودًا، وكان الوصول إلى البيتكوين صعبًا للغاية.

الآن، أصبحت العديد من بورصات العملات الرقمية متاحة على الإنترنت، مما يسهل الحصول على البيتكوين وتداوله.

شيء يجب ملاحظته عند مراجعة المخطط أعلاه هو أن السعر لا يتبع النموذج بدقة. هناك أوقات يتجاوز فيها السعر النموذج نحو الارتفاع. ثم، ينخفض السعر دون المستوى النموذجي نحو الانخفاض.

يقارن بعض المتداولين سعر البيتكوين بنموذجه لتحديد ما إذا كان البيتكوين مبالغاً في قيمته ومكلفاً، أو أقل من قيمته وأقل تكلفة.

حاليًا، يقترح النموذج أن سعر البيتكوين يجب أن يكون حوالي 107 ألف دولار. في وقت كتابة هذا المقال، في 19 أكتوبر، يتم تداول البيتكوين بالقرب من 62 ألف دولار، وهو ما يقارب نصف سعره النموذجي. نتيجة لهذا التفاوت، قد يستنتج بعض المتداولين أن سعر البيتكوين منخفض للغاية ورخيص.

في الرسم البياني أعلاه، يظهر الخط البرتقالي الانحراف الفعلي للسعر عن السعر النموذجي. عندما يكون الخط البرتقالي فوق الخط الأخضر، فإنه يظهر أن السعر الفعلي أعلى من السعر النموذجي. عندما يكون الخط البرتقالي أدنى من الخط الأخضر، يكون السعر الفعلي أقل أداءً مقارنة بالنموذج.

قد يفسر المتداولون هذا على أنه يعني أن النموذج كان يعمل في الماضي، ولكنه يبدأ في الانهيار كمؤشر للتنبؤ بالسعر. لقد وضعت الأداء الضعيف الأخير عملة البيتكوين في أدنى مستوى لها تحت سعر النموذج في تاريخها. في النهاية، يعتمد الأمر عليك للقيام بأبحاثك الخاصة والوصول إلى استنتاجك الخاص.

مشاكل في نموذج البيتكوين Stock-to-Flow

قام نموذج SF للبيتكوين بعمل رائع في وصف تاريخ أسعار البيتكوين السابقة وإظهار سبب تقييم البيتكوين بأسعار مرتفعة مقارنةً قبل 10 سنوات. هل سيستمر النموذج للأبد؟ هل سيتنبأ هذا النموذج بدقة بسعر البيتكوين لسنوات في المستقبل؟

لنناقش بعض النقاط العمياء التي قد تكسر النموذج، مما يجعله مؤشرًا سيئًا لحركة السعر المستقبلية. 

المشكلة 1: الطلب على البيتكوين

جدول إصدار البيتكوين وندرته النسبية ليسا السببين الوحيدين لارتفاع سعره. يلعب الطلب أيضًا دورًا في قيمة الشبكة.

يُعتبر أن هناك العديد من منصات البلوكشين، مثل لايتكوين وكاردانو مع هياكل وجداول إصدار مماثلة. تتمتع عملات هذه البلوكشين بالندرة مع توفير محدود وجداول إنتاج متناقصة. ومع ذلك، فإن نماذج SF الخاصة بهم لا تتنبأ بدقة بالأسعار لهذه البلوكشين. 

لا تتوافق أسعار هذه العملات المشفرة مع نموذج SF لأن الطلب على الانضمام إلى تلك البلوكشين أقل بكثير منه بالنسبة للبيتكوين الأصلي. لذلك، إذا تطورت الأحداث بطريقة تؤثر سلبًا على الطلب على البيتكوين، فإن قيمة البيتكوين ستنفصل عن نموذج قيمة SF.

المشكلة 2: النسبة بين المخزون والتدفق للذهب لا تحدد سعره

نتيجة لنصف دورية البيتكوين، فإن نسبة المخزون إلى التدفق تقفز بانتظام. من المعقول الافتراض بأن خفض العرض سيحفز الزيادة الدرامية في سعر البيتكوين.

بديهيا، هذا منطقيا. شهدنا نقصًا طفيفًا في العرض خلال الجائحة في مارس 2020 عندما أصبح هذا السلعة الهامة نادرا فجأة. بينما انتشرت شائعات عن نقص محتمل في ورق التواليت، بدأ الناس في شرائه بكثرة — حتى إن لم يكونوا بحاجة إليه. هذا الطلب الإضافي فاقم النقص أكثر.

ومع ذلك، كان العرض القليل هو ما أدى إلى زيادة الطلب. لو كان تخفيض العرض ونسبة SF مؤشرات رائعة للأسعار، فإن محللي الذهب كانوا سيستخدمونها طوال الوقت.

الحقيقة هي أن المستثمرين غير المحترفين لم يبدأوا في سماع مفهوم نسبة المخزون إلى التدفق حتى ظهرت أبحاث PlanB على الساحة.

وفقا لـفويما، فإن سعر الذهب غير مرتبط بنسبة SF الخاصة به:

الاعتماد على التاريخ الطويل للذهب يشير إلى أن النسبة بين المخزون والتدفق ليست مؤشرًا دقيقًا للسعر بالنسبة له. لذلك، يمكن القول إن نسبة المخزون إلى التدفق ليست أيضًا مؤشراً لقيمة البيتكوين.

المشكلة 3: نسبة SF لا تفسر السعر للعملات الرقمية الأخرى

إذا كانت نسبة المخزون إلى التدفق هي المحرك الأهم لقيمة العملة الرقمية، فلماذا لا يتم إنشاء عملة رقمية أخرى تكون نادرة وتقل بنسبة النصف كل شهر؟ السبب في أن هذا لم يحدث هو أن نسبة SF ليست المحرك الرئيسي لقيمة العملة الرقمية.

يمكننا أيضًا الاعتماد على أمثلة حالية مثل بيتكوين كاش أو لايتكوين، اللتان هما نسخ من البيتكوين لكن لا تتمتعان بنفس القيم.

المشكلة 4: قوة الشراء تحتاج إلى نمو أسّي

وفقاً لنموذج التسعير المستند إلى المخزون والتدفق، ينمو سعر البيتكوين بمقدار درجة عددية مع كل تقليص للنصف. تواجه البيتكوين تحديًا كبيرًا في القدرة على مواكبة هذا النموذج لأنه يحتاج إلى نمو أسّي في الطلب الجديد على البيتكوين.  

يمكننا التعلم من شبكة مثل فيسبوك أن هناك نقطة تشبع حيث لم يعد النمو الأسّي مستدامًا. وسوف يحدث نفس الشيء يومًا ما للبيتكوين. حاليًا، هناك المزيد من الأفراد والمؤسسات الذين لم يستثمروا في البيتكوين مقارنةً بأولئك الذين استثمروا.  

لذلك، إضافة المزيد من الأفراد والمؤسسات إلى شبكة البيتكوين سهل لأن هناك مجموعة كبيرة للأشخاص الذين يعتبر امتلاك البيتكوين جديداً بالنسبة لهم.

بمجرد أن يشتري الأغلبية البيتكوين، ستكون هناك كمية أقل من الأشخاص والمال المؤسسي لتنمية الشبكة.  

على سبيل المثال، كانت MicroStrategy أول شركة عامة تجعل البيتكوين جزءًا من خطتها للخزينة. أعلاه رسم بياني يظهر المشتريات التاريخية للبيتكوين من قبل MicroStrategy. من المحتمل أن تكون هناك المزيد من القصص مثل قصة MicroStrategy في المستقبل. ومع ذلك، سيأتي وقت عندما تجعل مؤسسات أقل البيتكوين جزءًا من خطتها للخزينة.

هذا الانخفاض في الطلب المؤسسي سيفصل البيتكوين عن نموذج SF.

الأفكار الختامية

تشير نسب المخزون إلى التدفق الحالية للبيتكوين إلى أنه مورد يزداد ندرة. يعرض نموذج المخزون إلى التدفق نسب السوق مقارنة بسعر البيتكوين الحالي حيث يكون تقريباً نصف سعر النموذج، مما يشير إلى أن البيتكوين في الحقيقة رخيص نسبياً.  

ومع ذلك، يمكن القول إن تقييم البيتكوين من خلال نموذج المخزون إلى التدفق لن يدوم للأبد. العلاقة التاريخية وتقلب البيتكوين تحتاجان إلى النظر فيهما للحصول على دقة أكثر موثوقية. من المحتمل إذن أن البيتكوين يتحرر من الارتباط، وأن صلاحية النموذج تتدهور.