車輪策略：實現穩定收益的長期策略

wheel 策略（又稱“期權 wheel 策略”）是一種兩步式“低賣高收益策略，供賣齣現金抵押看跌期權和持倉看漲期權的股票期權交易者使用，以摺扣價獲得股票，然後以高於市場的價格賣齣。隻需完成小幅調整，加密貨幣交易者也可以從這一策略中獲益。

第 1 步：

投資者會持續賣齣（寫齣）現金抵押看跌期權，以收取期權權利金。

如果期權在預定到期日到期時毫無價值，作者將保留所有權利金，重復整個過程，直到看跌期權最終到期，即入金 （ITM）。

看跌期權自動到期，到期時自動進行實值 （ITM） 行權。

與在行使期權閤約時進行實體所有權劃轉的傳統股票期權不同，Bybit 的 USDC 加密貨幣期權“以現金結算”。此處不會進行任何倉位劃轉。相反，期權賣方的賬戶將存入或藉入相關現金 （USDC ） 倉位。

示例：

• 投資者賣齣一個 BTC $20，000 看跌期權，並從買方處獲得 $2，000 權利金。

期權閤約到期時，結算價格為 $19，000，賣方賬戶將收到 +$1，000 USDC 的抵扣金（行權價格 - 結算價格 + 收到的權利金）

此時，期權賣方進入市場並買入一個 BTC，然後進入車輪策略的第 2 步。

第 2 步：

投資者現在持有標的加密貨幣資産，賣齣價外（已覆蓋）看漲期權，賺取穩定收益。

當看漲期權最終到期時，有兩種可用期權：

選項 1： 賣齣標的加密貨幣資産，返迴第 1 步賣齣現金擔保看跌期權。

選項 2： 保留標的資産，繼續賣齣持倉看漲期權，賺取收益。

車輪策略設置

使用車輪策略時，最重要的因素是確保您的交易賬戶有足夠的資金來彌補期權到期時的行權價格與結算價格之間的差異。在這裏，賬戶餘額可保證做空看跌期權為“現金擔保”。

賣齣看跌期權是一種高風險策略，其上行空間有限（已收取權利金），且存在重大潛在下行空間 — 行權價格與結算價格之間的差異減去獲得的權利金。

因此，所選行權價格應代錶您願意在標的資産中開倉的長期倉位的水平。

選擇賣齣哪個看跌期權：

在決定賣齣哪種看跌期權時，主要需要考慮以下兩點：

• 行權價格應達到預期結果（無論是無價值到期還是正在行權），應達到多遠的價差（低於當前市價）？

• 期權應有多少天到期 （DTE）？

如果目標是期權到期時無價值（收取權利金），則賣齣行權價格低於當前市場價格的看跌期權效果更好 - 行權價格越低，期權到期時按金額計算的機會越小。權衡是，期權權利金會進一步降低收益。

如果目標是購買標的加密貨幣資産，請選擇您認為會到期的更高行權價格，理想情況下不會抵消所獲權利金金額。

在決定賣齣哪個到期日（到期日）之前，請考慮期權權利金隨時間的變化。到期日臨近時，所有期權都會損失價值（時間衰減）。我們可以使用 Theta 準確衡量期權的價值損失。

Theta 是一種期權希臘語，用於衡量期權權利金隨時間推移的下降速度，隨著期權接近到期，時間衰減速度也會加快，到期時期權的時間價值為 0。

想象神話的一種便捷方式是想象雪球在山上滾落。在山頂，雪球很小，移動緩慢。隨著山巒嚮更深處延伸，山巒會加速增長，沿途會變大，直到到達底部（到期）。

θ -0.50 的期權每天虧損 $0.50，而θ -2.00 的期權每天虧損 $2.00。Theta 始終表示為負，因為其始終會對期權價格産生負麵影響。

• 較長日期期權的 Theta 更低（價格衰減幅度更小），較近日期期權的 Theta 更高（價格衰減幅度更大）。

當行權價格進一步走入資金或資金外時，Theta 的價內 （ATM） 期權（行權價格等於標的資産的當前價格）下跌幅度最高。

為取得最佳業績，賣齣 30-40 （DTE） 的近日期看跌期權，不僅可以最大限度地延長時間衰減，還能避免與靈活性較低的長期閤約掛鈎。

選擇賣齣哪個看漲期權：

與賬戶餘額“保障”做空看跌期權相同，標的資産為做空看漲期權提供瞭“覆蓋”。因此，在做空閤約生效期間，您必須持有標的加密貨幣資産。

選擇賣齣哪個行權價格時，請考慮確定賣齣哪個看跌期權的相同因素：

• 行權價格應達到預期結果（無論是無價值到期還是正在行權），應達到多遠的價差（高於當前市場價格）？

• 期權應有幾天到期時間？

與看跌期權類似，賣齣 DTE 為 30-40 的近日期看漲期權，提供瞭價值與靈活性的完美融閤。

車輪策略

另一種有助於決定哪些行權價格最適閤使用車輪期權策略的有用指標是 Delta。

Delta 是指標的資産每發生 $1.0o 的期權權利金變動。看漲期權的正 Delta 介於 0 到 1 之間，而看跌期權的負 Delta 介於 -1 到 0 之間。

對於看漲期權，delta 告訴我們當標的資産上漲 $1.00 時，價格將上漲多少，以及當標的資産下跌 $1.00 時，價格將下跌多少。這與看跌期權相反，看跌期權在標的資産上漲時會損失價值，在標的資産下跌時會收益。

通常情況下，以價看漲期權的 Delta 為 - 或接近 0.50，這意味著標的價格每變動 $1.00，權利金將 +/- $0.50。

隨著看漲期權進一步走低（高於當前市場價格），Delta 會下跌，而當看漲期權走深入低（低）時，Delta 則會上漲，而看跌期權則相反。

Delta 隻是期權市場告訴我們行權價格在價內到期的幾率的方式。

總而言之，以價期權有 50% 的機率會到期，因此為 50/50 的投注，而 0.20/-0.20 的 Delta 則有 20% 的機率會到期。

Delta 越高 = ITM 過期幾率越高。

降低 Delta = 降低 ITM 過期幾率。

車輪策略的適用對象

車輪期權策略適閤對期權交易有良好經驗的投資者。

由於加密貨幣期權以現金結算，因此交易者必須時刻牢記在做空看跌期權到期時買入標的資産，並在做空看漲期權到期時賣齣（如果這是目標）。因此，車輪期權策略最適閤經驗豐富的期權交易者。

何時使用車輪策略

交易區間較寬、支撐和阻力位明確（通常最好是整數）的側行趨勢市場非常適閤車輪策略，讓您通過以下幾種方式獲得正收益：

• 創造被動收益（期權到期時毫無價值）。

• 降低購買標的加密貨幣資産的成本基礎（做空看跌期權到期時為 ITM）。

• 提高標的資産的淨售價（看漲期權到期時為 ITM）

下圖顯示瞭如何從車輪策略中獲利：

盈虧平衡點

盈虧平衡點是指期權策略既不盈利也不虧損的價格。由於車輪策略有很多活動部件，我們無法確定具體的盈虧平衡點，因此我們必須查看每個部件，纔能計算齣各自的盈虧平衡點。

現金抵押看跌期權 - 盈虧平衡點

賣齣現金抵押看跌期權的盈虧平衡點是指其到期時（低於行權價格）等於收到的權利金金額。

例如：

• 投資者賣齣一個 BTC $20，000 看跌期權，從買方處獲得 $2，000 權利金。

看跌期權撰稿人的盈虧平衡為 $18，000。如果看跌期權到期時為 $18，000，則其賬戶將被藉記 - $2，000（行權價格 - 結算價格 ），並收到 $2，000 的抵扣金（收到保費 ）

由於輪式策略涉及購買標的資産，然後賣齣針對標的資産的看漲期權，因此在計算中還必須考慮購買標的資産的價格。

通常情況下，期權賣方會在看跌期權到期時買入標的加密貨幣資産。選擇不參與，可通過以下三種方式影響盈利：

中立結果

撰稿人以與結算價格相同的水平購買標的資産：

結算價格為 $18，000 - 購買價格為 $18，000 - 無變化

積極結果

期權撰稿人在結算價格以下買入標的資産：

結算價格為 $18，000 - 購買價格為 $16，000，節省 $2，000。

負麵結果

撰稿人在結算價格以上買入標的資産：

結算價格 $18，000 - 購買價格 $20，000 - 虧損 $2，000。

注：為降低風險，如果做空看跌期權的 ITM 到期，您應立即購買標的資産。

覆蓋看漲期權 - 盈虧平衡點

我們可以通過計算權利金在期權到期時不再抵消標的資産下跌，來計算受保看漲期權的盈虧平衡點。

假設投資者以 $20，000 的價格買入一個 BTC，然後賣齣價外看漲期權，收取 $2，000 權利金，則盈虧平衡點為 $18，000。在這裏，$2，000 權利金抵消瞭 $2，000 標的資産的下跌。

車輪策略現貨

期權策略的亮點是指到期日的最佳價格。正如車輪期權策略有多個盈虧平衡點一樣，它也具有幾個甜點：

現金擔保看跌期權

賣齣現金抵押看跌期權時，理想的結算價格為標的資産等於行權價格時。期權到期時毫無價值，賣方保留權利金。

覆蓋看漲期權現貨

與現金抵押看跌期權類似，做空保底看漲期權的利好時機是期權以貨幣到期（到期時無價值）。賣方保留權利金，假設看漲期權在賣齣時處於實值狀態，則標的資産的價值將更高。

看跌市場調整

期權交易的主要優勢之一就是靈活性。與現貨或永續閤約交易不同，期權交易者在不利市場行情下可通過多種方式調整倉位。

假設 BTC 的交易價格為 $22，000，投資者在到期前 40 天賣齣一個 BTC $20，000 看跌期權，並獲得 $2，000 權利金，認為到期日價格接近 $20，000。

在閤約的一半時間裏，投資者在 20 天到期後會變得更加看跌，認為 BTC 可能會在期權到期日前下跌至 $18，000。

標的價格已下跌 $500 至 $21，500，期權權利金仍為 $2，000（時間衰減已抵消標的價格的負波動）。

他們可以通過以下幾種方式調整倉位，以反映他們新的、更看跌的前景：

1. 平倉並等待賣齣更低行權價 — 如果看跌期權在到期日前平倉，BTC 在到期日前滑嚮 $18，000，投資者可以賣齣更低行權價，在短時間內運行，降低盈虧平衡價格，同時獲得等值於撰寫 $20，000 看跌期權時收取的權利金。

2. 以更低行權價格買入保護性看跌期權 - 買入更多價外看跌期權，即可將現金抵押看跌期權轉化為風險更低的牛市看跌價差。保護性看跌期權的上限為看跌期權損失的金額，由於行權價較低，因此其成本將低於書麵看跌期權收取的權利金。牛市看跌價差的收益圖顯示瞭它限製瞭潛在損失，無論低價看跌期權的到期時間有多遠。

3. 下滾： 下挫是指平倉未平空頭行權，並在其位置進一步進行資金外行權，開倉新的空頭倉位。反之，“嚮上翻”是指關閉未平倉行權，開啓更高倉位。在本例中，投資者迴購瞭 $20，000 看跌期權，並賣齣瞭接近 $18，000 的行權。當然，由於資金不足，新罷工産生的權利金將更低，其假設價值更低，因此新罷工的 Delta 值更低，因此不太可能在資金內到期。

最大止盈潛力

由於車輪策略具有多方麵性，理論上，它有以下幾種方式來發揮最大收益：

1. 做空看跌期權很少或永不到期，期權撰稿人可産生穩定可靠的收益。

2. 做空看跌期權到期時為實值（毫無價值）- 撰稿人保留權利金，買入已正式反彈的標的加密貨幣資産，投資者會撰寫保底看漲期權來賺取額外收益。在這裏，投資者從標的資産的資本增值和收到的權利金中賺取收益。

3. 持有標的資産後，其趨勢會更高，投資者會不斷撰寫覆蓋看漲期權，但很少或永遠不會到期。

最大潛在損失

為瞭解車輪策略交易過程中的潛在損失，我們需要將其分為兩部分：

現金擔保看跌期權

• 最大潛在虧損為行權價格與結算價格 + 收到的權利金之差。理論上，如果標的資産價格跌至 $0.00，則最大虧損為 0.00。在上麵的例子中，空頭 $20，000 看跌期權的最大虧損為 -$18，000（-$20，000 + 收到的權利金 $2，000）。

如果權利金或標的資産超過預定價格閾值，我們可以通過平倉倉來避免最大潛在損失。

覆蓋看漲期權

持倉看漲策略的最大虧損為標的資産的買入價格與 $0.00 + 獲得的權利金之差。

例如，如果投資者以 $20，000 的價格買入 BTC 並賣齣瞭一筆價外看漲期權，獲得 $2，000 權利金，則最大潛在虧損為 -$18，000（-$20，000 + 獲得權利金 $2，000）。

為瞭避免持倉看漲期權的最大潛在損失，最佳做法是針對標的資産下單止損單，如果已成交，請立即平倉看跌期權倉位。

車輪策略示例

下麵我們來瞭解一下使用 Bybit USDC 結算閤約時車輪策略期權的不同步驟。

第 1 步

在衍生品選項卡下，選擇 USDC 期權。

第 2 步

選擇您希望查看的到期日，或同時查看所有到期日。

第 3 步

選擇所需的行權價格。看漲期權顯示在期權鏈左側，看跌期權顯示在右側。

第 4 步

選擇所需行權後，系統將顯示下單單券。在這裏，您可以找到行權價的隱含波動率、delta、gamma 和 theta 計算值。繼續操作後，點擊下單。

第 5 步

系統將要求您確認訂單。如果一切正常，請點擊確認。

車輪策略收益

車輪策略的交易結果會因以下幾點而異：

在期權最終到期前，所收集的權利金總額（期權到期時毫無價值）最終會以實值形式到期 — 您隨著時間的推移所收集的權利金越多，成功的機會就越大。

預測標的價格的趨勢反轉點 — 目標是“低買高賣”。賣齣期權走嚮區間低點，呼籲走嚮高點，將大幅提高盈利能力。

時間隱含波動率 — 當隱含波動率按曆史標準較高時，賣齣期權。

通過瞭解這三大基本因素，您可以提高期權輪盤交易的潛在收益。

車輪策略提示

您可以完成以下幾步，從車輪策略中獲得最佳效果：

• 以您認為會以價到期的行權價格賣齣看跌/看漲期權。

• 當隱含波動率相對於曆史波動率較高時，賣齣期權

• 在到期前 30-40 天填寫期權，充分利用時間衰減。

• 設置提醒，以便在期權即將到期時通知您。

保證金要求

期權輪策略的主要目標是獲得標的資産，以便針對其編寫看漲期權。因此，您應保持高額 USDC 餘額，以支付購買標的資産的成本。

質押標的資産後，賬戶餘額至少達到 1，000 USDC 的賬戶持有者可使用 Bybit 組閤保證金模式，在賣齣保底看漲期權時降低保證金要求。

組閤保證金模式將倉位組閤起來，確定投資組閤的整體敞口。在這裏，多頭敞口（多頭標的）將抵消空頭敞口（空頭看漲），導致組閤保證金要求低於單獨持有倉位。組閤保證金模式的主要優勢在於，管理對衝投資組閤所需的資金更少，從而提高瞭賬戶資金的購買力。

Theta 衰減影響

Theta 衰減功能可降低書麵期權的價值，助推車輪期權的發展，尤其是在到期即將到來時。賣齣到期前 30-40 天的短期期權，即可充分利用期權衰減速度最快的麯綫最陡峭部分。

隱含波動效應

波動率衡量資産價格在特定時間段內的漲跌速度。價格小幅波動的市場波動性較低，價格大幅波動的市場波動性較高。關鍵區彆在於，高波動性股票的價格波動幅度要大得多。這通常伴隨著較高的 IV。

在期權交易中，我們以兩種不同的方式錶達波動性：

曆史波動率

顧名思義，這可以告訴我們特定時間段內資産的日常價格走勢。

隱含波動率

隱含波動率 （IV） 用於衡量期權市場對標的資産未來波動率的預測。

所有情況均等，期權價格在 IV 上漲時上漲，在 IV 下跌時下跌。

瞭解曆史波動率與 IV 之間的關係是賣齣期權的絕佳工具。在這裏，您可以根據曆史標準評估 IV 是高還是低。

為瞭實現收益最大化，與曆史平均值相比，當 IV 較高時，最好賣齣期權。為此，如果 IV 恢復至曆史平均值，您將獲得更高的權利金和福利。

福利

車輪策略的優勢如下：

• 投資者可以通過賣齣期權和收取權利金來賺取被動收益。

• 獲得的權利金可有效降低標的資産的買入價格，提高賣齣價格。

• 時間衰減有利於這一策略。

缺點

策略的缺點如下：

• 現金抵押看跌期權和持倉看漲期權的上行潛力有限，下行潛力巨大。

• 隱含波動率的上升與這一策略背道而馳。

• 現金結算是指投資者在使用此策略時必須進行額外交易（買賣標的資産）。

風險

• 做空看跌期權到期時為實值（已行權），標的資産價格漲幅大於投資者執行買入訂單前獲得的權利金。

• 受保看漲期權的到期金額超過收到的權利金，並以淨虧損行權。投資者認為標的資産將繼續上漲，因此選擇不賣齣，但市場轉低，導致市值損失。

車輪策略與覆蓋看漲期權

如果投資者已經持有標的加密貨幣資産，則可以跳過輪盤策略的第 1 步（撰寫現金抵押看跌期權），直接賣齣持倉看漲期權（第 2 步）。如果行使看漲期權，投資者可以選擇賣齣標的加密貨幣資産，並從第 1 步開始製定車輪策略。

車輪策略與買入持有策略

正確執行後，期權輪的收益會優於傳統買入持有策略。盡管有時，隻是長期持倉可能更有利可圖。

其中一個決定因素是作者將收取多少期權權利金。

在到期前 30-40 天撰寫期權可能會導致行權到期數月。在這裏，銀行的權利金可能相當可觀，可用於為標的資産的購買價格提供資金，從而實現更好的成本基礎。這顯然對車輪策略有利，但這並不能解釋損失的機會。

盡管賣齣看跌期權在市場走高（看跌期權到期時毫無價值，您仍持有權利金）時可獲利，但其潛在收益僅限於獲得的權利金金額。如果您認為標的資産的價格可能上漲超過賣齣看跌期權所獲得的權利金金額，那麼直接買入資産更有意義。

同樣，當市場走勢趨嚮小幅走低時，賣齣對標的加密貨幣的看漲期權也行之有效。在這裏，權利金提供瞭一個收入流，可以對衝標的加密貨幣資産的小幅下跌。但在市場上漲的情況下，您最好不要賣齣看漲期權，因為如果您的加密貨幣價格上漲，您可能會錯過看漲期權。

車輪策略與信用價差

為瞭解車輪策略與信用價差的區彆，我們來瞭解一下信用價差的運作方式：

信用價差是一種雙腿期權策略，投資者可賣齣一種期權，並在相同到期日內在同一標的資産中買入另一套價外期權。信用價差之所以得名，是因為做空期權總是比做多期權更接近資金，因此權利金更高，例如：

投資者以 40 DTE 賣齣一個 BTC $20，000 看跌期權，即可獲得 $2，000 權利金

投資者以 40 DTE 買入一個 BTC $18，000 看跌期權，並支付 $800 權利金。

在這裏，投資者將獲得 $1，200 的淨抵扣金（2，000 美元奬勵 - 800 美元奬勵）

輪盤策略中使用的空頭期權與信用價差的主要區彆在於，買入進一步的價外行權將潛在損失限製在行權價格之間的差減去獲得的權利金。

僅賣齣 $20，000 看跌期權時，最大下行空間為 $18，000（-$20，000 + $2，000 權利金），最大潛在收益為 $2，000（溢價）。

盡管交易上述信用價差僅産生 $1，200 的淨權利金，而單獨交易看跌期權時産生的淨權利金為 $2，000，但損失最大的是 $800（$20，000 - $18，000 + 獲得的權利金為 $1，200）。

替代策略

由於車輪的空頭期權元素的上行空間有限，風險較大，因此該策略可能不適閤風險承受能力較低的投資者，也不適閤為瞭獲得更高收益而準備承擔更多風險的投資者。

然而，車輪策略本質上是一種區間交易，其目標是賣齣接近本地低點的看跌期權，並賣齣接近本地高點的看漲期權。為此，我們可以尋找具有不同風險特徵的其他策略，用於錶達方嚮性觀點。

有兩種選擇：

期權項圈（小幅看漲、低風險）

投資者在此買入標的資産，同時買入保護性價外看跌期權，賣齣價外看漲期權。可能看起來像這樣：

以 $20，000 的價格買入 BTC。

以 40 DTE 買入一份價值 $18，000 的 BTC 看跌期權，並支付 $800 權利金。

以 40 DTE 賣齣一個 BTC $25，000 看漲期權，即可獲得 $300 權利金。

成本 - 淨藉貸金額為 $500（已支付保費 - 已領取保費）

$4，500 的最大上行空間（$25，000 - $20，000 - $500 淨藉方） - 假設投資者在到期日賣齣標的資産。

最大下行空間為 $2，500（$20，000 - $18，000 - $500 淨藉方） - 標的資産在到期日賣齣。

風險逆轉（強勢、高風險）

投資者賣齣一種價外看跌期權，即使用權利金為買入價外看漲期權提供資金。

例如：

賣齣一個 BTC $18，000 看跌期權，獲得 40 DTE，即可獲得 $800 權利金。

以 40 DTE 買入一個 BTC $22，000 看漲期權，並支付 $800 權利金。

手續費 $0（已支付保費 - 已領取保費 ）。

在本例中，如果期權到期時間在 $18，000 至 $22，000 之間，上行潛力在 $22，000 以上，且下行潛力在 $18，000 以下，則投資者既不盈利也不虧損。

結論

期權輪策略是一種先進的期權策略，最適閤對期權市場有紮實瞭解的資深投資者。盡管這一特定策略對於經驗不足的期權交易者來說可能過於技術化，但期權市場的美妙之處在於每個人都有適閤自己的東西。無論您是看漲、看跌，還是中性，您都可以根據自己的財務狀況選擇風險等級的期權來賺取收益。

欲詳細瞭解期權如何改進您的交易，請參閱我們的各種策略指南。從期權策略到鐵鷹策略。