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與完全由法幣儲備支持的傳統穩定幣不同，Ethena 採用名爲 USDe 的合成模型，旨在透過交易和對沖策略與美元保持掛鉤。該公司還推出了一種更傳統的 USDtb 代幣，由現實世界資產 （RWA） 提供支持。這兩款雙幣產品展示了 Ethena 計畫吸引尋求收益的加密貨幣原生用戶，以及要求穩定和合規的機構。
2024 年 12 月，Ethena 的 USDe 代幣突破 Dai （DAI），首次躋身穩定幣市場第 3 名。在 2025 年上半年多次調整倉位後，它於 2025 年 7 月確立了明確的穩定幣偏好，僅次於 Tether （USDT） 和 USD 幣種 （USDC）。由於市值以北達到 122.6 億美元，因此人們猜測其可以繼續挑戰 Circle。
按市值對 #2 （USDC）、#3 （USDe）、#4 （DAI）、#5 （FDUSD） 和 #6 （PYUSD） 加密貨幣穩定幣進行比較。來源：證明
但與此同時，Circle 的 USDC 仍然是市場上最成熟和最值得信賴的穩定幣之一，目前是穩定幣中排名第二的市值（僅次於 Tether 的 USDT）。USDC 被交易所、支付處理商和金融機構廣泛使用，這使得 USDC 成爲挑戰挑戰的強有力競爭對手。本文將探討的問題是，Ethena 的快速擴張最終能否從 USDC 中佔據一大市場份額。透過研究 Ethena 的合作關係、財務結構和監管挑戰，我們可以更好地瞭解其發展路徑是否使其成爲真正的競爭對手，還是僅僅是另一項 DeFi 實驗。
在其網站上，Ethena宣稱自己是「互聯網經濟的數字貨幣」的創造者，展示了由穩定幣驅動的未來主義互聯金融體系的形象。主頁上有一個黑暗的全局地圖，上面閃爍着城市燈光，象徵着全球影響力和持續的數字活動。在口號下方，Ethena 透過關鍵統計數據凸顯了其吸引力：USDe 年收益率爲 2.4%，2024 年年均收益率爲 19%，USDe 總供應量超過 120 億美元，另外還有 18 億美元的 USDtb 供應量。該網站還報告了24個不同區塊鏈的836，000多名用戶。
截至 2025 年 10 月 17 日，Ethena 的標頭網站描述及其統計數據。資料來源：https：//https://ethena.fi/
Ethena 的擴建策略側重於可視性、訪問和整合。幣安最近在 USDe 交易對上線，讓數百萬用戶能夠買賣和持有代幣，這是其最重要的里程碑之一。其中包括用於期貨和永續交易的 USDe 獎勵抵押品，以及與幣安理財直接整合。該公告立即將 USDe 曝光給了最大的加密貨幣受衆之一，爲 USDe 增加了合法性。這也有助於推動交易活動和投資者對 Ethena 治理代幣 ENA 的興趣，該代幣在公告發布後價值上漲。
宣佈 Ethena 與幣安建立合作關係。來源：Ethena Labs， X
爲了加強監管地位，Ethena 還推出了 USDtb，這是一種完全由資產支持的穩定幣，旨在吸引更喜歡傳統金融安全的用戶。該版本正在與美國監管託管人 Anchorage Digital 合作開發，並於 2025 年 10 月 14 日上線。這種方法使 Ethena 能夠提供兩種不同的產品：一種是透過衍生品市場賺取收益的產品，另一種則與 Circle 等受監管發行人使用的模型保持密切關係的產品。這種平衡可以幫助 Ethena 吸引更廣泛的用戶羣，並與對合成資產採取謹慎態度的機構建立信任。
宣佈安克雷奇數字發行 USDtb。來源：安克雷奇數字，X
Ethena 與 Solana 去中心化交易所 Jupiter 的合作又邁出了一大步。他們共同創造了一種名爲 JupUSD 的新穩定幣。JupUSD 計畫取代目前在 Jupiter 流動性資金池中使用的價值約 7.5 億美元的 USDC。起初，它將依賴 USDtb 進行抵押，但 Ethena 計畫稍後合併 USDe。如果成功，這一轉變可能會讓 Ethena 在 Solana 生態系統中佔據一席之地，展示其模式如何逐步減少對 USDC 等現有穩定幣的依賴。
Ethena 最大的優勢在於其靈活分層的設計。它既提供創收的穩定幣，又提供儲備支持的穩定幣，使用戶能夠在收益和可靠性之間進行選擇。該公司還吸引了包括主要加密貨幣基金在內的大型投資者，並建立了大量資金來支持其 ENA 代幣的回購。這一資金支持有助於維持流動性，表明一些機構參與者相信該項目的長期潛力。
特別是 USDe 穩定幣，機構和零售加密貨幣所有者都買入了。僅在過去六個月中，網絡上的「持有者」數量就增加了 13，647，非空錢包增加了 72.2%。2023 年 11 月 19 日，首批持有者重返賬戶後，非空 USDe 錢包總數高達 32，548 個。
隨着時間推移，非空 USDe 錢包的數量。來源：證明
然而，Ethena 的合成模型帶來了重大風險。由於 USDe 依賴複雜的衍生品市場來維持其美元掛鉤，因此其穩定性與市場波動和資金利率等因素密切相關。如果這些市場在壓力期間崩盤，掛鉤可能會下跌，信心可能會崩潰。USDe 的交易價格暫時低於目標價格，此前曾發生過一些輕微事件，這凸顯了其結構可能與以現金或資金爲後盾的傳統穩定幣有所不同。
USDe 代幣經濟學說明。資料來源：https：//https://docs.ethena.fi/how-usde-works
監管是另一個問題。歐洲當局已向 Ethena 施壓，要求其改變或停止部分運營，這表明合成穩定幣可能比法幣支持的穩定幣面臨更嚴格的審查。在美國，這類金融產品的監管前景尚不確定。
相比之下，USDC 與監管機構的關係更爲清晰，合規記錄也更爲清晰。這種認知差異使得 Ethena 在消費者保護和信任爲重中之重的領域更難取代 USDC。
在積極的情況下，Ethena 可能會繼續在去中心化金融 （DeFi） 領域獲得收益。 DeFi 其與木星和其他區塊鏈網絡等各種項目的合作，使其能夠在特定生態系統中捕獲更多的穩定幣流動性。隨着時間的推移，希望獲得更高收益或更整合穩定幣服務的開發者和交易者可能會更喜歡 Ethena 的產品。如果用戶數量繼續增長，Ethena 可能會在交易和 DeFi 應用中逐步從 USDC 中瓜分一小部分但意義重大的份額。
然而，最近人們對 USDe 有所擔憂。2025 年 10 月 10 日，Ethena 的合成美元在重大閃崩中短暫下跌，因此面臨其最大的考驗之一。 與美國總統唐納德·特朗普的貿易戰公告相關的全球市場大震跟單中，加密貨幣市場的廣泛強平給流動性供應商帶來了沉重壓力，並在美元恢復前將 USDe 降至 0.65 美元左右。
USDe 價格 價格及其掛鉤於 2025 年 10 月 10 日下跌。來源：證明
雖然槓桿交易時間較短，Ethena 贖回系統仍然有效，但活動引發了人們對合成穩定幣在壓力時期的穩定性的質疑。與 Terra 的 UST 等早期臭名昭著的項目崩潰不同，USDe 的問題似乎源於波動性和衍生品壓力，而不是設計上的根本缺陷。即便如此，這一事件也發出了警告，即當全球市場動盪時，依賴槓桿交易機制可能會使合成資產更加脆弱。
2025 年 10 月 10 日 USDe 暴跌，解釋了其「波動擠壓」的結果。來源：Gracy Chen， X
還有一個現實的結果是，以太坊仍然是一個強大但有限的玩家。它可以在去中心化平台佔據主導地位，同時永遠無法獲得主流金融取代 USDC 所需的廣泛認可或信任。重大中斷，例如未能維持其掛鉤或監管鎮壓，也可能阻礙其進展。在這種情況下，Ethena 將作爲合成穩定幣概念的成功證明，但不能真正取代 USDC 等成熟穩定幣。
Ethena 過去一年的進展表明，這是一個嚴肅的項目，擁有真正的合作伙伴關係、機構支持和創造性的金融模式。它正在 DeFi 領域開拓空間，並嘗試將收益與合規性融合到同一個生態系統中。然而，挑戰 USDC 的立場並不容易。Circle 穩定幣具有深度流動性、值得信賴的監管，廣泛應用於加密貨幣和傳統支付領域。
Ethena可能會在去中心化系統中佔據一些市場份額，但取代USDC應被視爲一個明顯的長期目標 - 即使對於加密貨幣市值增長最快的合成穩定幣也是如此。