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過去一週，以太坊一直受到關注，這標誌着2025年上半年對該資產造成壓力的看跌情緒出現決定性突破。截至本文，ETH 的 7 天收益率爲 23.9%，同期表現優於比特幣 （0.1%） 和 Solana （9.7%）。這一大幅反彈重新點燃了市場樂觀情緒，並將 ETH 定位爲社區討論的焦點。
現在的問題是：是什麼推動了這一逆轉？
來源：DefiLlama
以太坊的核心基礎設施和設計保持不變，沒有一夜之間協議升級或架構轉變。然而，在 BlackRock 提議將質押納入其 iShares 以太坊信託 ETF （ETHA） 後，根據 SEC 於 2025 年 5 月提供的監管透明度，新聞勢頭有所加快。這一舉動標誌着機構對鏈上收益產生的興趣日益濃厚。
投資者的熱情也受到企業激進積累的推動。例如，SharpLink Gaming 已收購超過 353，000 ETH，成爲迄今爲止最大的以太幣持有金庫實體。BitMine在其資產負債表中增加了300，657 ETH，由Peter Thiel鏈接投資工具9.1%的股權支持。與此同時，加密貨幣挖礦商Bit Digital已經公開了120，306 ETH的大量持有量。
總的來說，這些發展反映了TradFi參與者的戰略轉變，其中許多人正在模擬策略開創先例的比特幣積累。以太坊目前被廣泛認爲是第二大金庫級數字資產，僅次於比特幣，標誌着其機構採用之旅的一個重要里程碑。
ETH 數量 | 佔總循環 ETH 的百分比 | |
由 SharpLink、BitMine 和 Bit Digital 持有 | 773，963 | 0.64% |
BTC 數量 | 總流通 BTC 的百分比 | |
按策略持有 | 601，550 | 3.01% |
來源：Bybit
如上表所示，ETH 積累仍處於早期階段。值得注意的是，僅策略（前身爲 MicroStrategy）持有的流通比特幣佔以太坊總供應量的百分比，超過前三大 ETH 累計資產的總持有量。這種差異凸顯了 ETH 作爲金庫級資產與比特幣相比的普及程度。
BTCS Inc. （NASDAQ： BTCS） 持有 31，855 ETH，其中 16，232 ETH 已抵押，用於在 AAVE 上獲得貸款。這體現了以太坊在去中心化金融 （DeFi） 領域的廣泛效用，特別是與缺乏鏈上借貸基礎設施的比特幣形成對比時。雖然 Strategy 籌集了傳統金融 （TradFi） 債券來利用其比特幣倉位，但機構和企業參與者可以輕鬆訪問 Aave （AAVE） 等 DeFi 借貸協議，以獲得 ETH 支持的流動性。
DeFi 固有的靈活性和可訪問性使 ETH 積累的槓桿水平更高，無需依賴傳統借貸渠道。這種動態帶來了複利效應，槓桿增加可放大購買力，可能加劇 ETH 供需之間的失衡。因此，與受更嚴格的 TradFi 限制約束的資產相比，基於 ETH 的去中心化融資可能會加劇其價格走勢和市場波動。
來源：BITCOINTREASURIES.NET
企業資金在資金代幣的收購中仍屬於少數。例如，與所有企業買家（包括策略）相比，比特幣現貨 ETF 持有的現貨比特幣數量要大得多。具體而言，比特幣策略的前 10 名企業所有者持有約 700，000 枚比特幣，而所有比特幣現貨 ETF 共同持有約 1，459，000 枚比特幣。
比特幣現貨 ETF 和基金持有的比特幣 | 約 1，459，000 |
佔 BTC 流通供應總量的百分比 | 6.9% |
ETH 現貨 ETF 持有的以太坊 | 約 3，983，000 |
佔 ETH 流通供應總量的百分比 | 3.3% |
來源：Bybit
如上表所示，與比特幣現貨 ETF 相比，ETH 現貨 ETF 目前僅佔流通供應量的一半。這種差異凸顯了資金積累的巨大差距，這表明在符合比特幣機構採用水平的情況下，以太坊仍有相當大的增長空間。
資料來源：Bybit.money
自 2025 年 2 月以來，由於鏈上活動減少和交易手續費的損失率降低，以太坊的供應量已轉爲淨通脹。這一轉變削弱了供應擠壓的可能性，特別是當大型企業資金在沒有明確的短期強平計畫的情況下出於長期戰略目的積累 ETH 時。相比之下，比特幣的硬編碼供應上限爲 2，100 萬，仍然是其價值主張的核心支柱，透過可預測的發行強化了稀缺性並增強了投資者的信心。
儘管如此，最近幾個月的 ETH 積累量非常強勁，遠遠超過其每年約 836，000 ETH 的淨髮行量。這種強勁的買方壓力錶明，機構參與者、DeFi 協議和資金投資者的需求不斷增加。如果以太坊繼續以這種速度積累，則可能會面臨結構性供應失衡，儘管其供應呈通脹狀態，但仍會引發明顯的擠壓效應。這種動態可能會加速價格上漲勢頭，使 ETH 走上現實的軌道，重溫 2021 年 11 月創下的 $4，891 的歷史新高。
儘管 ETH 的價格在鏈上交易量下降方面面臨困難，但 Layer 2 （L2） 解決方案卻實現了顯著增長。每日 L2 交易量比 L1s 交易量高 12.7 倍，活躍 L2 地址數量比 L1s多 5：1。此外，L2s託管的智能合約數量幾乎是 L1 的 6 倍，每日交互次數超過 500 次，L2 DeFi 速度是 L1s的 7.5 倍。
資料來源：rwa.xyz
儘管交易轉向 L2s，但資金仍主要集中在以太坊主網，現實世界資產 （RWA） 越來越受到機構關注。BlackRock 代幣化金庫產品 BUIDL 持續從 TradFi 機構流入，表明對鏈上固定收益工具的信心日益增強。
與此同時，以太坊 （ETH） 繼續鞏固其作爲金庫級資產的地位。請注意，如果當前採用趨勢和宏觀經濟狀況持續存在，ETH 有望在 2025 年第四季度達到 $5，000 大關Q4。