Токенізовані індекси та ончейн доступ до ринку: Що може змінитися

Індексне інвестування є однією з найбільш широко використаних стратегій у традиційних фінансах. Роздрібні інвестори, пенсійні фонди, суверенні фонди та інституційні учасники — всі використовують індексні фонди та біржові інвестиційні фонди (ETF), щоб отримати диверсифікований доступ до ринку. Апеляція полягає у широкому доступі без необхідності складно або дорого обирати окремі активи.

Масштаб цього попиту є значним. До початку 2026 року глобальні активи в управл. (AUM) в індексних фондах та ETF перевищили 20 трильйонів доларів США, досягнувши високої рекордної позначки. За один квартал спостерігалося чисте надходження на суму понад 626 мільярдів доларів США.

Тепер, коли токенізація поширюється на облігації, нерухомість, сировинні товари та валюти, індексний доступ стає темою для обговорення в ончейн середовищі. Мета не полягає в тому, щоб замінити BlackRock або Vanguard; скоріше, це спроба ознайомитися з тим, чи можна зробити частину диверсифікованого доступу до ринку швидшою для розгортання та сумісною з децентралізованими фінансами (DeFi), що доступно через інфраструктуру на базі криптовалют.

Основні висновки:

• Токенізовані індекси використовують інфраструктуру блокчейну для представлення або управління доступом до кошиків активів. Вони мають кілька форм: від регульованих часток фондів, випущених ончейн, до кошикових протоколів на базі DeFi та синтетичних індексних токенів.

• Ончейн інфраструктура індексів усуває деякі перешкоди, пов'язані з традиційним доступом до ринку. Регуляторні обмеження та проблеми з ліквідністю все ще існують, залежно від юрисдикції та платформи.

• Bybit TradFi та xStocks надають доступ до традиційних ринків через криптовалютну інфраструктуру — не як токенізовані індексні продукти, а як ранні демонстрації того, як платформи криптовалют об'єднують цифрові активи та традиційні ринки.

Що таке токенізовані індекси?

Термін «токенізовані індекси» стосується використання інфраструктури блокчейну для представлення, управління або надання доступу до кошика активів — таких як капітал, товари, криптовалюта або їх поєднання — через ончейн токени. Існує кілька різних форм, кожна з яких має різний регуляторний статус, забезпечення та профіль ризику.

• Токенізовані частки фонду: Існують регульовані паї фондів, такі як частки ETF, які випускаються та переказуються у мережі блокчейну. Структура фонду базового активу залишається незмінною. Блокчейн забезпечує розрахунок та ведення записів.

• Ончейн протоколи кошиків: Це продукти на базі DeFi, які містять кілька токенів і ребалансуються програмно відповідно до заздалегідь визначених правил. Set Protocol та Index Coop є прикладами цієї категорії.

• Синтетичні індексні токени: Це токени, які відстежують індексну ціну через канали даних про баға від оракулів та забезпечення, не володіючи безпосередньо базовим активом. Точність відстеження залежить від надійності оракула.

• Токенізовані кошики капіталу: Це платформи, які пропонують дробовий доступ у вигляді токенів до спеціально відібраних груп традиційного капіталу, що є золотою серединою між прямим володінням акціями та повним відтворенням індексу.

Токенізовані індекси, які внесено у лістинг вище, не є взаємозамінними. Відмінності в юридичній структурі, забезпеченні та домовленостях із контрагентом визначають, як кожен із них поводиться на практиці.

Чому доступ до індексів переходить в ончейн

Традиційні індексні продукти — зокрема ETF — є ефективними та мають низьку вартість. Однак доступ до них пов'язаний зі структурними обмеженнями, які ончейн інфраструктура покликана вирішити — принаймні частково.

• Географічні та регуляторні бар'єри: Багато інвесторів стикаються з обмеженнями щодо транскордонного доступу до ETF. Роздрібному інвестору в одній юрисдикції може бути заблоковано купівлю ETF, який внесено у лістинг в іншій, незалежно від рівня підготовки або доступного капіталу.

• Вимоги до брокерського рахунку: Отримання доступу до індексних продуктів зазвичай вимагає наявності брокерського рахунку, підтвердження особи та (часто) хв. балансу.

• Обмеження за годинами роботи ринку: За традиційними ETF укладаються угоди тільки в години роботи біржі. Експозицію на індекс не можна коригувати поза цими вікнами без використання деривативів.

• Неможливість використати позиції як заставу DeFi: Позиція ETF не може бути використана як застава в протоколі DeFi. Активи існують в окремій, ізольованій інфраструктурі, яка не підключається до ончейн стратегій доходу.

• Затримки розрахунку: Терміни розрахунку T+1 або T+2 обмежують ефективність капіталу, зокрема для учасників, яким потрібно швидко перерозподілити капітал.

• Мінімальні пороги для інвестицій: Деякі інституційні індексні продукти мають вимоги до мінімальної підписки, що виключає менших алокаторів.

Токенізована індексна інфраструктура може допомогти вирішити деякі з цих проблем. Чи вдасться це зробити, залежить від юрисдикції, нормативної ясності, впровадження платформи та розвитку з часом достатньої ончейн ліквідності.

Як може працювати ончейн індексна експозиція

Механізми ончейн індексного продукту дотримуються послідовного патерну, навіть якщо реалізації відрізняються.

1. Базовий актив, такий як акції, токени або товари, представлений ончейн через токенізовані частки, загорнуті токени або синтетичні активи, що відстежуються оракулом.

2. Смарт-контракт або протокол об'єднує їх у єдиний індексний токен, що представляє кошик.

3. Індексний токен ребалансується відповідно до заздалегідь визначених правил: зважений за ринковою капіталізацією, рівнозважений або керований стратегією.

4. Користувач купує, продає або замовляє виплату індексного токена ончейн. Розрахунок є майже миттєвим.

5. Індексний токен потенційно може бути використано в інших місцях — як застава, у пулах ліквідності або в рамках структурованих продуктів.

Деякі управителі активами та DeFi протоколи запустили ончейн індексні продукти. Більшість інституційних токенізованих індексів залишаються на пілотних стадіях або обмежені для акредитованих інвесторів у певних юрисдикціях. Це не ринок, який повністю функціонує — це ринок на ранній стадії розбудови.

Ончейн індекси проти традиційних індексних продуктів

На сьогодні вони не є прямими замінниками. Вони займають різні позиції в спектрі ризик-доступність-композитність.

Традиційні індексні продукти пропонують глибшу ліквідність і регуляторну впевненість, з якими ончейн альтернативи поки не можуть зрівнятися. Тим часом, ончейн індекси пропонують композитність і потенційні переваги доступу, зокрема в юрисдикціях з обмеженою брокерською інфраструктурою. З часом ці два напрямки можуть зблизитися в міру дозрівання інфраструктури токенізованих цінних паперів.

Міст Bybit між криптовалютами та TradFi

Повністю ончейн токенізовані індексні продукти залишаються на ранній стадії розробки. Проте Bybit вже забезпечує доступ до традиційної ринкової експозиції через пов'язані категорії продуктів.

Bybit TradFi дозволяє користувачам торгувати індексними контрактами на різницю (CFD), акціями, форекс та товарами, використовуючи USDT як забезпечення. Користувачі криптовалют отримують доступ до традиційних ринків без необхідності відкривати окремий брокерський рахунок. Bybit xStocks надає токенізований доступ до обраних акцій та ETF на Bybit Спот.

Це не токенізовані індексні продукти: це мости доступу від криптовалют до TradFi. Ця різниця має значення, оскільки вони не відтворюють методологію індексів ончейн, не здійснюють програмне ребалансування і не пропонують компонованість DeFi. Але вони демонструють, що криптоплатформи виходять за межі цифрових активів. Користувачі отримують доступ до традиційних ринків у межах знайомої криптоінфраструктури.

Для користувачів, які працюють переважно з криптовалютою, ці продукти пропонують практичну відправну точку. Вони забезпечують диверсифікований доступ до традиційних ринків без необхідності переходити на інші платформи.

Ризики, на які слід звернути увагу

Ончейн інфраструктура індексів створює ризики, яких або не існує, або якими краще управляти в традиційних продуктах. Однак це не привід відмовлятися від технології, а швидше підстава для її ретельної оцінки.

• Регуляторна фрагментація: Нормативні бази для токенізованих цінних паперів різняться в різних юрисдикціях і залишаються невизначеними. Продукт, доступний і такий, що відповідає вимогам на одному ринку, може бути недоступним або обмеженим на іншому.

• Глибина ліквідності: Ончейн індексні продукти поки що не можуть зрівнятися з глибиною ліквідності великих ETF. Це впливає на якість виконання, особливо під час нестабільних ринкових умов, коли широкі спреди та тонкі книги ордерів посилюють ризик.

• Ризик оракулів: Синтетичні індексні токени, які відстежують ціни через канали оракулів, схильні до маніпуляцій з ціновими даними або затримок. Розбіжність між ціною оракула та фактичною індексною ціною створює помилку відстеження під час ринкового стресу.

• Ризик смарт-контрактів: Більша компонованість означає більше інтеграцій та більшу поверхню для атак. Кожне додаткове з'єднання — використання забезпечення, пули DeFi або структуровані продукти — створює нові потенційні вразливості в базовому коді контракту.

• Невизначеність зберігання та викупу: Не всі токенізовані індексні продукти гарантують забезпечення 1:1 або чітко визначені права на викуп. Моделі зберігання відрізняються, а юридична сила залежить від структури та юрисдикції суб'єкта-емітента.

Токенізовані індекси не стають автоматично кращими через використання блокчейну. Їхня вартість залежить від глибини ліквідності, надійності оракулів та юридичної ясності щодо зберігання активів. Переваги доступу, які вони пропонують, повинні переважати ризики нової та менш перевіреної інфраструктури.

Підсумки

Індексне інвестування трансформувало ринки капіталу, зробивши диверсифікований доступ простим, недорогим та масштабованим як на інституційному, так і на роздрібному рівнях. Токенізовані індекси намагаються поширити цю логіку на блокчейн-інфраструктуру. Ця пропозиція передбачає компонованість, майже безперервний доступ та інтеграцію диверсифікованого доступу з екосистемами цифрових активів.

Токенізовані індекси не є закінченим продуктом, і більшість токенізованих індексів інституційного рівня все ще знаходяться на стадії пілотних проєктів. Нормативно-правові бази все ще розробляються. Ончейн ліквідність індексів становить лише частину того, що щоденно забезпечують великі ETF.

Що вже реально, так це напрямок. Криптоплатформи, такі як Bybit, будують мости між цифровими активами та традиційними ринками. Такі продукти, як Bybit TradFi та xStocks, не є токенізованими індексними альтернативами: це ранні демонстрації інтегрованого доступу до ринків. Інфраструктура для більш складних ончейн індексних продуктів будується навколо цих основ.

У міру того, як ринки токенізованих цінних паперів дорослішатимуть, а регуляторна ясність покращуватиметься, межа між ончейн та офчейн диверсифікованим доступом ставатиме менш фіксованою. Тому найкорисніша перспектива зараз полягає в тому, щоб зрозуміти як те, що технічно можливо, так і те, що залишається юридично та операційно невирішеним.

#LearnWithBybit