Звіт Bybit і Santiment: чи Ethena непомітно стає загрозою для USDC та інших стейблкоїнів?

На відміну від традиційних стейблкоїнів, які повністю забезпечені фіатними резервами, Етена використовує синтетичну модель під назвою USDe, яка прагне залишатися прив’язаною до долара США за допомогою торгових і хеджування стратегій. Компанія також запровадила традиційну монету під назвою USDtb, яку підтримують реальні активи (RWAs). Ці подвійні продукти показують план Ethena охопити як користувачів криптовалюти, які шукають дохід, так і установи, які вимагають стабільності та дотримання нормативних вимог.

У грудні 2024 року монета Ethena USDe ввійшла до рейтингу стейблкоїнів No3, перевищивши Dai (DAI). Після зміни позицій кілька разів у першій половині 2025 року він зафіксував себе як чітку перевагу стейблкоїнів у липні 2025 року, стеживши лише за тетером (USDT) і Монета USD (USDC). Завдяки ринковому ліміту на півночі від $12,26 млрд існує багато припущень, що він може продовжувати зростати до виклику Circle.

Порівняння криптовалютних стейблкоїнів No2 (USDC), No3 (USDe), No4 (DAI), No5 (FDUSD) і No6 (PYUSD) за ринковим капіталом. Джерело: Санкціон

Але в той же час USDC компанії Circle залишається одним із найвідоміших і надійних стейблкоїнів на ринку, які наразі є ринковим капіталом No2 серед стейблкоїнів (накопичуючи лише USDT Tether). USDC широко використовується біржами, платіжними операторами та фінансовими установами, що робить USDC складним конкурентом для оскарження. У цій статті ми вирішуємо, чи швидке розширення Ethena зрештою може зайняти значну частку ринку від USDC. Подивившись на партнерські відносини, фінансову структуру та регуляторні проблеми Етени, ми можемо краще зрозуміти, чи її шлях зростання позиціонує її як справжнього конкурента, чи просто ще один експеримент DeFi.

Розширення екосистеми та стратегічне партнерство

На своєму вебсайті Ethena рекламує себе як творця «Цифрових доларів для інтернет-економіки», представляючи зображення футуристичної взаємопов’язаної фінансової системи на основі її стейблкоїнів. На головній сторінці є темна глобальна карта, яка сяяє вогнями міста, що символізує всесвітнє охоплення та безперервну цифрову активність. Під слоганом Етена висвітлює свою апеляцію за допомогою ключових статистичних даних: річний дохід на рівні 2,4% від USDe, середній річний дохід на рівні 19% за 2024 рік, загальний обсяг пропозиції в USDe перевищує $12 мільярдів і додатково $1,8 мільярдів у пропозиції USDtb. На цьому сайті також повідомляється про понад 836 000 користувачів у 24 різних блокчейнах.

Опис веб-сайту верхнього колонтитула Ethena разом зі статистичними даними станом на 17 жовтня 2025 року. Джерело: https://ethena.fi/

Стратегія розширення Ethena зосереджена на видимості, доступі та інтеграції. Один із найзначніших останніх етапів відбувався тоді, коли Binance вніс торгові пари USDe, що дозволило мільйонам користувачів купувати, продавати та зберігати токен. Це включало винагороду в USDe для ф’ючерсної та безстрокової торгівлі, а також безпосередню інтеграцію з Binance Earn. Оголошення негайно дало USDe доступ до однієї з найбільших криптовалютних аудиторій, що додало законності USDe. Це також допомогло підвищити торгову активність та інтерес інвесторів до токена управління Ethena — ENA, який після оголошення зріс у ціні.

Оголошення про партнерство Ethena з Binance. Джерела: Ethena Labs, X

З метою посилення своєї регуляторної позиції Ethena також запустила USDtb — повністю активований стейблкоїн, призначений для привабливості користувачів, які віддають перевагу традиційній фінансовій безпеці. Ця версія розробляється у співпраці з анкерним цифровим сховищем, що підпорядковується США, і була випущена 14 жовтня 2025 року. Такий підхід дозволяє Ethena пропонувати два різні продукти: один, що заробляє дохід на ринках деривативів, а інший залишається близьким до моделі, що використовується регульованими емітентами, як-от Circle. Цей баланс може допомогти Ethena залучити ширшу базу користувачів і створити довіру до установ, які використовують обережний підхід до синтетичних активів.

Оголошення про випуск анкерного цифрового пакета USDtb. Джерела: Цифрове кріплення, X

Ще одним важливим кроком уперед є партнерство Ethena з Jupiter — великою децентралізованою біржею на Solana. Разом вони створюють новий стейблкоїн під назвою JupUSD. План призначений для того, щоб JupUSD замінив близько $750 млн USDC, які наразі використовуються в пулях ліквідності Jupiter. Спочатку він покладається на USDtb для застави, але Етена планує включити USDe пізніше. Якщо цей перехід буде успішним, це може дати Етені сильну присутність в екосистемі Solana, демонструючи, як її модель може поступово знижувати залежність від наявних стейблкоїнів, таких як USDC.

Сильні сторони, ризики та структурні проблеми

Найбільша відчутна перевага Ethena — її гнучкий і багатошаровий дизайн. Він пропонує як стейблкоїн, що генерує дохід, так і стейблкоїн із резервною підтримкою, що дає користувачам змогу вибирати між доходом і надійністю. Компанія також залучила великих інвесторів, зокрема великі кошти, орієнтовані на криптовалюту, і побудувала значний скарб для підтримки викупу токена ENA. Ця фінансова підтримка допомагає підтримувати ліквідність і показує, що деякі інституційні гравці вірять у довгостроковий потенціал проєкту. 

До стейблкоїна USDe, зокрема, криптовалютні власники як інституцій, так і роздрібні власники купили в . Лише за останні шість місяців кількість «власників» у мережі зросла на 13 647, що на 72,2% більше непорожніх гаманців. Після повернення перших власників 19 листопада 2023 року загальна кількість непорожніх гаманців USDe становить 32 548.

Сума непорожніх гаманців USDe з часом. Джерело: Санкціон

Однак синтетична модель Етени пов’язана з помітними ризиками. Оскільки USDe залежить від складних ринків деривативів, щоб підтримувати свій доларовий колод, його стабільність пов’язана з такими факторами, як нестабільність ринку та ставки фінансування. Якщо ці ринки зламаються під час стресу, кілець може прослизнути, а впевненість може зруйнуватися. Уже були незначні інциденти, коли USDe коротко торгував нижче його цільової ціни, підкреслюючи, що його структура може поводитися інакше, ніж традиційні стейблкоїни, забезпечені готівкою або казначейством.

Пояснення токеноміки USDe. Джерело: https://docs.ethena.fi/how-usde-works

Регулювання — це ще одна проблема. Органи влади в Європі вже чинили тиск на Етену, щоб змінити або зупинити деякі її операції, демонструючи, що синтетичні стейблкоїни можуть стикатися з більш ретельною діяльністю, ніж фіатні. У Сполучених Штатах регуляторне майбутнє такого виду фінансового продукту невизначене. 

На відміну від цього, USDC має більш чіткі відносини з регуляторними органами, а також є звіт про відповідність вимогам. Ця відмінність у розумінні значно ускладнює для Ethena заміну USDC у сферах, де захист і довіра є пріоритетами.

Можливі шляхи ринку

У позитивному сценарії Етена могла продовжити заробляти основу в децентралізованому фінансуванні (DeFi). Його партнерські відносини з різними проєктами, такими як Jupiter та інші блокчейн-мережі, можуть дозволити їй зафіксувати більш ліквідність стейблкоїнів у конкретних екосистемах. З часом розробники та трейдери, які хочуть отримати більший дохід або більше інтегрованих сервісів стейблкоїнів, можуть віддавати перевагу продуктам Етени. Якщо ці користувачі продовжують зростати в кількості, Етена може поступово отримати невелику, але значну частку від USDC у торгових і DeFi-додатках.

Однак нещодавно з’явилася певна стурбованість щодо USDe. 10 жовтня 2025 року Етена зіткнулася з одним із найбільших тестів, коли її синтетичний долар коротко втратив свій кіл під час великого обвалу. Підписано великого світового шоку на ринку, пов’язаного з оголошеннями про війну президента США Дональда Трампа, широкомасштабні ліквідації на ринках криптовалюти спричинили значне навантаження на провайдерів ліквідності та знизили суму близько $0,65, перш ніж вона відновилася.

Баға USDe та її падіння з спадом 10 жовтня 2025 року. Джерело: Санкціон

Незважаючи на те, що депег був короткочасним, а системи погашення Ethena залишалися функціональними, подія викликала запитання про стабільність синтетичних стейблкоїнів під час стресу. На відміну від обвалу раніше відомих проєктів, таких як Terra’s UST, проблема з USDe, здавалося, пов’язана з нестабільністю та тиском деривативів, а не з фундаментальним недоліком у дизайні. Навіть у зв’язку з цим цей епізод був попередженням про те, що покладання на механізми торгівлі з кредитним плечем може зробити синтетичні активи більш вразливими, коли світові ринки стають бурхливими.

Розбивка 10 жовтня 2025 р. відводить USDe, пояснюючи його результат «шпигуни волатильності». Джерела: Приємний Чен, X

Є ще один реалістичний результат, у якому Етена залишається сильним, але обмеженим гравцем. Він може домінувати на децентралізованих платформах, одночасно не досягаючи широкої відповідальності або довіри, необхідної для заміни USDC у основному фінансуванні. Значне порушення, як-от неспроможність підтримувати свій кілець або розтріскування регуляторних органів, також може призвести до зупинки його прогресу. У цьому випадку Етена буде успішною перевіркою концепції для синтетичних стейблкоїнів, але не справжньою заміною для встановлених, як-от USDC.

Що буде відбуватися в Ethena

Прогрес Етери за останній рік показує, що це серйозний проєкт зі справжніми партнерствами, інституційною підтримкою та творчою фінансовою моделлю. Це ховає простір у світі DeFi і експериментує зі способами об’єднання прибутковості та відповідності вимогам у одній екосистемі. Однак оскаржити позицію USDC буде нелегко. Стейблкоїн Circle має глибоку ліквідність, надійний нагляд і широке використання як у криптовалюті, так і в традиційних платежах. 

Етена може взяти частину частки ринку в децентралізованих системах, але заміна USDC повинна вважатися чітко довгостроковою метою — навіть для синтетичного стейблкоїна з одним із найшвидших ринкових капіталів на криптовалюті.