Токенизированные индексы и ончейн-доступ к рынку: Что может измениться

Индексное инвестирование — одна из самых широко используемых стратегий в традиционном банкинге. Розничные инвесторы, пенсионные фонды, суверенные фонды и учреждения — все используют индексные фонды и торгуемые на бирже фонды (ETF) для получения диверсифицированного доступа к рынку. Апелляция заключается в широком доступе без сложностей и затрат на выбор отдельных активов.

Масштаб этого спроса значителен. К началу 2026 года глобальные активы под управлением (AUM) в индексных фондах и ETF превысили $20 трлн, достигнув рекордных высоких значений. За один квартал чистый приток превысил $626 млрд.

Теперь, когда токенизация охватывает облигации, недвижимость, сырьевые товары и валюты, индексный доступ становится темой ончейн-обсуждений. Цель не в том, чтобы заменить BlackRock или Vanguard; скорее, она состоит в том, чтобы провести обзор того, можно ли сделать части диверсифицированного рыночного доступа более быстрыми для развертывания и совместимыми с децентрализованным банкингом (DeFi), доступно через инфраструктуру на базе криптовалюты.

Ключевые выводы:

• Токенизированные индексы используют инфраструктуру блокчейна для представления или управления доступом к корзинам активов. Они принимают различные формы: от регулируемых долей фондов, выпущенных ончейн, до корзинных протоколов на базе DeFi и синтетических индексных токенов.

• Ончейн-инфраструктура индексов устраняет некоторые трения, связанные с доступом к традиционному рынку. Ограничения, связанные с регулированием и ликвидностью, по-прежнему применяются в зависимости от юрисдикции и платформы.

• Bybit TradFi и xStocks предоставляют доступ к традиционным рынкам через инфраструктуру криптовалюты — не как токенизированные индексные продукты, а как ранние демонстрации того, как платформы криптовалюты связывают бивалютные инвестиции и традиционные рынки.

Что такое токенизированные индексы?

Термин «токенизированные индексы» относится к использованию инфраструктуры блокчейна для представления, управления или предоставления доступа к корзине активов — таких как акции, сырьевые товары, криптовалюты или арбитражный портфель — через ончейн токены. Существует несколько различных форм, каждая из которых имеет свой нормативный статус, обеспечение и профиль риска.

• Токенизированные доли фондов: Существуют регулируемые паи фондов, такие как доли ETF, выпускаемые и передаваемые на рельсах блокчейна. Структура фонда базового актива остается нетронутой. Блокчейн обеспечивает расчёт и ведение учета.

• Ончейн корзинные протоколы: Это продукты на базе DeFi, которые содержат несколько токенов и программно перебалансируются в соответствии с заранее определенными правилами. Set Protocol и Index Coop являются примерами этой категории.

• Синтетические индексные токены: Это токены, которые отслеживают цену индекса через оракулы цен и обеспечение, без прямого владения базовыми активами. Точность отслеживания зависит от надежности оракула.

• Токенизированные корзины капитала: Это платформы, которые предлагают дробный, обернутый в токены доступ к тщательно отобранным группам традиционного капитала — золотая середина между прямым владением акциями и полным копированием индекса.

Токенизированные индексы в листинге выше не взаимозаменяемы. Различия в правовой структуре, обеспечении и договоренностях контрагента определяют, как каждый из них ведет себя на практике.

Почему индексный доступ переходит ончейн

Традиционные индексные продукты — в частности ETF — эффективны и имеют низкие затраты. Однако доступ к ним связан со структурными ограничениями, которые ончейн-инфраструктура призвана устранить — по крайней мере, частично.

• Географические и нормативные барьеры: Многие инвесторы сталкиваются с ограничениями на трансграничный доступ к ETF. Розничному инвестору в одной юрисдикции может быть заблокирована покупка ETF в листинге другой, независимо от уровня подготовки или того, сколько капитала доступно.

• Требования к брокерскому счету: Доступ к индексным продуктам обычно требует брокерских отношений, прохождения процедуры верификация KYC и (часто) минимального баланса.

• Ограничения по времени работы рынка: Традиционные ETF торгуются только во время работы биржи. Позицию по индексу нельзя скорректировать вне этих окон без использования деривативов.

• Невозможность использовать позиции в качестве залога DeFi: Позиция ETF не может быть использована в качестве обеспечения в протоколе DeFi. Активы существуют в отдельной изолированной инфраструктуре, которая не связана со стратегиями доходности ончейн.

• Задержки в расчётах: Сроки расчётов T+1 или T+2 ограничивают эффективность капитала, особенно для участников, которым необходимо быстро перераспределить капитал.

• Минимальные пороги инвестиций: Некоторые институциональные индексные продукты имеют минимальные требования к подписке, которые исключают более мелких аллокаторов.

Токенизированная инфраструктура индексов могла бы помочь устранить некоторые из этих препятствий. Произойдет ли это, зависит от юрисдикции, ясности регулирования, реализации платформы и развития достаточной ликвидности ончейн с течением времени.

Как могут работать индексные позиции ончейн

Механика индексного продукта ончейн следует последовательному шаблону, даже если реализации различаются.

1. Базовые активы, такие как акции, токены или сырьевые товары, представлены ончейн через токенизированные доли, обёрнутые токены или синтетические активы, отслеживаемые оракулом.

2. Смарт-контракт или протокол объединяет их в единый индексный токен, представляющий корзину.

3. Индексный токен проходит ребалансировку в соответствии с заранее определенными правилами: взвешенными по рыночной капитализации, в равных долях или на основе стратегии.

4. Пользователи могут купить, продать или получить индексный токен ончейн. Расчёт происходит почти мгновенно.

5. Индексный токен потенциально может быть использован в других местах — в качестве обеспечения, в пулах ликвидности или в рамках структурных продуктов.

Некоторые менеджеры активов и протоколы DeFi запустили индексные продукты ончейн. Большинство токенизированных индексов институционального уровня остаются на пилотных стадиях или ограничены аккредитованными инвесторами в определенных юрисдикциях. Это не рынок в полной мере, а рынок на стадии раннего строительства.

Ончейн индексы в сравнении с традиционными индексными продуктами

Сегодня это не прямые заменители. Они занимают разные позиции в спектре риска, доступности и возможности компоновки.

Традиционные индексные продукты предлагают более высокую ликвидность и нормативную определенность, которым ончейн-альтернативы пока не могут соответствовать. В то же время ончейн-индексы предлагают возможности компоновки и потенциальные преимущества доступа, особенно в юрисдикциях с ограниченной брокерской инфраструктурой. Со временем они могут сблизиться по мере развития инфраструктуры токенизированных ценных бумаг.

Мост Bybit между криптой и традиционными финансами

Полностью ончейн токенизированные индексные продукты находятся на ранней стадии разработки. Однако Bybit уже предоставляет доступ к традиционным рыночным активам через связанные категории продуктов.

Bybit TradFi позволяет пользователям торговать контрактами на разницу цен (CFD) на индексы, акции, форекс и сырьевые товары, используя USDT в качестве залога. Пользователи криптовалют получают доступ к традиционным рынкам, не требуя отдельного брокерского счета. Bybit xStocks предоставляет токенизированный доступ к выбранным акциям и ETF на Bybit Спот.

Это не токенизированные индексные продукты: это мосты доступа от криптовалюты к TradFi. Это различие важно, поскольку они не копируют методологию индексов ончейн, не перебалансируются программно и не предлагают компонуемость DeFi. Они демонстрируют, что криптоплатформы выходят за пределы бивалютных инвестиций. Пользователи получают доступ к традиционным рынкам в рамках знакомой криптоинфраструктуры.

Для пользователей, работающих в основном в криптовалюте, эти продукты предлагают практичную отправную точку. Они обеспечивают диверсифицированный доступ к традиционным рынкам без необходимости переключать платформы.

Риски, на которые следует обратить внимание

Ончейн-инфраструктура индексов вводит риски, которых либо не существует, либо они лучше управляются в традиционных продуктах. Однако это не повод отказываться от технологии, а скорее необходимость тщательно ее оценить.

• Регуляторная фрагментация: Нормативно-правовая база для токенизированных ценных бумаг различается в разных юрисдикциях и остается неурегулированной. Продукт, доступный и соответствующий требованиям на одном рынке, может быть недоступен или ограничен на другом.

• Глубина ликвидности: Ончейн-индексные продукты пока не могут сравниться с глубиной ликвидности крупных ETF. Это влияет на качество исполнения, особенно в нестабильных рыночных условиях, когда широкие спреды и тонкие книги ордеров усугубляют риск.

• Риск оракула: Синтетические индексные токены, которые отслеживают цены через каналы оракулов, подвержены манипулированию или задержке подачи цен. Расхождение между ценой оракула и фактической ценой индекса создает ошибку отслеживания во время рыночного стресса.

• Риск смарт-контракта: Большая компонуемость означает больше интеграций и большую поверхность атаки. Каждое дополнительное соединение — использование залога, пулы DeFi или структурные продукты — вносит новые потенциальные уязвимости в код базового контракта.

• Неопределенность хранения и получения: Не все токенизированные индексные продукты гарантируют обеспечение 1:1 или четко определенные права на получение. Модели хранения различаются, и юридическая сила зависит от структуры и юрисдикции выпускающей организации.

Токенизированные индексы не превосходят автоматически другие из-за использования блокчейна. Их стоимость зависит от глубины ликвидности, надежности оракула и юридической ясности в отношении хранения активов. Преимущества доступа, которые они предлагают, должны перевешивать риски новой и менее проверенной инфраструктуры.

Заключение

Индексное инвестирование преобразовало рынки капитала, сделав диверсифицированный доступ простым, недорогим и масштабируемым как на институциональном, так и на розничном уровнях. Токенизированные индексы пытаются перенести эту логику на инфраструктуру блокчейна. Предложение предполагает компонуемость, почти непрерывный доступ и интеграцию диверсифицированного доступа с экосистемами бивалютных инвестиций.

Токенизированные индексы не являются готовым продуктом, и большинство институциональных токенизированных индексов все еще находятся в пилотных фазах. Нормативно-правовая база все еще находится в стадии разработки. Ончейн-ликвидность индексов составляет лишь малую часть того, что крупные ETF обеспечивают каждый день.

Что уже реально, так это направление. Криптоплатформы, такие как Bybit, строят мосты между бивалютными инвестициями и традиционными рынками. Продукты, такие как Bybit TradFi и xStocks, не являются альтернативами токенизированным индексам: это ранние демонстрации интегрированного доступа к рынку. Инфраструктура для более сложных ончейн-индексных продуктов создается вокруг этих основ.

По мере созревания рынков токенизированных ценных бумаг и повышения нормативной ясности граница между ончейн и офчейн диверсифицированным доступом будет становиться менее фиксированной. Поэтому сейчас наиболее полезная перспектива — это понимание как того, что технически возможно, так и того, что остается юридически и операционно нерешенным.

#LearnWithBybit