Enfraquecimento dos Fundamentos do Mercado e Queda na Demanda Sinalizam uma Potencial Recessão para Bitcoin e Ativos Digitais em Setembro de 2024

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Enquanto permanecemos otimistas sobre as perspectivas a médio e longo prazo dos ativos digitais, as evidências atuais justificam cautela. Apesar de recuperações quase em forma de V após quedas em maio, julho e agosto, a estrutura de mercado e os fundamentos enfraqueceram, com cada queda mais profunda e cada recuperação mais contida. Dados recentes sugerem que estamos nos aproximando de um ponto crítico em setembro, marcado pela queda na demanda.

Contrariando a crença comum de que o preço do Bitcoin é impulsionado principalmente por mudanças na oferta, como eventos de halving, nossa pesquisa mostra que variações na demanda têm sido os principais motores de cada mercado altista. O preço do Bitcoin cai quando a demanda enfraquece, refletindo sua natureza como um ativo altamente cíclico. Enquanto os mínimos dos ciclos frequentemente se alinham com pontos médios dos halvings, os picos de preço são impulsionados por aumentos na demanda, como visto nos mercados altistas de 2011, 2013, 2017 e 2021.

Um indicador inicial de que o último mercado em alta está amadurecendo é o pico no crescimento de novos endereços Bitcoin em 720.000 entre setembro e novembro de 2023, que desde então diminuiu para 240.000. A relação valor de mercado para valor realizado (MVRV) mostra retornos decrescentes para cada mercado em alta, com o pico mais recente em março de 2024. Além disso, a oferta mantida por detentores de curto prazo atingiu seu nível mais alto em abril de 2024, sinalizando um declínio no interesse por parte dos comerciantes de curto prazo. O momentum on-chain tem diminuído constantemente desde junho, atingindo níveis tipicamente associados a um mercado em baixa.

Sempre sustentamos que o modelo estoque para fluxo eventualmente falhará, conforme descrito em nosso relatório de 10 de maio. Este modelo baseado em oferta, que assume que o Bitcoin pode continuar a aumentar dez vezes a cada quatro anos, é irrealista. Nossa análise mostra que este modelo começou a entrar em colapso durante o ciclo mais recente, quando o Bitcoin não conseguiu atingir a meta de $100.000. Em vez disso, usamos um modelo de retornos decrescentes focado na demanda para melhor avaliar a duração e a dinâmica dos ciclos do Bitcoin.

Este ciclo tem sido impulsionado por dois fatores de demanda principais, ambos desacelerando. Nossa perspectiva negativa sobre o Ethereum tem sido clara há meses, já que a queda nas receitas indica uma mudança mais ampla na demanda do mercado. Isso explica a dificuldade do Bitcoin em atingir novos máximos enquanto o mercado cripto ex-BTC permanece sob pressão.

Exhibit 1: SOL-USDT (LHS) vs. Taxas Mensais do Solana (RHS, $ milhões)

Uma das maiores surpresas deste ciclo foi Solana, que lançou atualizações significativas em outubro de 2023 para resolver seus problemas anteriores de congestionamento e interrupções na rede. No evento Breakpoint 2023, Solana revelou a atualização Firedancer, que foi lançada com sucesso na testnet nesse mesmo mês. Apesar da impressionante alta de Solana para $200, ainda ficou aquém de seu recorde de 2021 de $250, formando uma máxima inferior.

O lançamento de várias novas moedas meme em Solana aumentou as receitas do protocolo de $7 milhões para $35 milhões, com o par SOL-USDT dobrando de valor entre fevereiro e março de 2024, à medida que investidores de varejo investiam em moedas meme e o Crypto Twitter comentava sobre tokens como Dogwifhat, Pepe e Floki. No entanto, esse aumento nas receitas, embora notável, permanece modesto para um protocolo com um valor de mercado de $80 bilhões, especialmente considerando as despesas e incentivos de token de $415 milhões. À medida que as receitas caíram para $16 milhões em agosto, surgiu uma clara tendência de queda, refletindo a diminuição da demanda por moedas meme e a redução na atividade de negociação.

O Ethereum também parece supervalorizado em meio à queda das receitas, uma tendência que ficou evidente desde abril (como destacado em nosso relatório de junho). Com ETH-USDT caindo 35%, a correção em andamento provavelmente continuará, o que pode esfriar qualquer potencial de alta do Bitcoin. Da mesma forma, a acentuada queda de 44% mês a mês nas taxas do Solana reflete o enfraquecimento do hype das moedas meme, com os preços também em tendência de queda. Esta diminuição na atividade do mercado poderia levar a mais realização de lucros e vendas stop-loss, potencialmente fazendo os preços caírem ainda mais à medida que nos aproximamos de setembro, historicamente o mês mais fraco do Bitcoin.