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Destaques Principais:
Nosso relatório do 3º trimestre descreve um cenário macro em mudança, comportamento evolutivo dos investidores e mudanças estruturais na demanda por cripto. Enquanto a mudança do Federal Reserve e os fluxos de ETF dominam as manchetes, a história mais profunda é de divergência — entre Bitcoin e Ethereum, entre sinais macro de curto e longo prazo e entre capital especulativo e institucional.
O tom dovish do Federal Reserve em Jackson Hole marcou uma mudança crucial na política macroeconômica, com o presidente Jerome Powell sinalizando uma transição de priorizar o controle da inflação para apoiar o crescimento econômico em meio a sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho. Essa mudança de política já começou a remodelar a dinâmica do mercado: os rendimentos de curto prazo caíram, com o rendimento do Tesouro de 2 anos caindo 25 pontos base após o relatório de empregos de julho, refletindo expectativas crescentes de cortes de taxas.
Figura 1. Curva de rendimentos 5s30s do Tesouro dos EUA. Fontes: Bloomberg, Block Scholes
Enquanto isso, os rendimentos de longo prazo dispararam devido à inflação persistente e crescentes preocupações fiscais, inclinando a curva de rendimentos 5s30s para níveis não vistos desde 2021. Nos mercados de cripto, a função de reação do Bitcoin mudou notavelmente — seu preço agora é mais responsivo a dados de emprego do que a impressões de inflação, sugerindo uma recalibração mais ampla na forma como os investidores interpretam sinais macro.
No geral, o ambiente atual permanece favorável para ativos digitais: taxas de curto prazo em queda estão melhorando as condições de liquidez, enquanto a fraqueza do dólar e a instabilidade fiscal continuam a reforçar o apelo do Bitcoin como um ativo de reserva de valor.
Figura 2. Preço Spot do ETH (linha roxa, eixo esquerdo) e fluxos de entrada líquida diária para ETFs Spot ETH dos EUA (barras vermelhas, eixo direito). Fontes: Farside Investors, Block Scholes
Os fluxos de entrada de ETF tornaram-se um motor central de descoberta de preços nos mercados de cripto, mas a natureza dessa demanda está passando por uma mudança notável. Desde julho de 2025, os ETFs Spot Ethereum superaram significativamente os ETFs Spot Bitcoin, atraindo $9,46 bilhões em fluxos de entrada líquida em comparação com $5,39 bilhões do BTC. Esse aumento de capital se traduziu em um claro desempenho superior do mercado: ETH subiu 39% no mesmo período, atingindo uma nova máxima histórica de $4.946, enquanto o Bitcoin caiu 7,1%.
Além da ação do preço, a convicção institucional está se aprofundando — tesourarias públicas agora detêm 3,37 milhões de ETH, representando 2,8% da oferta total de Ether. Essa rotação em direção ao Ethereum reflete sua utilidade mais ampla em staking, finanças descentralizadas e infraestrutura de tokenização, posicionando-o como o ativo preferido para investidores em busca de rendimento e alocadores estratégicos que buscam construir exposição à camada fundamental das finanças digitais.
Figura 3. Índice VIX (branco, eixo esquerdo) e preço Spot do BTC (laranja, eixo direito). Fontes: Bloomberg, Block Scholes
Apesar da incerteza macro persistente e turbulência política, a volatilidade nos mercados de cripto e tradicionais permanece historicamente baixa. Em agosto, a volatilidade implícita de curto prazo do Bitcoin caiu para uma mínima de 2025 de 26%, sublinhando uma tendência mais ampla de oscilações de preço atenuadas. O índice VIX do mercado de ações também permanece contido, mesmo diante de riscos de manchete, como demissões de governadores do Fed e tensões comerciais crescentes. Enquanto isso, as opções de Ethereum estão mostrando uma demanda mais forte, com a volatilidade implícita de curto prazo frequentemente excedendo a do Bitcoin — sinalizando interesse especulativo no potencial de alta do ETH.
Essa divergência nos perfis de volatilidade reflete o foco dos investidores em mudança, mas também destaca a influência estabilizadora dos fluxos de ETF, particularmente no Bitcoin. Esses fluxos ajudaram a ancorar a ação do preço, pois reduzem oscilações reativas e contribuem para uma estrutura de mercado mais resiliente. Embora a baixa volatilidade possa frequentemente preceder movimentos direcionais acentuados, o ambiente atual sugere consolidação em vez de fragilidade, oferecendo uma janela para acumulação estratégica em vez de reposicionamento defensivo.
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