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Principais Destaques:
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Sorriso de volatilidade do BTC atinge o ciclo mais baixo desde 2022: O sorriso de volatilidade do BTC se achatou, atingindo quase mínimos recordes em Julho/Agosto 2025 — sinalizando expectativas reduzidas para variações extremas de preço.
Ação do preço em etapas no BTC & ETH ao longo de 2025: BTC e ETH mostraram comportamento "em etapas" — longos períodos de estabilidade seguidos por movimentos bruscos e repentinos.
Máximas históricas do BTC em meio à baixa volatilidade: Apesar de atingir várias máximas históricas em julho, os mercados de opções de BTC continuam a refletir uma volatilidade implícita historicamente baixa.
Proporção de IV ETH/BTC aumenta ainda mais: ETH disparou 208% de $2.400 para quase $5.000, com julho/agosto marcando outro aumento na proporção de volatilidade implícita at-the-money ETH/BTC em todas as maturidades.
Figura 1. Coeficiente beta de 90 dias em rotação dos retornos diários entre ETH e BTC. Fonte: Block Scholes
Em Julho 2025/Agosto 2025, Ether e altcoins superaram o Bitcoin (apesar do BTC atingir novas máximas históricas), impulsionados por um aumento no otimismo após a declaração do governo dos EUA da "Semana Cripto" e a aprovação de legislações históricas como o Ato GENIUS. Essa mudança regulatória desencadeou um amplo rali, com o ETH subindo mais de 58% de $2.400 para quase $5.000, eventualmente superando seu pico de 2021 de $5.000. O apetite do mercado por risco se voltou para altcoins, empurrando a dominância do BTC abaixo de 60% e sinalizando uma mudança no sentimento dos investidores.
Enquanto isso, a volatilidade implícita do ETH continuou a superar a do BTC em todos os prazos de opções, com a proporção de IV ATM ETH/BTC de 7 dias subindo de 1,63 para 2,2. Isso reflete a expectativa do mercado de maiores variações de preço no ETH, consistente com seu beta historicamente mais alto em relação ao BTC (1,6 em julho), significando que o ETH tende a amplificar os movimentos do BTC. Ambos os ativos exibiram comportamento de preço "em etapas", mas a recuperação do ETH ficou atrás do BTC até julho, quando disparou de volta em dois movimentos bruscos. Apesar da divergência temporária nos preços spot, o prêmio de volatilidade do ETH permaneceu intacto, sublinhando seu papel como o ativo mais reativo e especulativo no cenário cripto.
Figura 2. Volatilidade implícita at-the-money das opções de BTC (verde) e ETH (rosa) no prazo de 30 dias. Fonte: Block Scholes
Em Julho/Agosto 2025, a divergência entre a volatilidade implícita do ETH e do BTC tornou-se cada vez mais pronunciada. Enquanto a volatilidade implícita at-the-money de 30 dias do BTC permaneceu regular durante a maior parte do mês — apesar de atingir uma nova máxima histórica de $123K — a IV do ETH disparou de 58% para 71% antes de estabilizar na faixa de 60%. Esse desequilíbrio elevou a proporção de IV ETH/BTC, aumentando de 1,6 para 1,95, mesmo com a volatilidade realizada do ETH diminuindo ligeiramente. Os traders continuaram a precificar as opções de ETH com um prêmio, refletindo expectativas mais fortes para variações de preço do ETH em relação ao BTC.
Essa tendência de aumento ecoa um episódio semelhante em fevereiro de 2020, quando a IV do ETH disparou para quase 100%, enquanto a do BTC permaneceu contida, coincidindo com um rali acentuado do ETH. No entanto, a dinâmica de Julho/Agosto 2025 foi mais impulsionada pela colapsante volatilidade do BTC do que por um movimento explosivo do ETH. Apesar das expectativas de convergência entre as proporções de volatilidade realizada e implícita, a volatilidade do BTC continua a atingir mínimos históricos — tanto em termos absolutos quanto em relação ao ETH — sublinhando uma visão persistente do mercado de que o ETH continua sendo o ativo mais volátil e reativo.
Figura 3. Proporção da volatilidade implícita das opções at-the-money do ETH em relação às opções at-the-money do BTC no prazo de 30 dias. Fonte: Block Scholes
Esperamos uma convergência nas duas proporções porque — em geral — se os traders reconhecerem ao longo de algum período de tempo que a volatilidade realizada do ETH é significativamente maior que a do BTC, uma expectativa de que essa tendência continue se traduziria em um aumento equivalente na proporção de volatilidade at-the-money. Da mesma forma, se a proporção entregue diminuir, os traders antecipando uma continuação dessa queda a precificariam nos mercados de opções.
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