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Destaques Principais:
Nosso relatório mensal explora insights da volatilidade de opções para inspirar seu próximo movimento em cripto.
Colapso da volatilidade realizada: As volatilidades realizadas para tokens spot de BTC, ETH e SOL atingiram baixas históricas no início de setembro, apesar dos ventos contrários macroeconômicos e do ciclo renovado de corte de taxa do Fed.
Prêmio de volatilidade implícita: Os mercados de opções continuam a precificar uma volatilidade implícita elevada, mantendo um prêmio sobre os níveis realizados. Essa deslocalização, tipicamente impulsionada pelo risco de evento, se estreitou após a resolução do FOMC.
Inclinação de BTC torna-se baixista: A inclinação das opções de BTC permanece mais baixista do que a de ETH em todos os prazos. Agosto marcou uma mudança de sentimento de altista para baixista, com sorrisos de volatilidade precificando proteção de queda a um prêmio. Apesar de o BTC atingir um ATH de $124K, puts OTM dominam, sinalizando uma posição baixista acentuada.
Figura 1. Proporção do BTC (laranja), ETH (roxo) e SOL (ciano) de 7 dias de vencimento constante, níveis de volatilidade implícita at-the-money para níveis de volatilidade realizada de preços spot em 2025. Fonte: Block Scholes
Apesar dos movimentos macro impulsionados pelo risco em agosto e setembro, a volatilidade realizada para cripto colapsou para baixas históricas. BTC, ETH e SOL estão todos negociando com volatilidade realizada de 7 dias bem abaixo de suas médias de 2025 — BTC a 20% (vs. 42%), ETH a 40% (vs. 71%) e SOL a 56% (vs. 85%) — mesmo em meio a rallies otimistas e surpresas macro.
A volatilidade implícita permanece elevada em relação à realizada, com o preço das opções em ~1,5x a volatilidade entregue em todos os três ativos. Este prêmio começou em 13 de setembro de 2025, antes da reunião de 18 de setembro do Federal Reserve, e persistiu após o evento, sugerindo fatores estruturais mais amplos além do risco de calendário.
A deslocalização é em todo o mercado, não específica de moeda. ETH continua a ser negociado a um prêmio de volatilidade em relação ao BTC, e SOL mantém um leve prêmio em relação ao ETH — consistente com as tendências do ano até a data.
Os mercados estão sinalizando um retorno aos níveis normais de volatilidade. A resolução virá através de uma queda na volatilidade implícita (opcionalidade mais barata) ou um pico na volatilidade realizada que valida o preço atual.
Figura 2. Proporção da volatilidade implícita at-the-money de 7 dias de tenor constante do ETH em relação à do BTC (azul) e SOL (vermelho) em 2025. Fonte: Block Scholes
O ATH de 14 de agosto do Bitcoin de $124K foi de curta duração, revertendo para $117K intradiário após um PPI de julho mais quente do que o esperado (+3,3% YoY, vs. 2,5% esperado). A surpresa da inflação disparou um sentimento amplo de aversão ao risco e renovou os temores de repasse de preço ao consumidor.
Os mercados de opções responderam rapidamente: A inclinação de 90 dias do BTC tornou-se negativa pela terceira vez em 2025, sinalizando demanda por proteção contra queda. Essa inclinação de baixa persistiu durante setembro, aprofundando-se juntamente com as vendas no mercado spot de BTC e ETH.
As opções de ETH inicialmente mantiveram um prêmio do lado de compra, mas no final de agosto — antes do discurso de Powell em Jackson Hole — a inclinação de 90 dias também se tornou negativa. A inclinação de baixa do BTC desde então permaneceu intacta, marcando o posicionamento de baixa mais sustentado deste ano.
Em meados de setembro, a divergência de direção havia se intensificado. O skew de 90 dias do ETH virou otimista em direção a calls OTM, enquanto o BTC manteve o skew pessimista. A volatilidade implícita do ETH permanece elevada em comparação com a do BTC, reforçando a divisão direcional — a maior divergência simultânea em skew e volatilidade entre os dois ativos no ano até a data.
Opções de venda (put) oferecem proteção de baixa definida por um prêmio fixo. Para reduzir custos, os traders frequentemente utilizam spreads de venda (put) — comprando uma opção de venda (put) próxima ao dinheiro enquanto vendem uma opção de venda (put) mais profunda OTM — sacrificando proteção além do strike inferior em troca de renda de prêmio.
Essa estrutura se torna mais atraente quando os sorrisos de volatilidade se inclinam em direção a puts OTM, sinalizando demanda elevada por hedge de baixa e prêmios mais altos para pernas short.
Exemplo: Uma opção de venda (put) de 7 dias do ETH com strike em $4.5K em 15 de setembro de 2025 devolveu 220% após o ETH cair para $4.15K. Um spread de venda (put) com uma perna short em $4K teria aumentado os retornos para 262%, já que a opção de venda (put) de $4K venceu sem valor. Se o ETH tivesse ultrapassado $4K, a opção de venda direta teria superado, destacando o trade-off entre custo e cobertura.
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