トークン化されたインデックスとオンチェーン市場エクスポージャー：何が変わる可能性があるか

インデックス投資は、伝統的金融において最も広く使用されている戦略の1つです。個人投資家、年金基金、政府系ファンド、および機関投資家はすべて、インデックスファンドや上場投資信託（ETF）を使用して、分散された市場エクスポージャーを獲得しています。その魅力は、個別の資産を選択する複雑さやコストなしに幅広いエクスポージャーを得られることです。

この需要の規模はかなりのものです。2026年初頭までに、インデックスファンドとETFにおける世界の運用資産（AUM）は20兆ドルを超え、過去最高を記録しました。単一の四半期で、純流入額は6,260億ドルを超えました。

現在、債券、不動産、コモディティ、通貨全体でトークン化が拡大するにつれて、インデックスベースのエクスポージャーはオンチェーンの会話に入り込んでいます。目標は、BlackRockやVanguardを置き換えることではありません。むしろ、分散された市場アクセスの一部をより迅速に導入できるかどうか、また、暗号資産ネイティブのインフラストラクチャを通じて利用可能な分散型金融（DeFi）と組み合わせることができるかどうかを探求することです。

重要なポイント：

• トークン化されたインデックスは、ブロックチェーンインフラストラクチャを使用して、資産バスケットへのエクスポージャーを表すか、または管理します。それらは、オンチェーンで発行された規制されたファンド株式から、DeFiネイティブのバスケットプロトコル、合成インデックストークンまで、いくつかの形態をとります。

• オンチェーンのインデックスインフラストラクチャは、伝統的な市場アクセスに伴う摩擦の一部に対処します。管轄区域とプラットフォームによっては、規制上および流動性上の制約が引き続き適用されます。

• Bybit TradFiおよびxStocksは、暗号資産インフラストラクチャを通じた伝統的市場へのエクスポージャーへのアクセスを提供します。トークン化されたインデックス商品としてではなく、暗号資産プラットフォームがデジタル資産と伝統的市場をどのように橋渡ししているかを示す初期のデモンストレーションとしてです。

トークン化されたインデックスとは何ですか？

「トークン化されたインデックス」という用語は、ブロックチェーンインフラストラクチャを使用して、株式、コモディティ、暗号資産、またはそれらの組み合わせなどの資産バスケットへのエクスポージャーをオンチェーントークンを通じて表現、管理、または提供することを指します。いくつかの異なる形態が存在し、それぞれが異なる規制上の地位、裏付け、およびリスクプロファイルを持っています。

• トークン化されたファンド株式： ETF株式など、ブロックチェーンのレール上で発行および譲渡される規制されたファンド単位があります。基礎となるファンドの構造はそのまま残ります。ブロックチェーンは、決済と記録の保持を処理します。

• オンチェーンのバスケットプロトコル： これらは、事前に定義されたルールに従って、複数のトークンを保持し、プログラムによってリバランスを行うDeFiネイティブの製品です。Set ProtocolとIndex Coopは、このカテゴリの例です。

• 合成インデックストークン： これらは、原資産を直接保有することなく、オラクルの価格フィードと担保を通じてインデックス価格に連動するトークンです。追跡の精度は、オラクルの信頼性に依存します。

• トークン化された株式バスケット： これらは、厳選された伝統的株式のグループへの分割され、トークンでラップされたアクセスを提供するプラットフォームであり、直接的な株式所有と完全なインデックス複製の間の妥協点です。

上記のトークン化されたインデックスは互換性がありません。法的構造、裏付け、および取引相手の取り決めの違いにより、実際の動作が決定されます。

インデックス・エクスポージャーがオンチェーンに移行する理由

従来のインデックス商品（特にETF）は効率的で低コストです。しかし、それらにアクセスするには、オンチェーンインフラストラクチャが（少なくとも部分的に）解決するように設計されている構造上の制約が伴います。

• 地理的および規制上の障壁: 多くの投資家は、国境を越えたETFアクセスに制限を直面しています。ある管轄区域の個人投資家は、その洗練度や利用可能な資本のレベルに関係なく、他の管轄区域に上場しているETFの購入をブロックされる場合があります。

• 証券口座の要件: インデックス商品にアクセスするには、通常、証券会社との関係、本人確認、および（多くの場合）最低残高が必要です。

• 取引時間の制限: 従来のETFは取引所の時間帯のみ取引されます。デリバティブを使用しない限り、その時間外にインデックスのエクスポージャーを調整することはできません。

• DeFiの担保としてポジションを使用できないこと: ETFのポジションはDeFiプロトコルの担保として使用できません。資産は、オンチェーンのイールド戦略に接続しない、分離されたサイロ化されたインフラストラクチャに存在します。

• 決済の遅延: T+1またはT+2の決済タイムラインは、特に資本を迅速に再展開する必要がある参加者にとって、資本効率を制限します。

• 最低投資基準: 一部の機関投資家向けインデックス商品には、小規模なアロケーターを排除する最低申し込み要件があります。

トークン化されたインデックスインフラストラクチャは、これらの摩擦のいくつかに対処するのに役立つ可能性があります。それが実現するかどうかは、管轄区域、規制の明確さ、プラットフォームの実装、および時間の経過に伴う十分なオンチェーン流動性の開発にかかっています。

オンチェーンのインデックス・エクスポージャーの仕組み

オンチェーンのインデックス商品の仕組みは、実装が異なっていても、一貫したパターンに従います。

1. 株式、トークン、商品などの原資産は、トークン化された株式、ラップド・トークン、またはオラクル追跡の合成資産を通じてオンチェーンで表されます。

2. スマートコントラクトまたはプロトコルは、これらをバスケットを表す単一のインデックストークンにバンドルします。

3. インデックストークンは、時価総額加重、均等加重、または戦略主導といった、事前に定義されたルールに従ってリバランスされます。

4. ユーザーはインデックストークンをオンチェーンで売買、または償還します。決済はほぼ瞬時に行われます。

5. インデックストークンは、担保として、流動性プール、または仕組商品内で、他の場所でも使用できる可能性があります。

一部の資産運用管理会社やDeFiプロトコルは、オンチェーンのインデックス商品を立ち上げています。ほとんどの機関投資家向けトークン化インデックスはパイロット段階のままであるか、特定の管轄区域の適格投資家に限定されています。これは完全稼働している市場ではありません。初期構築中の市場です。

オンチェーン・インデックスと従来のインデックス商品

これらは今日、直接的な代替品ではありません。それらは、リスク・アクセシビリティ・コンポーザビリティのスペクトル上で異なる位置を占めています。

従来のインデックス商品は、オンチェーンの代替品がまだ追いつけない、より深い流動性と規制の確実性を提供します。一方、オンチェーンのインデックスは、特に証券会社のインフラが限られている管轄区域において、構成可能性と潜在的なアクセスの利点を提供します。時間が経つにつれて、トークン化された証券のインフラストラクチャが成熟するにつれて、2つは収束する可能性があります。

Bybitの暗号資産からTradFiへの架け橋

完全なオンチェーントークン化インデックス商品は、初期の開発段階にあります。ただし、Bybitは関連する商品カテゴリを通じて、従来の市場エクスポージャーへのアクセスをすでに提供しています。

Bybit TradFiを使用すると、ユーザーはUSDTを担保としてインデックス差金決済取引（CFD）、株式、外国為替、コモディティを取引できます。暗号資産ネイティブユーザーは、別の証券口座を必要とせずに、従来の市場へのエクスポージャーを獲得できます。Bybit xStocksは、Bybit Spotで選択した株式およびETFへのトークン化されたエクスポージャーを提供します。

これらはトークン化されたインデックス商品ではありません。それらは暗号資産とTradFiのアクセスの架け橋です。オンチェーンでインデックス手法を複製したり、プログラムによってリバランスを行ったり、DeFiの構成可能性を提供したりしないため、この違いは重要です。彼らが実証しているのは、暗号資産プラットフォームがデジタル資産を超えて拡大しているということです。ユーザーは、使い慣れた暗号資産インフラストラクチャ内で従来の市場エクスポージャーにアクセスできます。

主に暗号資産で活動しているユーザーにとって、これらの商品は実用的な出発点となります。プラットフォームを切り替えることなく、多様な従来の市場へのエクスポージャーを提供します。

注意すべきリスク

オンチェーンインデックスインフラストラクチャは、従来の商品には存在しない、またはより適切に管理されているリスクをもたらします。しかし、これらは技術を却下する理由ではなく、慎重に評価する理由です。

• 規制の断片化: トークン化された証券のフレームワークは管轄区域によって異なり、依然として不安定です。ある市場でアクセス可能で準拠している商品が、別の市場では利用できないか制限されている場合があります。

• 流動性の深さ: オンチェーンのインデックス商品は、主要なETFの流動性の深さにまだ匹敵できません。これは、スプレッドが広がり、オーダーブックが薄くなることでリスクが複合化する、不安定な市場状況での約定品質に影響を与えます。

• オラクルリスク: オラクルフィードを通じて価格を追跡する合成インデックストークンは、価格フィードの操作や遅延にさらされています。オラクル価格と実際のインデックス価格の不一致は、市場のストレス時にトラッキングエラーを引き起こします。

• スマートコントラクトリスク: 構成可能性が高まるということは、統合が増え、攻撃対象領域が拡大することを意味します。担保の使用、DeFiプール、仕組商品など、追加の接続を行うたびに、基礎となるコントラクトコードに新たな潜在的な脆弱性が生じます。

• カストディと償還の不確実性: すべてのトークン化されたインデックス商品が1:1の裏付けや明確に定義された償還権を保証しているわけではありません。カストディモデルは様々であり、法的執行可能性は発行体の構造と管轄区域によって異なります。

トークン化されたインデックスは、ブロックチェーンを使用しているからといって自動的に優れているわけではありません。それらの価値は、流動性の深さ、オラクルの信頼性、資産の保管に関する法的明確さに依存します。それらが提供するアクセスの利点は、より新しくテストされていないインフラストラクチャのリスクを上回らなければなりません。

終わりに

インデックス投資は、多様なエクスポージャーをシンプルで低コスト、そして機関投資家と個人投資家の両方のレベルでスケーラブルにすることで資本市場を変革しました。トークン化されたインデックスは、そのロジックをブロックチェーンインフラストラクチャに拡張しようとしています。この提案には、構成可能性、ほぼ継続的なアクセス、および多様なエクスポージャーとデジタル資産エコシステムの統合が含まれます。

トークン化されたインデックスは完成した製品ではなく、ほとんどの機関投資家レベルのトークン化されたインデックスはまだパイロット段階にあります。規制の枠組みはまだ作成中です。オンチェーンインデックスの流動性は、主要なETFが毎日提供するものの一部にすぎません。

すでに現実となっているのはその方向性です。Bybitなどの暗号資産プラットフォームは、デジタル資産と従来の市場の間に橋を架けています。Bybit TradFiやxStocksのような商品は、トークン化されたインデックスの代替品ではなく、統合された市場アクセスの初期のデモンストレーションです。より高度なオンチェーンインデックス商品のためのインフラは、これらの基盤の周りに構築されています。

トークン化された証券市場が成熟し、規制の明確性が向上するにつれて、オンチェーンとオフチェーンの多様なエクスポージャーの境界は固定化されなくなります。したがって、現在最も有用な視点は、技術的に何が可能であるか、そして法的および運用上何が未解決のままであるかの両方を理解することです。

#LearnWithBybit