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Grayscale® Bitcoin Trust（GBTC）は、株式市場で公開されている投資信託であり、直接管理せずにビットコインに投資したい個人、企業、機関にとって優れた選択肢です。
しかし、これは誰にとっても良い投資オプションでしょうか？ まだ投資していない場合は、グレースケールの購入を妨げる可能性のある欠点はありますか？
この記事では、これらの質問などにお答えします。
この記事のポイント：
Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）は世界最大のビットコインファンドです。また、デジタル通貨を原資産とする初めての上場信託でもあります。これが何であるかわからない場合は、以下の簡単なランダウンをご覧ください。
公開証券取引所の信託や資金には、その価値を決定する原資産があります。これらの資産の大半は、上場企業の株式です。信託またはファンドの価格は、原資産純資産価値（NAV）に基づいて変動します。NAVは、資産の需要の影響を受けます。投資家は、ファンドの株式を購入することで資産の一部を購入できます。
GBTCは仮想通貨信託であるため、証券アカウントで株式を購入できます。ビットコインを間接的に購入することで、仮想通貨取引所でBTCを購入する手間を回避できます。つまり、Grayscaleを利用して、サードパーティとしてビットコインを購入・保有しているということです。
そのため、実際のBTCはGrayscale機関投資家信託に保管され、そのリテールインデックスはオープン市場または店頭市場で取引されます。GBTCは仮想通貨取引所で取引されるETF（ETF）に似ています。ETFは投資家の資金をプールしてビットコインに投資し、投資家に投資の管理手数料を請求します。
基本的に、パーパスビットコインETFのようなビットコインETFはGBTCの競合相手です。 これは、ETFが信託よりもはるかに密接に原資産の市場データや価値を追跡するためです。したがって、ビットコインETFの1株あたりの市場価格は、BTCの実際の価値に比較的近いです。
しかし、GTBCの株式では、信託が年間2%の管理手数料を課し、時にはプレミアムも課すため、そうではありません。これにより、現物購入時やビットコインETFの株式購入時に、BTCの市場価格と比較してGBTCの株式価格が大幅に上昇します。
現在、仮想通貨投資環境は主にビットコイン先物ETFに占められています。これらの金融商品は、投資家がビットコインの将来の価格を推測することを可能にしますが、必ずしも資産のリアルタイム市場価値を最も正確に反映するわけではありません。一方、GBTCは、投資家のビットコインとの関わり方に革命をもたらす可能性のある金融商品であるビットコイン現物ETFへの移行について、規制当局の承認を積極的に求めています。
現物ビットコインETFは、ビットコインの実際の価格をリアルタイムで追跡するように設計されており、仮想通貨の市場価値をより迅速かつ正確に表現できます。先物ETFは、先物契約の複雑性に左右され、コンタンゴやバックワーデーションなどの要因により現物価格から乖離する可能性があるため、現物ETFは原資産を1対1で追跡することを目指しています。これにより、個人投資家と機関投資家の両方にとって、より信頼性が高く、簡単になる可能性があります。
Grayscale Bitcoin Trustは機関投資家から通常米ドル（USD）の資金を集め、BTCを直接購入するために利用します。これらのBTCはGrayscaleファンドに保管されており、基本的には投資家ではなくGrayscale機関がBTCの実際の所有者となります。その後、GBTCの株式を購入し、間接的にBTCを所有することができます。
2015年にGrayscaleが上場ファンドになって以来、強気相場のサイクルでGrayscale株式を購入することで、さまざまな投資家がGBTCに多額の資金を投入してきました。Grayscaleは、その資本を利用してますますBTCを購入しています。現在、643,572ビットコイン以上が蓄積されており、この記事の執筆時点（2023年8月31日）で約175億ドル相当の資産があります。
その数字に目を向けると、テスラは約1万725 BTCを保有しています。
GBTC株式を売買する場合、信託はお客様の投資でBTCをすぐに売買することはありません。そこで、プレミアムと割引の概念が登場します。GBTCのしくみを理解するには、この概念が不可欠です。
グレイスケール信託が約50万BTCを保有しており、すべて株主が購入しているとします。その後、5人の投資家が参加し、それぞれ1,000 BTC相当のGBTC株式を購入します。
これらの購入は、GBTC投資家が保有するBTCの数を、Grayscaleが機関として保有するビットコインの数と比較して増加させることで、信託の全体的な価値を高めます。これは、GBTCが新しい投資をすぐに5,000 BTCの追加購入に利用していないためです。
つまり、BTCの供給よりもGBTC株式の需要が高くなります。この場合、信託はBTCの価値にプレミアムを追加します。GBTC株式を購入したい方は、そのプレミアムを株式価値に加えて支払う必要があります。
同様に、多数の投資家がGBTC株式を売却した場合、新規投資家は割引を受けられます。この変動は、取引所から直接購入することで得られる価格とは異なる価格でBTCを購入しなければならないことを意味します。そのため、GBTCの株価はBTCの実際の価値と同じではありません。
最後に、GBTC株式の売買は、BTC現物売買とは異なり、株式市場の開店時間内にのみ可能です。
グレイスケールと米国証券取引委員会（SEC）との法廷闘いは、規制当局がGBTCをビットコイン現物ETFに変換するグレイスケールの申請を拒否した時に始まりました。SECの主な懸念は、市場操作の可能性であり、グレースケールが激しく反対したスタンスでした。拒否に直面した他の資産運用会社とは異なり、GrayscaleはSECを提訴する大胆な一歩を踏み出し、ビットコイン先物ETFの規制要件はビットコイン現物ETFにも同様に適用されるべきだと主張しました。
2023年8月29日、米国コロンビア特別区巡回区控訴裁判所は全会一致でグレイスケールに賛成の判決を下しました。裁判所は、SECが任意かつ厄介な裁定を下し、規制当局が拒否について十分な説明を行わなかったと述べた。この判決は、SECの最初の拒否命令を効果的に無効にし、仮想通貨投資の分野で新たな先例を打ち立てました。
法廷の決定後、投資家はビットコインの現物価格への値引きが狭まると予想していたため、GBTCを取り巻く取引活動が顕著に増加しました。第1に、GBTC株式の価格は17.58ドルから20.56ドルに上昇し、2023年7月中旬にBTCが3万1,000ドルに達したこと以来の高値となりました。株価が17%上昇したことで、値引きが純資産価値（NAV）の25%から17%に縮小しました。
その後、ビットコイン価格は25,960ドルから27,974ドルに急騰しました。ビットコインだけでなく、ETH、ADA、DOGEなどのアルトコインが5%急騰した仮想通貨市場にもプラスの影響が及んだため、影響は拡大しました。
GBTCのSECに対する最近の法的勝利は、ビットコイン現物ETFへの独自の変換の可能性を高めただけでなく、他のビットコイン現物ETFが規制当局の承認を得る道を開きました。これは仮想通貨投資エコシステムの大きな変化を示す可能性があり、ビットコインへのエクスポージャーを獲得したい方にとって、より正確でボラティリティが低い投資手段となる可能性があります。
グレースケールビットコイン信託に投資するかどうかを決定する際、その長所と短所を見てみましょう。
ビットコインを直接保有するよりもGBTC株式を購入するメリットには、次のようなものがあります。
暗号資産取引所やウォレットは、ハッカーや詐欺に対して脆弱です。GTBCは、BTCをコールドストレージで安全に保管するための管理手数料を請求します。
Grayscale Bitcoin Trustは、投資家が支払ったBTCを保有していることを証明するために、証券取引委員会（SEC）に監査報告書を提出します。これは仮想通貨取引所よりも有利であり、人々を詐欺する可能性があります。このような詐欺の一例として、2019年のQuadrigaCX取引所スキャンダルが挙げられます。
投資家は、401(k)やIRAなどの税制上の利点のあるアカウントを通じてGBTC株式を購入すると、減税を受けることができます。また、SECが承認する信託の上場株式に課税することも簡単です。
GBTC株式の保有の欠点には、次のようなものがあります。
GBTCには2%の年会費がかかります。さらに、需要が高い場合にプレミアムを支払って株式を購入する必要があります。グレースケールビットコイン信託の購入には5万ドル以上の投資が必要であるため、小規模投資家には適していません。
グレイスケール信託は、お客様の株式のBTCのプライベートキーを保有しているため、実際のBTCに株式を償還することはできません。
GBTC株式の価値は、原資産と同じ割合で上昇していません。プレミアムを支払う必要がない場合でも、ビットコインを直接保有するほど、株式を購入しても利益を得ることはできません。2020年から2021年にかけて、GBTCの株価は約220%上昇し、BTCは約340%上昇しました。
2022年11月19日、Grayscaleは、FTXの爆発に対する世界的な恐怖にもかかわらず、セキュリティ上の懸念により、準備金証明（PoR）を顧客に開示しないと述べました。 この拒否は、同社の将来に対する公的な懸念を引き起こしました。
GBTC株式の価値がビットコインの価値と正確に一致しないため、GBTCは優れた投資オプションではない可能性があります。SECに勝つ前、GBTC株式は2021年3月初旬からビットコインの純資産価値に対して過去最低の45.08%の割引で取引されていました。Grayscaleが法廷闘争に勝った今、GBTC株式は現在19.51%の割引で取引されています（2023年8月31日現在）。値引きは大幅に縮小しましたが、今日GBTC株式を購入すると、同じ金額を米ドルで現物購入するよりも少ないBTCが得られるという事実は変わりません。
GBTCに投資しても、ビットコインのプライベートキーを所有していないため、プロトコルに対する投票権は付与されません。また、信託で発生する取引は政府機関によって検閲され、分散型デジタル通貨の本来の目的を打ち負かします。
おそらく将来、株式が再びプレミアムで取引され始めた場合、グレースケールは、NAV価格でGBTC株式を購入できる認定投資家にとって良い選択肢になるでしょう。
グレースケールのSECに対する最近の法的勝利は、ゲームチェンジャーでしたが、GBTCを投資手段として評価する際には、より広い文脈を考慮することが不可欠です。これまで、GBTCはプレミアム価格と独自の構造から、主に富裕層投資家にとって頼りになる選択肢でした。さらに、この信託は透明性の欠如、特に準備金の証拠を開示したがらないことから、精査を受けています。これにより、信託の全体的な信頼性とリスクプロファイルについて正当な懸念が生じています。
裁判所の判決は、GBTCがビットコイン現物ETFになる見通しを確かに強化していますが、Grayscale信託に関連する既存の批判やリスクを完全に軽減するものではありません。個人投資家にとっては、ビットコイン現物ETFの潜在的な利益が既存の懸念を上回るかどうかが問題となります。仮想通貨市場のボラティリティとGBTCの不透明な慣行を鑑みると、ビットコインの直接所有がより簡単で安全な代替手段になる可能性があると主張する人もいます。
BTCを直接購入する場合でも、GBTCを通じて公開市場で購入する場合でも、ボラティリティは避けられません。議員が仮想通貨ETFの規制に関する新しいルールを発表したり、仮想通貨ETFのリクエストを拒否したりするたびに、GBTCの株価はビットコインの市場価格よりも大きく下落します。
また、GBTC株式のBTCを保有していないため、使用することはできません。ビットコインを実際に使用して管理手数料を節約したい場合は、BTCを直接購入することをお勧めします。
グレースケールの法的な勝利は、ビットコイン信託に新たな扉を開きましたが、投資家は潜在的な報酬と固有のリスクや批判を比較検討する必要があります。法廷判決は重要なマイルストーンですが、投資オプションとしてGBTCを全面的に承認するものではありません。リテール投資家は、デューデリジェンスを実施し、ビットコインの直接所有を含む仮想通貨エクスポージャーの複数の方法を検討する必要があります。
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