AIサマリー
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イーサナは、法定通貨の埋蔵量に完全に裏付けられた従来のステーブルコインとは異なり、USDeと呼ばれる合成モデルを使用しています。これは、取引やヘッジ戦略を通じて米ドルにペッグされることを目指しています。同社はまた、現実世界の資産（RWA）に支えられたUSDtbと呼ばれるより従来の通貨を導入しました。これらのデュアル商品は、イーサナが利回りを求める暗号資産ネイティブの利用者と、安定性と規制遵守を求める機関の両方にリーチする計画を示しています。
イーサナのUSDeコインは、2024年12月にDai（DAI）を上回った際、ステーブルコインの中で最初に3位の時価総額ランキングにランクインしました。2025年上半期にポジションを複数回変更した後、2025年7月にステーブルコインの明確な選好性を確立し、テザー（USDT）とUSDC（USDC）のみを追い越しました。時価総額は122.6億ドルに達しており、「」に挑戦するために上昇を続けることができるという憶測がたくさんあります。
時価総額による#2（USDC）、#3（USDe）、#4（DAI）、#5（FDUSD）、#6（PYUSD）の暗号資産通貨ステーブルコインの比較。出典：アンチメント
しかし同時に、「サークル」のUSDCは、市場で最も確立され、信頼されているステーブルコインの1つであり、現在はステーブルコインの中で第2位の時価総額となっています（テザーのUSDTのみを証しています）。USDCは取引所、決済業者、金融機関に広く利用されており、USDCは厳しい競争相手となっています。この記事では、イーサナの急速な拡大が最終的にUSDCから市場に占める価値があるかどうかについて取り上げます。イーサナのパートナーシップ、財務構造、規制上の課題を見ることで、イーサナの成長パスが真のライバルになるのか、それとも別のDeFi実験になるのかをよりよく理解できます。
ウェブサイトでは、イーサナは「インターネット経済のためのデジタルドル」の創造者として自らを宣伝し、ステーブルコインを活用した未来的で相互接続された金融システムのイメージを提示しています。ホームページには、都市のライトで光る暗いグローバルマップがあり、世界的なリーチと継続的なデジタルアクティビティを象徴しています。スローガンの下、イーサナは、主要な統計データを通じて、その魅力を強調しています。すなわち、2024年の年間利回りは2.4%、2024年の平均年間利回りは19%、合計120億ドル以上のUSDC供給量、さらに18億ドルのUSDC供給量です。また、24のブロックチェーンで83万6,000人以上の利用者が参加しています。
2025年10月17日現在のイーサナのヘッダーウェブサイトの説明とその統計。出典：https://ethena.fi/
イーサナの拡大戦略は、可視性、アクセス、統合に重点を置いています。最近、BinanceがUSDe取引ペアを上場した際、何百万人ものユーザーがトークンを購入、売却、保有できるようになりました。これには先物および無期限取引用のUSDe特典付き担保、およびBinance Earnとの直接統合が含まれます。この発表は、すぐに最大級の暗号資産利用者の1人にUSDeのエクスポージャーを与え、USDeに正当性を加えました。また、イーサナのガバナンストークンであるENAに対する取引活動や投資家の関心の高まりにも役立ちました。ENAは、発表後に価値が上昇しました。
イーサナとBinanceの提携を発表。出典：イーサナ・ラボ、X
規制上の地位を強化するため、イーサナはUSDtbもローンチしました。USDtbは、従来の金融セキュリティを好むお客様にアピールするために設計された、完全に資産担保のステーブルコインです。このバージョンは、米国で規制されているカストディアンであるAnchorage Digitalと提携して開発されており、2025年10月14日に本番公開されました。このようなアプローチにより、イーサナはデリバティブ市場を通じて利回りを得る商品と、「サークル」などの規制対象の発行体が使用するモデルに近い商品という2種類の商品を提供することができます。この残高は、イーサナが幅広いユーザーベースを惹きつけ、合成資産に慎重なアプローチを取る機関との信頼関係を構築するのに役立ちます。
Anchorage DigitalによるUSDtbの発行のお知らせ 出典：アンカレッジデジタル、X
もう1つの大きな前進は、ソラナの大規模な分散型取引所である「木星」とのイーサナのパートナーシップです。JupUSDという新しいステーブルコインを共同開発中です。JupUSDは、木星の流動性プールで現在使用されている約7億5,000万ドル相当のUSDCを置き換える予定です。当初は担保としてUSDtbに頼ることになりますが、イーサナは後日USDeを組み込む予定です。この移行が成功すれば、イーサナはソラナのエコシステムにおいて強力な存在感を示し、そのモデルがUSDCなどの既存のステーブルコインへの依存を徐々に減らす方法を示すことができます。
イーサナの最大の利点は、柔軟性の高いレイヤードデザインです。利回りを生み出すステーブルコインとリザーブバックステーブルコインの両方を提供し、リターンと信頼性のどちらかを選択できます。同社はまた、暗号資産に重点を置いた大手ファンドを含む大手投資家を惹きつけ、ENAトークンの買い戻しをサポートするために多額の資金を調達しています。この金融支援は流動性の維持に役立ち、一部の機関投資家がプロジェクトの長期的な可能性を信じていることを示しています。
USDeのステーブルコインに向けて、特に機関投資家と個人暗号資産の両方が購入しています。過去6ヶ月間だけでも、ネットワーク上の「保有者」の数は13,647人増加し、空でないウォレットは72.2%増加しました。これにより、2023年11月19日に最初の保有者が戻った後、合計32,548の空でないUSDeウォレットがもたらされます。
経時的な空でないUSDeウォレットの金額。出典：アンチメント
しかし、イーサナの合成モデルには顕著なリスクが伴います。USDeはドルペッグを維持するために複雑なデリバティブ市場に依存しているため、その安定性は市場のボラティリティや資金調達率などの要因に結びついています。これらの市場がストレスの期間中に崩壊した場合、ペグは滑り、自信は崩壊する可能性があります。USDeがターゲット価格をわずかに下回る小規模な事件が既に発生しており、その構造は現金やトレジャリーに支えられた従来のステーブルコインとは異なる可能性があることが浮き彫りになっています。
USDeのトークノミクスの説明。出典：https://docs.ethena.fi/how-usde-works
規制ももう1つの問題です。欧州の当局は、すでにイーサナに一部の事業を変更または停止するよう圧力をかけており、合成ステーブルコインが法定通貨よりも精査される可能性があることを実証しています。米国では、この種の金融商品の規制の将来は不確実です。
対照的に、USDCは規制当局との関係がより明確であり、コンプライアンスの記録もより明確です。この認識の違いにより、消費者保護と信頼が優先される分野では、イーサナがUSDCを置き換えることがはるかに困難になります。
ポジティブなシナリオでは、イーサナは分散型金融（DeFi）の分野に参入し続ける可能性があります。DeFi 木星や他のブロックチェーンネットワークなどのさまざまなプロジェクトとのパートナーシップにより、特定のエコシステムでよりステーブルコイン流動性を獲得できる可能性があります。利回りの向上やステーブルコインサービスの統合を求める開発者やトレーダーは、イーサナの製品を好むかもしれません。利用者数が増加し続けると、イーサナはUSDCから取引やDeFiの申請で少額ながらも意味のあるシェアを徐々に得られる可能性があります。
しかし、最近、USDeに関する懸念がいくつかあります。イーサナは、2025年10月10日の大暴落で合成ドルがペグを一時的に失った際、最大級の試練に直面しました。ドナルド・トランプ米大統領の貿易戦争の発表に関連した世界的な市場ショックを受けて、暗号資産市場全体での大規模な強制決済は流動性プロバイダーに多大な負担をもたらし、回復前にUSDeは約0.65ドルまで下落しました。
USDeの価格と2025年10月10日の価格下落率 出典：アンチメント
デペグは短命で、イーサナの償還システムは機能したままでしたが、このイベントはストレスの時期に合成ステーブルコインの安定性について疑問を投げかけました。テラのUSTのような初期の悪名高いプロジェクトの崩壊とは異なり、USDeの問題は、設計の基本的な欠陥ではなく、ボラティリティとデリバティブ圧力に起因するように見えました。それでも、このエピソードは、レバレッジ取引メカニズムに依拠すると、グローバル市場が動乱したときに合成資産がより脆弱になる可能性があるという警告として機能しました。
2025年10月10日のUSDeの内訳は、「ボラティリティスクイーズ」の結果です。出典：グレイシー・チェン、X
イーサナは、強固でありながら限られたプレイヤーであり続けるという現実的な結果もあります。分散型プラットフォームでは支配的ですが、主流の金融でUSDCを置き換えるために必要な広範な認識や信頼は得られません。また、ペグの不維持や規制の取り締まりなどの大きな混乱により、その進展が止まる可能性もあります。その場合、イーサナは合成ステーブルコインの概念実証として成功するでしょうが、USDCのような既存のステーブルコインの真の代替品ではありません。
過去1年間のイーサナの進歩は、真のパートナーシップ、機関投資家の支援、創造的な金融モデルを備えた真剣なプロジェクトであることを示しています。DeFiの世界に空間を掘り起こし、同じエコシステムで利回りとコンプライアンスを統合する方法を試しています。しかし、USDCのポジションに挑戦するのは容易ではありません。Circleのステーブルコインは、深い流動性、信頼できる監視、暗号資産と従来の決済の両方での幅広い利用を有しています。
イーサナは分散型システム内で市場シェアの一部を占めるかもしれませんが、USDCの置き換えは、暗号資産の中で最も急成長している時価総額の1つを持つ合成ステーブルコインであっても、明らかに長期的な目標と見なされるべきです。