Bybit（バイビット）仮想通貨（暗号資産）のインサイトレポート：イーサリアムがトレジャリートークンに。なぜイーサリアムの蓄積はビットコインよりもレバレッジが高いのか

ETHが前面に登場

イーサリアムは過去1週間で注目を集めており、2025年上半期に資産に重みを置いた弱気なセンチメントから断固たる打撃を受けました。本稿執筆時点で、ETHは7日間で23.9%の優れたリターンを達成しており、同期間中にビットコイン（0.1%）とソラナ（9.7%）の両方を上回っています。この急激な反発は市場楽観主義を再び強め、ETHをコミュニティディスカッションの焦点に位置づけました。

質問：何がこの逆転を引き起こしたのか？ 

ETHは2番目のトレジャリートークンになります。

出典：デフィラマ

イーサリアムのコアインフラストラクチャと設計は変更されず、夜間のプロトコルアップグレードやアーキテクチャの変更はありません。しかし、2025年5月にSECが規制を明確にしたことを受け、ステーキングをiSharesイーサリアム信託ETF（ETHA）に組み込むというBlackRockの提案を受けて、ニュースの勢いは加速しています。この動きは、オンチェーン利回り生成に対する機関投資家の関心が高まっていることを示しています。

投資家の熱意は、積極的な企業集積によっても促進されています。たとえば、ShaRPLink Gamingは35万3,000 ETH以上を買収し、イーサリアムを保有する最大手のトレジャリー企業として設立されました。BitMineはバランスシートに30万657 ETHを追加し、Peter Thiel関連の投資ビークルからの9.1%のステーキングに支えられています。これと並行して、仮想通貨マイナーのビットデジタルは、12万306 ETH相当の保有高を公表しています。

全体として、これらの動向はTradFiプレイヤーの戦略的変化を反映しており、その多くは戦略の先例となるビットコインの蓄積を模倣しています。現在、イーサリアムはビットコインのすぐ後ろに位置する2番目のトレジャリーグレードのデジタル資産として広く認められており、機関投資家の養子縁組の道のりにおいて重要なマイルストーンとなっています。

しかし、ETHトレジャリーのコンセプトは初期段階にあります。

出典：Bybit

上記の表で強調したように、ETHの蓄積は初期段階にあります。特に、ストラテジー（旧MicroStrategy）だけで保有する流通ビットコインの割合は、イーサリアムの総供給量の割合で測定した場合、上位3つのETHアキュムレータの合計保有量を超えています。この格差は、ETHがビットコインと比較してトレジャリーグレードの資産として採用されたことの相対的な弱さを浮き彫りにしています。

レバレッジ：ETHトレジャリーがビットコインよりも優れている理由 

BTCS株式会社 （NASDAQ：BTCS）は31,855 ETHを保有しており、そのうち16,232 ETHはAAVEでローンを確保するために担保化されています。これは、分散型金融（DeFi）におけるイーサリアムの広範な有用性を体現しています。特に、同等のオンチェーンレンディングインフラがないビットコインとは対照的に、この点が顕著です。また、ストラテジーは従来の金融（TradFi）債券を調達してビットコインポジションを活用しますが、機関投資家や法人投資家は、ETHが担保する流動性を得るために、Aave（AAVE）などのDeFiレンディングプロトコルに簡単にアクセスできます。

DeFiの柔軟性とアクセシビリティにより、従来のレンディングチャネルに頼ることなく、ETHの累積レバレッジレベルを高めることができます。このダイナミクスは複利効果をもたらし、レバレッジの増加により購買力が拡大し、ETHの需給の不均衡が悪化する可能性があります。そのため、ETHベースの資金調達は分散型であるため、TradFiの制約が厳しくなる資産に比べて、価格の軌道と市場のボラティリティが高まる可能性があります。

ETH現物ETFはビットコイン現物ETFに遅れをとっています 

出典：BITCOINTREASURIES.NET

企業トレジャリーは、トレジャリートークンの取得において依然として少数派です。たとえば、ビットコイン現物ETFは、すべての企業購入者（戦略を含む）と比較して、はるかに大量の現物ビットコインを保有しています。具体的には、ビットコイン戦略の上位10社には約70万ビットコインが保有されていますが、ビットコイン現物ETFはすべて合計約1,459,000ビットコインを保有しています。

出典：Bybit

上の表に示されているように、ETH現物ETFは現在、ビットコイン現物ETFと比較して、循環供給量の半分しか保有していません。この格差は、トレジャリーの蓄積に大きなギャップがあることを示唆しており、イーサリアムは依然としてビットコインの機関投資家の養子縁組水準に見合った成長の余地があることを示唆しています。

それでも、イーサリアムは純インフレトークンです。

出典： ultrasound.money

2025年2月以来、イーサリアムの供給は、オンチェーン活動の減少と取引手数料の燃焼率の低下により、純インフレに転じています。この変化は、特に大規模な企業トレジャリーが明確な短期強制決済計画なしに長期的な戦略的目的のためにETHを蓄積する場合、供給のスクイーズの可能性を弱めます。対照的に、ビットコインのハードコード供給上限2,100万は、価値提案の中核であり続けており、予測可能な発行を通じて希少性を強化し、投資家の確信を強化しています。

しかし、ここ数ヶ月のETHの累積は極めて堅調で、年間純発行高約83.6万ETHをはるかに上回っています。この強力なバイサイド圧力は、機関投資家、DeFiプロトコル、トレジャリー投資家の需要が高まっていることを示しています。この割合で蓄積が続くと、イーサリアムは構造的な供給の不均衡に直面する可能性があり、インフレ供給プロファイルにもかかわらず、著しいスクイーズ効果を引き起こす可能性があります。このようなダイナミクスは上昇価格の勢いを加速させ、ETHを現実的な軌道に乗せ、2021年11月に設定された過去最高値である4,891ドルを再検討する可能性があります。

今後、トレジャリートークンのステータスとRWAは、ETHの価格変動をサポートする可能性があります。

ETHの価格はオンチェーン取引の減少に苦しんでいますが、レイヤー2（L2）ソリューションは大きな成長を示しています。毎日のL2取引はL1sの取引を12.7倍上回り、アクティブL2アドレスはL1s5対1を上回っています。さらに、L2s毎日500以上のインタラクションでスマートコントラクトの約6倍をホストし、L2 DeFi速度はL1sの7.5倍です。

出典：rwa.xyz

L2s取引に移行したにもかかわらず、資本は主にイーサリアムのメインネットに集中しており、実世界の資産（RWA）は機関投資家の注目を集めています。BlackRockのトークン化されたトレジャリー商品であるBUIDLは、TradFi機関からの持続的な資金流入を記録しており、オンチェーンの債券商品に対する信頼が高まっています。

それと並行して、イーサリアム（ETH）は引き続きトレジャリーグレードの資産としての地位を固めています。現在の普及トレンドとマクロ経済状況が続く場合、ETHは2025年第4四半期までに5,000ドルに達する見通しです。 Q4