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El mercado de criptomonedas se encuentra en su etapa inicial y está pasando por un momento de gran crecimiento. Debido a su innovación, los inversores y los traders han estado buscando modelos de valoración a largo plazo para poder determinar los precios adecuados de Bitcoin y otras criptomonedas. Como el suministro total de Bitcoin es limitado y predecible, ya que el último bloque se minará para el año 2140, uno no puede evitar preguntarse si el precio del Bitcoin continuará en aumento debido a su absoluta escasez. Existe un modelo cuantitativo para esto llamado "modelo stock-to-flow" el cual calcula el valor de Bitcoin y predice su precio durante un periodo prolongado.
A continuación, veremos qué es el modelo stock-to-flow y vamos a comparar los modelos de Bitcoin y el oro. Luego, vamos a analizar un modelo que incorpora el ratio stock-to-flow a Bitcoin y predice su precio. Por último, vamos a hablar sobre algunos problemas que pueden llegar a hacer que este modelo no sea un pronosticador preciso del precio futuro de Bitcoin.
Stock-to-flow es un modelo de inversión que calcula las existencias actuales de un activo a partir de la tasa de producción o la cantidad total minada durante el transcurso de un año. El modelo stock-to-flow se utiliza para comparar la abundancia o escasez relativa de un recurso en particular.
En teoría, si un recurso es más escaso —como, por ejemplo, los metales preciosos como el oro, la plata o el platino—, hay más probabilidades de que sea una buena reserva de valor, lo que significa que debe mantener su valor y poder adquisitivo a largo plazo. Además de los recursos naturales, tradicionalmente también se han utilizado como reservas de valor otros productos básicos como las bienes raíces, las acciones y los bonos.
Aunque tradicionalmente se ha usado como una forma de comparar varios recursos ya establecidos, el modelo stock-to-flow se ha adaptado como una forma de valorar Bitcoin, el primer recurso digital escaso que se espera que sea una reserva de valor.
La valoración de Bitcoin a través del modelo stock-to-flow comenzó con un autor anónimo llamado PlanB. En su artículo Modelación del valor de Bitcoin con escasez, el autor explica cómo este modelo se aplica a un activo como Bitcoin a través de los hitos de la relación estadísticamente significativa entre la escasez en circulación y su impacto en el precio.
PlanB sostiene que Bitcoin se puede valorar como un recurso escaso ya que implica un "costo infalsificable". Para poder minar y producir nuevos Bitcoins, se necesita consumir inmensas cantidades de electricidad a un costo monetario considerable. El autor sostiene que estas características ponen a Bitcoin en un grupo de activos escasos que se pueden valorar relativamente empleando el modelo stock-to-flow.
Esto es diferente a valorar el dinero fiduciario tradicional ya que las autoridades centralizadas pueden decidir emitir más de este. El dinero fiduciario no es escaso y, en teoría, su oferta es ilimitada. Por otro lado, la oferta existente de Bitcoin es de más de $18 millones en relación con su límite de oferta en circulación de 21 millones, la cual se terminará de minar en el año 2140.
El protocolo detrás de Bitcoin está escrito con el fin de que no se minen ni creen más bitcoins una vez que haya 21 millones de ellos en circulación.
Debido al código de fuente abierta de Bitcoin, sabemos que su tasa de producción siempre está disminuyendo. Cada 210,000 bloques, o cada unos cuatro años, la red pasa por un proceso de halving. Esto significa que la cantidad de bitcoins que recibe un minero como recompensa por haber validado un bloque se reduce a la mitad. Este proceso de halving implica que la producción de nuevos bitcoins disminuye cada cuatro años.
Esto tiene un impacto casi inmediato en el valor de Bitcoin, ya que el ratio stock-to-flow aumenta tras cada halving, por lo que de esta forma se hace un recurso incluso más escaso.
El ratio stock-to-flow es un cálculo sencillo.
Fórmula
Ratio Stock-to-Flow (SF) = stock (reservas) ÷ flow (producción)
En este caso, las reservas representan la disponibilidad actual del recurso. Si utilizamos el oro como ejemplo, sus reservas podrían incluir la cantidad de oro que ya ha sido minado.
La producción representaría el nuevo oro que se esté minando. En términos generales, el ratio stock-to-flow se calcula en un periodo de 12 meses. Por lo tanto, la producción vendría a representar la cantidad de minería que se espera llevar a cabo durante los próximos 12 meses.
En el caso de Bitcoin, las reservas abarcarían la cantidad de Bitcoins que ya han sido minados hasta la fecha, y la producción sería la cantidad de Bitcoins que se minen en los próximos 12 meses.
Como el código de Bitcoin es de fuente abierta, cualquier persona que pueda leer código informático puede ver el funcionamiento de Bitcoin. Como resultado, sabemos exactamente cuántos Bitcoins existen en la actualidad. Asimismo, sabemos cuándo y cuántos nuevos Bitcoins se están creando, por lo que así identificamos la escasez de la oferta.
En la actualidad, se han minado más de 18 millones de bitcoins. El tiempo promedio de generación de un nuevo bloque en la blockchain de Bitcoin es de alrededor de 10 minutos. Como incentivo por sus tareas de minería, los mineros reciben como recompensa 6.25 BTC cada vez que agregan un nuevo bloque de transacciones a la blockchain.
Esto significa que se crean 6.25 BTC cada 10 minutos.
Eso es 37.5 BTC (6.25/10 minutos × 60 minutos/horas) creados cada hora, y 900 BTC (37.5/hora x 24 horas/día) creados a diario.
Por lo tanto, la producción anual actual de bitcoins es de 900 al día x 365.25 días al año = 328,725 BTC.
En otoño de 2021, el suministro en circulación de BTC era de 18.8 millones. Hay una producción de 0.33 millones de bitcoins (328,725 ÷ 1,000,000).
Esto le da a Bitcoin un ratio stock-to-flow actual de 18.8 millones ÷ 0.33 millones = 57.
Cada cuatro años, la cantidad de bitcoins minados se reduce a la mitad. Al momento de escribir este artículo, un minero recibe 6.25 bitcoins como recompensa por haber minado un bloque. Cuando ocurra el próximo halving en el año 2024, la recompensa a los mineros se reducirá a 3.125, lo cual significa que, luego del halving, la tasa de creación de nuevos bitcoins se reducirá en un 50%.
Esto reduce la cantidad de producción del ratio de forma inevitable y continua. Al reducir el denominador del ratio, este aumenta el valor total de ese ratio.
Como resultado, el ratio SF de Bitcoin aumentará considerablemente luego del próximo halving de 2024, lo que impulsará el ratio a casi 120.
Un ratio stock-to-flow bajo indica que hay mucha producción nueva en relación con las reservas actuales disponibles. Esto supone que hay probabilidades de que la inflación del recurso sea marcada. Cuando un producto está muy inflado, el precio de compra de dicho producto disminuye significativamente.
Por suerte para Bitcoin, su ratio S2F es poco probable que disminuya. Esto se debe a que el numerador del ratio está aumentando continuamente cada año. El denominador del ratio disminuirá cada cuatro años. A raíz de esto, el ratio S2F resultante sigue creciendo.
Hay varias diferencias fundamentales entre los ratios SF del oro y Bitcoin.
El ratio SF actual del oro es de casi 62.
Existencias actuales del oro = 185,000 toneladas
Nueva producción del oro = 3,000 toneladas
Ratio SF = 62
Como podrás recordar, el ratio SF actual de Bitcoin es de casi 57.
La similitud entre ambos ratios SF es que indica la escasez de ambos recursos, lo que significa que son excelentes reservas de valor.
A pesar de que ambos ratios están relativamente cerca, hay una gran diferencia entre ellos: el ratio SF del oro ha fluctuado durante el transcurso de los últimos 100 años.
Desde el año 1900, el ratio SF del oro ha rebotado entre 45 y 90. Esto se debe en gran parte a la tasa de producción que aumenta y disminuye con el paso del tiempo a partir de las condiciones del mercado.
Por otro lado, el calendario de minería de Bitcoin es sistemático y se conoce de antemano. La producción de nuevos bitcoins disminuirá un 50% cada cuatro años. Esto significa que el ratio SF de Bitcoin se acelera con los halvings que transcurren cada cuatro años.
El próximo halving de Bitcoin se espera que ocurra en el año 2024. Una vez que pase, el ratio SF de Bitcoin aumentará a alrededor de 120, tal como se indica.
El ratio SF en aumento de Bitcoin indicará con precisión más escasez, lo que a su vez supondrá un mayor valor.
PlanB investigó este ratio stock-to-flow y llevó a cabo un análisis de retrocesos con los precios históricos de Bitcoin. En otras palabras, investigó cómo el precio y el modelo stock-to-flow coinciden para poder ver si había alguna correlación.
Sus hallazgos fueron increíbles. Descubrió que el precio de Bitcoin estaba siguiendo —y de manera cercana— una fórmula que incluía el ratio stock-to-flow de Bitcoin.
Fórmula de precio del modelo
Precio del modelo (USD): e-1.84 × SF3.3
Cuando uno estudia la fórmula, la única variable es el ratio stock-to-flow (la letra e representa el número de Euler). Técnicamente, este ratio aumenta un poco cada día a medida que se agregan nuevos bitcoins a las reservas. Es este pequeño aumento del ratio SF diario lo que impulsa el precio del modelo aún más.
Luego, cada cuatro años, el ratio SF hace un gran salto. Al ver la fórmula en un gráfico, se ve algo parecido a continuación:
El gráfico anterior toma la fórmula de precio del modelo y elimina el ruido aplicando una media móvil simple de 463 días.
Observa la escala de precios en el lado izquierdo. Luego de cada halving, el precio del modelo de Bitcoin salta aún más en orden de magnitud, y luego entra en una consolidación lateral.
A medida que salta el ratio SF, el precio del modelo de Bitcoin también salta. Esto refleja cómo la escasez de un producto valioso tiene un impacto en el precio.
Ahora bien, ahora superpongamos el precio actual de Bitcoin desde su creación.
La superposición es muy impresionante, puesto que el precio de Bitcoin ha seguido el modelo con mucha precisión. Al comienzo, no había mucho trading de este activo y acceder a Bitcoin era bastante difícil.
En la actualidad, hay varios exchanges de criptomonedas disponibles y esto facilita mucho más la adquisición y trading de Bitcoin.
Algo importante que hay que tener en cuenta es que, al revisar el gráfico anterior, el precio no sigue con mucha precisión el modelo. Hay momentos en los que el precio sobrepasa al del modelo. Y hay otros momentos en los que el precio se encuentra por debajo del precio del modelo.
Algunos traders comparan el precio de Bitcoin con el del modelo para determinar si Bitcoin se encuentra sobrevalorado y caro, o infravalorado y barato.
En la actualidad, el modelo indica que el precio de Bitcoin debería estar alrededor de $107,000. Al momento de escribir este artículo, el 19 de octubre, Bitcoin está cotizando a casi $62,000, lo cual es casi la mitad del precio del modelo. Como resultado de esta diferencia, algunos traders pueden pensar que el precio de Bitcoin está extremadamente infravalorado y barato.
En el gráfico anterior, la línea naranja indica la desviación del precio actual con respecto al precio del modelo. Cuando la línea naranja se encuentra por encima de la línea verde, indica que el precio actual se encuentra por encima del precio del modelo. Cuando la línea naranja se encuentra por debajo de la línea verde, el precio actual está infravalorado en relación con el del modelo.
Los traders pueden llegar a interpretar esto como que el modelo ha funcionado anteriormente, pero como pronosticador de precios está comenzando a fallar. El pobre rendimiento reciente ha puesto a Bitcoin lo más alejado por debajo del precio modelo en su historial. En definitiva, depende de ti hacer tu propia investigación y llegar a tus propias conclusiones.
El modelo SF de Bitcoin ha hecho un gran trabajo a la hora de describir el pasado precio histórico de Bitcoin y demostrar por qué este se ha cotizado a precios altos en comparación con hace 10 años. ¿El modelo durará para siempre? ¿Pronosticará con precisión el precio del Bitcoin en un futuro?
Es hora de ver algunos de los puntos ciegos que pueden desacreditar el modelo y demostrar que es un mal pronosticador de acciones de futuros.
El calendario de emisión de Bitcoin y su relativa escasez no son las únicas razones de la suba de precios. La demanda también juega un papel importante a la hora de valorar la red.
Ten en cuenta que existen varias plataformas de blockchain, tales como Litecoin y Cardano, con estructuras y calendarios de emisión similares. Las monedas de estas blockchains son escasas, con un suministro limitado y calendarios de emisión que disminuyen. Sin embargo, sus modelos SF no pronostican con precisión los precios de estas blockchains.
Los precios de estas criptomonedas no coinciden con el modelo SF porque la demanda para comprar en esas blockchains es considerablemente más baja que aquella de Bitcoin. Por lo tanto, si ocurrieran eventos que afecten negativamente la demanda de Bitcoin, su valor caería con respecto al modelo de valoración SF.
Como resultado del halving periódico de Bitcoin, su ratio stock-to-flow salta regularmente. Es razonable suponer que la oferta en disminución haría que suba drásticamente el precio de Bitcoin.
Intuitivamente, tiene sentido. Hemos pasado por una pequeña escasez de oferta durante la pandemia en marzo de 2020, cuando esta materia prima importante de pronto se hizo más escasa. A medida que llegaban rumores sobre una posible escasez de papel higiénico, la gente comenzó a comprar en grandes cantidades, incluso si no lo necesitaban. Esa demanda adicional exacerbó aún más esta escasez.
Sin embargo, fue esta breve escasez la que impulsó un incremento en la demanda. Si una simple escasez y el ratio SF fueran pronosticadores de precios increíbles, los analistas de precios del oro los estarían usando todo el tiempo.
Pero la realidad es que los inversores no profesionales no conocían este concepto de ratio stock-to-flow hasta que la investigación de PlanB salió a escena.
Según Voima, el precio del oro no tiene correlación con su ratio SF:
Viendo la larga trayectoria del oro se indica que el modelo stock-to-flow no es un pronosticador de precios preciso para esta materia primera. Por lo tanto, se podría alegar que el modelo stock-to-flow no es un pronosticador preciso tampoco para el valor de Bitcoin.
Si el ratio stock-to-flow fuera el factor más importante para impulsar el valor de una criptomoneda, ¿por qué no creamos entonces otra cripto que sea escasa y que pase por un proceso de halving cada mes? La razón por la que no pasó esto es que el ratio SF no es el principal impulsor del valor de una criptomoneda.
También nos podemos apoyar sobre otros ejemplos actuales tales como Bitcoin Cash o Litecoin, las cuales son réplicas de Bitcoin, pero no tienen las mismas valoraciones.
Siguiendo el principio del modelo de precio stock-to-flow, el precio de Bitcoin crece en orden de magnitud con cada halving que pasa. Un gran desafío al que se enfrenta Bitcoin con respecto a su capacidad de seguir este modelo es que se necesita un crecimiento exponencial en cuanto a nueva demanda para Bitcoin.
Podemos aprender de otra red como Facebook en el que llega a un punto de saturación y el crecimiento exponencial ya no es sostenible. Lo mismo ocurrirá algún día con Bitcoin. En este momento hay más gente e instituciones sin interés en Bitcoin que los que sí se interesan.
Por lo tanto, agregar más personas e instituciones a la red de Bitcoin es fácil ya que hay un gran grupo para el que poseer bitcoins es algo nuevo.
Una vez que la mayoría de ellos hayan comprado bitcoins, habrá una menor oferta de dinero de personas e instituciones para poder hacer crecer la red.
Por ejemplo, MicroStrategy fue la primera empresa pública en agregar a Bitcoin a su plan de tesorería. En el gráfico anterior se muestra el historial de compras de Bitcoin por parte de MicroStrategy. Hay probabilidades de que haya más historias como la de MicroStrategy en un futuro. Sin embargo, llegará el momento en que menos instituciones agreguen Bitcoin a su plan de tesorería.
Esa disminución en la demanda institucional hará que Bitcoin no siga el precio del modelo SF.
Los ratios stock-to-flow actuales de Bitcoin indican que se trata de un recurso cada vez más raro. El modelo stock-to-flow muestra que el mercado, en relación con el precio actual de Bitcoin, se encuentra casi a la mitad del precio del modelo, lo que quiere decir que Bitcoin en realidad está relativamente barato.
Sin embargo, se podría sostener que la valoración de Bitcoin mediante el modelo stock-to-flow no durará para siempre. La relación histórica y la volatilidad de Bitcoin deben tenerse en cuenta a fin de poder llegar a una precisión más fiable. Por tanto, es posible que Bitcoin se esté desvinculando del modelo y que la validez de este último se está desmoronando.
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