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A diferencia de las stablecoins tradicionales que están totalmente respaldadas por reservas fiduciarias, Ethena utiliza un modelo sintético llamado USDe, que tiene como objetivo mantenerse vinculado al dólar estadounidense a través de estrategias de trading y cobertura. La empresa también ha introducido una moneda más convencional llamada USDtb, que está respaldada por activos del mundo real (RWA). Estos productos duales muestran el plan de Ethena de llegar tanto a usuarios nativos de criptomonedas que buscan rendimiento como a instituciones que exigen estabilidad y cumplimiento normativo.
La moneda USDe de Ethena ascendió por primera vez a la posición n.o 3 de capitalización de mercado entre las stablecoins cuando superó a Dai (DAI) en diciembre de 2024. Después de cambiar de posición varias veces en la primera mitad de 2025, se estableció como la clara preferencia de stablecoin en julio de 2025, solo por detrás de Tether (USDT) y USD Coin (USDC). Con su capitalización de mercado al norte de 12 260 millones de USD, ha habido mucha especulación de que puede continuar ascendiendo para desafiar a Circle.
Comparación de las monedas estables cripto #2 (USDC), #3 (USDe), #4 (DAI), #5 (FDUSD) y #6 (PYUSD) por capitalización de mercado. Fuente: Santiment
Sin embargo, al mismo tiempo, el USDC de Circle sigue siendo una de las stablecoins más consolidadas y fiables del mercado, actualmente la capitalización de mercado n.o 2 entre las stablecoins (que solo se remontan al USDT de Tether). El USDC es ampliamente utilizado por exchanges, procesadores de pagos e instituciones financieras, lo que hace que el USDC sea un competidor difícil de desafiar. La pregunta que abordaremos en este artículo es si la rápida expansión de Ethena podría finalmente llevar una parte significativa del mercado de USDC. Al analizar las asociaciones, la estructura financiera y los desafíos normativos de Ethena, podemos comprender mejor si su trayectoria de crecimiento lo posiciona como un auténtico rival, o simplemente otro experimento DeFi.
En su sitio web, Ethena se considera el creador de “Digital Dollars for the Internet Economy”, que presenta una imagen de un sistema financiero futurista e interconectado impulsado por sus stablecoins. La página de inicio presenta un mapa oscuro y global que brilla con las luces de la ciudad, simbolizando el alcance mundial y la actividad digital continua. Debajo del eslogan, Ethena destaca su atractivo a través de estadísticas clave: un rendimiento anual del 2,4 % en USDe, un rendimiento anual promedio del 19 % para 2024, una oferta total en USDe de más de 12 000 millones de USDe y 1800 millones de USDtb adicionales en oferta. El sitio también informa de más de 836,000 usuarios en 24 cadenas de bloques diferentes.
Descripción del sitio web del encabezado de Ethena, junto con sus estadísticas, a 17 de octubre de 2025. Fuente: https://ethena.fi/
La estrategia de expansión de Ethena se ha centrado en la visibilidad, el acceso y la integración. Uno de sus hitos más recientes tuvo lugar cuando Binance publicó pares de trading USDe, lo que permitió a millones de usuarios comprar, vender y mantener el token. Esto incluía garantías con recompensas en USDe para trading de futuros y perpetuos, e integración directa con Binance Earn. El anuncio inmediatamente dio exposición a USDe a uno de los públicos de criptomonedas más grandes, lo que añadió legitimidad a USDe. También ayudó a impulsar la actividad de trading y el interés de los inversores en el token de gobernanza de Ethena, ENA, que aumentó de valor después del anuncio.
Anuncio de la asociación de Ethena con Binance. Fuentes: Laboratorios de Ethena, X
Para fortalecer su posición reguladora, Ethena también ha lanzado USDtb, una stablecoin totalmente respaldada por activos diseñada para atraer a los usuarios que prefieren la seguridad financiera tradicional. Esta versión se está desarrollando en asociación con Anchorage Digital, un custodio regulado en EE. UU., y se publicó en vivo el 14 de octubre de 2025. Este enfoque permite a Ethena ofrecer dos productos diferentes: uno que obtiene rendimiento a través de los mercados de derivados y otro que se mantiene cerca del modelo utilizado por emisores regulados como Circle. Este saldo podría ayudar a Ethena a atraer una base de usuarios más amplia y crear confianza con instituciones que adoptan un enfoque cauteloso con respecto a los activos sintéticos.
Anuncio de la emisión de USDtb por parte de Anchorage Digital. Fuentes: Anchorage Digital, X
Otro paso importante es la asociación de Ethena con Jupiter, un gran exchange descentralizado en Solana. Juntos, están creando una nueva stablecoin llamada JupUSD. El plan es que JupUSD reemplace alrededor de 750 millones de USDC actualmente utilizados en los fondos de liquidez de Jupiter. Al principio, dependerá de USDtb como garantía, pero Ethena planea incorporar USDe más adelante. Si tiene éxito, esta transición podría dar a Ethena una fuerte presencia en el ecosistema Solana, lo que demuestra cómo su modelo puede reducir gradualmente la dependencia de las stablecoins existentes, como el USDC.
La mayor ventaja percibida de Ethena es su diseño flexible y en capas. Ofrece una stablecoin generadora de rendimiento y una respaldada por reserva, lo que permite a los usuarios elegir entre rendimiento y fiabilidad. La empresa también ha atraído a grandes inversores, incluidos los principales fondos centrados en criptomonedas, y ha creado una tesorería significativa para apoyar las recompras de su token ENA. Este respaldo financiero ayuda a mantener la liquidez y muestra que algunos actores institucionales creen en el potencial a largo plazo del proyecto.
Hacia la moneda estable USDe, específicamente, tanto los propietarios de criptomonedas institucionales como los minoristas han comprado. Solo en los últimos seis meses, la cantidad de “titulares” en la red ha aumentado en 13 647, un aumento del 72,2 % en las carteras no vacías. Esto trae un total de hasta 32 548 billeteras USDe no vacías, después de recuperar a sus primeros titulares el 19 de noviembre de 2023.
La cantidad de billeteras USDe no vacías a lo largo del tiempo. Fuente: Santiment
Sin embargo, el modelo sintético de Ethena conlleva riesgos notables. Dado que el USDe depende de mercados de derivados complejos para mantener su precio en dólares, su estabilidad está vinculada a factores como la volatilidad del mercado y las tasas de financiación. Si estos mercados se descomponen durante un periodo de estrés, el estribo podría caer y la confianza podría colapsarse. Ya ha habido incidentes menores en los que USDe negociaba brevemente por debajo de su precio objetivo, lo que destaca que su estructura puede comportarse de forma diferente a las stablecoins tradicionales respaldadas por efectivo o bonos del Tesoro.
Explicación de la tokenómica de USDe. Fuente: https://docs.ethena.fi/how-usde-works
La regulación es otra preocupación. Las autoridades europeas ya han presionado a Ethena para que altere o detenga algunas de sus operaciones, lo que demuestra que las stablecoins sintéticas pueden enfrentarse a más escrutinio que las respaldadas por fiat. En Estados Unidos, el futuro normativo de este tipo de producto financiero es incierto.
Por el contrario, USDC tiene una relación más clara con los reguladores, así como un registro de cumplimiento. Esta diferencia en la percepción hace que sea mucho más difícil para Ethena sustituir el USDC en áreas en las que la protección y la confianza del consumidor son prioridades.
En un escenario positivo, Ethena podría seguir ganando terreno en las finanzas descentralizadas (DeFi). Sus asociaciones con varios proyectos, como Jupiter y otras redes de cadena de bloques, podrían permitirle capturar más liquidez de stablecoin en ecosistemas específicos. Con el tiempo, los desarrolladores y traders que desean mayores rendimientos o servicios de stablecoin más integrados pueden preferir los productos de Ethena. Si esos usuarios siguen creciendo en número, Ethena podría obtener gradualmente una pequeña pero significativa parte de USDC en aplicaciones de trading y DeFi.
Sin embargo, ha habido cierta preocupación reciente con respecto al USDe. Ethena se enfrentó a una de sus pruebas más importantes cuando su dólar sintético perdió brevemente su estribo durante el gran desplome del 10 de octubre de 2025. Siguiendo un gran impacto en el mercado mundial vinculado a los anuncios de guerra comercial del presidente estadounidense Donald Trump, las liquidaciones generalizadas en los mercados de criptomonedas causaron una gran presión sobre los proveedores de liquidez y llevaron a USDe a un valor de aproximadamente 0,65 USD antes de recuperarse.
Precio de USDe y su caída de la depeg el 10 de octubre de 2025. Fuente: Santiment
Si bien el desarrollo fue de corta duración y los sistemas de canje de Ethena permanecieron funcionales, el evento planteó preguntas sobre la estabilidad de las stablecoins sintéticas durante momentos de estrés. A diferencia del colapso de proyectos anteriores infames, como el UST de Terra, el problema con el USDe pareció deberse a la volatilidad y la presión de los derivados, en lugar de a un fallo fundamental en el diseño. Aun así, el episodio sirvió como advertencia de que la dependencia de los mecanismos de trading apalancado puede hacer que los activos sintéticos sean más vulnerables cuando los mercados globales se vuelvan turbulentos.
Desglose del 10 de octubre de 2025 depegue de USDe, explicando su resultado de una “disminución de la volatilidad”. Fuentes: Gracy Chen, X
Aún hay otro resultado realista en el que Ethena sigue siendo un jugador fuerte pero limitado. Podría dominar las plataformas descentralizadas, sin alcanzar nunca el reconocimiento generalizado o la confianza necesarios para sustituir al USDC en las finanzas generalizadas. Una interrupción importante, como no mantener su peg o una reticencia regulatoria, también podría detener su progreso. En ese caso, Ethena serviría como prueba de concepto exitosa para las stablecoins sintéticas, pero no como un verdadero reemplazo de las establecidas, como USDC.
El progreso de Ethena durante el último año demuestra que se trata de un proyecto serio con asociaciones reales, apoyo institucional y un modelo financiero creativo. Es crear espacio en el mundo DeFi y experimentar con formas de fusionar rendimiento y cumplimiento en el mismo ecosistema. Sin embargo, cuestionar la posición de USDC no será fácil. La stablecoin de Circle tiene una profunda liquidez, supervisión de confianza y uso generalizado tanto en criptomonedas como en pagos tradicionales.
Ethena puede tomar parte de la cuota de mercado dentro de los sistemas descentralizados, pero sustituir USDC debería considerarse un objetivo claramente a largo plazo, incluso para una stablecoin sintética con una de las capitalizaciones de mercado de más rápido crecimiento en criptomonedas.
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