ملخّص الذكاء الاصطناعي
عرض المزيد
استخلص فحوى محتوى المقال بسرعة، مستشعرًا معنويات السوق في غضون 30 ثانية فقط!
على عكس العملات المستقرة التقليدية التي تكون مدعومة بالكامل باحتياطيات العملات النقدية، تستخدم إثينا نموذجًا اصطناعيًا يسمى USDe، والذي يهدف إلى البقاء مرتبطًا بالدولار الأمريكي من خلال استراتيجيات التداول والتحوط. كما قدمت الشركة عملة أكثر تقليدية تسمى USDtb، والتي تكون مدعومة بالأصول الواقعية (RWAs). تظهر هذه المنتجات المزدوجة خطة إثينا للوصول إلى المستخدمين الأصليين في التشفير الذين يبحثون عن عائدات، والمؤسسات التي تطلب الاستقرار والامتثال التنظيمي.
صعدت عملة USDe الخاصة بإثينا لأول مرة إلى التصنيف رقم 3 في القيمة السوقية بين العملات المستقرة عندما تجاوزت داي (DAI) في ديسمبر 2024. بعد تغيير المواقع عدة مرات في النصف الأول من عام 2025، أثبتت نفسها كخيار العملة المستقرة الواضح في يوليو 2025، متخلفة فقط عن تيثر (USDT) وUSD Coin (USDC). مع قيمتها السوقية التي تجاوزت 12.26 مليار دولار، كان هناك الكثير من التكهنات بأنها يمكن أن تستمر في الصعود لتحدي سيركل.
مقارنة بين العملات المستقرة المشفرة #2 (USDC)، #3 (USDe)، #4 (DAI)، #5 (FDUSD) و #6 (PYUSD) حسب القيمة السوقية. المصدر: Santiment
لكن في نفس الوقت، تظل USDC الخاصة بـ Circle واحدة من العملات المستقرة الأكثر تأسيسًا وثقة في السوق، حاليًا تحتل المرتبة #2 في القيمة السوقية بين العملات المستقرة (تلي فقط USDT الخاصة بـ Tether). تُستخدم USDC على نطاق واسع من قبل منصات الصرف، ومعالجي الدفع والمؤسسات المالية، مما يجعل USDC منافسًا صعبًا للتحدي. السؤال الذي سنتناوله في هذه المقالة هو ما إذا كان التوسع السريع لـ Ethena يمكن أن يأخذ في النهاية حصة كبيرة من السوق من USDC. من خلال النظر في شراكات Ethena، وهيكلها المالي والتحديات التنظيمية، يمكننا فهم أفضل ما إذا كان مسار نموها يضعها كمنافس حقيقي — أو مجرد تجربة DeFi أخرى.
على موقعها الإلكتروني، تقدم إثينا نفسها على أنها مبتكرة "الدولارات الرقمية لاقتصاد الإنترنت"، مقدمة صورة لنظام مالي مستقبلي ومترابط مدعوم بعملاتها المستقرة. تتميز الصفحة الرئيسية بخريطة عالمية داكنة تتوهج بأضواء المدن، مما يرمز إلى الوصول العالمي والنشاط الرقمي المستمر. تحت الشعار، تبرز Ethena التماسها من خلال الإحصائيات الرئيسية: عائدات سنوية بنسبة 2.4% على USDe، ومتوسط عائدات سنوية بنسبة 19% لعام 2024، وإجمالي العرض من USDe يتجاوز 12 مليار دولار وإضافة إلى 1.8 مليار دولار في العرض من USDtb. كما يُبلغ الموقع عن أكثر من 836,000 مستخدم عبر 24 بلوكتشين مختلفة.
وصف رأس موقع Ethena، إلى جانب إحصائياته، اعتبارًا من 17 أكتوبر 2025. المصدر: https://ethena.fi/
ركزت إستراتيجية توسع Ethena على الرؤية والوصول والتكامل. أحد أهم الإنجازات الأخيرة حدث عندما تم إدراج أزواج التداول USDe في بينانس، مما أتاح لملايين المستخدمين شراء وبيع والاحتفاظ بالرمز. تضمن ذلك ضمانات تحمل مكافآت USDe لتداول العقود الآجلة والعقود الدائمة، والتكامل المباشر مع بينانس إيرن. أعطى الإعلان فورًا USDe تعرضًا لأحد أكبر جماهير التشفير، مضيفًا الشرعية إلى USDe. كما ساعد في دفع نشاط التداول واهتمام المستثمرين في رموز الحوكمة الخاصة بإيثينا، ENA، التي ارتفعت في القيمة بعد الإعلان.
إعلان عن شراكة إيثينا مع بينانس. المصادر: مختبرات إثينا، X
لتعزيز موقعها التنظيمي، أطلقت إثينا أيضًا USDtb، وهي عملة مستقرة مدعومة بالكامل بالأصول ومصممة لجذب المستخدمين الذين يفضلون الأمان المالي التقليدي. يتم تطوير هذا الإصدار بالشراكة مع Anchorage Digital، وهي وصي منظم في الولايات المتحدة، وتم إصداره بشكل مباشر في 14 أكتوبر 2025. تسمح هذه الطريقة لإثينا بتقديم منتجين مختلفين: أحدهما يحقق عائدات من خلال أسواق المشتقات، والآخر يبقى قريبًا من النموذج المستخدم من قبل الجهات المصدرة المنظمة مثل Circle. يمكن أن يساعد هذا الرصيد إثينا في جذب قاعدة مستخدمين أوسع وإنشاء الثقة مع المؤسسات التي تتخذ نهجًا حذرًا تجاه الأصول الاصطناعية.
إعلان إصدار Anchorage Digital لـ USDtb. المصادر: Anchorage Digital، X
خطوة كبيرة أخرى إلى الأمام هي شراكة Ethena مع Jupiter، وهي منصة تداول لامركزية كبيرة على Solana. معًا، يقومون بإنشاء عملة مستقرة جديدة تسمى JupUSD. الخطة هي أن تحل JupUSD محل حوالي 750 مليون دولار من USDC المُستَخدَم حاليًا في مجمعات السيولة الخاصة بـ Jupiter. في البداية، ستعتمد على USDtb كضمان، لكن Ethena تخطط لدمج USDe لاحقًا. إذا كانت عملية ناجحة، يمكن أن تمنح هذه الانتقالة Ethena حضورًا قويًا في نظام Solana البيئي، مما يوضح كيف يمكن لنموذجها تقليل الاعتماد تدريجيًا على العملات المستقرة الحالية مثل USDC.
أكبر ميزة متصورة لـ Ethena هي تصميمها المرن والمتعدد الطبقات. إنها تقدم عملة مستقرة تولد عائدات وأخرى مدعومة بالاحتياطي، مما يسمح للمستخدمين بالاختيار بين العائد والموثوقية. كما جذبت الشركة مستثمرين كبار، بما في ذلك صناديق رئيسية تركز على التشفير، وبنت خزينة كبيرة لدعم عمليات شراء الرمز ENA. يساعد هذا الدعم المالي في الحفاظ على السيولة ويظهر أن بعض اللاعبين المؤسسيين يؤمنون بإمكانية المشروع على المدى الطويل.
بالنسبة لعملة USDe المستقرة، تحديداً، قام كل من مالكي التشفير المؤسسيين وتجار التجزئة بالشراء. في الأشهر الستة الماضية فقط، ارتفع عدد "الحاملين" على الشبكة بمقدار 13,647، وهو ارتفاع بنسبة 72.2% في المحافظ غير الفارغة. وهذا يرفع الإجمالي إلى 32,548 محفظة USDe غير فارغة، بعد الحصول على أول حامليها في 19 نوفمبر 2023.
المبلغ من محافظ USDe غير الفارغة على مر الوقت. المصدر: Santiment
ومع ذلك، يجلب النموذج الاصطناعي لـ Ethena مخاطر ملحوظة. لأن USDe يعتمد على أسواق المشتقات المعقدة للحفاظ على ربطه بالدولار، فإن استقراره مرتبط بعوامل مثل تقلبات السوق ومعدلات التمويل. إذا انهارت هذه الأسواق خلال فترة من الضغط، قد ينزلق الربط، وقد ينهار الثقة. لقد كانت هناك بالفعل حوادث طفيفة حيث تم تداول USDe لفترة وجيزة تحت سعره المستهدف، مما يبرز أن هيكله يمكن أن يتصرف بشكل مختلف عن العملات المستقرة التقليدية المدعومة بالنقد أو الخزائن.
توضيح لرموز USDe. المصدر: https://docs.ethena.fi/how-usde-works
التنظيم هو مصدر قلق آخر. لقد ضغطت السلطات في أوروبا بالفعل على Ethena لتغيير أو إيقاف بعض عملياتها، مما يظهر أن العملات المستقرة الاصطناعية قد تواجه المزيد من التدقيق مقارنة بالعملات النقدية المدعومة. في الولايات المتحدة، المستقبل التنظيمي لهذا النوع من المنتجات المالية غير مؤكد.
في المقابل، لدى USDC علاقة أوضح مع الجهات التنظيمية، بالإضافة إلى سجل من الامتثال. هذا الاختلاف في التصور يجعل من الصعب جدًا على Ethena استبدال USDC في المناطق التي تكون فيها حماية المستهلك والثقة أولويات.
في سيناريو إيجابي، يمكن لـ Ethena الاستمرار في كسب الأرض في المالية اللامركزية (DeFi). يمكن لشراكاتها مع المشاريع المختلفة، مثل Jupiter وغيرها من شبكات البلوكتشين، أن تسمح لها بالاستحواذ على المزيد من سيولة العملات المستقرة في النظم البيئية المحددة. مع مرور الوقت، قد يفضل المطورون والمتداولون الذين يريدون عائدات أعلى أو خدمات عملة مستقرة أكثر تكاملاً منتجات Ethena. إذا استمر هؤلاء المستخدمون في النمو في العدد، يمكن لـ Ethena تدريجياً أن تأخذ حصة صغيرة ولكن ذات مغزى من USDC في التداول وطلبات DeFi.
ومع ذلك، كانت هناك بعض المخاوف الأخيرة بشأن USDe. واجهت Ethena واحدة من أكبر اختبارات لها عندما فقد الدولار الاصطناعي لفترة وجيزة ارتباطه خلال الانهيار السريع الكبير في 10 أكتوبر 2025. بعد صدمة كبيرة في الأسواق العالمية مرتبطة بإعلانات حرب التداول من الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، تسببت السيولات الواسعة في أسواق التشفير في ضغط كبير على مزودي السيولة ودفع USDe للانخفاض إلى قيمة حوالي $0.65 قبل أن يتعافى.
سعر USDe وانخفاضه عن الربط في 10 أكتوبر 2025. المصدر: Santiment
بينما كان الانخفاض عن الربط قصير الأمد وبقيت أنظمة الاسترداد لـ Ethena وظيفية، أثار الحدث تساؤلات حول استقرار العملات المستقرة الاصطناعية خلال أوقات الضغط. على عكس انهيار المشاريع الشهيرة السابقة، مثل UST الخاصة بـ Terra، بدا أن المشكلة مع USDe نابعة من التقلبات والضغط من المشتقات، بدلاً من عيب أساسي في التصميم. ومع ذلك، كانت الحلقة بمثابة تحذير من أن الاعتماد على آليات التداول بالرافعة المالية يمكن أن يجعل الأصول الاصطناعية أكثر عرضة للخطر عندما تصبح الأسواق العالمية مضطربة.
تفصيل فك ارتباط USDe في 10 أكتوبر 2025، موضحًا نتيجته من "ضغط التقلبات". المصادر: غرايسي تشين، X
هناك نتيجة واقعية أخرى حيث تظل Ethena لاعبًا قويًا ولكن محدودًا. يمكن أن تهيمن على المنصات اللامركزية، بينما لا تحقق أبدًا الاعتراف الواسع أو الثقة اللازمة لتحل محل USDC في المالية السائدة. يمكن أن يؤدي اضطراب كبير، مثل الفشل في الحفاظ على ارتباطها أو حملة تنظيمية، إلى وقف مستوى التقدم. في هذه الحالة، ستكون إثينا بمثابة إثبات ناجح لمفهوم العملات المستقرة الاصطناعية، ولكن ليس كبديل حقيقي للعملات المستقرة الراسخة مثل USDC.
يظهر مستوى التقدم الذي حققته إثينا خلال العام الماضي أنها مشروع جاد مع شراكات حقيقية، ودعم مؤسسي ونموذج مالي إبداعي. إنها تشق طريقها في عالم DeFi وتقوم بتجارب لدمج العائدات والامتثال في نفس النظام البيئي. ومع ذلك، لن يكون من السهل تحدي موقع USDC. عملة سيركل المستقرة لديها سيولة عميقة، وإشراف موثوق واستخدام واسع في كل من التشفير والمدفوعات التقليدية.
قد تأخذ إثينا بعض الحصة السوقية داخل الأنظمة اللامركزية، ولكن يجب اعتبار استبدال USDC هدفًا طويل الأمد بشكل واضح — حتى بالنسبة لعملة مستقرة اصطناعية مع واحدة من أسرع رؤوس الأموال السوقية نموًا في التشفير.