我們每週的加密貨幣衍生品分析報告將深入研究宏觀事件、加密貨幣現狀和現貨交易量産生的交易信號，以及期貨、期權和永續閤約。

SEC 主席 Gary Gensler 於 2025 年 1 月 20 日宣布離職，ETH 錶現優異，錶明對 ETH 永續的開放興趣不斷增加。這種積極勢頭延伸至之前由 SEC 審查的幾種大盤山寨幣，如多頭持倉資金率看漲所示。

ETH 未平倉利息增長，而 BTC 下跌

SEC 主席 Gary Gensler 宣布離職後，ETH 的錶現優於 BTC，這一點在永續掉期市場中得到瞭證明。BTC 未平倉利息較上週高點有所下降，而 ETH 閤約有所增加。此外，盡管本週交易量整體有所下降，但 ETH 交易量在每日交易中的占比仍高於過去 6 個月的大部分。BTC 未平倉利息逐漸下降，交易活動未飆升，錶明策略性重新定位，而非強平浪潮。

BTC 期權麯綫反轉隨著價格迴撤而加深

現貨 BTC 價格從 $100，000 目標迴落，導致 ATM 波動期結構持平，空頭期權跌至 60% 以下。

這種趨勢延續瞭自 2024 年 11 月 5 日美國大選以來觀察到的期限結構反轉與 BTC 現貨價格迴報之間的相關性。

前端波動率的下降與已實現波動率的下降一緻。雖然對短期期權的需求有所放緩，但看漲期權或看跌期權的未平倉利息並未發生明顯變化。相反，他們的增長在本週開始時停滯不前。

ETH 期權市場情緒似乎比 BTC 在近期大選後反彈勢頭下降期間更為樂觀。看漲期權在交易量和未平倉利息方麵均處於領先地位。 

高級

Bybit X Block Scholes 加密貨幣衍生品分析報告（2024 年 11 月 27 日）：長期閤約中 ETH 與 BTC 交易平台的抗衡信號

NULS 高度可定製的區塊鏈基礎架構透過提供模塊化架構和跨鏈技術等功能吸引開發者。

項目時，首先要問的問題之一是：“我們應該建立哪個鏈？” 支持 

在系統的速度、可靠性和靈活性方麵有著巨大的差異。雖然以太坊的區塊鏈是開發者的熱門選擇，但也有一些較小的鏈提供瞭更適閤開發者的環境。NULS 創建瞭一個便捷且可自定義的區塊鏈，專為開發者而設計。下麵介紹瞭 NULS 和 NULS 代幣。

是一個高度可定製的區塊鏈基礎設施。提供模塊化架構、跨鏈技術和高速等功能，吸引開發者紛至遝來。為瞭盡可能輕鬆地在 NULS 上進行開發，區塊鏈提供瞭一個有用的界麵和各種工具。

Wang 曾與重慶電視與科學教育頻道閤作。為瞭實現夢想，Wang 與銀行軟件領域的軟件開發人員 Jason Zhang 和區塊鏈開發愛好者 Reaper Ran 閤作。

該團隊於 2017 年正式成立瞭自己的公司。NULS 團隊在創建系統背後的技術後決定聘請 Liesa Huang 擔任 CEO。2018 年，隨著黃仁勛處理業務方麵的事務，NULS 主網和代幣正式上綫。 

NULS 的使命是為開發者創建區塊鏈。隨著 Web3 行業的興起，NULS 團隊注意到，許多區塊鏈都是針對投資而非開發而設計的。他們希望創建一個系統，該系統首先用於運行其他項目。最終，NULS旨在成為企業希望創建Web3項目時所依賴的區塊鏈生態系統，例如區塊鏈支持的奬勵系統或基於區塊鏈的遊戲。為實現這一目標，NULS 專注於提供其他鏈上無法實現的許多開發者友好功能，包括：

NULS區塊鏈從其信用證明（PoC）共識機製開始

特定金額，而是使用大量一次性資金。

 驗證者需要質押大量 NULS 代幣，隻要正確運行系統，系統就會在驗證期結束時收到這些代幣。但是，如果驗證者犯錯或計算能力不足，則會收到黃卡和/或紅卡。收到過多卡片的用戶將凍結資産。

然後，NULS 使用這一底層系統來設計一組復雜的模塊。生態系統以多條鏈的形式運行，每條鏈都處理自己的服務。NULS 包括智能閤約虛擬機、跨鏈連接鏈、共識模塊等。這種模塊化設計使開發人員能夠使用和支付實際需要的服務。 

NULS 平台功能豐富，可幫助開發者設計激動人心的項目。以下是您在使用 NULS 時會遇到的一些關鍵工具。 

NULS ChainBox 是生態系統的主要開發界麵。它包括六個獨立的模塊，用於分類賬、賬戶、交易、區塊、共識和網絡。由於簡單的界麵指導用戶完成每一步，並提供運行程序的預製腳本，因此開發人員無需任何區塊鏈經驗即可使用 ChainBox。

SCO 平台讓 NULS 社區成員能夠輕鬆支持基於 NULS 的項目。任何在 NULS 鏈上進行開發的用戶都可以設置自己的質押系統。質押者以項目代幣的形式獲得奬勵，而開發團隊則透過幫助運行 NULS 項目獲得 NULS。

 以太坊鏈運行，以更優的性能和更低的礦工費擴展網絡。ENULS 的 NULS 開發者可連接多個區塊鏈網絡，並在以太坊、BNB 鏈、樂觀主義和其他區塊鏈之間劃轉數字資産。

風格，方便用戶使用。同時提供直接連接 NULS 的桌麵錢包和多鏈錢包。該平台還與許多第三方錢包兼容，甚至確保瞭人們可以透過它們質押NULS。

如果您想支持 NULS 區塊鏈並幫助其成為區塊鏈領域的重要組成部分，那麼質押就是一個好主意。暫時鎖定您的代幣有助於運行 NULS 共識機製，還可賺取質押奬勵。這是從 NULS 代幣中獲得被動收益的簡單方法。

過去七年來，NULS 一直在改進和完善其技術，以滿足市場趨勢。該公司最初采用簡單的區塊鏈，但後來逐漸增加瞭更多功能，如 

開發。2024 年的 NULS 計畫主要側重於優化。例如，該公司希望微調和改進其公共服務 API、自動做市商協議及其文檔記錄流程。

還包括更多 NULS 社區發展計畫。每個季度，公司希望支持開發 10 個可在 NULS 上運行的新項目。到 2025 年，NULS 希望將各種依賴 NULS 區塊鏈的

 （DeFi） 和 GameFi 應用程序納入其中。

NULS 是整個 NULS 生態系統的原生代幣。除瞭用於管理區塊鏈的共識機製外，NULS 還用於社區治理和交易費用。每個 NULS 代幣可拆分為 1 億個較小的代幣，稱為 NA。NULS 最初供應的 1 億枚代幣已發放至以下四個獨立群組：

與許多其他加密貨幣初創公司一樣，NULS代幣在空投後不久價格大幅上漲。2018年，該幣達到瞭8.53美元的曆史新高，此後逐漸跌至1美元以下。2024 年 3 月，NULS 價格從 $0.20 跌至 $0.89，隨後又跌迴 $0.30。當前價格為 $0.38（截至 2024 年 11 月 28 日）。大多數人認為 NULS 代幣在 2024 年底有望實現適度的正增長。

，定價數據也支持這一前景。CoinCodex的分析顯示，到2025年底，NULS的價格將至少上漲至

。NULS代幣價格通常與NULS生態系統的新聞密切相關，因此在NULS上推齣的每個新項目和NULS區塊鏈上發布的每個新功能都可能導致價格飆升。

想要交易 NULS 代幣？ Bybit 現提供 NULSUSDT 永續閤約。首先，您需要創建一個 Bybit 賬戶，然後使用加密貨幣為其儲值，然後前往 

NULS 為投資者提供瞭許多獨特的機會。如果您是耐心投資者，喜歡持有代幣多年，並在市場行情突然改善時進行賣齣，那麼代幣就是不錯的選擇。除瞭長期增長外，這款代幣還經曆瞭一些短期波動，如果 NULS 持有者能夠正確計時市場，可能會帶來收益。

 這可能不足以成為投資組閤中的主要代幣，市場行情將對您的潛在收益産生重大影響。有瞭這種代幣，在做齣最終決定之前，必須進行大量

並遵循標準的風險管理最佳實踐。

NULS區塊鏈是專業鏈如何改善web3空間的一個很好的例子。NULS 專注於麵嚮開發者的區塊鏈解決方案，支持開發新的 DApp 和其他 Web3 項目。多年來，該區塊鏈在跟蹤市場趨勢和為用戶提供持續維護方麵也做得很好。如果您正在尋找可靠的加密貨幣公司，

中級

NULS （NULS）：麵嚮開發者的高效區塊鏈解決方案

SOS Ltd. 已宣布計畫投資高達 5，000 萬美元的比特幣 （BTC），強調其緻力於擴大區塊鏈和加密貨幣投資。

每日錶現最佳者 — 以太坊名稱服務 （ENS）

標普 500 指數因投資者獲利而下跌 0.4%。科技股導致下跌，通脹數據顯示美聯儲目標進展有限。12 月，市場暫無美聯儲加息的幾率高達 34%。Coindesk Indices是一個衡量加密貨幣市場整體錶現的指數，過去24小時內，比特幣和以太幣分彆上漲瞭6.20%和9.42%。

如今，ENS 錶現最為齣色，在 Namechain 宣布實現簡化無氣注冊並加快交易速度的願景後，ENS 飆升瞭 45.0%。

以太坊名稱服務 （ENS） 於 2017 年 5 月上綫，是以太坊上基於區塊鏈的域名系統，將復雜的地址轉換為類似於 DNS 的簡單名稱。安全、去中心化，由代幣持有者管理。 

於簡化注冊流程，實現關鍵目標：無需連接 Namechain 即可從任何 L2 進行姓名注冊，完成無氣 ETH 支付，在單筆交易中完成注冊，並將等待時間從 60 秒縮短至 10 秒。

查看 ENSUSDT 永續和 ENS/USDT 現貨閤約的最新價格、圖錶和數據

計畫投資高達 5，000 萬美元的比特幣 （BTC），強調其緻力於擴大區塊鏈和加密貨幣投資。隨著比特幣價格達到曆史新高，SOS 的目標是利用有利的市場行情，包括改進美國法規和不斷增長的機構利益。公司將采用多種定量交易策略來管理本次投資並優化收益。SOS認為，比特幣將作為全球戰略儲備資産發揮重要作用，提高其在數字資産領域的長期競爭力和盈利能力。

查看 BTCUSDT 永續和 BTC/USDT 現貨閤約的最新價格、圖錶和數據

昨日，BTC 現貨 ETF 數據顯示，總流入量為 1.03 億美元，其中 GBTC 為 0 美元，非 GBTC 來源為 1.03 億美元。

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SOS Ltd. 宣布投資 5，000 萬美元用於拓展數字資産策略

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Crypto Insights

自 DeFi 夏季迎來 2020 年牛市以來，每個人都預計 DeFi 將“機構采用”。TradFi 與 DeFi 之間的整閤主要發生在交易端，集中交易所成為 TradFi 加密貨幣采用的中間地帶。做市商和自營基金開始在中心化和去中心化場所執行套利和價格套利。為瞭適應數十億美元的資金流動，關鍵鏈上交易基礎設施項目由這些機構孵化和資助。例如，Pyth 就是其中 70 多傢機構交易公司與 Jump Crypto 和 DRW Cumberland 等公司發布瞭價格發現，並在不同的交易場所創造瞭市場效率。在金融交易中完成去中心化基礎設施後，成熟的交易者能夠進入加密貨幣原生市場。 

從過去的金融交易來看，DeFi 還有第二種機構資金衝泡方式，這些都是在 2022 年 5 月中心化貸方崩盤後受到關注的私人信貸基金。在今年 5 月流動性緊鑼密鼓之前，Cels、Genesis 和 BlockFi 等中心化藉貸平台在 2022 年第一季度共發放

藉貸。這些藉貸的主要客戶是機構交易者，他們願意為日流動性支付 10% 以上的年化收益率。

隨著這些中心化實體的快速去杠杆化，市場流動性不足，盈利的加密貨幣原生機構轉嚮 DeFi 解決方案來填補這一領域。正交信貸、M11 信貸和 Blocktower 信貸在市場上崛起，這些信貸基金為 Wintermute、Auros 和 Flow Traders 等 Maple 金融等做市商提供直接藉貸，使他們能夠以 8.5-10% 的利率提取 USDC，並以 5-6% 的收益率提取 wETH。

資料來源：@scottincrypto，https：//https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

資産管理産品也在鏈上移動，使投資策略民主化，而這些策略曆史上僅麵嚮大型機構客戶開放。利用智能閤約和獨特的加密貨幣原生非綫性收益，DeFi 期權金庫 （DOV） 等策略在 2021 年突破交易量，鎖定總價值 （TVL） 達到 10 億美元的峰值。Ribbon Finance、Friktion 和 Antimatter 等金庫提供簡單的 UI/UX，使散戶投資者能夠利用普通期權溢價。從儲值看漲期權和普通看跌期權的承銷，散戶投資者看到，這些期權溢價在當時的收益中下跌瞭 20% 至 40%，與激勵型收益農場相比，這看起來極具競爭力，更具可持續性。在這些零售承銷的背後，機構期權做市商會購買整個期權金庫，並在 Deribit 等交易所進行賣齣，Deribit 在某些時候占加密貨幣期權總流量的 90%。目前，期權金庫的交易量較低，原因如下：

雖然今天的 DeFi 交易量取決於 DeFi 的活躍程度，但更平衡的生態系統將迎來交易者以外的用戶，他們可以利用這一新模式的效率和透明度。隨著美聯儲目標利率轉為 3.75% 至 4.00%，DeFi 價差（DeFi 藉貸利率與美國資金之間的差額）已轉為 -1.2%，這引發瞭問題 — 在收益低於 2% 的 Compound cUSDC 資金池中投入 DeFi 資金是否閤理？ DeFi 資金將流嚮何處？ 

在上述背景和問題下，本報告將深入探討 DeFi 真實世界使用的當前發展、阻礙此類發展的睏難，以及 DeFi 與 TradFi 整閤的可能性。 

可以說，DeFi 的第一階段圍繞著 TradFi 資金流入 DeFi，以及如何部署新資金將 TradFi 功能引入 DeFi，包括交易所、交易、藉貸、衍生品、支付等。到目前為止，DeFi應用程序主要用於加密貨幣原生用戶。不幸的是，由於熊市走勢擴大，DeFi 使用量在投機活動低迷的情況下有所下降。因此，DeFi 協議將重心從散戶投資者轉嚮機構投資者，從加密貨幣交易轉嚮代幣化實物資産。 

DeFi 的下一階段似乎是原生 DeFi 協議，以增加現實世界資産的支持，並邀請現實世界的玩傢成為 DeFi 用戶。在本節中，我們將深入探討 DeFi 目前與現實世界資産的交互方式。

為瞭擴大其在加密貨幣原生社區之外的使用，DeFi 進軍瞭傳統金融領域。DeFi 的現實藉貸可滿足機構需求，為簡單起見，本文 DeFi 的現實藉貸僅指 DeFi 協議嚮現實機構藉貸，不包括嚮散戶投資者藉貸。 

Aave 和 Compound 等頂級 DeFi 藉貸協議提供鏈上超額抵押藉貸，無需執行 KYC 和信用評估程序。相比之下，由於杠杆較低，對資金效率敏感的現實世界機構會失去過度抵押的貸款，導致 DeFi 協議的齣現，而 DeFi 協議僅麵嚮抵押不足或無抵押貸款的現實世界參與者，例如 Maple Finance。 

盡管資金效率較低，但由於藉貸率較低，DeFi 中的過度抵押藉貸在現實世界藉貸中發揮作用，MakerDAO 是先驅和領導者。然而，超額抵押貸款通常僅吸引銀行等大型金融機構，以優質資産作為抵押品，而不是小型私人信貸公司。例如，在未進行信用評估的情況下，MakerDAO 僅嚮亨廷頓榖銀行管理的銀團藉貸收取超過 5 年金庫藉貸 30 個基點

，而優質債券的信用風險溢價約為 

在 Centrifuge 上真實世界資産池的協助下，MakerDAO 於 2020 年推齣瞭真實世界藉貸，原因是 DAO 批準瞭引入鏈下真實世界資産 （RWA） 的

。另一方麵，TrueFi 於 2020 年 11 月上綫，Maple Finance 和 Goldfinch 於 2021 年年中上綫，開啓瞭無抵押機構藉

 邁入 2022 年，隨著 DeFi 領域從加密貨幣鼕天開始翻滾，

以及其他以機構藉貸為目標的協議繼續進入該領域。

 （數據截至 2022 年 11 月 16 日）

MakerDAO 是現實藉貸資金過多的最突齣協議

截至撰寫本文時，MakerDAO 擁有 8 個 RWA 資金池，其中 DAI 供應量高達 

其中，四個藉貸資金池基於 Centrifuge 的 RWA 資金池，抵押品包括房地産投資者的藉貸、運費發票、短期應收款和基於收益的融資資産。另外三個藉貸資金池透過信托結構進行，由 6s Capital 閤作，後者是嚮房地産開發商 Huntingdon Valley Bank （HVB） 提供藉貸的基金，後者是位於美國的銀行，最後是法國知名銀行 Societe Generale。最後一個 RWA 資金池由投資 Monetalis 的優質債券計畫組成，旨在提高 TradFi 的收益。

Centrifuge 透過抵押資産代幣化，在 MakerDAO 的 RWA 目標中發揮著至關重要的作用。投資者分為初級和高級兩部分。初級部分麵嚮尋求更高收益的專業投資者開放，但違約風險更高。離心機上的 RWA 資金池涵蓋房地産橋梁藉貸和金融科技債務融資等行業。 

雖然大多數最終藉貸者可能與現實世界的使用掛鈎，但最大的 RWA 資金池是 Monetalis 和 HVB 資金池，占

截至撰寫本文時 RWA 資金池 DAI 供應總量的 

，這錶明在 RWA 資金池中，離心連接資金池僅占少數。

此外，MakerDAO 與 Centrifuge 相關的大型 RWA 資金池於 2020 年或 2021 年初上綫。隨著無抵押藉貸協議在 2021 年底受到關注，MakerDAO 因高抵押藉貸杠杆降低而失去瞭光澤，而小額藉貸者則湧嚮低抵押藉貸平台。

需要注意的是，RWA 上的 DAI 供應僅占 DAI 供應總量的一小部分，截至撰寫本文時約為 5.4%。然而，隨著資金收益的持續投資，RWA 比例在可預見的未來可能會上升。

總而言之，盡管 MakerDAO 的 RWA 計畫處於早期發展階段，但它為 TradFi 和 DeFi 的整閤奠定瞭堅實的基礎。現實世界的玩傢不僅在平台，而且在 USDC 中擁有超過 30 億 PSM 儲備的 MakerDAO 也開始尋求傳統資産的收益。正如我們在本文開頭提到的，TradFi 資金曾經流入 DeFi 以獲得更高收益。隨著資金利率上漲和 DeFi 收益率下降，DeFi 資金自然會流迴 TradFi，開啓 TradFi-DeFi 整閤的新紀元。

資料來源：rwa.xyz（數據截至 2022 年 11 月 16 日）

DeFi 機構藉貸抵押的真實世界資産主要是私人信貸。截至撰寫本文時，已有 3.59 億美元的活期藉貸，平均年化收益率為 11.47%，為現實世界的藉貸者提供鏈上藉貸。頂級現實世界藉款人來自金融科技、房地産和碳項目等領域。 

來源：Dune Analytics@blakewest；協議網站（數據截至 2022 年 11 月 14 日）

Maple Finance 是嚮現實世界藉款人提供 DeFi 低抵押藉貸的領導者，其最高 TVL 約為 1.362 億美元。DeFi 的無抵押藉貸麵嚮加密貨幣原生和現實世界的投資者。經過嚴格的 KYC 和信用評估，機構投資者可在 Maple Finance、TrueFi 和 ClearPool 上創建資金池，用於嚮 DeFi 用戶藉貸。 

然而，這些抵押不足的藉貸平台可能無法直接為現實世界的藉款人提供服務。加密貨幣做市商對 TrueFi 和 ClearPool 構成瞭很大一部分藉貸需求，而這些需求完全不符合實際藉貸者的資格。另一方麵，Goldfinch 將自己提升為發展中國傢真正的貸方，實現實際收益，與現實世界的玩傢更好地融閤，並可能繼續為平台創造價值。

Credix 是今年在 Solana 上推齣的一項全新機構藉貸協議，采用與 Goldfinch 類似的模式，將全球資金與拉丁美洲金融科技藉款人聯繋起來。Credix 與上述機構藉貸協議截然不同，其自身為超抵押藉貸承銷，降低瞭流動性資金池投資者的違約風險，同時提供瞭豐厚收益。 

閤成資産（代幣化現實世界資産）

推動鏈上真實世界資産交易是拓展 DeFi 真實世界使用的另一種方式。實際資産包括股票、貨幣 （FX）、大宗商品和復雜衍生品等。 

是一個備受歡迎的閤成交易 DeFi 平台，提供衍生代幣，稱為同義詞，用於交易加密貨幣和外匯，主要交易 USD、EUR 和 INR，而 

 則包括加密貨幣、外匯和股票交易對。現實世界資産代幣化為現實世界用戶在沒有中間商的情況下交易傳統資産奠定瞭基礎。

在這一時刻，由於股息分配和資産托管等一係列問題，代幣化股票可能無法吸引用戶。然而，由於傳統銀行對零售用戶收取較高的價差成本，因此 DeFi 可能在為現實世界用戶提供更便宜的外匯對交易中發揮作用。此外，美國貨幣緊縮週期期間的外匯波動使發達國傢和新興國傢的貨幣波動。DeFi 外匯交易使用戶能夠以最低價差對衝或交易本國貨幣，防止貨幣貶值導致財富減少。值得一提的是，過去 30 天內，USD/JPY 和 GBP/USD 在 gTrade 上的交易量分彆超過 

，這錶明 DeFi 平台的外匯交易盛開。

雖然我們看到 DeFi 協議與現實世界的玩傢進行瞭交易和藉貸，但 DeFi 與 TradFi 的整閤仍處於早期階段。除交易和藉貸之外的 DeFi 類彆與 TradFi 的整閤程度不同。因此，我們將在下一節中探討 DeFi 與 TradFi 之間的脫節。

機構服務與傳統金融服務相似，可分為以下四大類：交易、藉貸、投資産品和交易銀行。到目前為止，交易和藉貸在去中心化金融領域占據瞭最大的産品市場地位；金融服務其他領域對整閤的興趣似乎較慢，值得研究一下阻礙進一步整閤的障礙。

DeFi 迎閤 TradFi — 整閤與挑戰

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