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主要亮點：
Bybit 精心策劃的這份報告着眼於穩定幣的當前狀態，深入研究了 USDe 的發展，揭示了 USDe 能否解決 UST 未能解決的問題。
USDT 進一步拓展了市場領導者的地位，一些領先的穩定幣的供應量出現萎縮。USDe 脫穎而出，在短時間內躋身前 4 名穩定幣之列。
USDe 的高收益是一個使其與衆不同的功能。我們探索其機制，並討論其是否可持續。此外，我們還將 USDe 與 UST 進行比較，探索 USDe 能否解決 UST 未能解決的問題。
USDT 進一步拓展了市場領導者的地位。在當前排名前 10 的穩定幣供應量榜單中，其中 4 家在一年前不存在，只有 USDT 的同比上漲 （~43%） 達到 330 億美元。其他市場供應量下降，包括 USDC，同比下降約 16%。因此，穩定幣供應的淨同比增長爲 227 億美元，將新增流動性與其他穩定幣資產的重新分配相結合。 Ethena Labs 的 USDe 因其收益豐厚和治理代幣空投成功，迅速增長，成爲加密貨幣小鎮的代言人。自 2 月中旬上線以來，USDe 已成爲市值排名第五的穩定幣，在 2024 年 4 月初突破 20 億美元大關。
USDe是以太坊上的以太坊穩定幣，由以太坊和比特幣完全支持。透過其獨特的機制，其目標是實現美元掛鉤，並具有足夠穩定、可擴展和抗審查能力。然而，其增長的原因是，持有者的可變收益極具吸引力。儘管 USDe 被歸類爲穩定幣，但 Ethena Labs 聲稱 USDe 實際上並不是穩定幣。 相反，協議稱之爲「合成美元」。與 USDT 或 USDC 不同，USDe 不會以法幣（例如現金或短期美國國庫券）進行一對一支持。
收益由以下兩部分得出：
1. 標的以太坊抵押品質押獎勵
支持 USDe 的部分抵押品爲質押 ETH。自合併以來，ETH 質押者一直獲得獎勵，幫助維持以太坊網絡的安全，年化率通常爲 3-4%。目前，質押 ETH 約佔 Ethena 抵押品基礎的 15%，加權抵押品收益率爲 0.66%。
在早期，Ethena 團隊表示，隨着 Ethena 的增長，儘管收益相對較低，但最終會納入原始 ETH 作爲支持，以便正確擴大抵押品基礎。事實上，比特幣作爲抵押品已經發生了這種情況，Ethena 證明了這一點，因爲在牛市期間，約 3% 的 ETH 質押收益率相當微不足道。
2. Delta 對沖策略提供資金支付和基差
USDe 的剩餘兩位數收益透過其 delta 對沖策略實現，該策略涉及永續期貨。在永續市場中，多頭持倉者會向空頭持倉者支付資金費率，反之亦然，以便最大限度地減少期貨與現貨價格之間的價差（點擊此處詳細瞭解資金費率）。
由於加密貨幣市場歷史上一直存在長期偏見，因此空頭倉位（例如，Ethena 的 delta 對沖策略組合）將獲得資金支付，從而爲 Ethena 提供頻繁的超高收益。此外，Ethena 從基差中獲利，即現貨市場與期貨市場之間的價格差異導致價格低效。
然而，隨着市場走弱（即 ETH 多頭倉位需求減少），最近幾週資金支付和基差收益有所下降，導致 USDe 收益下降。此外，據推測，隨着加密貨幣市場效率的提高，基差應該收緊，可能會進一步降低收益。
穩定幣 Trilemma 是指穩定幣機制的內在權衡。Trilemma 表明，現有解決方案尚未完全解決可擴展性、穩定性和去中心化問題，因爲每種穩定幣設計都更注重某些特性。
Ethena Labs 表示，USDe 能夠充分滿足這三項要求，能夠超越市場上現有的穩定幣，從而爲參與者帶來可轉嫁的經濟收益。
USDe 的迅速崛起引起了大量關注，並在一定程度上導致社區分裂。儘管 USDe 採用不可持續的設計，最終導致其崩潰，但許多人已將 USDe 的誘人收益與 UST 近乎穩定的約 20% 收益進行了比較。Ethena的創始人爲他的發明辯護，將其視爲「弱小的、表面層面的論據」，如果您研究一下完全不同的合成美元的設計，那麼這似乎是正確的。
在 UST 鼎盛時期，許多人對錨定協議的龐氏騙局機制感到震驚，該機制向 UST 持有者支付了 20% 的年化收益，儘管利息收入不足以支付。此外，UST 的設計依賴於 LUNA 的價格，沒有真正的抵押品，因此很快被證明本身是脆弱的，因此在波動和困境中失敗了。
正如我們在本文前面所解釋的那樣，相比之下，USDe理論上是有根據的。Ethena 的現金和運載策略是其美元掛鉤的基礎，在金融領域得到充分理解和利用。與 UST 的錨定協議不同，Ethena 產生的收益透過其標的抵押品的質押獎勵以及 delta 對沖策略的資金支付和基差得到清晰解釋。因此，收益率會波動，因爲 Ethena 對協議產生的收益率水平不作任何保證。像 UST 這樣的算法穩定幣的脆弱性和複雜性質與 USDe 的設計並無可比擬。
儘管如此，我們還必須確認，沒有任何協議是無風險的。雖然我們強調了 Ethena 設計的基本穩健性，但這與 delta 對沖機制的金融理論有關。釘合機制的理論和技術基礎還存在多種其他風險。因此，在考慮 Ethena 時，用戶應仔細評估所有因素。請記住，以下只是我們認爲與協議相關的一些更明顯的風險。
Ethena 的 USD 提供了一種全新方法，能夠打造足夠去中心化、穩定且具有資本效率的穩定幣。然而，其長期生存能力仍受到審查，因爲在嚴峻的市場條件下尚未經過測試。從風險預測的角度來看，最重要的是，與 UST 等算法穩定幣相比，具有完全支持性質的 USDe 從根本上更安全。
雖然 USDe 的收益可能會降至零，但收益來源合法且可持續。最終，機制設計本身的風險要高於 USDT 和 USDC 的簡單資產支持模型。因此，決定選擇哪種穩定幣最終取決於用戶願意做出的權衡。
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