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主要收穫：
Bybit 預計，在 ETH 現貨 ETF 上線後的前 6 個月內，資金流入可能會吸收 35% 的交易所準備金，導致流動性擠壓，併爲以太幣的價格走勢帶來順風。
與看跌期權相比，ETH期權的看漲期權交易量較大，表明衍生品交易者看漲。
根據 SEC 主席 Gary Gensler 的建議，ETH 現貨 ETF 預計將於 2024 年夏季獲批。市場在 2024 年 7 月 16 日獲得了更多批准，因爲據報道，SEC 對一些 ETH 現貨 ETF 提案的應用沒有進一步評論。預計 ETH 現貨 ETF 最早將於 2024 年 7 月 23 日下週二開始交易。
目前，以太坊現貨 ETF 有八位申請人：
Grayscale 以太坊信託
Bitwise 以太坊 ETF
Blackrock 的 iShares 以太坊信託
VanEck 以太坊信託
ARK 21Shares
Invesco Galaxy 以太坊 ETF
Fidelity 以太坊基金
富蘭克林以太坊 ETF
ETH 現貨 ETF 的申請人數量少於比特幣現貨 ETF 的 11 名申請人。Hashdex、Valkyrie 和 WisdomTree® 尚未推出 ETH 現貨 ETF，這可能表明發行人之間存在激烈的價格競爭，無法獲得市場份額。這也表明，與比特幣現貨 ETF 相比，發行人預計 ETH 現貨 ETF 的需求相對較少。
ETH 現貨 ETF 將投入多少資金？
| 資產管理規模 |
比特幣現貨 ETF（美國） | 578 億美元 |
ETH 現貨 ETF（美國） | 80 億 - 200 億美元 |
比特幣現貨 ETF （HK） | 24.5 億港元 |
ETH 現貨 ETF （HK） | 3.5 億港元 |
來源：Bybit（數據截至 2024 年 7 月 16 日）
根據我們的估算，我們預計美國市場上 ETH 現貨 ETF 的管理資產總額 （AUM） 將在 80 億美元至 200 億美元之間。在樂觀的情況下，我們預計這些 ETF 的流入量上限爲 200 億美元，假設 ETH ETF 的流入量不會對比特幣現貨 ETF 產生重大蠶食影響，並且所有新資金均針對這些投資。
該估值考慮了 Bybit 資產配置報告中概述的加密貨幣投資者的典型資產配置模式。我們認爲，投資者可能會選擇投資比特幣或以太坊，而不是在多種加密貨幣中進行多元化投資。正如報告所示，投資者打算將投資重點放在最大的藍籌加密貨幣資產上。
|
| 200 億美元（佔總額的百分比） |
市值 | 4，150 億美元 | ~5% |
兌換準備金 | 574 億美元 | ~35% |
非質押 ETH | 3，020 億美元 | ~6.6% |
來源：Bybit（數據截至 2024 年 7 月 16 日）
預計 200 億美元的流入量將佔以太幣市值的 5%。令人驚訝的是，200 億美元可能佔交易所總餘額的 35%，這可能會導致流動性緊縮。
以太幣兌換準備金。資料來源：CryptoQuant（數據截至 2024 年 6 月 16 日）
這對於 ETH 現貨 ETF 來說是一個潛在挑戰，因爲他們依靠中心化加密貨幣交易所，尤其是 Coinbase，來促進其申購和贖回活動。這些交易所流動性的下降可能使這些 ETF 更難以有效管理其運營並維持其對標的以太幣現貨價格的追蹤。
以太坊現貨 ETF 是否會影響 Solana 現貨 ETF 的批准？
目前，只有 VanEck 和 21Shares 已在美國市場申請 Solana 現貨 ETF。 然而，Blackrock iShares 或 Fidelity 等有影響力的金融機構尚未提交類似文件，這通常被視爲潛在批准的指標。
SEC 不太可能在 11 月的美國總統大選前決定性地對 Solana 現貨 ETF 採取行動。SEC 做出決定的截止日期爲 2025 年 3 月中旬。
Solana與比特幣和以太坊區塊鏈仍然存在顯著差異。在利益相關者數量方面，Solana 被認爲與以太坊相比具有更高程度的集中化風險。Solana的發展和網絡活動主要由Solana基金會推動，據信Solana基金會對網絡的影響比以太坊基金會對以太坊網絡的影響更大。此外，Solana 擁有約 1，500 名驗證者，以太坊擁有約 150 萬名驗證者。驗證者數量越多，表明去中心化程度越高。
SEC 特別關注加密貨幣領域的市場操縱風險。因此，沒有明確跡象表明 SEC 將在不久的將來批准 Solana 現貨 ETF 申請。
以太幣的表現可能優於比特幣，因爲它不受 Gox 山的賣出壓力影響
已解散的加密貨幣交易所Mt. Gox預計持有價值約90億美元的比特幣。Mt. Gox 修復受託人逐步釋放或出售這些比特幣持倉可能會導致比特幣面臨短期逆風，類似於 2023 年 6 月德國政府出售其持有的比特幣持倉的情況。
自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批以來，2024 年第 Q1 13F 申報令市場感到驚訝，詳見 Bybit 的一份報告。 值得一提的是，52% 的最大對沖基金在美國市場透過新推出的比特幣現貨 ETF 建立了比特幣倉位，僅佔可用量的四分之一。
不僅是短期對沖基金，也是威斯康星州投資委員會 （SWIB） 等機構的長期資金，SWIB 是一家向最大加密貨幣進行分配的公共養老基金。此外，美國企業對持有比特幣作爲其資金儲備的一部分表現出了更廣泛的興趣。
Bybit 認爲，如果對比特幣現貨 ETF 的投資更加突出，即將於 8 月中旬發佈的 2024 年Q2 13F 申請可能會進一步推動市場情緒。 13F 正如 Bybit 報告中所強調的那樣，即使將 5% 的企業現金餘額分配給比特幣，也可能佔比特幣總市值的 25%，更不用說對外匯儲備的潛在影響了。
我們認爲，在 ETH 現貨 ETF 獲批後的幾週內，任何有關機構向比特幣分配機制的積極消息都可能提振機構對以太坊現貨 ETF 的類似興趣。在 2024 年Q3 13F 報告於 11 月中旬發佈之前，機構對以太坊現貨 ETF 的真正興趣程度可能並不完全明顯。
Bybit ETH 期權交易量。來源：Bybit， Block Scholes
衍生品市場也表達了對 ETH 現貨 ETF 潛在批准的看法。Block Scholes 和 Bybit 最近聯合發佈的一份報告強調，與看跌期權相比，以太幣期權交易活動顯示出了巨大的看漲期權量，表明投資者的看漲趨勢非常強烈。 這與比特幣觀察到的期權交易活動形成鮮明對比，後者並未表現出類似的看漲趨勢。
然而，與比特幣期權相比，以太幣期權的波動率溢價仍然較高，因爲一旦 ETH 現貨 ETF 上線，市場目前正在防範可能的「賣出新聞」場景。比特幣於 2024 年 1 月首次上線比特幣現貨 ETF 後，比特幣價格立即下跌，這就表明了這一謹慎態度。
衍生品市場的倉位，加上 ETH 期權的看漲傾向和波動率溢價的上漲，表明投資者預計 ETH 現貨 ETF 的潛在批准將產生積極反應，同時對潛在短期波動或產品上線時的拋售持謹慎態度。
Bybit 有望透過 ETH 現貨 ETF 的審批，爲加密貨幣行業帶來潛在里程碑。然而，由於缺乏質押功能，一些分析師對這些產品需求量不足的可能性表示擔憂。
ETH 現貨 ETF 的目標用戶羣與去中心化質押協議截然不同。機構投資者是 ETH 現貨 ETF 的主要目標用戶，通常更關注自保風險，而不是降低收益。目前，以太幣的質押收益率僅爲3.42%左右，低於傳統金庫產品。機構可能主要無意投資 ETH 現貨 ETF，而只是爲了被動產生收益。
儘管存在這些潛在不利因素，但 Bybit 仍對 ETH 現貨 ETF 的推出可能會給行業帶來積極影響持樂觀態度。加密貨幣市場面臨的其他幾個順風因素進一步增強了這種樂觀情緒，包括加密貨幣友好候選人贏得選舉的機會更高，以及比特幣或以太幣投資產品在全球的持續批准趨勢，例如最近在澳大利亞批准了比特幣現貨 ETF。