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主要亮點：
我們的加密貨幣洞察報告試圖回答當前比特幣反彈是否結束的關鍵問題。我們從歷史價格走勢、比特幣與宏觀經濟因素的相關性、市場敏感性分析、市場資產輪換和機構影響力等諸多角度解決了這一問題。
在本報告中，我們將指導您完成一份全面的檢查清單，以確定本次最新集會即將結束的潛在信號。經過對清單上所有指標的全面評估，我們得出結論，當前比特幣牛市週期尚未結束。
圖 2. 從牛市運行週期開始到所考慮的四個歷史時期的峯值，價格（同比軸）均有所上漲。資料來源：Loyce.Club、Block Scholes
我們的分析表明，當前牛市持續了約 624 天，谷至歷史最高點爲 3.5 倍。這明顯低於 2019 年至 2022 年前一週期觀察到的 20 倍谷峯比。然而，根據前三個週期的歷史數據有限，平均值表明當前運行中可能還有 350 天的時間超過前一個峯值。
圖 6. 2013 年至 2024 年 7 月期間，BTC（橙色）、ETH（紫色）、穩定幣（綠色）和所有其他加密貨幣（紅色）的加密貨幣總市值所佔比例，恢復（藍色）、新 ATH（綠色）和崩潰（紅色）週期由圖表頂部的色條表示。資料來源：CoinGecko、Block Scholes
我們對比特幣歷史動盪和蕭條週期的分析顯示，這種模式是一致的。在上述每一種情況下，隨着比特幣飆升至歷史新高 （ATH），更廣泛的山寨幣市值也隨之增加，直到比特幣隨後崩盤後達到頂峯。
然而，目前的情況有所不同。比特幣的價格峯值並未伴隨以太坊和其他另類幣市場份額的典型增加。此外，比特幣本身並沒有繼續推動連續的新高，而是在過去四個月裏一直在相對緊張的範圍內進行交易。
這些觀察表明，當前市場反彈可能尚未達到真實峯值，與此前比特幣牛市和熊市週期的典型模式不同。山寨幣的崛起以及比特幣的整合（而不是持續創紀錄的上漲）意味着當前的市場動態與過去的週期有所不同。
圖 14. BTC 現貨價格（橙色、左側、日誌 y 軸）和美聯儲資產負債表上持有的總資產（紅色、右側、線性 y 軸）。資料來源：彭博，Block Scholes
我們已經研究了許多歷史上與比特幣呈正相關或負相關的宏觀經濟因素。然而，我們觀察到，其中一些典型相關性在當前市場週期中並不真實。
例如，從歷史上看，寬鬆的貨幣政策和疲軟的美元一直是比特幣的順風。然而，儘管當前環境中沒有這些條件，但比特幣仍在經歷強勁的反彈。
此外，個人儲蓄率此前與比特幣的牛市走勢呈正相關，但這種關係目前尚未顯現。這些觀察表明，當前比特幣市場動態與之前動盪和蕭條週期觀察到的模式存在偏差。
圖 17. BTC 現貨價格（橙色、右側、線性 y 軸）與自上線以來美國現貨 ETF 持有的比特幣總數一致，BTC 現貨價格一直居高不下，以一條白色、虛線垂直線表示。資料來源：彭博，Block Scholes
截至 2024 年 3 月 10 日，比特幣現貨 ETF 持有的 BTC 數量穩步增長，反映了機構需求不斷增長，這與 1 月初比特幣現貨價格反彈與新 ATH 相匹配。然而，這些ETF流入的突然結束也與3月中旬比特幣牛市的峯值有關。
緊隨這一價格峯值（此後持續），BTC 現貨 ETF 的資金流入速度突然停止。這表明新的機構需求池暫時飽和。至關重要的是，這一新需求的下降影響了比特幣截至 2024 年 4 月 20 日的現貨價格反應，一個月後事件減半。
從這些觀察來看，機構需求一直是比特幣在這個週期內價格走勢的關鍵驅動因素。機構資金流入 BTC 現貨 ETF 的變化與加密貨幣更廣泛的市場動態直接對應，包括峯值和隨後的價格走勢。
圖 18. BTC 現貨價格按照每場歷史減半活動當天記錄的價值進行標準化，在減半區塊前後 100 天顯示。資料來源：Loyce.Club， Block Scholes
在調查比特幣歷史價格週期時，加密貨幣在每個減半事件後的一段時間內表現往往會更好。上述觀點表明，比特幣價格可能仍在繼續上漲。
圖 25. BTC 現貨價格（橙色，左側，log y 軸）和 Block Scholes 的 Senti-Meter 指數（紅色，右側）。資料來源：Bloomberg、BEA、Block Scholes
當前市場情緒低迷不一定表明比特幣牛市走勢結束。Block Sholes 的情緒指標考慮了不同類型的衍生品的內嵌波動性。
衍生品市場在上一個比特幣週期中行爲的一個明確結論是，情緒甚至相對較低，並不總是表明牛市的結論。事實上，2021年週期的最終高峯是在比特幣哈希能力受到近乎系統性的打擊後實現的，在市場復甦並繼續上漲之前，比特幣的情緒暴跌至歷史最低水平。
這一歷史先例表明，目前在市場上觀察到的情緒低迷可能無法準確預測當前比特幣牛市即將結束。Block Sholes追蹤的衍生品數據表明，當前的下行情緒可能是暫時的，並不一定預示着加密貨幣當前上漲趨勢的結論。
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