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主要亮點：
在本報告中，我們探討了以 Hyperliquid 爲首的去中心化永續交易所 （perp DEX） 的爆炸性增長。自 2024 年末以來，永續 DEX 的交易量和手續費產生量激增，僅 Hyperliquid 的交易量佔 DEX 交易量總量的 58%，自 2025 年 5 月以來，每日手續費一直超過 Uniswap。順暢的上線、自託管、更快的代幣上線和極具競爭力的手續費結構正在推動這一增長。
得益於 97% 的收益回購計畫，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 已超越同行。然而，即將解鎖的代幣可能會削弱這一勢頭。總體而言，永續 DEX 已成爲加密貨幣交易的主要力量，以其速度、可訪問性和鏈上透明度重塑了市場格局。
圖 1. 去中心化永續掉期合約交易所（Hyperliquid、Lighter 和 edgeX 兌換 除外）的永續掉期合約每天交易量。來源：阿爾忒彌斯，Block Scholes
Hyperliquid 已成爲去中心化永續掉期交易所 （perp DEX） 的佼佼者，在 2025 年佔據前八大平台 58% 的份額。其崛起受到特朗普總統支持加密貨幣的選舉後立場的推動，並於2024年底推出其原生代幣HYPE進一步加速。雖然總永續 DEX 交易量飆升，但這一增長主要集中在 Hyperliquid、EdgeX 兌換 和 Lighter。值得注意的是，自 2025 年 5 月以來，Hyperliquid 的每日手續費產生量一直超過 Uniswap，佔主要區塊鏈總費用的 60%。
永續 DEX 與中心化交易所 （CEX） 和現貨 DEX 相比具有以下優勢：
輕鬆上線：許多永續 DEX 繞過 KYC/KYB 要求，可立即訪問。
自託管：交易者保留資產控制權，降低交易對手風險。
更快上線：與 CEX 的 週相比，新代幣可在 小時內上線。
極具競爭力的手續費結構：Hyperliquid 等平台提供製造商返現和基於交易量的手續費等級。
高槓杆：部分 DEX 高達 100 倍，採用基於智能合約的保證金和強平系統。
然而，缺點包括公衆對交易的可見性、基於 AMM 的平台執行速度減慢以及潛在的流動性碎片化。
圖 2. HYPE 現貨價格（藍色，左側軸）和 BTC 現貨價格（橙色，右側軸）。來源：區塊圖
2025 年，HYPE 的表現顯著優於 UNI、DYDX、GMX 和 JUP 等同行代幣，較 4 月的低點上漲了 6 倍以上。這一反彈部分歸因於 Hyperliquid 激進的回購計畫，該計畫將 97% 的協議收入分配給購買 HYPE 代幣。每天回購金額高達 600 萬美元，迴歸分析表明，這些回購佔 HYPE 價格變動的 26%。然而，2025 年 11 月 29 日開始解鎖主要代幣，即在 24 個月內發行 2.378 億枚代幣，除非回購規模相應擴大，否則稀釋風險可能會抵消部分看漲勢頭。