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Bybit Research 對 CRCL 份額的報道後，人們現在將注意力轉向了美國加密貨幣股票領域的另一大優勢 — Coinbase （NASDAQ： COIN）。年初至今，COIN 的收益率爲 42%，不僅超過了主要市場指數，也顯著超過了比特幣 13.5% 的漲幅。
使用 Bybit 交易 COIN。
截至撰寫本文時，Coinbase （NASDAQ： COIN） 的遠期市盈率 （P/E） 爲 61.55，市盈率 （P/S） 爲 14.11，遠高於傳統股票的平均估值指標。從上下文來看，納斯達克綜合指數的平均遠期市盈率徘徊在 39.95 左右，凸顯了 Coinbase 的估值溢價。
這一倍數上漲反映了投資者對 Coinbase 在加密貨幣生態系統中的主導地位、穩定幣和衍生品等高增長垂直領域的風險敞口以及不斷擴大的全球影響力持樂觀態度。 但高估值也帶來了預期：對持續收益增長、保證金擴張和持續監管順風的預期。
這就是對話的轉變所在。
是的，華爾街廣泛認可 COIN 的豐富估值。但更迫切的問題是：是否還有進一步的增長，現在是買入的最佳時機？
這是一個不同的故事，取決於您的投資前景和風險偏好。如果您相信加密貨幣的長期制度化、基於穩定幣的支付興起以及 Coinbase 在交易手續費之外實現生態系統貨幣化的能力，那麼今天的價格可能是值得支付的溢價。但是，如果您根據傳統指標尋找價值，則 COIN 可能會有所增加。
COIN一直與比特幣價格呈強正相關，通常與更廣泛的加密貨幣市場同步。從歷史上看，COIN往往落後於比特幣的價格行爲，對重大舉措做出反應，而不是領先。
這種相關性源於 Coinbase 的商業模式：交易量、託管服務和機構流動都與加密貨幣市場情緒息息相關。因此，在加密貨幣牛市期間押注 COIN 往往是一個失敗的主張，因爲公司的收益和投資者情緒與數字資產的勢頭緊密交織在一起。
領導層的轉變：COIN 爲駕駛員提供安全保障
在當前週期中，特別值得注意的是，Coinbase 已經開始超越比特幣，這逆轉了通常的動態。自 2025 年 6 月中旬以來，COIN 在價格升值方面一直處於領先地位，這表明投資者的注意力從標的資產轉向基礎設施，使其得以採用。
這一領導層的逆轉恰逢 Circle Internet Group， Inc. 的 IPO。 （CRCL），USDC 的發行人。CRCL 的股票在首次亮相後的幾週內飆升了 700%，引起了穩定幣行業及其主要利益相關者的廣泛關注。Coinbase 與 Circle 共同創立了 USDC，並維持了 50% 的分紅協議，一直是這一飆升的直接受益者。
投資者越來越認識到，Coinbase 的 USDC 經濟價值高於 Circle，這要歸功於其在 USDC 分配中的份額和主導地位。儘管 Circle 承擔了發行和合規的運營成本，但 Coinbase 卻從 USDC 準備金和平台持有餘額中獲得了低資本收入。
隨着 CRCL 估值飆升至超過 600 億美元，許多市場參與者開始重新評估 Coinbase 的相對價值。邏輯很簡單：如果 Circle 根據其 USDC 敞口價值超過 600 億美元，那麼 Coinbase — 可以說是收益更高、多元化的合作伙伴 — 就應該獲得估值溢價。最近幾週，這一情緒推動了 COIN 的重新評級，推動其跑贏比特幣和其他加密貨幣股票。
Bybit 在其最新報告中強調，美國加密貨幣的監管格局正在發生重大轉變。除了爲穩定幣建立聯邦框架的地標性通用幣法案外，比特幣法案等其他立法也在國會中得到廣泛關注。這些舉措共同表明，監管透明度和機構接受度將發生更廣泛的轉變，這可能會吸引新一波投資者更加自信地進入數字資產領域。
監管順風正在推動市場樂觀情緒
GENIUS法案爲穩定幣監管奠定了基礎，而BITCOIN法案則提出了建立戰略比特幣儲備的舉措，這一大膽舉措凸顯了美國政府對其金融基礎設施中數字資產日益增長的興趣。這些發展不僅具有象徵意義，還代表着政策制定者對加密貨幣的看法發生了範式轉變，有可能解鎖數十億美元的機構資金。
Coinbase 衍生品：戰略突破
在這一監管勢頭下，Coinbase Derivatives LLC 抓住機會推出美國監管的比特幣和以太坊永續式期貨，將於 2025 年 7 月 21 日上線。 這是一個分水嶺時刻。多年來，Coinbase一直受到不利監管環境的制約，導致其無法在幣安和Bybit等離岸平台上提供相同的槓桿交易工具。永續合約 — 無到期日的合約 — 佔全球加密貨幣衍生品交易量的 90% 以上，使其成爲業內關鍵的收益驅動因素。
現在，Coinbase 符合 CFTC 標準，能夠把握這一利潤豐厚的市場。這些合約提供 24/7 交易、每小時資金費率和 5 年期限，爲零售和機構交易者提供傳統期貨的資本效率替代方案。
永續的推出有望提高Coinbase的交易量和手續費收入，特別是當美國交易者從離岸場所遷移到受監管的國內平台時。由於交易手續費仍佔 Coinbase 總收入的大部分，因此本次產品擴張可能會大幅提升其收益，尤其是在看漲的市場環境中。
從傳統金融角度來看，COIN 價值豐厚，估值倍數遠超傳統金融科技或科技同行。但將 COIN 定爲另一隻金融科技股卻錯過了更大的前景：Coinbase不僅僅是一個交易平台。更確切地說，這是區塊鏈經濟的基石，也是爲數不多的公開交易工具之一，可直接接觸爲數字資產提供動力的基礎設施。
由於Coinbase與加密貨幣生態系統有着深厚的聯繫，因此波動性加劇與加密貨幣生態系統持平。COIN的價格走勢通常反映了更廣泛的數字資產市場情緒波動，監管頭條、宏觀經濟變化和比特幣自身的勢頭進一步放大。這使得短期投資者無法尋求穩定，但對於視野更長、風險承受能力更高的投資者來說，這也有可能獲得回報。
Coinbase的表現與美國加密貨幣政策的發展密不可分。作爲一家以美國爲中心的交易所，其財富在國內監管清晰的情況下上漲和下跌。幸運的是，2025 年迎來了一個更具建設性的環境：SEC 訴訟被駁回、兩黨支持加密貨幣立法以及 GENIUS 和 BITCOIN 法案的透過都助長了更有利的運營環境。
在這種情況下，投資者可以將注意力從傳統的估值指標轉移到頂線增長潛力。Coinbase 正在透過以下渠道擴大其收入基礎：
永續合約交易現已獲得美國客戶批准
透過 Coinbase 從 USDC 獲得 50% 的分潤，實現穩定幣貨幣化
申購服務，包括 Coinbase One 和質押
國際擴張，在歐盟獲得 MiCA 許可，在亞洲和拉丁美洲 （LATAM） 開拓新市場
由於 Coinbase 的監管順風，這些增長載體正在解鎖中。