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主要亮點：
比特幣在 2015-18 和 2019-22 的加密貨幣牛市中佔據主導地位，但這兩個週期最終都將資金轉移到了另類幣，創造了「另類季」 - 另類幣表現優異的時期。作爲第二大加密貨幣，以太坊通常引領這一輪輪換。然而，當前週期（2022 年至今）是獨一無二的，沒有從比特幣向以太坊的重大轉變，導致 ETH 沒有持續表現。
從歷史上看，ETH 在 2017 年 1 月至 2018 年 1 月期間從 $8 飆升至 $1，448，到 2021 年 11 月從 $738 飆升至 $4，800。2025 年 5 月 7 日開始，以太坊近期的反彈引發了人們對一週內漲幅達到 50% 以及是否預示過淡季的質疑。本報告分析了當前的 ETH 突破，並將這一反彈與歷史趨勢聯繫起來。
從歷史上看，加密貨幣週期始於比特幣回升歷史新高，在重大崩盤前進入了欣喜的階段。然後，資本從比特幣轉向以太坊和其他大盤資產，通常在比特幣減半後約 200 天。
2025 年 5 月初，我們看到了欣喜的初步跡象，但以太坊的反彈並未實現之前週期的市值主導地位。儘管最近價格上漲了 60%，但 ETH 仍比 2021 年峯值低近 50%，僅佔加密貨幣市場總量的 9%。
近期 ETH 主導地位的提升恰逢比特幣主導地位略有下降。然而，5-7.2 個百分點的跌幅不足以預示淡季，因爲歷史跌幅通常在 30-50 個百分點之間。因此，我們還沒有進入一個完整的淡季。
以太坊近期的反彈主要歸功於 2025 年 5 月 7 日推出的 Pectra 升級。此次升級提升了以太坊的交易吞吐量和對新興 Layer-1 區塊鏈的競爭力。雖然初步分析將 ETH 的價格飆升與 Pectra 聯繫起來，但歷史模式表明，合併和 Dencun 等之前的升級導致了「賣出新聞」事件，而不是持續反彈。
Pectra 的獨特之處在於，在價格大幅下跌後，ETH 在升級後經歷了更強勁的反彈。然而，期權市場數據使情況複雜化；ETH 期權隱含波動率的增加表明，交易者正在應對更廣泛的宏觀經濟變化，而不僅僅是升級本身。值得注意的是，Pectra 上線後，短期期權的波動性飆升，凸顯市場情緒因外部因素而發生變化。
2025 年 5 月 8 日開始，以太坊的反彈不僅僅是由於 Pectra 升級，還與特朗普總統宣佈與英國達成貿易協議相吻合，引發了美國股票和加密貨幣市場的風險情緒。這導致標普 500、Nasdaq-100、BTC 和 ETH 同時反彈，ETH 飆升超過 23%，這是自 2021 年 5 月以來最大的單日漲幅。
不久之後，美國和中國宣佈降低關稅，增強市場樂觀情緒。ETH 衍生品市場出現這種轉變，其中 30 天合約隱含收益率飆升至 15% 以上，表明多頭倉位需求強勁。值得注意的是，這種看漲源於宏觀條件的改善，而不是對 Pectra 的預期。
ETH 的永續掉期資金率也穩定在現貨價格之上，反映了槓桿倉位的強勁需求。此外，黃金價格下跌進一步凸顯了比特幣和以太坊等風險資產的反彈，原因在於關稅不確定性得到緩解，市場情緒發生變化。