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隨著中東衝突進入第二週，且比特幣（BTC）交易價格約在 7 萬美元左右，Block Scholes 的風險胃納指數顯示出恐慌情緒觸底的初步跡象。
事實上，自美國開始對伊朗發動攻擊以來，BTC 的表現不僅超越了標普 500 指數和黃金，甚至超越了目前首選的避險資產：美元資產黃金。
閱讀更多（發布於 3 月 4 日）： 美元對決比特幣——誰才是終極的避險資產？
選擇權市場（在很大程度上）顯示交易員有意淡化地緣政治風險，隱含波動率水準仍然相對較低，且偏態在經歷了 2 月份定價的恐慌高峰後，目前正處於正常化階段。
儘管如此，這並不代表選擇權交易員已經轉向看多。
波動率微笑曲線仍然傾向於賣權合約，儘管其交易溢價低於今年早些時候的觀察值。
另一方面，隨著荷莫茲海峽實際上處於停滯狀態及隨之而來的市場波動，原油已成為過去兩週最受熱議的資產之一。價格已經從 67 美元飆升至近 120 美元，隨後暫時回落。儘管在川普第一任期與伊朗的互動中，比特幣（BTC）曾與石油同步上漲，但對 2026 年能源供應鏈的爆發，比特幣的反應顯然要遲鈍得多。
Block Scholes 的風險偏好指數衡量了現貨市場的狂熱（高於 1）或恐慌（低於 -1）程度。該指數的動能與現貨回報呈現高度相關。
隨著中東戰爭進入第二週，比特幣繼續保持韌性，維持在戰前水準之上。週一（3 月 9 日），川普總統表示「戰爭已經非常徹底，差不多結束了」，並且美國的軍事行動進度超前。
川普的訊息與近期白宮高層官員的訊號形成對比，後者似乎更願意在中東投入進一步的行動，不過這已經足以在週初引發風險情緒的反彈。美股在週一扭轉了盤中跌勢並收高，而原油價格則從 120 美元暴跌至 90 美元以下。從那時起，比特幣繼續在 7 萬美元附近徘徊，而美股則持續小幅拋售。
事實上，自從最初襲擊發生後的星期一市場開盤以來，BTC 的表現實際上已經超越了標普 500 指數（S&P 500）以及傳統避險資產——黃金和美元。
然而我們確實注意到，這種優異的表現僅發生在一個較短的期間內。當我們將目光放遠，例如觀察年初至今的表現，加密資產依然落後於美股、貴金屬和美元：
(年初至今表現，截至 2026 年 3 月 12 日)
因此，在地緣政治背景下，BTC 目前的優異表現可能只是反映了一個事實：在過去六個月中，相較於美國股市和貴金屬，加密資產的拋售力道要強勁得多。
舉例來說，BTC 仍比其歷史高點低了 40% 以上，而 ETH 則比其 8 月的高點低了近 60%。
另一方面，黃金距離其歷史高點下跌不到 7%，而標普 500 指數 (S&P 500) 則下跌不到 4%。
比特幣（BTC）更劇烈的拋售已經大幅打破了自 2024 年以來我們所觀察到的 BTC 與標普 500 指數之間曾經強烈的線性關係，因此，每當風險胃納適度回升時，可能會為 BTC 提供更強勁反彈的空間。
自衝突升溫以來，加密貨幣現貨價格的韌性持續反映在 BTC 的衍生品市場中，對保護性賣權倉位的需求尚未達到極端水準。
在升至 2022 年以來的最高水準後，短期隱含波動率在 2 月中旬穩定在 50% 左右，隨後在中東衝突爆發初期飆升了 20 個百分點。然而，就絕對值而言，隱含波動率（IV）仍遠低於 2 月高峰期比特幣跌向 6 萬美元時所反映的恐慌水準。從那時起，隱含波動率（IV）再次回到相同的 50% 下限，且期限結構已經收斂。
這表明了兩件事：
自上個月以來，選擇權市場已經回穩
到目前為止，在大多數情況下，選擇權交易員正在淡化地緣政治風險
或許是因為川普總統「TACO」（Trump Always Chickens Out，川普總是在最後關頭退縮）的名聲，讓交易員對衝突的持續時間與經濟影響的基線預測變得更加樂觀？
在觀察 BTC 的波動率微笑曲線時，我們也看到了類似的正常化現象，遠離了 2 月拋售時的恐慌頂峰。正如我們上週提到的，選擇權交易員仍然將看跌賣權的權利金偏向更高。
此外，過去兩個週末賣權需求激增，因為衝突升級情況有所緩和，這表明在流動性較低的交易時段，對下行風險對沖的需求有所增加。然而，2月時賣權合約交易的30個波動率點權利金，現在已經壓縮至更小的6%。