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主要亮點：
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2025 年 6 月，BTC 隱含波動率跌至 28%，7 天實現波動率在 22-25%，儘管出現重大宏觀衝擊，但長期下行趨勢仍會進一步擴大。
這種波動性下降與 2024 年 1 月後美國現貨 ETF 的上線一致，導致波動性飆升幅度更小、更溫和。
ETF 流動可能會穩定 BTC。截至目前，2025 年日收益小幅上升，表明機構買家拋售疲軟，需求穩定。
ETH 尚未出現類似影響，因爲現貨 ETF 的流入量較低，每日交易量佔比也較低。
圖 1. BTC 以貨幣計價期權的隱含波動率在數個恆定期限。來源：區塊圖
自 2020 年以來，比特幣的隱含波動率（反映市場對不同時間範圍內未來價格波動的預期）呈下降趨勢，表明資產成熟度不斷提高。然而，2025 年 6 月是一個重大里程碑，7 天 BTC 期權波動率跌破 30% 的罕見門檻，跌破 28%，達到 2023 年 10 月的最後一個水平。
已實現的波動率可衡量價格隨時間推移的實際走勢，反映了這種疲軟，跌至 22-25%，而近 20 個月沒有出現波動。這種波動性翻番意味着，即使在宏觀動盪的情況下，比特幣的交易也非常平靜。值得注意的是，這種低迷的波動性並不一定在整個加密貨幣領域中共享。透過將 BTC 已實現的波動率與 ETH 和 SOL 的波動率進行比較，很明顯，這種去耦合可能預示着特定於資產的因素，而不是整個行業的放緩。
圖 2. ETH/BTC 7 天已實現波動率（白色）與 BTC（橙色）和 ETH（紫色）7 天已實現波動率（按小時收益計算）之比。來源：區塊圖
相對而言，ETH 和 SOL 的波動率顯著高於 BTC。6 月，ETH/BTC 7 天已實現波動率在 1.68 至 2.34 之間，低於 5 月的 2.89 峯值，但仍處於高位。自 2024 年 7 月以來，這一比例穩步攀升，凸顯了這一差距的擴大。雖然 BTC 意識到波動率大幅下降（尤其是在 2025 年 1 月後），但隨着 BTC 跌至近 30%，ETH 一直保持在近 70% 的歷史平均水平。
SOL 的分歧更爲明顯。2025 年 6 月 20 日，SOL/BTC 比率飆升至 2.96，與 $TRUMP 模因幣上線期間的 1 月高點持平。除上述飆升外，該水平最後於 2024 年 1 月突破。這些趨勢表明，與其他主要加密貨幣資產相比，BTC 的波動性不僅在孤立中下降。
圖 3. ETH/BTC 實現了波動率、7 天、14 天、30 天和 90 天回溯窗口（左軸）的 60 分鐘收益以及現貨 BTC ETF（白色右軸）的淨流入。資料來源：區塊圖
儘管 BTC 現貨 ETF 上線後，BTC 波動率明顯下降，但自 2024 年 7 月 ETF 上線以來，ETH 並未遵循相同的模式。2021 年初至 2023 年中，ETH 波動率一直在下降，但此後所有測量期間均保持穩定或上漲，並繼續以 BTC 的波動率溢價進行交易（近期超過 2 倍）。
其中一個可能原因是 ETF 驅動型買入的相對優勢：BTC 現貨 ETF 在總交易量中所佔份額始終遠高於 ETH 現貨 ETF。例如，就在 2024 年美國大選前，BTC ETF 流入量是 ETH 流入量的 36 倍。機構需求的這種差異有助於解釋爲什麼 ETF 流量可能會抑制 BTC 的波動性，但不會抑制 ETH。