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上週風險偏好急劇惡化，自 1 月下旬以來，加密貨幣總市值已蒸發近 5,000 億美元。
比特幣自 12.6 萬美元的高峰回撤 40%，永續合約未平倉量也從約 50 億美元下降至約 36 億美元。
此舉引發了自 2025 年 10 月 10 日崩盤以來加密貨幣市場最大規模的清算，並且自川普總統連任以來，比特幣的交易價格首次低於所有現貨 ETF 持有者的平均買入價位。
然而，衍生品市場的倉位佈局卻出人意料：儘管短期期權的需求飆升，但期權價格所隱含的波動率仍低於過去七天現貨價格的實際波動水平。此外，價外保護性賣權的權利金有所提高，但並未達到先前極端拋售時的高點。
繼上週末的拋售潮後，自 2026 年 1 月下旬以來，加密貨幣總市值已蒸發近 5,000 億美元。比特幣盤中一度跌至略低於 7 萬美元，較歷史高點下跌超過 40%，並回落至 2024 年 11 月川普總統連任時的水平。
事實上，上週末現貨價格的暴跌導致了自 2025 年 10 月 10 日以來最大規模的清算——以比特幣計價的永續期貨合約未平倉量從 50 億美元下降至 36 億美元。
這是否意味著加密貨幣市場已全面進入「加密寒冬」的熊市？
雖然從 12.6 萬美元回檔 40% 無疑是個重大變動，但目前的情況與 2021 年的週期中期修正有相似之處，當時比特幣也從當時的歷史高點 (ATH) 下跌了 40%，然後在同年 11 月創下第二個高峰。
首先，當前的修正顯示出資金流驅動的價格行為跡象；而較少是出於基本面或結構性原因。例如，現貨和永續期貨的交易量都遠低於 10 月 10 日。
其次，儘管已實現波動率有所躍升，但相較於歷史上的熊市拋售，選擇權市場的反應至今仍顯平淡。例如，在 2022 年，對選擇權的需求飆升至極端水平，7 天和 30 天的平價 (ATM) 隱含波動率交易價格超過 100%。
這次不僅中短期選擇權的隱含波動率接近 50%，比特幣平價隱含波動率與已實現波動率的比率也顯示，選擇權市場已計入的預期波動率，低於近期的實際波動率（比率低於 1）。相較之下，例如在 2022 年 FTX 崩盤期間，隱含波動率平均是現貨價格實際波動率的 1.3 倍。
另一個比較下檔保護需求和市場對進一步拋售預期的方法，是透過 25-delta 賣權-買權偏離比率。
雖然比特幣和以太幣的波動率微笑曲線目前給予賣權 15 和 18 個波動率點的溢價，但我們仍遠低於 2022 年所見的極端水平，當時賣權合約的交易溢價超過 60%。
相反地，目前賣權相對於買權的溢價水平，更接近 2021 年的週期中段修正，當時比特幣的買賣權偏斜率介於 -10% 至 -15% 之間。