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主要亮点：
在本报告中，我们将探讨由 Hyperliquid 主导的去中心化永续交易所 （perp DEX） 的爆炸性增长。自 2024 年底以来，永续 DEX 的交易量和手续费产生量激增，仅 Hyperliquid 的交易量占 DEX 交易量的 58%，自 2025 年 5 月以来，每日手续费一直超过 Uniswap。顺畅的上线、自托管、更快的代币上线和极具竞争力的手续费结构正在推动这一增长。
得益于 97% 的收益回购计划，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 已超越同行。但是，即将解锁的代币可能会削弱这一势头。总体而言，永续 DEX 已成为加密货币交易的主要力量，以其速度、可访问性和链上透明度重塑了市场格局。
图 1. 去中心化永续掉期合约交易所（Hyperliquid、Lighter 和 edgeX 兑换 除外）的永续掉期合约每天交易量。来源：阿尔忒弥斯，Block Scholes
Hyperliquid 已成为去中心化永续掉期交易所 （perp DEX） 的佼佼者，在 2025 年占据前八大平台 58% 的份额。其崛起受到特朗普总统支持加密货币的选举后立场的推动，并于2024年底推出其原生代币HYPE进一步加速。虽然总永续 DEX 交易量飙升，但这一增长主要集中在 Hyperliquid、EdgeX 兑换 和 Lighter。值得注意的是，Hyperliquid 自 2025 年 5 月以来，每日产生的手续费一直超过 Uniswap，占主要区块链总手续费的 60%。
永续 DEX 与中心化交易所 （CEX） 和现货 DEX 相比具有以下优势：
轻松上线：许多永续 DEX 绕过 KYC/KYB 要求，可立即访问。
自托管：交易者保留资产控制权，降低交易对手风险。
更快上线：与 CEX 的 周相比，新代币可在 小时内上线。
极具竞争力的手续费结构：Hyperliquid 等平台提供制造商返现和基于交易量的手续费等级。
高杠杆：部分 DEX 高达 100 倍，采用基于智能合约的保证金和强平系统。
然而，缺点包括公众对交易的可见性、基于 AMM 的平台执行速度减慢以及潜在的流动性碎片化。
图 2. HYPE 现货价格（蓝色，左侧轴）和 BTC 现货价格（橙色，右侧轴）。来源：区块模式
2025 年，HYPE 的表现显著优于 UNI、DYDX、GMX 和 JUP 等同行代币，较 4 月的低点上涨了 6 倍以上。这一反弹可部分归因于 Hyperliquid 激进的回购计划，该计划将 97% 的协议收益分配给购买 HYPE 代币。每天回购金额高达 600 万美元，回归分析表明，这些回购占 HYPE 价格变动的 26%。然而，2025 年 11 月 29 日开始解锁主流代币，即在 24 个月内释放 2.378 亿枚代币，除非回购规模相应扩大，否则稀释风险可能会抵消部分看涨势头。