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在上周四（2026 年 2 月 5 日）的闪崩导致 BTC 短暂触及 60,000 美元后，衍生品市场的情绪进一步恶化。
短期 BTC 和 ETH 的隐含波动率飙升至自 2022 年 11 月 FTX 交易所崩溃以来从未见过的水平，因为对防止现货价格进一步下跌的下行保护需求升至多年高点。
BTC 较 2025 年 10 月的历史高点下跌超过 50%，这也拖累了其余加密货币市场——ETH 跌破 2,000 美元，SOL 回到 2023 年的水平。大多数大盘非主流币的资金费率转为负值，SOL 的 7 天平均资金费率跌至自 2025 年 10 月 10 日强制平仓以来的最低点。
值得注意的是，尽管出现了回撤，BTC 的主导地位仍保持稳中求进，资金按比例流出更广泛的加密货币市场，而不是作为相对避风港轮转进入比特币。
与此同时，非主流币的主导地位延续了从 10 月份的约 36% 下降至约 30% 的趋势——像 ETH、XRP 和 BNB 这样的大盘币均较高点下跌超过 60%，而 SOL 下跌超过 70%。
Block Scholes 的风险偏好指数衡量现货市场的狂热（高于 1）或恐慌（低于 -1）水平。该指数的动能显示出与现货回报的强相关性。
过去一周，现货价格出现了剧烈震荡，这也对衍生品市场造成了冲击。
2026 年 2 月 5 日周四，比特币经历了自 2022 年 11 月 FTX 交易所崩溃以来最大的单日跌幅，短暂触及 6 万美元并抹去了特朗普 2.0 时代后的所有涨幅。周五，它几乎同样迅速地收复了前一天的所有失地，并反弹回 7 万美元上方——自那以来，本周大部分时间它都在这一水平附近盘整。
在我们上周发布的报告中，我们提到，虽然衍生品市场的情绪明显减弱，但期权交易者尚未对与之前主要现货价格下跌相伴随的恐慌或波动水平进行定价。
然而，随着 BTC 短暂跌破 6 万美元关口，情况发生了变化。
作为衡量前瞻性波动预期的指标，BTC 的平值隐含波动率升至自 2022 年 11 月加密货币崩盘以来的最高水平，7 天波动率超过 100%——这清楚地表明期权交易者对下行保护的需求激增。
我们在 ETH 期权市场也看到了类似的变动，短期波动率达到了自 2022 年熊市崩盘以来的最极端水平。
因此，尽管尚未完全达到 2022 年那样的需求水平，但 BTC 和 ETH 分别跌至 6 万美元和 1800 美元以下，足以显著推高期权价格，交易者愿意为看跌期权支付极高的权利金。
除了主要的 BTC 和 ETH 之外，非主流币的卖出压力也将大型蓝筹非主流币推至多年支撑位下方。
例如，SOL 在过去一个月下跌了 38%，交易价格处于 2023 年 12 月下旬以来的最低水平，持有该代币的数字资产财库公司目前正面临超过 15 亿美元的未实现亏损。此外，DOGE 已经回吐了自特朗普总统赢得大选以及政府效率部为该代币提供利好以来的所有涨幅，目前的交易价格处于 2024 年 8 月的水平。
正如我们上周提到的，主要非主流币代币中唯一的表现优异者是 Hyperliquid 的 HYPE 代币，尽管上周遭受了损失，但年初至今仍上涨了 16%。
随着 BTC 的现货价格跌至 6 万美元，主要非主流币的资金费率转为负值——这表明做空交易者非常看跌，以至于他们愿意支付重复的权利金来维持其空仓。这种对价格走低的坚定信念在 SOL 上表现得最为明显，例如，其 7 天平均资金费率降至 -0.04%，为 2025 年 10 月 10 日强制平仓以来的最低点。
有趣的是，尽管 BTC 自身价格大幅回撤，但在崩盘期间其资金费率并未显著转负，这可能表明抛售主要集中在现货市场，较少受到杠杆或大量做空交易者涌入永续交割合约的驱动。