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主要亮点：
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2025 年 6 月，BTC 隐含波动率跌至 28%，7 天实现波动率在 22-25%，尽管出现重大宏观冲击，但长期下行趋势仍会进一步扩大。
这种波动性下降与 2024 年 1 月后美国现货 ETF 的上线一致，导致波动性飙升幅度更小、更温和。
ETF 流动可能会稳定 BTC。截至目前，2025 年日收益小幅上升，表明机构买家抛售疲软，需求稳定。
ETH 尚未出现类似影响，因为现货 ETF 的流入量较低，每日交易量占比也较低。
图 1. BTC 以货币计价期权的隐含波动率在数个恒定期限。来源：区块图
自 2020 年以来，比特币的隐含波动率（反映市场对不同时间范围内未来价格波动的预期）呈下降趋势，表明资产成熟度不断提高。然而，2025 年 6 月是一个重大里程碑，7 天 BTC 期权波动率跌至 30% 以下，达到 28%，这是 2023 年 10 月的最后一次。
已实现的波动率可衡量价格随时间推移的实际走势，反映了这种疲软，跌至 22-25%，而近 20 个月没有出现波动。波动率翻番意味着，即使宏观动荡，比特币的交易也非常平静。值得注意的是，这种低迷的波动性并不一定在整个加密货币领域中共享。通过比较 BTC 与 ETH 和 SOL 的已实现波动性，很明显，这种去耦合可能预示着特定于资产的因素，而不是整个行业的放缓。
图 2. ETH/BTC 7 天已实现波动率（白色）与 BTC（橙色）和 ETH（紫色）7 天已实现波动率（按小时收益计算）之比。来源：区块图
相对而言，ETH 和 SOL 的波动率显著高于 BTC。6 月，ETH/BTC 7 天已实现波动率在 1.68 至 2.34 之间，低于 5 月的 2.89 峰值，但仍处于高位。自 2024 年 7 月以来，这一比例稳步攀升，凸显了这一差距的扩大。虽然 BTC 意识到波动率大幅下降（尤其是在 2025 年 1 月后），但随着 BTC 跌至近 30%，ETH 一直保持在近 70% 的历史平均水平。
SOL 的分歧更为明显。2025 年 6 月 20 日，SOL/BTC 比率飙升至 2.96，与 $TRUMP 模因币上线期间的 1 月高点持平。除上述飙升外，这一水平在 2024 年 1 月已突破。这些趋势表明，与其他主要加密货币资产相比，BTC 的波动性不仅在孤立中下降。
图 3. ETH/BTC 实现了波动率、7 天、14 天、30 天和 90 天回溯窗口（左轴）的 60 分钟收益以及现货 BTC ETF（白色右轴）的净流入。来源：区块图
尽管 BTC 现货 ETF 上线后，BTC 波动率明显下降，但自 2024 年 7 月 ETF 上线以来，ETH 并未遵循相同的模式。2021 年初至 2023 年中，ETH 波动率一直在下降，但此后所有测量期间均保持稳定或上涨，并继续以 BTC 的波动率溢价进行交易（近期超过 2 倍的比率）。
其中一个可能原因是 ETF 驱动型买入的相对优势：BTC 现货 ETF 在总交易量中所占份额始终远大于 ETH 现货 ETF。例如，就在 2024 年美国大选前，BTC ETF 流入量是 ETH 流入量的 36 倍。机构需求的这种差异有助于解释为什么 ETF 流量可能会抑制 BTC 的波动性，但不会抑制 ETH。