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股市在 2025 年初经历了严峻的考验。唐纳德·特朗普 1 月下旬宣誓就任美国总统后，迅速兑现竞选承诺，将进口关税问题提上日程。市场对此反应强烈：2 月 20 日至 3 月 12 日，标普 500 指数下挫 10%，纳斯达克 100 指数骤跌 14%，跌幅达多年来高值。
然而在 2025 年 4 月，市场迎来了更严峻的挑战。特朗普签署“解放日”行政命令，对多数国家全面加征进口关税，引发股市新一轮抛售。美股当时尚未从年初暴跌中恢复，本轮冲击无疑雪上加霜。然而，比特币此次却展现出了截然不同的走势——作为全球领先的加密货币，比特币自 4 月 7 日起强势反弹，彻底背离股市表现。
面对比特币 4 月至 5 月初的强势反弹，诸多分析人士及投资者不禁开始思考：比特币是否已升级为新型避险资产，可在股市下跌期间保护投资安全？ 若果真如此，比特币能否取代黄金的地位，成为首选避险资产？ 考虑到多方分析人士均认为现任美国政府将引发更多熊市周期，本文将从投资者角度出发，通过将比特币与黄金进行对比，探寻当前及未来股市熊市中的最优避险选择。
关键要点：
2025 年 4 月股市下跌期间，比特币逆势大涨。这一现象表明，众多投资者选择了利用加密货币规避股市损失。
随着资金不断从股市流向比特币，市场针对比特币是否正在成为继黄金之后的新型避险资产也展开了热议。
虽然黄金作为终极避险资产的地位依然稳固，但对于希望在熊市期间保护资产价值的投资者而言，比特币作为一种兼具增值潜力的资产，或可成为黄金之外的另一大选择。
比特币成为正规投资资产的道路可谓荆棘密布。2009 年问世后，比特币大多被外界视为缺乏实际价值的技术噱头。直至其展现出惊人的投资回报后，比特币才逐渐开始获得主流投资市场的认可。
比特币首轮牛市出现在 2017 年。当年年初，比特币的价格仅在 1,000 美元左右，但到 12 月 31 日，币价已飙升至 14,093 美元，投资收益率超 13,000%。自此，比特币终于获得了风险型投资者的关注！
可惜好景不长。2018 年初，比特币开始出现价值回归，逐步回吐 2017 年的惊人涨幅，此后三年间（至 2020 年末）都未能重返 2017 年末的高点。因此，投资者与交易者普遍将比特币定性为波动极端剧烈且投机性强的边缘资产，认为其难以获得监管认可并进入主流金融体系。
然而，2018 年至 2019 年中美贸易战期间，比特币首次显现出了在经济动荡时期的独特韧性。自 2018 年年中至 2019 年年中，中美两国互相加征进口关税，引发了两国间的首次现代贸易战。期间，多数市场受关税影响，行情普遍出现震荡下行，但比特币却在 2019 年 4 月至 6 月强势上涨。
从 2021 年底至 2024 年初，随着机构投资者的热情接纳，比特币作为正规投资资产的关注度急剧上升。2021 年 10 月，美国证券交易委员会 (SEC) 批准通过了首只比特币期货交易所交易基金 (ETF)，随后又在 2024 年 1 月一次性批准了 11 只比特币现货 ETF。
对此，机构投资者纷纷转向比特币，不断推高比特币价格，并确立其主流投资产品的地位。
截至 2025 年 4 月，比特币仍被视为是波动性极高的高风险、高回报型资产。近年来，比特币作为典型的高增长型资产，其涨跌走势也基本与股市保持一致。但当特朗普政府在今年 4 月 2 日宣布“解放日”全面关税政策后，比特币的表现开始与股市分道扬镳。
标普 500 和纳斯达克 100 等主要股指在 4 月初大幅下挫，随后经历了缓慢而曲折的回调。相比之下，比特币在 4 月 2 日至 7 日短暂下跌后出现强势回弹。截至 2025 年 5 月 7 日，比特币月环比涨幅约为 29%。
2025 年 4 月开始，在股市遭遇重创、市场不确定性加剧、投资者信心低迷的背景下，比特币的强劲表现引发了市场将其与经典避险资产黄金进行比较的热议。现在的问题是：比特币是否已成为一种避险资产？是否能提供比黄金更显著的波动特性？
几千年来，黄金一直被人类视为可靠的价值储蓄工具和货币，其在经济动荡或衰退时期的避险属性也广为人知。作为金融领域交易活跃度极高的一种资产，黄金总能在股市下行期间获得寻求财富保值的投资者青睐。
虽然黄金作为价值储蓄资产已有数千年的交易历史，但现代黄金定价体系直至 1919 年才在伦敦确立。1919 年 9 月，N.M. Rothschild & Sons、Mocatta & Goldsmid、Pixley & Abell、Samuel Montagu & Co. 和 Sharps & Wilkins 五大金行通过定期会议或电话达成共识，为市场设定统一金价。
1933 年，美国总统罗斯福颁布了总统命令，以 20.67 美元/盎司的价格强制收缴民间黄金，且禁止私人持有大量黄金，对黄金的热度及其在全球金融体系中的地位造成重创。尽管 1974 年福特总统宣布解除了该禁令，但这 41 年的黄金管制期严重挫伤了黄金的交易活跃度。
黄金禁令废除后，纽约商品交易所 (COMEX) 交割交易平台于同年 12 月 31 日推出黄金交割交易，标志着黄金交易正式回归现代金融体系。黄金也因此恢复了其作为全球核心资产的地位。自此以后，黄金与股市普遍呈现负相关性——但也不乏例外。在股市熊市周期中，黄金持续发挥着避险功能。
近年来，黄金和比特币均表现良好。值得注意的是，投资者很少将黄金视为增长型资产，而是主要将其当作市场下行期的储值手段。下表为黄金、比特币和主要股指标普 500 的短期（1 个月和 6 个月）及长期（1 年和 5 年）收益率对比。数据引自 TradingView 平台，统计周期截至 2025 年 5 月 7 日。
| 1 个月 | 6 个月 | 1 年 | 5 年 |
黄金 | 4.25% | 16.78% | 34% | 80.9% |
比特币 | 29.4% | 29.09% | 53.25% | 942.6% |
标普 500 | 14.13% | −4.42% | 8.5% | 99% |
从上述数据可以看出，比特币的表现要优于黄金及股票。与此同时，黄金也持续发挥保值功能。面对特朗普政府持续不断的关税措施，黄金在过去 1 个月、6 个月和 12 个月的周期内显著跑赢股市。以最近 6 个月为例，普通股市投资者录得 -0.7% 的小幅亏损，而黄金投资却实现了 18% 的收益——这在当前黯淡的经济环境下十分可观。
从 5 年期的长期表现来看，无论是在市场乐观上行期间，还是股价下跌期间（例如 2022 年上半年，标普 500 遭遇 23% 的断崖式下跌），黄金和标普 500 的增长率都较为接近，分别为 90.5% 和 98.2%。
在股市动荡时期，黄金始终恪守其作为对冲工具的职责，但比特币做到的却不止这一点：就上述四个周期内的数据来看，比特币更像“强化版”避险资产，既能对冲股市熊市风险，又能创造可观收益。
虽然比特币近年来的表现力压黄金，但比特币的波动性也更高。其中有一点尤其值得关注：按变化系数来看，比特币过去 1 年的波动率约为 20%，而黄金同期的波动率仅为 10%。
虽然比特币的波动率是黄金的两倍，但这些数据并不能佐证诸多投资者的想法，无法证明比特币比黄金的波动性要高出很多。此外，2025 年前四个月的数据显示，这两种资产的波动性差异进一步缩小：基于每日价格计算，比特币波动率为 8.3%，黄金为 6.8%。
显然，新的市场动态正在挑战传统认知。虽然比特币波动性仍高于黄金，但两者波动水平的差距可能已不如过去那样显著——至少在过去几个月金价剧烈波动期间是如此。
黄金历来被视为对抗通胀乃至货币贬值等极端事件的优质风险对冲工具。当法币因通胀压力丧失实际购买力时，黄金往往能保值或升值。
比特币则不属于传统意义上的通胀对冲资产。2022 全年及 2023 年大部分时间，美国通胀率居高不下。比特币在这两年里呈现出了截然相反的走势：2022 年持续下跌，2023 年强势反弹。这表明比特币可能尚不具备避险资产的一大关键特征，即对冲通胀性价值损失的能力。
黄金与比特币的流动性都很高，且交易市场活跃，但黄金流动性显著占优。黄金日均交易额一般在 2,000 至 3,000 亿美元左右，约为比特币的十倍。比特币市值仅为 1.9 万亿美元，而黄金市值则超 22 万亿美元，是比特币的 11.5 倍。
机构与散户投资者均可通过券商便捷配置黄金 ETF 或黄金交割合约，也可直接购买实物金币和金条。
比特币对熟悉加密货币的投资者而言也较易获取，可通过中心化加密货币交易所 (CEX) 、去中心化交易所 (DEX) 交易，或在比特币公链上直接展开点对点交易。但对不熟悉区块链技术或偏好受监管交易平台的投资者来说，比特币的准入门槛仍高于黄金。
比特币存储在加密货币钱包中，直接关联区块链地址或加密货币交易平台账户。虽然在遵循所有规范操作流程的前提下，钱包内的资金是相对安全的，但区块链领域确实存在黑客攻击风险。一旦遭到黑客攻击，加密货币钱包中持有的比特币可能面临丢失被盗的风险。
黄金存储同样面临安全隐患，在投资实物黄金而非 ETF 或交割产品时更是如此。金条等实物黄金需要以安全的方式保管。市场上虽有诸多黄金存储服务商，可以保护实物黄金安全，但也会收取相应的保管费用。虽然正规机构具备可靠的安全标准，但仍存在遭遇犯罪活动、导致黄金被盗的风险。
黄金和比特币均面临监管与市场风险。黄金虽在受监管市场的接受度很高，但交易（特别是跨境交易）仍然可能涉及税务问题。此外，黄金属于非主权资产，虽然可作为储备资产使用，但并非由任何政府或央行发行，也不具备政府或央行背书。因此，黄金价格完全由市场需求决定。
比特币的监管力度远低于黄金。尽管美国正在推进加密货币全面监管，但截至 2025 年 5 月初仍未建立统一的框架。不过，借助 SEC 已批准的多只比特币现货及交割 ETF，投资者可通过受监管的股票交易平台交易比特币。
与黄金类似，比特币也非主权资产，有时会被称作“数字黄金”。比特币的去中心化特性可确保其不受任何政府控制，而且比特币的价值也完全取决于市场供需关系。
黄金是金融市场中最稳定、最安全的资产之一。当增长型资产价格下跌时，黄金往往能保持价值甚至上涨。但在长期牛市的环境中，黄金的回报率和其他投资选项相比，可能相对逊色。就五年及以上的时间段来看，股市将经历涨跌周期。虽然熊市会提振黄金表现，但牛市期间黄金可能跑输大盘。
上文数据显示，黄金与标普 500 指数过去五年间的表现高度趋同。这期间，美国经济接连遭遇多重冲击：2022 年上半年股市暴跌、2022 年至 2023 年通胀高企，还有今年 2 月和 4 月由特朗普关税政策引发的市场震荡。黄金确实在这五年间发挥了长期保值的作用。
但值得注意的是，尽管股市经历多次动荡，黄金过去五年的涨幅仅为 80%，未能赶超标普 500 指数 99%的回报率。
黄金投资的本质逻辑在于构筑资产防线，而非追求超额收益。
相比之下，比特币虽然在近期的股市震荡中展现出了避险潜力，但仍属成长型资产。比特币的长期价值主要来自其独特的发行与供应量限制机制：比特币网络每 10 分钟产出一个新的区块，且每四年发生一次减半事件。
此外，比特币的最大供应量为 2,100 万枚，根据其公链规定，比特币的流通量永远不会超过 2,100 万枚，预计要到 2140 年才能开采完毕。由于代币供应量有限且定期减半，比特币也成为了一种稀缺资产。尽管比特币可能不会重现早期的惊人涨幅，但其通缩特性仍将为币价提供长期支撑。
从安全角度来看，黄金仍然是首选资产。在熊市和经济动荡周期内，黄金能为您的资金保值。相比比特币，黄金波动性更低、流动性更高，监管力度也更强。
但构建避险组合不必非此即彼。理想情况下，为抵御熊市而展开的多元化投资应该同时兼顾传统与新兴避险资产。比特币今年 4 月的最新数据已证明其对冲股市下跌的潜力。此外，比特币的短期和长期收益表现均优于黄金。
综上所述，明智的资产配置应采取双轨策略：将部分资金配置于黄金这一具备监管背书、波动性低且流动性高的传统避险资产中，同时将剩余资金投入比特币这一增长潜力高且与股市相关性低的新兴避险资产之中。
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比特币虽然短期内难以取代黄金、成为首选避险资产，但或可作为对抗股市动荡的有效补充。比特币凭借其高增长特性与新兴避险功能，在股市资金外逃时表现突出，正逐渐成为一种新型避险资产。虽然在稳定性和安全性方面不及黄金，但比特币可与黄金形成差异化互补。比特币的加入使得如今的避险组合可突破单一的保值功能，实现保值与增长的双重目标。
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