Tóm tắt AI
Hiển thị thêm
Nhanh chóng nắm bắt nội dung bài viết và đánh giá tâm lý thị trường chỉ trong 30 giây!
Thông Tin Chuyên Sâu Chính:
Biến động BTC thức dậy sau một thời gian dài ngủ yên. Sau khi giảm đều đặn kể từ tháng 4, biến động ngụ ý của BTC đã tăng mạnh vào giữa tháng 10, sau đợt thanh lý $19 tỷ – lớn nhất trong lịch sử crypto.
Nghịch đảo cấu trúc kỳ hạn đầu tiên theo tháng. Đợt bán tháo tháng 10, được kích hoạt bởi sự leo thang của cuộc chiến thương mại tit-for-tat giữa Mỹ và Trung Quốc đã thúc đẩy biến động front end cao hơn, đảo ngược cấu trúc kỳ hạn biến động của BTC lần đầu tiên kể từ tháng 4/2025.
Bước đột phá tháng 10 vang vọng đến năm 2023. Sự biến động BTC kéo dài nhiều tháng và bùng nổ vào tháng 10 có những điểm tương đồng với năm 2023. Tuy nhiên, hồi đó, sự bứt phá về biến động đã bùng phát do sự lạc quan xung quanh việc ra mắt ETF Bitcoin Giao Ngay. Lần này, đột phá được kích hoạt bởi một sự kiện vĩ mô.
Kể từ cuối tháng 4 năm nay, các bình luận về biến động hàng tháng của chúng tôi đã nêu bật xu hướng biến động ngụ ý của BTC giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử. Trở lại tháng 4, chúng tôi đã mô tả tình trạng thị trường là “Không chắc chắn cao, biến động thấp”.
Nhìn lại khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 10 đã trôi qua kể từ báo cáo đó, phần đầu tiên của nhận xét đó đã được chứng minh là một lời nói không đúng mực. Sự không chắc chắn vĩ mô vẫn tiếp tục tồn tại: Cho dù đó là suy đoán thị trường rằng chứng khoán Mỹ (mà BTC có mối tương quan mạnh mẽ) bị định giá quá cao, bóng chuyền thuế quan của Tổng thống Trump hoặc sự đóng cửa của chính phủ Mỹ và mất điện dữ liệu, thị trường vẫn đầy rẫy sự không chắc chắn. Tuy nhiên, mức độ biến động ngụ ý của BTC (kỳ vọng của thị trường về biến động trong tương lai) tiếp tục giảm. Trên thực tế, vào ngày 19/9/2025, ATM IV trong 7 ngày đã giảm xuống mức thấp thứ hai trong cả năm (25%).
Hình 1. BTC biến động ngụ ý đang diễn ra ở một số kỳ hạn liên tục quan trọng. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Tuy nhiên, xu hướng biến động thấp cuối cùng cũng đã bùng nổ và tích cực. Đó là kết quả của việc thanh lý $19 tỷ ở các vị thế tài sản crypto đòn bẩy, lớn nhất trong sự tồn tại tương đối non trẻ của crypto. Đợt thanh lý này diễn ra khi giá crypto giảm vào Thứ Sáu, ngày 10/10/2025, sau khi cuộc chiến thương mại tit-for-tat giữa Mỹ và Trung Quốc bùng nổ. Đáp lại các biện pháp kiểm soát xuất khẩu mới đối với các khoáng sản đất hiếm từ Bắc Kinh, Tổng thống Trump đã trả lời rằng “Hoa Kỳ sẽ áp đặt mức thuế 100% đối với Trung Quốc, cao hơn bất kỳ mức thuế nào mà họ hiện đang trả”. Thông điệp của Trump, kết hợp với thanh khoản kém hơn khi thị trường chứng khoán truyền thống đóng cửa vào cuối tuần, đã thúc đẩy việc xóa bỏ các vị thế đòn bẩy.
Hình 2. Cấu trúc thời hạn biến động của BTC (màu cam) và ETH (màu tím) trước (màu nhạt hơn) và sau thông báo thuế quan (màu sắc tối hơn). Nguồn: Bybit, Block Scholes
Ngay sau thông báo này, cấu trúc biến động kỳ hạn của BTC đã chứng kiến sự đảo chiều đáng kể đầu tiên kể từ tháng 4/2025. Cơ cấu biến động đảo ngược kỳ hạn có nghĩa là các giao dịch hết hạn dài hạn ở mức biến động ngụ ý thấp hơn so với các quyền chọn kỳ hạn ngắn – một dấu hiệu cho thấy sự không chắc chắn gia tăng trong ngắn hạn từ các nhà giao dịch quyền chọn.
Tuy nhiên, trong khi phần đầu của cấu trúc kỳ hạn hoạt động tốt hơn, thông báo của Trump đã thúc đẩy mức IV ATM cao hơn đáng kể trong toàn bộ cấu trúc kỳ hạn. Điều đó đáng chú ý vì anh ấy có xu hướng quay lại các thông báo thuế quan lớn (một cụm từ được gọi là TACO). Tuy nhiên, thị trường quyền chọn không có cơ hội, với biến động tăng mạnh ngay cả đối với các kỳ hạn dài hơn.
Hình 3. Giá giao ngay BTC (trục cam, trục trái) và giá giao ngay ETH (trục tím, trục phải), với đường chấm dọc đánh dấu thông báo thuế quan ngày 10/10/2025. Nguồn: Block Scholes
Sự gia tăng mạnh mẽ về biến động ngụ ý theo sau mức tăng đột biến thực tế cao hơn đáng kể. Bước nhảy vọt về biến động giao ngay phản ánh sự sụt giảm giá giao ngay thấp hơn – BTC có mức thấp nhất là $105K và ETH có mức thấp nhất là $3.700 – trước khi cả hai chuyên ngành đều nhảy vọt trở lại, chỉ để bán tháo một lần nữa trong cơn hoảng loạn. Đổi lại, biến động thực nhận trong 7 ngày đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 4/2025.
Cũng đáng chú ý là, mặc dù thực tế biến động thực tế đã (tính đến nay) không duy trì mức cao hơn trong thời gian rất dài, các quyền chọn BTC dài hạn vẫn đang giao dịch ở mức IV cao. Hoặc các nhà giao dịch quyền chọn có thời hạn dài hơn là chính xác và nhận ra rằng biến động sẽ vẫn cao hơn, hoặc các nhà giao dịch quyền chọn cuối cùng sẽ định giá các mức thuê dài hơn tăng cao.
Hình 4. Biến động thực nhận của BTC trong một số khoảng thời gian cửa sổ nhìn lại. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Nhìn sâu hơn vào vị thế quyền chọn xung quanh sự kiện thuế quan tháng 10 cho thấy chiều sâu và mức độ biến động giá xuống của các nhà giao dịch. Tương tự như các mức cực đoan chưa từng thấy kể từ tháng 4/2025 về biến động thực tế và ngụ ý, tỷ lệ biến động đối với các quyền chọn 7 ngày đòi hỏi mức phí quyền chọn bán out-the-money cao nhất (cũng kể từ tháng 4/2025), với OTM đặt giao dịch ở mức phí quyền chọn biến động 13%.
Hình 5. Giá quyền chọn mua 25 giá quyền chọn bán của BTC ở một số mức tenor không đổi chính (trục trái) và giá giao ngay BTC (trục trắng, trục phải). Nguồn: Bybit, Block Scholes
Chúng ta có thể so sánh các động lực của vị thế giá xuống ở các góc độ khác nhau bằng cách nhìn vào đôi cánh của nụ cười biến động, so với giữa nụ cười (mức ATM). Dưới đây, chúng tôi vẽ sự khác biệt về biến động ngụ ý giữa quyền chọn mua 25-delta 7 ngày và ATM IV (màu xanh dương) và biến động ngụ ý của quyền chọn bán 25-delta 7 ngày và cấp ATM IV (màu đỏ). Giá trị trên 1 cho đường màu xanh dương hoặc đỏ cho biết các cuộc gọi 25-delta hoặc giao dịch phong phú hơn các quyền chọn được thực hiện đang lời.
Hình 6. Mức chênh lệch biến động ngụ ý giữa quyền chọn bán 25-delta (đỏ) và quyền chọn mua (màu xanh lam) lên mức đang lỗ ở thời gian chờ 1 tuần. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Đối với các quyền chọn short-tenor, chúng tôi thấy tỷ lệ bán tăng vọt vào ngày 10/10/2025, một dấu hiệu cho thấy nhu cầu bảo vệ khổng lồ, vượt trội trong quá trình bán tháo, kèm theo giá quyền chọn mua giảm mạnh. Cùng nhau, cả hai cho thấy rằng các nhà giao dịch rất không sẵn sàng mua quyền chọn mua tăng giá trong đợt bán tháo và vội vàng mua quyền chọn bán ngắn hạn, dẫn đến sự bùng nổ IV ở đầu trước và giảm đáng kể tỷ lệ chênh lệch bán quyền chọn bán.
Nếu so sánh điều này với việc định vị các kỳ hạn dài hơn, chúng ta sẽ thấy nhu cầu về quyền chọn bán tăng đột biến tương tự. Tuy nhiên, điều đó nhanh chóng trở lại mức đã tăng (không duy trì được mức tăng cao, như trường hợp ở phía trước).
Hình 7. Mức chênh lệch biến động ngụ ý giữa quyền chọn bán 25-delta (đỏ) và quyền chọn mua (màu xanh lam) lên mức đang lỗ ở thời gian chờ 3 tháng. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Ngoài ra, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn cung cấp một góc nhìn khác về bản chất và độ sâu của đợt bán tháo. Sự bùng nổ ở các vị thế đòn bẩy sau cuộc chiến thương mại bùng nổ của Trump với Trung Quốc đã dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn về lãi suất mở. Các nhà giao dịch perp của Bybit có vẻ không sẵn sàng (cho đến nay) tham gia lại các vị thế đòn bẩy mới. Các giai đoạn đầu cơ lãi suất mở đáng chú ý khác - chẳng hạn như tháng 8/2024, giữa bối cảnh giao dịch đồng yên carry giảm nhẹ hoặc ngày 17/8/2023, khi một đợt xóa sổ đòn bẩy lớn xảy ra trong chu kỳ leo núi của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ - đừng tiến gần đến đợt thanh lý gần đây nhất vào tháng 10.
Hình 8. Lãi suất mở Hàng Ngày đối với các hợp đồng tương lai vĩnh viễn (BTC có màu vàng, ETH có màu tím, SOL có màu xanh nhạt và XRP có màu xanh lam, với các altcoin khác có màu). Nguồn: Bybit, Block Scholes
Trong suốt lịch sử gần đây, các nhà giao dịch quyền chọn hầu như luôn định giá phí quyền chọn ETH cao hơn so với BTC. Trong năm qua, chúng ta đã chứng kiến tỷ lệ giữa các mức biến động ngụ ý đang lời của ETH, so với các mức của BTC ở cùng kỳ hạn. Vào tháng 8, tỷ lệ đó đạt đỉnh ở mức 2,6 đối với các quyền chọn 7 ngày - tức là các quyền chọn ETH được giao dịch với mức biến động ngụ ý cao hơn 2,6 lần so với các quyền chọn BTC. Việc tăng giá này phần lớn là do các nhà giao dịch phái sinh BTC miễn cưỡng đẩy mức biến động ngụ ý cao hơn, trong khi các quyền chọn ETH tiếp tục đảo chiều thông qua các sự kiện vĩ mô hoặc thông qua các động lực đặc biệt (chẳng hạn như vào tháng 5 và tháng 7, khi giá giao ngay của ETH chủ yếu hoạt động tốt hơn BTC).
Hình 9. Tỷ Lệ biến động ngụ ý của các quyền chọn ETH so với biến động ngụ ý của các quyền chọn BTC at-the-money ở một số kỳ hạn liên tục quan trọng. Các đường chấm dọc được đánh dấu vào tháng 8/2025 và tháng 10/2025. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Xu hướng đó bắt đầu giải quyết một phần từ giữa tháng 8 đến đầu tháng 10 (trước khi công bố thuế quan), vì biến động ngụ ý của ETH giảm nhẹ xuống thấp hơn một chút, trong khi biến động ngụ ý của BTC vẫn gần mức thấp nhất lịch sử là 30%.
Hình 10. BTC (màu xanh lam) và ETH (màu cam) biến động ngụ ý đang diễn ra ở kỳ hạn 1 tuần. Đường chấm dọc được đánh dấu vào tháng 8/2025. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Tuy nhiên, biến động thuế quan tháng 10 dẫn đến sự gia tăng tạm thời mức chênh lệch của biến động ngụ ý ETH trên mức biến động ngụ ý của BTC, mặc dù không đến mức cao nhất tháng 8. Đó là bởi vì những mức cao trước đó là kết quả của biến động của ETH tăng đáng kể để đáp ứng với một sự kiện vĩ mô, với biến động của BTC phần lớn không có phản ứng hoặc phản ứng không đủ lớn để kích động đảo chiều. Tuy nhiên, lần này, chúng ta đã thấy sự gia tăng đáng kể về cả tùy chọn kỳ hạn ngắn của cả ETH và BTC, chỉ ở mức BTC thấp hơn ETH.
Hình 11. Biến động ngụ ý khi đang kiếm tiền của ETH ở một số kỳ hạn liên tục quan trọng. Các đường chấm dọc được đánh dấu vào tháng 4/2025 và tháng 10/2025. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Câu chuyện về sự suy giảm biến động BTC kéo dài nhiều tháng, chỉ vì sự bứt phá đột ngột và dữ dội xảy ra trong Q4, nhắc nhở chúng ta về đợt biến động năm 2023. Ba quý đầu tiên của năm đó được đặc trưng bởi sự phục hồi giá giao ngay đi ngang/khiêm tốn, với giao dịch BTC ở mức khoảng $30K. Điều đó diễn ra sau đợt bán tháo và thị trường giá xuống lớn vào cuối năm 2021 đến năm 2022.
Hình 12. Giá giao ngay của BTC (trục cam, trục trái) và giá giao ngay của ETH (trục tím, trục phải). Nguồn: Block Scholes
Biến động giá giới hạn phạm vi đồng nghĩa với mùa hè biến động thực nhận thấp trong lịch sử, với biến động ngụ ý của các hợp đồng BTC một tuần chạm đáy chỉ ở mức 20% vào tháng 8/2023. Tuy nhiên, tháng 10/2023 đã đánh dấu bước ngoặt trong vận may của những người nắm giữ crypto. Đầu cơ của các ETF Giao Ngay Bitcoin sắp ra mắt đã chứng kiến nhiều nhà giao dịch cố gắng chạy trước thông báo và giá BTC đã tăng từ $25K lên $35K. Điều đó hình thành sự khởi đầu của một đợt tăng giá kéo dài đến tháng 3/2024, khi BTC tạm thời đạt đỉnh trên $70K.
Hình 13. Biến động ngụ ý đang diễn ra của BTC ở một số kỳ hạn cố định quan trọng, với đường chấm dọc được đánh dấu vào tháng 10/2023. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Thay đổi tâm lý vào tháng 10/2023 dẫn đến mức độ biến động ngụ ý cao nhất của ATM trên các quyền chọn BTC kể từ tháng 5/2023, mức biến động phục hồi đáng kể từ mức thấp nhất của tháng 8 và tháng 9. Do đó, sự bứt phá về biến động tháng 10/2023 có một số đặc điểm tương tự với sự bứt phá tháng 10/2025 gần đây nhất. Tuy nhiên, nguyên nhân của sự đảo ngược xu hướng này lại khác biệt rõ rệt, vì sự dịch chuyển chậm, đi ngang thấp hơn về biến động ATM vào năm 2023 và mức tăng đột ngột cao hơn là do giá của các nhà giao dịch trong một sự kiện tăng giá đối với BTC, thúc đẩy cả kỳ vọng giá và biến động trong tương lai cao hơn. Mặt khác, sự đảo ngược biến động tháng 10/2025 được kích hoạt bởi đợt bán tháo giá xuống lớn về tâm lý rủi ro và sự không chắc chắn vĩ mô.
Hình 14. BTC biến động ngụ ý đang diễn ra ở một số kỳ hạn liên tục quan trọng. Các đường chấm dọc được đánh dấu vào tháng 10/2023, tháng 4/2025 và tháng 10/2025. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Tháng 10 đã chứng kiến đợt bán tháo đột ngột, mạnh mẽ về giá giao ngay tài sản crypto để ứng phó với sự bất ổn kinh tế vĩ mô bất ngờ. Điều này dẫn đến sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử khi các nhà giao dịch nhận thấy vị thế của họ bị chìm trong nước. Tuy nhiên, biến động là một phần của giao dịch và nếu được khai thác đúng cách, nó có thể mang lại lợi ích cho các nhà giao dịch - thay vì điều đáng sợ.
Thời kỳ xác định lại thị trường sắc nét có thể thưởng cho các nhà giao dịch được định vị không phải để định hướng mà là để tự điều chỉnh. Bằng cách sử dụng straddle – sự kết hợp của quyền chọn mua và quyền chọn bán được thực hiện tại cùng một cuộc đình công, với cùng ngày hết hạn – các nhà giao dịch có thể xem xét không phải về hướng của tài sản cơ sở mà về sự biến động của nó. Vị thế được hưởng lợi từ giá giao ngay di chuyển đủ xa trước khi hết hạn (lên hoặc xuống) để khoản thanh toán vượt quá premia đã trả cho hai quyền chọn khi vào lệnh.
Hình 15. Biểu đồ thanh toán của vị thế quyền chọn straddle. Nguồn: Block Scholes
Vì vị thế yêu cầu thực hiện một vị thế mua trong cả quyền chọn mua và quyền chọn bán, chiến lược này hiệu quả nhất khi biến động (quyết định chính trong giá quyền chọn) thấp và giá giao ngay di chuyển xa khỏi đợt thực hiện trước khi hết hạn. Đó chính xác là những điều kiện xảy ra trước đợt điều chỉnh giá giao ngay giảm mạnh vào đầu tháng 10.
Hình 16. Biến động ngụ ý đang diễn ra của BTC ở một số kỳ hạn cố định quan trọng, với đường chấm dọc được đánh dấu cho thông báo thuế quan ngày 10/10/2025. Nguồn: Bybit, Block Scholes
Ví dụ: một đợt tenor 7 ngày bằng BTC, đạt mức $120 nghìn và được nhập vào ngày 5/10/2025, sẽ có tổng phí quyền chọn là $5.098. Vào ngày 19/10/2025, với giao dịch BTC ở mức $110K, vị thế sẽ hết hạn với khoản thanh toán $9.221 (do quyền chọn bán ITM và quyền chọn mua OTM), dẫn đến lợi nhuận ròng cho nhà giao dịch. Tuy nhiên, nếu việc bán tháo mạnh không thành hiện thực và giá giao ngay của BTC đã hết hạn trong phạm vi $114,9K–$125K, thì đợt bán tháo ngắn hạn sẽ hết hạn với mức lỗ cho nhà giao dịch, người sẽ trả quá nhiều cho biến động cuối cùng đã được thực hiện.
Sự kiện thanh lý tháng 10/2025 không chỉ đánh dấu sự kiện giảm giá lớn nhất trong lịch sử crypto mà còn là lời nhắc nhở rõ ràng rằng biến động của BTC có thể đột ngột thức dậy sau một thời gian dài ngủ yên. Ban đầu được kích hoạt bởi sự bùng nổ của căng thẳng chiến tranh thương mại Mỹ-Trung, chuỗi thanh lý và một đợt bùng nổ thị trường giao ngay lớn đã thúc đẩy ATM BTC 7 ngày ngụ ý biến động lên tới 50%. Điều đó dẫn đến sự đảo ngược đầu tiên của cấu trúc kỳ hạn đối với BTC kể từ tháng 4/2025. Khi các nhà giao dịch vội vàng phòng ngừa rủi ro trước những biến động giá giảm hơn nữa, tỷ lệ chênh lệch bán quyền chọn bán của BTC được định giá mạnh với mức phí quyền chọn mua là biến động 13% đối với OTM.
Lần gần nhất chúng ta chứng kiến một đợt biến động nhẹ kéo dài như vậy là vào năm 2023 – tình cờ, đã chứng kiến một bước đột phá từ chế độ biến động thấp đó, cũng vào tháng 10. Không giống như trường hợp đó, sự bứt phá biến động của tháng này được gây ra bởi sự e ngại rủi ro vĩ mô chứ không phải bởi các động lực tăng giá. Tuy nhiên, biến động của tháng này có thể là động lực lợi nhuận cho các nhà giao dịch quyền chọn nếu được sử dụng đúng cách. Một đợt BTC 7 ngày, được ký kết trước thông báo thuế quan ngoài giờ của Tổng thống Trump, sẽ hết hạn với khoản thanh toán đáng kể cho một nhà giao dịch đã thoát khỏi vị thế vào tuần tiếp theo. Tuy nhiên, các vị thế biến động lâu dài hiếm khi được tính thời gian tốt như vậy và chú ý đến sự biến động được cung cấp so với mức phí quyền chọn ngụ ý.
Không spam. Chỉ có nội dung hấp dẫn và cập nhật ngành trong không gian tiền điện tử