Luận điểm về "Giao thức phình to" (Fat Protocol): Liệu “Mỏng” (Thin) có tốt hơn “Phình To” (Fat) không? Điều đó còn tùy.

Luận điểm 'Giao Thức Béo' bắt nguồn vào năm 2016, đề cập đến ý tưởng rằng các giao thức tiền điện tử và mạng layer cơ sở như Ethereum và Solana sẽ được định giá cao hơn so với layer ứng dụng được xây dựng trên chúng — tức là, các đơn đăng ký phi tập trung được xây dựng trên các mạng đó.

Luận điểm này đưa ra quan niệm rằng lĩnh vực tiền điện tử bao gồm các giao thức “béo” và các ứng dụng “mỏng”. Điều đó so sánh với ngăn xếp internet vốn bao gồm các giao thức “mỏng” và các ứng dụng “béo”, với giá trị tập trung ở phần sau (dẫn đến định giá cao của các công ty công nghệ lớn của Mỹ như Magnificent-7).

Phân tích cấu trúc thị trường tiền điện tử ngày nay, chúng ta thấy rằng luận điểm ‘Giao Thức Béo’ vẫn đúng.

Trong số 20 tài sản tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường, chín trong số đó là các blockchain layer 1 (không bao gồm BTC). Chín mạng L1 đó đã liên tục chiếm 50-60% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử khi loại trừ BTC.

Tuy nhiên, khi nói đến việc tạo doanh thu (được định nghĩa là phần phí tích lũy cho holder token, bao gồm phần phí giao dịch mạng được chuyển cho holder thông qua việc đốt token - giảm nguồn cung mang lại lợi ích thụ động cho holder - và phí được trả cho validator và staker), chính những giao thức layer cơ sở đó đã có hiệu suất kém hơn so với các ứng dụng được xây dựng trên chúng.

Các đơn đăng ký phi tập trung lớn trên mạng Solana (như Pump.fun, Meteora và Jupiter) hiện tạo ra tổng doanh thu nhiều hơn toàn bộ mạng Solana.

Chúng ta thấy một xu hướng tương tự giữa mạng Ethereum và một số ứng dụng lớn của nó.

Mạng Ethereum vẫn tạo ra nhiều doanh thu hơn giao thức cho vay Aave, nhưng kể từ khi Aave ra mắt, doanh thu đã tăng từ 12 nghìn đô la lên hơn 250 nghìn đô la, trong khi doanh thu trên Ethereum đã trôi dạt xuống mức thấp hơn từ đỉnh 46 triệu đô la xuống còn 400 nghìn đô la.

Do đó, mặc dù layer ứng dụng chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, nhưng nó đang có xu hướng bắt kịp (và có khả năng vượt qua) các giao thức layer cơ sở về mặt tạo doanh thu.

Mặc dù xu hướng hiệu suất doanh thu vượt trội này đang diễn ra, các nhà giao dịch tiền điện tử trong lịch sử lại có lợi hơn nhiều khi nắm giữ token gốc của mạng, chứ không phải token gốc của chính ứng dụng đó.

Đó là ...

Hiệu suất ứng dụng vẫn chưa chuyển thành hiệu suất vượt trội của token.

Ví dụ, khi chúng ta so sánh hiệu suất của ETH và token AAVE kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm 2020, chúng ta nhận thấy rằng một holder AAVE kể từ khi ra mắt sẽ nhân đôi số tiền của họ, trong khi cùng một holder đó sẽ thấy mức tăng hơn 400% khi nắm giữ ETH.

Điều tương tự cũng có thể nói khi so sánh token SOL của mạng Solana so với các token của một số ứng dụng lớn nhất được xây dựng trên Solana. Lấy ví dụ về token JUP của công cụ tổng hợp DEX Jupiter – sau một thời gian ngắn có hiệu suất vượt trội trong quá trình ra mắt, nó đã giảm 77%, trong khi việc nắm giữ SOL sẽ mang lại mức giảm nhỏ hơn là -10%.