Topics Current Page
Про ШІ
Показати більше
Швидко прочитайте статтю та отримайте огляд настроїв на ринку за 30 секунд!
Токенізація реальних активів (RWA) поширюється на облігації, акції, нерухомість, сировинні товари та закрите кредитування. Але зростання ринку не призвело до єдиної глобальної реакції регуляторів. Учасники стикаються зі строкатим набором законів про цінні папери, банківського регулювання та баз для цифрових активів, які відрізняються залежно від юрисдикції, типу активу та платформи.
Розуміння цих нормативних баз не є необов'язковим. Клас активів, юрисдикція випуску та країна проживання інвестора визначають, що є дозволеним. Крім того, статус ліцензування платформи та зобов'язання щодо розкриття інформації різняться.
У цій статті пояснюється, чому регулювання RWA є структурно складним, як до нього підходять ключові юрисдикції та що це означає для інвесторів.
Ключові висновки:
Токенізація активу не змінює його регуляторну класифікацію. Токенізована облігація залишається облігацією, а токенізований капітал залишається цінним папером.
Основні юрисдикції, включаючи США, ЄС, ОАЕ, Сінгапур та Гонконг, застосовують різні та мінливі системи до випуску та торгівлі RWA.
Знай свого клієнта (KYC) та протидія відмиванню грошей (AML) функціонують як універсальний мінімальний рівень на всіх ринках RWA, незалежно від юрисдикції.
Токенізація RWA не займає єдину регуляторну категорію. Застосовна система залежить від базового активу, а не від факту його токенізації. Більше того, масштаб проблеми є не просто академічним. Опитування CACEIS показало, що 58% власників активів називають нормативні обмеження основною перешкодою для інвестицій у криптоактиви. Ця цифра відображає реальні тертя у тому, як існуючі правові системи взаємодіють з інфраструктурою токенізації.
Токенізована казначейська облігація підпадає під дію законодавства про цінні папери. Наприклад, токенізована частка в нерухомості може одночасно підпадати під дію майнового права, закону про цінні папери та банківського регулювання, а токенізований сировинний продукт може підпадати під регулювання деривативів (залежно від структури та кредитного плеча).
Кілька структурних факторів зумовлюють цю складність:
Одночасно застосовуються кілька правових систем. Один продукт RWA може стикатися з регулюванням цінних паперів під час випуску, а також з майновим або кастодіальним законодавством на рівні активу. Банківський нагляд також може застосовуватися, якщо залучено інституційне зберігання. Вимоги AML/KYC застосовуються на кожному етапі трансакції.
Технологія є нейтральною, але актив - ні. Регулятори не розглядають токенізацію як нову правову категорію. Обгортка блокчейну змінює механізм доставки, але вона не змінює нормативні зобов'язання.
Транскордонні трансакції примножують юрисдикційну складність. Наприклад, коли сінгапурська платформа випускає токенізовану облігацію, забезпечену нерухомістю в США, для європейського інвестора, принаймні три юрисдикції мають регуляторний інтерес. Які правила розкриття інформації застосовуються? Які суди мають юрисдикцію? Відповіді рідко бувають чіткими.
Зобов'язання платформи та інвесторів різняться. Емітент, кастодіан, торгова платформа та інвестор стикаються з окремими нормативними вимогами. Платформа, що відповідає вимогам у своїй рідній юрисдикції, може залишатися недоступною для інвесторів з інших місць.
У США немає єдиної спеціальної системи токенізації RWA. Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) застосовує тест Гауї (Howey Test), щоб визначити, чи кваліфікується токенізований актив як цінний папір, і більшість токенізованих RWA — включаючи облігації, частки в капіталі та частки фондів — розглядаються як цінні папери.
Емітенти повинні або зареєструватися в SEC, або отримати звільнення від реєстрації. Положення D охоплює закриті розміщення для акредитованих інвесторів. Положення S застосовується до пропозицій, що проводяться за межами США. Обидва положення обмежують тих, хто може брати участь, як продається пропозиція, а також терміни перепродажу.
Федеральна система цифрових активів перебуває на стадії розробки законодавства. Закон FIT21 і двопартійний законопроєкт про стейблкоїн, представлений на початку 2025 року, свідчать про намір Конгресу встановити чіткіші правила. Поки ця система не буде введена в дію, наявне тлумачення законодавства про цінні папери SEC залишається чинним стандартом.
ЄС застосовує свою Директиву про ринки фінансових інструментів (MiFID II) до токенізованих фінансових інструментів. Токенізовані цінні папери розглядаються як фінансові інструменти, до яких застосовуються ті самі вимоги щодо розкриття інформації, авторизації та поведінки, що й до їхніх традиційних аналогів.
Регламент ЄС про ринки криптоактивів (MiCA) почав повністю застосовуватися у грудні 2024 року. Він охоплює більшість криптоактивів, але прямо виключає токенізовані цінні папери, які залишаються під дією MiFID II. Для учасників RWA обидва режими можуть бути актуальними, залежно від типу активу та структури.
Пілотний режим ЄС для DLT створює тимчасову пісочницю для торгівлі та розрахунків за токенізованими цінними паперами поза деякими наявними вимогами до інфраструктури. У керівних принципах Європейського управління з цінних паперів і ринків (ESMA) від кінця 2025 року роз'яснено, як токенізовані облігації можуть відповідати як MiCA, так і MiFID II. Цей шлях подвійного дотримання вимог відображає природу нагляду за RWA в ЄС, що розвивається.
Три юрисдикції — Сингапур, ОАЕ та Гонконг — розробили особливо активні та відмінні системи для токенізації RWA, причому кожна з них застосовує різний структурний підхід.
Грошово-кредитне управління Сингапуру (MAS) контролює токенізовані цінні папери відповідно до Закону про цінні папери та ф'ючерси (SFA). Цифрові платіжні токени підпадають під дію Закону про платіжні послуги (PSA). Сингапур завершив розробку системи ліцензування стейблкоїнів відповідно до PSA у 2023 році.
Проєкт MAS Project Guardian досліджував токенізацію активів у сфері фіксованого доходу, обміну іноземної валюти та управління фондами за допомогою пілотних програм за участю багатьох інституцій. Підхід Сингапуру є спільним, і MAS розробляє системи за допомогою живих галузевих пілотних проєктів, а не встановлює фіксовані правила заздалегідь.
Платформам, що працюють у Сингапурі, потрібне ліцензування за SFA для діяльності на ринках капіталу або за PSA для послуг із цифровими активами. Обмеження щодо прийнятності інвесторів і вимоги KYC застосовуються незалежно від типу ліцензії.
В ОАЕ діють два паралельні нормативні середовища. У Дубаї Управління з регулювання віртуальних активів (VARA) контролює постачальників послуг віртуальних активів. У травні 2025 року VARA опублікувала оновлені Правила на основі діяльності, які встановлюють докладні вимоги до дотримання нормативних актів для ліцензованих організацій.
В Абу-Дабі Глобальний ринок Абу-Дабі (ADGM) управляє окремою системою фінансових послуг із чіткими положеннями щодо цифрових цінних паперів. Дубайський міжнародний фінансовий центр (DIFC) додає третє нормативне середовище в Дубаї.
ОАЕ продемонстрували відкритість до токенізації RWA, зокрема у сфері нерухомості та фіксованого доходу. Однак вимоги до ліцензування, правила щодо прийнятності інвесторів і нормативні акти щодо конкретних активів усе ще застосовуються в усіх трьох режимах.
Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) розглядає токенізовані цінні папери як цінні папери згідно з чинним законодавством. SFC вимагає, щоб платформи, які працюють з токенізованими цінними паперами, мали відповідні ліцензії, і вона опублікувала конкретні вказівки щодо пропозицій інвестиційних токенів (STO).
З 2023 року Гонконг запровадив режим ліцензування для платформ торгівлі віртуальними активами (VATP), а у квітні 2025 року SFC опублікувала оновлені вказівки. У липні 2025 року урядова Заява про політику 2.0 щодо розвитку цифрових активів додала конкретні ініціативи щодо токенізації RWA та стейблкоїнів.
Крім того, Валютне управління Гонконгу (HKMA) активно брало участь у проєкті Ensemble, зосередженому на оптовій токенізації та розрахунковій інфраструктурі. Випуск урядом власних токенізованих зелених облігацій створив суверенний прецедент для ончейн-боргу в юрисдикції.
Незалежно від юрисдикції, платформи та емітенти RWA повинні запровадити процедури KYC та AML. Рекомендації Групи з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей (FATF) були прийняті більшістю великих юрисдикцій. Вони встановлюють базовий рівень відповідності, який охоплює ідентифікацію клієнтів, моніторинг трансакцій, перевірку санкцій і звітування про підозрілу діяльність.
Рекомендація 16 FATF — так зване «Правило подорожей» — вимагає від постачальників послуг віртуальних активів (VASP) ділитися інформацією про ініціатора та бенефіціара трансакцій, сума яких перевищує визначені пороги. Це стосується переказів токенів RWA та створює вимоги щодо оперативних даних для платформ.
Для інвесторів практичний наслідок очевидний. Жодна легітимна платформа RWA не дозволить брати участь без підтвердження особи. Необхідний рівень — базовий KYC, розширена перевірка або сертифікація акредитованого інвестора — залежить від конкретної платформи, юрисдикції та типу активу. Незважаючи на це, якась форма перевірки є універсальною.
Це нормативне середовище має кілька прямих наслідків для інвесторів, які виходять на ринок RWA:
Доступ залежить від юрисдикції. Наприклад, продукт RWA, доступний у Сінгапурі, може бути недоступним для інвесторів із США без реєстрації в SEC. Завжди перевіряйте, чи доступний певний продукт у вашій країні проживання, перш ніж прийняти рішення про участь.
Питання ліцензування платформи. Неліцензована платформа, що пропонує токенізовані цінні папери, може працювати поза її юридичними повноваженнями. Підтвердьте, що будь-яка платформа має відповідну ліцензію як на тип активу, так і на юрисдикцію, в якій вона працює.
Застосовуються критерії допуску інвесторів. Багато продуктів RWA обмежені для акредитованих або професійних інвесторів. Ці пороги існують, оскільки токенізовані цінні папери часто випускаються за винятками для приватного розміщення, які забороняють публічний маркетинг.
Права на зберігання та викуп різняться. На відміну від ETF, внесеного у лістинг — для якого зберігання та викуп стандартизовані — продукти RWA значно різняться тим, як утримується базовий актив і чи можуть інвестори замовити виплату. Розуміння структури зберігання є важливою частиною комплексної перевірки.
Глобальна конвергенція регулювання RWA є довгостроковим процесом. Кілька багатосторонніх органів працюють над покращенням координації.
FSB опублікувала свій тематичний експертний огляд щодо регулювання криптоактивів на початку 2025 року, оцінюючи впровадження в юрисдикціях-членах. Огляд виявив, що 39% оцінених юрисдикцій завершили розробку комплексної структури, тоді як 29% все ще консультувалися або завершували правила.
IOSCO опублікувала додаткові рекомендації щодо ринків криптографії та цифрових активів, які застосовуються до платформ RWA. І FSB, і IOSCO рухаються в однаковий напрямок: розглядайте токенізовані активи за тими ж правилами, що й їхні нетокенізовані еквіваленти, з процесуальними умовами для функцій на основі блокчейну.
У міру зростання інституційної участі в ринках RWA нормативні рамки стають більш детальними. Правила доступу посилюються, вимоги до розкриття інформації розширюються, а транскордонна координація збільшується. Однак до повної гармонізації ще далеко.
Токенізація RWA не працює у регуляторному вакуумі. Базовий актив, юрисдикція платформи та країна проживання інвестора визначають, які правила застосовуються.
Основні юрисдикції перейшли до застосування існуючого фінансового права до токенізованих активів, одночасно розробляючи додаткові рамки для забезпечення функцій блокчейну. Жодна юрисдикція ще не створила комплексного, окремого режиму регулювання RWA. Те, що існує, — це набір структур, що розвиваються і перекриваються, в яких досвідчені учасники повинні ретельно орієнтуватися.
Практичний висновок очевидний: Працюйте з ліцензованими платформами, підтвердьте свої критерії допуску перед участю та зрозумійте структуру зберігання будь-якого продукту, яким ви володієте. Не припускайте, що формат блокчейну токена змінює його базові юридичні зобов'язання.
#LearnWithBybit
Ніякого спаму. Лише маса корисного контенту та новини криптогалузі.