Про ШІ
Показати більше
Швидко прочитайте статтю та отримайте огляд настроїв на ринку за 30 секунд!
Основні моменти:
Цей ретельно підібраний звіт Bybit розглядає поточний стан стейблкоїна, занурюється в розвиток USDe і проливає світло на те, чи може USDe вирішити те, що UST не вдалося вирішити.
USDT розширює свою позицію лідера на ринку, а деякі провідні стейблкоїни стикаються з скороченням пропозиції. USDe виділяється та за короткий період стала одним із 4 найкращих стейблкоїнів.
Високий дохід USDe — одна з функцій, яка відрізняє його від інших. Ми вивчаємо його механізм і обговорюємо, чи він стабільний у довгостроковій перспективі. Крім того, ми порівнюємо USDe з UST і досліджуємо, чи можна USDe вирішити те, що UST не вдалося вирішити.
USDT розширив свою позицію лідера на ринку. З 10 найкращих списків поставок стейблкоїнів, з яких чотирьох не існувало рік тому, лише USDT зафіксувала зростання на рік (~43%) на $33 мільярди. Інші знизилися попитом, зокрема USDC, що знизилося на ~16% на рік. Таким чином, чистий прибуток у стейблкоїні на $22,7 мільярдів був поєднанням нової ліквідності та перелосації з інших активів стейблкоїнів. USDe Ethena Labs став розмовою про криптовалютне місто завдяки швидкому зростанню, зумовленому прибутковістю та успішним ейрдропом токенів управління. З моменту запуску в середині лютого USDe став п’ятим за величиною стейблкоїном за ринковою капіталізацією, що на початку квітня 2024 року перевищило показник у $2 мільярди.
USDe — це стейблкоїн Ethena на Ethereum, який повністю підтримує Ethereum і Bitcoin. Завдяки своєму унікальному механізму він має на меті бути в доларовому пегуванні та досить стабільним, масштабованим і стійким до цензурування. Однак те, що спричинило зростання, — це дуже привабливий змінний дохід для власників.Незважаючи на те, що USDe класифікується як стейблкоїн, Ethena Labs стверджує, що USDe насправді не є стейблкоїном. Натомість протокол називає його «синтетичним доларом». На відміну від USDT або USDC, USDe не підтримується фіатною валютою (наприклад, готівкою або короткостроковими казначейськими рахунками США).
Дохід отримують із двох компонентів:
1. Винагороди за стейкінг від базового застави Ethereum
Частина застави, яка підтримує USDe, має форму ETH у стейкінгу. Відтоді як The Merge, стейкери ETH отримали винагороди, які допомагають підтримувати безпеку мережі Ethereum, як правило, з річним темпом 3–4%. Наразі ETH у стейкінгу утворює приблизно 15% застави Ethena, а зважений дохід застави становить 0,66%.
У перші дні команда Ethena сказала, що зрештою включить необроблений ETH, оскільки Ethena зростає, щоб належним чином розширити свою заставну базу, незважаючи на відносно низький дохід. Насправді це й багато іншого вже сталося з включенням Bitcoin як застави, виправданим Ethena, оскільки дохід від стейкінгу ETH приблизно 3% є досить незначним за період бичачого ринку.
2. Стратегія дельта-хеджування передбачає виплату фінансування та базовий розподіл
Решта привабливого двозначного доходу USDe досягається за допомогою стратегії дельта-хеджування, яка передбачає безстрокове майбутнє. На безстроковому ринку ставки фінансування сплачуються власниками довгих позицій власникам коротких позицій або навпаки, щоб мінімізувати спред між ф’ючерсами та спотовою ціною (більше за ставками фінансування тут).
Оскільки ринки криптовалюти історично були давно об’єктивними, короткі позиції (наприклад, портфель стратегії хеджування дельта-форми Ethena) отримують кошти, що надає Ethena частий невисокий дохід. Крім того, Ethena отримує прибуток від базового спреду — цінової неефективності, за якою між спотовими та ф’ючерсними ринками є різниця в ціні.
Теоретично кажучи, джерела доходу обґрунтовані. Дохід, отриманий від стейкінгу Ethereum, по суті руйнується в передумові мережі підтвердження стейкінгу (PoS), а стратегія дельта-нейтральної торгівлі — це добре відома практика на TradFi та криптовалютних ринках, як описано вище.
Однак за останні тижні дохід від фінансування платежів і спреду основ знизився, оскільки ринки знизилися (тобто зменшили попит на довгі позиції ETH), що призвело до падіння прибутку USDe. Крім того, теоретично, що оскільки ринкова ефективність криптовалюти підвищується, базовий спред повинен скорегуватися, потенційно знижуючи дохідність далі.
Трилема стейблкоїна — це власна угода в механіці стейблкоїна. Трилема свідчить про те, що жодне існуюче рішення не повністю вирішило проблеми масштабованості, стабільності та децентралізації, оскільки кожна конструкція стейблкоїна приділяє більше уваги певним властивостям порівняно з іншими.
Ethena Labs стверджує, що USDe безпосередньо відповідає всім трьом вимогам і може перевершити наявні стейблкоїни на ринку, забезпечуючи таким чином економічний прибуток, який можна передати учасникам.
Швидке зростання USDe привернуло значну увагу і певною мірою поділило спільноту. Багато хто порівняв привабливий дохід USDe і майже незмінний дохід UST ~20%, хоча він складався з невиснажливого дизайну, що в кінцевому підсумку призвело до його падіння. Засновник Етени, який захищає свій винахід, відхиляє ці порівняння як «слабкий, поверхневий аргумент», який здається правдивим, якщо дивитися на дизайн різних синтетичних доларів.
Під час розквіту UST багато хто чув сигнал тривоги про механізм, схожий на Ponzi, у протоколі анкера, який виплатив 20% APY власникам UST, незважаючи на те, що не отримали достатньо відсотків, щоб покрити це. Крім того, дизайн UST — покладається на ціну LUNA, без справжньої застави — швидко доведено, що по суті є крихким і тому не відповідає вимогам у періоди волатильності та дистресу.
Як ми пояснили раніше в цій статті, USDe теоретично обґрунтований. Стратегія «готівка й перенос», яка лежить в основі його доларового колону, добре зрозуміла й використовується у фінансах. Дохід, отриманий Ethena, на відміну від анкерного протоколу UST, чітко пояснюється через його стейкінг-винагороди через базову заставу, а також платежі фінансування та основи, що поширюються на стратегію хеджування дельта. Отже, дохід буде нестабільним, оскільки Етена не дає жодних гарантій щодо рівня доходу, отриманого протоколом. Темні й складні характер алгоритмічних стейблкоїнів, як-от UST, не можна порівняти з дизайном USDe.
Тим не менш, ми також повинні визнати, що жоден протокол не є безризиковим. Хоча ми підкреслили фундаментальну надійність дизайну Етени, це стосується лише фінансової теорії механізму хеджування дельта. Існують різні інші ризики, які є екзогенними для теоретичної та технічної основи механізму Peg. Тому користувачам слід ретельно оцінювати всі фактори, розглядаючи Етену. Пам’ятайте, що такі ризики є лише одними з більш помітних ризиків, які, на нашу думку, пов’язані з протоколом.
USD Етени представляє новий підхід до створення достатньо децентралізованого, стабільного та ефективного капіталу стейблкоїна. Однак його довгострокова життєздатність все ще піддається перевірці, оскільки він ще не пройшов тестування в суворих ринкових умовах. З точки зору профілю ризику, підсумок полягає в тому, що USDe з його повністю підтримуваною природою є принципово безпечнішим, ніж алгоритмічні стейблкоїни, такі як UST.
Хоча дохід USDe може гіпотетично знизитися до нуля, джерела прибутку є законними та стійкими. Зрештою, по суті, дизайн механізму є більш ризикованим, ніж прості моделі USDT і USDC, що підтримуються активами. Тому вибір стейблкоїна в кінцевому підсумку залежить від угод, які він готовий здійснити.
#BybitInstititional #BybitResearch
Ніякого спаму. Лише маса корисного контенту та новини криптогалузі.