Про ШІ
Показати більше
Швидко прочитайте статтю та отримайте огляд настроїв на ринку за 30 секунд!
Основні відомості:
Нестабільність BTC прокидається з тривалого періоду сплячості. Після поступового зниження з квітня передбачувана волатильність BTC різко зросла в середині жовтня, після каскаду ліквідації $19 млрд — найбільшого в історії криптовалюти.
Першострокова інверсія структури за міс. Розпродаж у жовтні, спричинений повторною ескалацією торгової війни «Tit-for-tat» між США та Китаєм, з квітня 2025 року підвищив волатильність фронтального кінця, інверсуючи структуру термінової волатильності для BTC.
Розпродаж у жовтні 2023 року. Нестабільність BTC та вибуховий жовтневий розпродаж протягом кількох місяців мають схожість з 2023 роком. Однак на той час розпалювання волатильності запалив оптимізм щодо запуску ETF Спот біткоїні. Цього разу прорив спричинив макроподія.
З кінця квітня цього року наші щомісячні коментарі про волатильність підкреслилили тенденцію передбачуваної волатильності BTC, яка падає до його історичних показників. У квітні ми назвали стан ринку «високий рівень нестабільності, волатильність низька».
Повертаючись до періоду з квітня до жовтня, що минув з моменту повідомлення, перша частина цього коментаря виявилася заниженням. Макропейська невизначеність продовжує зберігатися: Незалежно від того, чи це ринкова спекуляція, з якою пов’язані завищені рівні США (які BTC) завищено, тарифний волейбол президента Трампа або відключення уряду США та відключення даних, ринки були невизначеними. Однак рівень передбачуваної волатильності BTC (очікування ринку майбутньої волатильності) продовжував знижуватися. Насправді, 19 вересня 2025 року 7-денний ATM IV знизився до другого за найнижчим рівня протягом року (25%).
Малюнок 1. BTC очевидна волатильність у кількох ключових постійних тенорах. Джерела: Bybit, блокувати шолі
Однак тренд низької волатильності нарешті розпадається, а також агресивно. Це стало результатом ліквідації в $19 млрд у вигідних позиціях криптовалютних активів, що є найбільшим у криптовалюті, яка все ще залишається відносно настилою. Каскад ліквідації відбувся тоді, коли ціни криптовалюти впали у пп’ятниці, 10 жовтня 2025 р., після повторного запуску торгової війни «Tit-for-tat» між США та Китаєм. У відповідь на новий експортний контроль рідкісних земляних мінералів із Пекіна президент Трамп відповів, що «Сполучені Штати Америки накладають на Китай тариф на 100%, на додаток до будь-якого тарифу, який вони зараз сплачують». Попередження Трампа в поєднанні з більш тонкою ліквідністю, оскільки традиційні фондові ринки закриваються на вихідні, сприяли усуненню позицій з кредитним плечем.
Малюнок 2. Тарифне оголошення BTC (помаранчевого кольору) та ETH (пурпурного) терміну волатильності до (легшого кольору) та після (темнішого кольору). Джерела: Bybit, блокувати шалени
Невдовзі після оголошення строкова структура волатильності BTC побачила свою першу значну інверсію з квітня 2025 року. Інвертована строкова структура волатильності означає, що давні експірації торгують з меншою неявною волатильністю, ніж короткострокові опціони, що свідчить про підвищену невизначеність у короткостроковій перспективі від трейдерів опціонів.
Однак, незважаючи на те, що передній кінець термінової структури перевершився, оголошення Трампа підвищило рівні ATM IV у всій структурі. Це помітно, оскільки він демонструє схильність до перегляду великих оголошень про тарифи (слово «TACO»). Однак опціонні ринки не мали жодних шансів, а волатильність спустошувалася навіть для набагато довших тенорів.
Малюнок 3. Точкова ціна BTC (помаранчева, ліва вісь) і точкова ціна ETH (пурпурна, права вісь), вертикальна пунктирна лінія, що позначає оголошення про тариф 10 жовтня 2025 року. Джерело: Блокувати шаблі
Різке зростання неявної волатильності призвело до значного різкого підвищення усвідомленої волатильності. Цей стрибок у волатильності відображав зниження спотових цін — BTC мав ґніт від $105K, а ETH — від $3700 до того, як обидва основні хлопці хаотично стрімко піднялися, лише щоб продатися ще раз через паніку. У свою чергу, з квітня 2025 року волатильність досягла найвищого рівня.
Варто також зазначити, що, незважаючи на те, що волатильність усвідомлювала, що волатильність (на цей час) не витримала вищого рівня для дуже довгих, довгих тенорних опціонів BTC, все ще торгує на підвищених рівнях IV. Або довші дати опціонних трейдерів є правильними, і реалізована волатильність залишиться вищою, або опціонні трейдери в кінцевому підсумку будуть виводити ціни на підвищені довші рівні тенора.
Малюнок 4. Реалізована волатильність BTC на кількох відстанях відведення. Джерела: Bybit, блокувати шолі
Глибокіший погляд на позицію опціонів навколо жовтневої тарифної події показує глибину та ступінь повороту трейдерів до ведмежості. Подібно до екстремальних рівнів, які не спостерігаються з квітня 2025 року у реалізованій та передбачуваній волатильності, волатильність усмішки за 7-денні опціони отримала найбільшу премію за опціонність «за грошима — пут» (також з квітня 2025 року), а OTM ставить торгівлю на 13% премію за волатильність до викликів.
Малюнок 5. 25-дельта-пут кол-опціону BTC трейдингу з кількома основними постійними тенорами (вісь зліва) і точкова ціна BTC (біла, права вісь). Джерела: Bybit, блокувати шалени
Ми можемо порівняти рушійні чинники ведмежого позиціонування в різних тенорах, подивившись на крила волатильності посеред посмішки (рівень ATM). Нижче наведено різницю передбачуваної волатильності між 25-дельта-7-денним кол-опціоном і ATM IV (синій), а також передбачуваною волатильністю 25-дельта-7-денного пут-опціону та рівнем ATM IV (червоний). Значення вище 1 для синьої або червоної лінії вказує на 25-дельта-дзвінки або робить торгівлю багатшою, ніж опціони, що сягають грошей.
Малюнок 6. Передбачувана волатильність розподіляється між пут-опціонами на 25 дельт (червоними) та виклик (синіми) на рівень «на 1 тиждень» у чейні. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Щодо короткострокових опціонів, ми бачимо, що коефіцієнт пут-опціону підвищився 10 жовтня 2025 року, що свідчить про величезний, незначний попит на захист під час продажу, що супроводжується значним падінням ціни опціону на кол-опціон. Разом ці два припустімо, що трейдери дуже не хотіли купувати під впливом розпродажу та поспішали купувати короткострокові пут-опціони, що призвело до в/в роздування на передньому кінці та значного погіршення коефіцієнту сквею пут-колу.
Якщо ми порівняємо це з позицією для довгих строків погашення, ми знайдемо схожий стрибок у попиті на пут-опціони. Однак це швидко повернулося до рівнів, з яких він стрибнув (не зберігався, як і у випадку з фронтальним кінцем).
Малюнок 7. Припустима волатильність розподіляється між 25-дельтовим пут-опціоном (червоним кольором) і викликає (синім) на 3-місячний рівень окупності. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Крім того, безстрокові ф’ючерсні ринки надають іншу перспективу щодо характеру та глибини розпродажу. Виведення позицій з кредитним плечем після повторної торгової війни Трампа з Китаєм призвело до повного падіння відкритих позицій. Торговці Bybit не бажають (на даний момент) повторно вводити нові позиції з кредитним плечем. Інші помітні періоди капітуляції відкритих позицій, наприклад, у серпні 2024 року, на тлі єнової угоди, що розпалюється, або 17 серпня 2023 року, коли під час циклу хейкінгу на рейдингу відбулося значне виснаження кредитного плеча, не наближайтеся до останньої ліквідації жовтня.
Малюнок 8. Щоденно відкритий інтерес до безстрокових ф’ючерсних контрактів (BTC у жовтому кольорі, ETH у пурпуровому кольорі, SOL у світло-зеленому кольорі та XRP у синьому кольорі, з іншими альткоїнами). Джерела: Bybit, блокувати шалени
Протягом нещодавньої історії трейдери опціонів майже завжди цінували вищу премію за опціони ETH, ніж у BTC. Протягом останнього року ми спостерігали різке зростання співвідношення між рівнем волатильності ETH у грошовому еквіваленті відносно рівнів BTC на тих самих тенорах. У серпні це співвідношення досягло максимуму 2,6 для опціонів на 7 днів, тобто опціони ETH торгували з неявною волатильністю, що у 2,6 рази перевищує, ніж для опціонів BTC. Це стейкінг значною мірою зумовлено небажанням трейдерів деривативів BTC підвищувати рівень неявної волатильності, тоді як опціони ETH продовжували інвертувати через макроактиви або ідіосинкратичні рушійні сили (наприклад, у травні та липні, коли спотова ціна ETH значно перевищила BTC).
Малюнок 9. Коефіцієнт волатильності опціонів ETH у грошовому еквіваленті до опосередкованої волатильності опціонів BTC у грошовому еквіваленті в кількох ключових постійних тенорах. Вертикальні пунктирні лінії позначені в серпні 2025 року та жовтні 2025 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Ця тренд почав частково зникати з середини серпня до початку жовтня (до оголошення тарифу), оскільки передбачувана волатильність ETH трохи знизилася, тоді як передбачувана волатильність BTC залишалася близько до її історичних показників 30%.
Малюнок 10. BTC (синій) і ETH (помаранчевий) на чейні опосередкована волатильність в 1-тижневому тенорі. Вертикальна пунктирна лінія позначена в серпні 2025 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Однак жовтнева нестабільність тарифу в жовтні призвела до тимчасового зростання спреду передбачуваної волатильності ETH вище рівня передбачуваної волатильності BTC, хоча й не до таких самих рівнів, як у серпні. Це пов’язано з тим, що попередні максимуми були результатом значного зростання волатильності ETH у відповідь на макроподію, при цьому волатильність BTC значною мірою не має реакції або реакції недостатньо велика, щоб викликати інверсію. Однак цього разу ми побачили різке зростання короткострокової опціональності ETH і BTC, трохи нижче за ETH.
Малюнок 11. Сумнів ETH на гроші мав на увазі волатильність у кількох ключових постійних тенорах. Вертикальні пунктирні лінії позначені у квітні 2025 року та жовтні 2025 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Історія місячного зниження волатильності BTC лише за раптовий і насильницький прорив у Q4 нагадує нам про нестабільність 2023 року. Перші три чверті цього року характеризувалися бічним слог- або найнижчим відновленням спотових цін, з торгівлею BTC приблизно на $30 тис. Це йшло за великим продажем і ведмежим ринком наприкінці 2021 року до 2022 року.
Малюнок 12. Спотова ціна BTC (помаранчева, ліва вісь) та спотова ціна ETH (пурпурна, права вісь). Джерело: Блокувати шаблі
Дія з обмеженнями ціни означала літо історично низької волатильності, при цьому передбачувана волатильність однотижневих контрактів BTC становить всього 20% у серпні 2023 року. Однак жовтень 2023 року відзначив обхід у статках власників криптовалют. Припущення, що незабаром з’явилися на Спот Bitcoin ETF, побачило, що багато трейдерів намагаються здійснити оголошення, а ціна BTC знизилася з $25 до $35 тис. Це сформувало початок об’єму, який триватиме до березня 2024 року, коли BTC тимчасово досягла максимуму понад $70 тис.
Малюнок 13. BTC очевидна волатильність у кількох ключових постійних тенорах, з вертикальною пунктирною лінією, позначеною на жовтні 2023 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Зміна намірів у жовтні 2023 року призвела до найвищих рівнів передбачуваної волатильності ATM у опціонах BTC з травня того ж року, що значно відновилося рівнів волатильності з зниження рівнів у серпні та вересні. Отже, розпродаж волатильності в жовтні 2023 року поділяє деякі схожі риси з останніми розпродажами в жовтні 2025 року. Однак причина зміни тренду відрізняється по-різному, оскільки повільний, боковий спад волатильності ATM у 2023 році, а його раптовий стрибок був вищим через ціни трейдерів у бичачій події для BTC, підвищуючи як ціну, так і прогнозні очікування волатильності. З іншого боку, скасування волатильності в жовтні 2025 року було спричинено великим ведмежим продажем у сенсі ризику та макроневизначеності.
Малюнок 14. BTC очевидна волатильність у кількох ключових постійних тенорах. Вертикальні пунктирні лінії позначені жовтнем 2023 року, квітнем 2025 року та жовтнем 2025 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Жовтень побачив різкий раптовий збут у спотових цінах криптоактивів у відповідь на неочікувану макроекономічну невизначеність. Це призвело до найбільшої події ліквідації в історії криптовалюти, оскільки трейдери знайшли свої позиції під водою. Однак волатильність — це частина та парасолька торгівлі, і якщо її правильно використовувати, це може бути перевагою для трейдерів замість того, щоб боятися чогось.
Періоди різкої ринкової ребрендингу можуть винагороджувати трейдерів, які позиціонуються не для напрямку, а для самого руху. Використовуючи страйк — комбінацію кол-опціону та пут-опціону, що сягають того самого страйку, з тією ж датою закінчення терміну дії — трейдери можуть бачити не напрямок, а не його волатильність. Позиція має переваги від спотової ціни, що рухається достатньо далеко перед закінченням терміну дії (вгору або вниз), щоб виплата перевищувала призму, сплачену за два варіанти на момент входу.
Малюнок 15. Діаграма виплати позиції опціону на страйк. Джерело: Блокувати шаблі
Оскільки позиція вимагає займати довгу позицію як у кол-опціоні, так і у пут-опціоніціоні, стратегія є найефективнішою, коли волатильність (ключовий детермінант ціни опціону) низька, і спотові ціни рухаються далеко від страйку до закінчення терміну дії. Це саме ті умови, які передували різкому зниженню спотових цін на початку жовтня.
Малюнок 16. BTC з грошима мав на увазі волатильність у кількох ключових постійних тенорах, причому вертикальна пунктирна лінія відмічена для оголошення про тарифи 10 жовтня 2025 року. Джерела: Bybit, блокувати шалени
Наприклад, 7-денний тенор у BTC зруйнував $120 тис. і ввів 5 жовтня 2025 р., загалом коштував $5098. 19 жовтня 2025 р. з торгівлею BTC на $110 тис. позиція закінчилася б, при цьому виплата в розмірі $9221 (через пут-опціон ITM і виклик OTM) призвела до чистого прибутку для трейдера. Однак, якби різкий розпродаж не було виконано, а спотова ціна BTC перевищила діапазон $114,9–125K, термін дії короткого розпаду закінчився б у разі збитків для трейдера, який переплатив би за волатильність, яка зрештою була доставлена.
Подія ліквідації за жовтень 2025 року не лише ознаменувала найбільшу подію з полегшення криптовалюти, але й послужила різким нагадуванням про те, що волатильність BTC може різко прокинутися після тривалого періоду безмежності. Спочатку це було викликано відновленням напруженості торгової війни між США та Китаєм, каскадом ліквідації та великим спотовим нагнітанням ринку зумовили волатильність BTC на 7 днів на рівні 50%. Це призвело до першого інвертування структури терміну для BTC з квітня 2025 року. Поки трейдери прагнули хеджувати проти подальших дій з зниженням ціни, коефіцієнт шампут-опціону BTC різко ставиться до 13% волатильності у бік OTM, що надає опціони на кол-опціони.
Останнього разу ми побачили такий довгий відрізок субдудованої волатильності ще в 2023 році, який, випадково, побачив прорив цього режиму низької волатильності, також у жовтні. На відміну від цього випадку, волатильність цього місяця була викликана відторгненням від макроризиків, а не бичачими водіями. Тим не менш, волатильність цього місяця може бути вигідним фактором прибутків для трейдерів опціонів, якщо вони будуть використані правильно. 7-денний страйк у BTC, укладений до оголошення про неробочий тариф президента Трампа, завершився б зі значним виплатою трейдеру, який вийшов з позиції наступного тижня. Однак довгі волатильності рідко настільки добре змінюються, і вони беруться до волатильності, що надходить, порівняно з тим, що припускається премією опціону.
Ніякого спаму. Лише маса корисного контенту та новини криптогалузі.