Модель Stock-to-Flow биткоина: сможет ли дефицит поддержать долгосрочную стоимость BTC?

Рынок криптовалют находится в зарождении и демонстрирует высокий рост. Из-за своей новизны инвесторы и трейдеры ищут модели долгосрочной оценки для определения подходящих цен на биткоин и другие криптовалюты. Поскольку общая эмиссия биткоина ограничена и прогнозируется к 2140 году, не стоит упускать возможность узнать, продолжит ли цена биткоина расти из-за его абсолютного дефицита. Одна из таких количественных моделей, называемая моделью «ток-поток», измеряет стоимость биткоина и прогнозирует цену биткоина в течение длительного периода времени. 

Рассмотрим модель «ток-поток» и сравним баланс-поток как биткоина, так и золота. Затем мы распакуем модель, которая включает коэффициент баланс/поток биткоина и прогнозирует его цену. Наконец, мы обсудим некоторые проблемы, которые могут помешать этой модели быть точным предиктором будущего биткоина.

Что такое модель «сток-поток»? 

Модель распределения активов — это инвестиционная модель, которая измеряет текущий баланс актива в зависимости от темпа производства или общей суммы, добытой в течение года. Для сравнения относительного объёма или дефицита конкретного ресурса используется соотношение капитала и потока.

Теоретически, если ресурс более дефицитный, например, такие драгоценные металлы, как золото, серебро или платина, то он, вероятно, будет лучшим хранилищем стоимости, а это означает, что он должен сохранять свою стоимость и покупательную способность в долгосрочной перспективе. Помимо природных ресурсов, другие товары, такие как недвижимость, акции и облигации, также традиционно использовались в качестве ценных магазинов.

Несмотря на то, что традиционно используется в качестве способа сравнения различных устоявшихся ресурсов, ликвидность активов была адаптирована для оценки биткоина, первого из-за нехватки цифрового ресурса, который считается хранящимся в капитале.

Цена биткоина с использованием модели «ток-поток» началась с анонимного автора PlanB. В своей статье «Моделирование стоимости биткоина с дефицитом» автор объясняет, как модель потока имеет смысл для такого актива, как биткоин, благодаря акцентам на статистически значимой связи между циркулирующей дефицитом и его влиянием на цену.

PlanB утверждает, что биткоин можно оценить как дефицитный ресурс, поскольку он имеет «неожиданные издержки». Для майнинга и производства новых биткоинов требуется большое количество электроэнергии по высокой денежной цене. Автор утверждает, что эти свойства приводят биткоин в группу дефицитных активов, которые можно относительно оценить с помощью модели «ток-ток».

Это отличается от оценки традиционной фиатной валюты, поскольку централизованные органы могут решить создать больше фиатной валюты. Фиатная валюта не является дефицитом и теоретически доступна в неограниченном количестве. Однако биткоин имеет более $18 миллионов из объёма оборотного предложения в 21 миллион, который будет добыт к 2140 году.

Когда биткоин становится всё более дефицитным

Протокол, лежащий в основе биткоина, написан таким образом, что после запуска этих 21 миллиона биткоин больше не будет добываться или создаваться.

Из-за открытого кода биткоина мы знаем, что скорость производства биткоина всегда снижается. Каждые 210 000 блоков или примерно каждые четыре года сеть проходит процесс халвинга. Это означает, что сумма биткоина, которую майнер получает в качестве награды за валидацию блока, сокращается вдвое. Этот процесс халвинга означает, что производство нового биткоина уменьшается каждые четыре года.

Это оказывает довольно немедленное влияние на стоимость биткоина, поскольку коэффициент баланс/поток увеличивается при каждом халвинге, что создает ещё более слабый ресурс.  

Расчёт коэффициента баланс-поток

Коэффициент баланс-поток — это простой способ расчёта.

Формула расчета

Коэффициент баланс-поток (SF) = баланс ÷ поток

В этом случае акции представляют текущую доступность ресурса. В качестве примера можно привести золото, которое уже было добыто

Этот поток будет представлять новое золото, которое добывается. Как правило, коэффициент баланс/поток измеряется каждые 12 месяцев. Таким образом, его поток будет отражать ожидаемую сумму майнинга в течение следующих 12 месяцев.

Для биткоина акции будут включать сумму биткоина, которая уже была добыта до настоящего времени, а поток будет относиться к сумме биткоина, добытого в течение следующих 12 месяцев.

Поскольку код биткоина является открытым, любой, кто может прочитать компьютерный код, сможет увидеть, как работает биткоин. В результате мы точно знаем, сколько биткоина существует в настоящее время. Кроме того, мы знаем, когда и сколько будет создан новый биткоин, и выявляем дефицит предложения.

В настоящее время добыто более 18 миллионов биткоинов. Среднее время создания нового блока в блокчейне биткоина составляет около 10 минут. В качестве стимула для майнинга майнеры получают 6,25 BTC за добавление нового блока транзакций в блокчейн. 

Это означает, что каждые 10 минут создается 6,25 BTC.  

Это 37,5 BTC (6,25/10 минут × 60 минут/час) каждый час и 900 BTC (37,5/час × 24 часа/сут) каждый день.

Таким образом, текущий годовой поток биткоина составляет 900/сут. x 365,25 дней в году = 328 725 BTC.

По состоянию на осень 2021 года циркуляционное предложение BTC составило 18,8 миллиона. Расход составляет 0,33 миллиона биткоинов (328 725 ÷ 1 000 000).

Это даёт биткоину текущее соотношение капитала и потока 18,8 млн ÷ 0,33 млн = 57.

Снижение потока из-за халвинга биткоина

Каждые четыре года количество добытых биткоинов сокращается вдвое. На момент написания этой статьи майнер получает 6,25 биткоина в качестве награды за майнинг каждого блока. Когда в 2024 году произойдет следующая халвинг, награда за майнинг снизится до 3,125, а это означает, что ставка новых биткоинов, созданных после этого времени, снизится на 50%.

Это неизбежно и последовательно снижает часть потока коэффициента. При уменьшении знаменателя коэффициента увеличивается общее значение коэффициента.

В результате коэффициент SF биткоина значительно вырастет во время следующего халвинга в 2024 году, что приведёт к коэффициенту почти 120.

Что произойдет, если коэффициент низкий?

Низкое соотношение цены к расходу указывает на то, что в настоящее время существует много новых продуктов по сравнению с текущими. Это означает, что инфляция ресурса, вероятно, будет сильной. Когда продукт сильно завышен, цена покупки этого продукта значительно снижается.

К счастью, коэффициент S2F биткоина вряд ли упадёт. Это связано с тем, что числитель коэффициента постоянно увеличивается каждый год. Знаменатель коэффициента будет уменьшаться каждые четыре года. В результате коэффициент S2F продолжает расти.

Модели «золото» и «сток-поток» биткоина: различия

Существует несколько фундаментальных различий между коэффициентами SF золота и биткоина.

Текущий коэффициент SF для золота составляет около 62.

Текущий золотой баланс = 185 000 тонн

Новый золотой поток = 3000 тонн

Коэффициент SF = 62

Как вы помните, текущий коэффициент SF для биткоина составляет около 57.

Сходство этих коэффициентов SF указывает на дефицит этих двух ресурсов, что означает, что они являются отличными ценными бумагами.

Хотя эти коэффициенты относительно близки друг к другу, существует заметное различие: Коэффициент SF Gold колебался за последние 100 лет.  

С 1900 года коэффициент SF золота вырос в диапазоне от 45 до 90. В основном это происходит в результате увеличения и уменьшения темпа производства с течением времени в зависимости от рыночных условий.

С другой стороны, график майнинга биткоина систематический и известен заранее. Каждые четыре года производство нового биткоина будет снижаться на 50%. Это означает, что коэффициент SF биткоина увеличивается с каждым халвингом в течение четырех лет.

Следующий халвинг биткоина ожидается в 2024 году. Как уже отмечалось, коэффициент SF для биткоина увеличится примерно до 120.

Увеличение коэффициента SF биткоина будет точно указывать на более высокую дефицитность, что, в свою очередь, будет означать более высокую стоимость.

Использование модели соотношения капитала и потока биткоина для прогнозирования цены

PlanB изучил это соотношение капитала и потока и провел регрессионный анализ по отношению к истории цен биткоина. Другими словами, он изучил, как перекрывались цена и модель «ток-поток», чтобы увидеть, есть ли какая-либо корреляция.

Его результаты были примечательными. Он обнаружил, что цена биткоина моделировала и пристально следовала формуле, которая включала коэффициент баланса биткоина.

Формула цены модели

Цена модели (USD): e-1,84 × SF3,3

При проверке этой формулы единственной переменной является коэффициент баланс/поток. (Письмопредставляет номер Эйлера.) Технически этот коэффициент немного увеличивается каждый день по мере добавления нового биткоина в акции. Именно это небольшое увеличение суточного коэффициента SF приводит к повышению цены модели.

Затем каждые четыре года коэффициент SF резко сокращается. При построении графика эта формула выглядит следующим образом:

На графике выше представлена формула цены модели, которая сглаживает её с помощью простого скользящего среднего за 463 дня.

Обратите внимание на шкалу цен слева. После каждой халвинга цена модели биткоина увеличивается на порядок, а затем останавливается в боковой консолидации.

По мере роста коэффициента SF цена модели биткоина также увеличивается. Это показывает, как дефицит ценного продукта влияет на его цену.

Теперь давайте перекроем фактическую цену биткоина с момента его создания.

Перекрытие довольно впечатляющее, поскольку цена биткоина достаточно хорошо отслеживала модель. В первые годы трейдинг был ограниченным, а доступ к биткоину был очень сложным.

В настоящее время на рынке появилось несколько криптовалютных бирж, что значительно упростило приобретение и торговлю биткоином.

При просмотре графика выше следует обратить внимание, что цена не соответствует модели. Бывают случаи, когда цена превышает цену модели. Затем цена будет ниже нижней.

Некоторые трейдеры сравнивают цену биткоина с его моделью, чтобы определить, является ли биткоин переоценённым и дорогим, или недооцененным и дешевым.

В настоящее время модель предполагает, что цена биткоина должна составлять около $107 000. На момент написания этой статьи 19 октября биткоин торгует примерно на $62 000, что составляет почти половину от цены модели. В результате этого расхождения некоторые трейдеры могут сделать вывод, что цена биткоина крайне занижена и дешева.

На графике выше оранжевая линия показывает фактическое отклонение цены от цены модели. Когда оранжевая линия находится выше зеленой, это означает, что фактическая цена выше цены модели. Когда оранжевая линия ниже зеленой, фактическая цена не соответствует модели.

Трейдеры могут интерпретировать это как означающее, что модель работала в прошлом, но начинает разрушаться как предиктор цены. Недавняя недостаточная производительность поставила биткоин наиболее далеко ниже цены модели в истории. В конечном итоге вы должны самостоятельно изучить ситуацию и прийти к собственному выводу.

Проблемы с моделью баланс-поток биткоина

Модель Bitcoin SF проделала фантастическую работу по описанию прошлой истории цен биткоина и продемонстрировала, почему биткоин ценился по высоким ценам по сравнению с 10 годами назад. Будет ли модель работать вечно? Будет ли эта модель точно прогнозировать цену биткоина в будущем?

Раскроем несколько слепых зон, которые могут разрушить модель, что делает её неблагоприятным предиктором будущих ценовых действий. 

Проблема 1. Спрос на биткоин

График выпуска биткоина и относительный дефицит — не единственные причины его роста. Спрос также влияет на стоимость сети.

Обратите внимание, что существует несколько платформ блокчейна, таких как Litecoin и Cardano, с одинаковыми структурами и графиками выпуска. Валюты этих блокчейнов дефицитны с ограниченным предложением и сокращением графиков производства. Однако их модели SF неточно прогнозируют цены на эти блокчейны. 

Цены этих криптовалют не совпадают с моделью SF, поскольку спрос на покупку в эти блокчейны значительно ниже, чем для оригинального биткоина. Таким образом, если события будут разворачиваться, что негативно повлияет на спрос на биткоин, то стоимость биткоина будет отделена от модели оценки SF.

Проблема 2. Цена Gold не движется

В результате периодического халвинга биткоина его соотношение капитала и потока регулярно растёт. Можно предположить, что контрактная эмиссия будет способствовать резкому росту цены биткоина.

Интуитивно понятно, что это имеет смысл. Во время пандемии в марте 2020 года у нас возник небольшой дефицит предложения, когда этот важный товар внезапно стал дефицитным. По мере того, как слухи кричали о потенциальной нехватке TP, люди начали покупать её, даже если она им не нужна. Этот дополнительный спрос ещё больше усугубил дефицит.

Тем не менее, рост спроса был вызван шорт-предложением. Если бы простое сокращение предложения и коэффициент SF были отличными предикторами цены, то золотые аналитики всегда использовали бы их.

На самом деле, непрофессиональные инвесторы не начали слышать о понятии соотношения капитала и потока до тех пор, пока исследование PlanB не взлетело на сцену.

По даннымVoima, цена золота не связана с коэффициентом SF:

Опираясь на давнюю историю золота, можно предположить, что ликвидность не является точным предиктором цены. Таким образом, можно утверждать, что баланс не является предиктором стоимости биткоина.

Проблема 3. Коэффициент SF не объясняет цену других криптовалют

Если коэффициент баланс-поток был самым важным фактором в стоимости криптовалюты, то почему бы не создать другую криптовалюту с дефицитом и половинами каждый месяц? Этого не произошло, поскольку коэффициент SF не является основным фактором стоимости криптовалюты.

Мы также можем опираться на текущие примеры, такие какBitcoin CashorLitecoin, которые являются копиями биткоина, но не имеют такой же оценки.

Проблема 4. Покупка возможностей требует экспоненциального роста

В соответствии с моделью цены «сток-поток», цена биткоина увеличивается на порядок с каждой халвинговой опцией. Крупная проблема, с которой биткоин может идти в ногу с этой моделью, заключается в том, что необходимо обеспечить экспоненциальный рост нового спроса на биткоин.  

Из такой сети, как Facebook, можно узнать, что существует точка насыщения, в которой экспоненциальный рост больше не является устойчивым. То же самое случится с биткоином. В настоящее время в биткоине больше людей и организаций, чем тех, кто инвестирует в биткоин.  

Таким образом, добавить больше людей и организаций в сеть биткоинов очень просто, поскольку есть большой пул, для которого владение биткоином является новым.

После того как большинство купят биткоин, для развития сети потребуется меньше людей и институциональных денег.  

Например, MicroStrategy стала первой публичной компанией, которая внесла биткоин в план казначейства. Выше представлен график, показывающийисторические покупки биткоина MicroStrategy. Вероятно, в будущем появится больше историй, таких как MicroStrategy. Однако придет время, когда меньше организаций сделают биткоин частью своего плана казначейства.

Такое снижение институционального спроса отключит биткоин от модели SF.

Заключение

Текущие коэффициенты баланс-поток биткоина указывают на то, что это все более редкий ресурс. Модель «ток-поток» показывает, что рыночная относительная цена биткоина составляет почти половину цены модели, что указывает на то, что биткоин на самом деле относительно дешевый.  

Тем не менее, можно утверждать, что оценка биткоина с помощью модели «запас — поток» не будет длиться вечно. Для большей точности необходимо учитывать исторические отношения и волатильность биткоина. Таким образом, возможно, биткоин разъединяется и действительность модели снижается.