Краткий пересказ
Еще
Узнавайте содержание статьи и оценивайте рыночные настроения всего за 30 секунд!
Ключевые идеи:
Волатильность BTC просыпается после длительного периода бездействия. После стабильного снижения с апреля подразумеваемая волатильность BTC резко выросла в середине октября после каскада ликвидации на $19 млрд — крупнейшего в истории криптовалюты.
Инверсия структуры первого термина за несколько месяцев. Октябрьская продажа, вызванная повторной эскалацией торговой войны между США и Китаем, привела к росту волатильности во фронтальной части, и впервые с апреля 2025 года перевернула структуру волатильности для BTC.
Октябрьское комиссионное заседание — это 2023 год. Падение волатильности BTC в течение нескольких месяцев и бурный октябрьский прорыв имеют сходство с 2023 годом. Однако тогда волатильность была вызвана оптимизмом в отношении запуска Спот биткоинов ETF. На этот раз прорыв сработал в результате макрособытия.
С конца апреля этого года наши ежемесячные комментарии по волатильности подчеркнули тенденцию подразумеваемой волатильности BTC к историческим минимумам. В апреле мы описали состояние рынка как «Высокая неопределённость, низкая волатильность».
Если вспомнить период с апреля по начало октября, который завершился с момента этого отчета, первая часть этого комментария оказалась недооценённой. Макронеопределенность по-прежнему сохраняется: Будь то рыночные предположения о переоценке американских капиталов (на которые сильно коррелирует BTC), тарифный волейбол президента Трампа или остановка правительства США и блокировка данных, рынки были неопределёнными. Однако подразумеваемые уровни волатильности BTC (ожидание рынка будущей волатильности) продолжали снижаться. Фактически, 19 сентября 2025 года 7-дневный ATM IV упал до второго по величине уровня в течение всего года (25%).
Рис. 1. Подразумеваемая волатильность BTC в деньгах при нескольких ключевых постоянных сроках. Источники: Bybit, блок-шолей
Тем не менее, тренд низкой волатильности, наконец, разбился, а также был агрессивным. Это стало результатом $19 млрд ликвидации в позициях криптоактивов с кредитным плечом — крупнейшей в мире криптовалюты, которая по-прежнему существовала относительно недавно. Каскад ликвидации происходил в связи с падением цен на криптовалюту в Пятница, 10 октября 2025 года, после возрождения торговой войны «за тату» между США и Китаем. В ответ на новые меры экспортного контроля над редкими земельными минералами из Пекина президент Трамп ответил, что «Соединённые Штаты Америки введут 100%-ный тариф на Китай, который будет превышать любой тариф, который они платят в настоящее время». Послание Трампа в сочетании с более тонкой ликвидностью, поскольку традиционные рынки капитала закрылись на выходные, способствовали ликвидации позиций с кредитным плечом.
Рисунок 2. Структуры волатильности BTC (оранжевый) и ETH (фиолетовый) до (светлые цвета) и после (темные цвета) объявления о тарифе. Источники: Bybit, блок-шоле
Вскоре после объявления терминическая структура волатильности BTC стала первой значительной инверсией с апреля 2025 года. Перевернутая структура волатильности означает, что лонг-датированные сроки действия торгуют с более низкой подразумеваемой волатильностью, чем краткосрочные опционы, что указывает на повышенную неопределенность в краткосрочной перспективе со стороны трейдеров опционов.
Однако, несмотря на то, что основная часть терминальной структуры превзошла ожидания, анонс Трампа привел к значительному повышению уровней ATM IV во всей структуре термина. Это связано с тем, что он продемонстрировал склонность возвращаться к крупным объявлениям о ценах (фраза называется TACO). Тем не менее, опционные рынки не шли на риск, а волатильность росла даже в течение гораздо более длительных сроков.
Рисунок 3. спотовая цена BTC (оранжевая, левая ось) и спотовая цена ETH (фиолетовая, правая ось), при этом вертикальная пунктирная линия обозначает объявление о тарифе 10 октября 2025 года. Источник: Блокировать Шоле
Резкое увеличение подразумеваемой волатильности привело к значительному росту реализованной волатильности. Этот скачок в волатильности отражал снижение спотовых цен — BTC имел фитиль всего лишь на $105 000, а ETH имел один на уровне всего $3700 — до того, как оба крупных торговца нерегулярно вернулись к падению, а только продать ещё раз через панику. В свою очередь, с апреля 2025 года волатильность за 7 дней выросла до самого высокого уровня.
Также следует отметить, что несмотря на то, что реализованная волатильность не достигла более высокого уровня для очень лонг- и лонг-тенорных BTC-опционов, она по-прежнему торгуется на повышенных IV уровнях. Трейдеры опционов с более лонг-датом правы, а волатильность по-прежнему будет выше, или же трейдеры опционов в конечном итоге рассчитают повышенные более лонг-тенорные уровни.
Рис. 4. Реализованная волатильность BTC в течение нескольких временных интервалов. Источники: Bybit, блок-шолей
Глубокое изучение опционного позиционирования в период действия октябрьского тарифа показывает глубину и степень очереди трейдеров на медвежью лексику. Подобно экстремальным уровням, которые не наблюдались с апреля 2025 года в реализованной и подразумеваемой волатильности, улыбка по волатильности для 7-дневных опционов привела к самому большому премиуму за опционы «вне денег» (также с апреля 2025 года), а OTM привносит в торговлю 13% премиума за волатильность в коллы.
Рис. 5. 25-дельта колл-пута BTC изменялась в нескольких ключевых постоянных тендорах (левая ось) и спотовой цене BTC (белая, правая ось). Источники: Bybit, блок-шоле
Мы можем сравнить факторы медвежьего позиционирования в разные периоды, смотря на крылья волатильности улыбки по отношению к середине улыбки (уровень банкомата). Ниже представлена разница в подразумеваемой волатильности между 7-дневным колл-опционом с 25 дельтой и ATM IV (синий), а также подразумеваемой волатильностью 7-дневного пут-опциона с 25 дельтой и уровнем ATM IV (красный). Значение выше 1 для синей или красной линии указывает на 25-дельта коллов или делает торговлю более богатой, чем опционы, полученные за деньгах.
Рисунок 6. Подразумеваемый спред волатильности между путом с 25 дельтой (красный) и коллом (синий) на уровне денег через 1 неделю. Источники: Bybit, блок-шоле
Для шорт-тенорных опционов мы видим, что коэффициент пута взлетает вверх 10 октября 2025 года, что указывает на огромный огромный спрос на защиту во время продажи, сопровождающийся значительным падением цены колл-опционов. Вместе они предполагают, что трейдеры не хотели покупать восходящий риск в рамках распродажи и торопились купить краткосрочные путы, что привело к прорыву IV в начале и значительному снижению коэффициента кривизны пут-колла.
Если сравнить это с позиционированием по более лонг-датированным срокам, мы обнаружим похожий скачок спроса на пут-опционы. Тем не менее, это быстро вернулось к уровням, с которых он вырос (не оставаясь приподнятым, как это было в фронтальной части).
Рис. 7. Подразумеваемый спред волатильности между путом с 25 дельтой (красный) и коллом (синий) на уровне денег через 3 месяца. Источники: Bybit, блок-шоле
Кроме того, бессрочные фьючерсные рынки дают ещё одну точку зрения на характер и глубину продажи. Промывка позиций с кредитным плечом после возобновленной торговой войны Трампа с Китаем привела к полному краху открытых интересов. Трейдеры бессрочных контрактов Bybit, по-видимому, не хотят (до настоящего времени) повторно входить в новые позиции с кредитным плечом. Другие примечательные периоды капитуляции с открытыми процентами, такие как август 2024 года, в условиях размотки торговли йенами или 17 августа 2023 года, когда во время цикла пеших прогулок ФРС произошло крупное удаление кредитного плеча, не приближаются к последней ликвидации в октябре.
Рис. 8. Каждый день открытые проценты по бессрочным фьючерсным контрактам (BTC в желтом, ETH в фиолетовом, SOL в светло-зеленом и XRP в синем, а также другие альткоины). Источники: Bybit, блок-шоле
На протяжении недавней истории трейдеры опционов почти всегда ценили более высокий премиум в ETH опционах, чем в BTC. За последний год мы наблюдали рост соотношения между уровнями подразумеваемой волатильности ETH в деньгах по сравнению с уровнями BTC в тех же условиях. В августе этот коэффициент достиг максимума в 2,6 для 7-дневных опционов, то есть ETH торговал с подразумеваемой волатильностью в 2,6 раза выше, чем для BTC опционов. Такое укрепление во многом стало результатом нежелания трейдеров на деривативах BTC повышать подразумеваемые уровни волатильности, в то время как опционы ETH продолжали инвертировать через макрособытия или идиосинкразические факторы (например, в мае и июле, когда спотовая цена ETH в основном превзошла BTC).
Рис. 9. Коэффициент подразумеваемой волатильности ETH в деньгах к подразумеваемой волатильности BTC в деньгах в нескольких ключевых постоянных периодах. Вертикальные пунктирные линии отмечены в августе 2025 года и октябре 2025 года. Источники: Bybit, блок-шолей
Эта тенденция начала частично разрешаться с середины августа до начала октября (до объявления о тарифе), поскольку подразумеваемая волатильность ETH незначительно снизилась, в то время как подразумеваемая волатильность BTC оставалась близкой к историческим минимумам в 30%.
Рис. 10. BTC (синий) и ETH (оранжевый) в момент денежной волатильности в течение 1 недели. Вертикальная пунктирная линия отмечена в августе 2025 года. Источники: Bybit, блок-шолей
Однако октябрьская волна в тарифе привела к временному увеличению распространения подразумеваемой волатильности ETH выше уровня подразумеваемой волатильности BTC, хотя и не до тех уровней, которые достигают августского максимума. Это связано с тем, что эти предыдущие максимумы были результатом значительного роста волатильности ETH в ответ на макрособытие, при этом волатильность BTC во многом не имела реакции, или реакция была недостаточно большой, чтобы вызвать инверсию. Однако в этот раз мы заметили значительное увеличение как ETH, так и краткосрочной опционности BTC, чуть ниже для BTC, чем для ETH.
Рис. 11. Подразумеваемая волатильность ETH в деньгах при нескольких ключевых постоянных сроках. Вертикальные пунктирные линии, отмеченные в апреле 2025 года и октябре 2025 года. Источники: Bybit, блок-шолей
История снижения волатильности BTC за несколько месяцев — только в случае внезапного и насильственного прорыва в Q4 — напоминает нам о волатильности 2023 года. Первые три квартала этого года были охарактеризованы боковым слогом/умеренным восстановлением спотовых цен, при этом торговля BTC составляла около $30 000. Это привело к крупному рынку продаж и медвежьего рынка в конце 2021 года и в 2022 году.
Рис. 12. спотовая цена BTC (оранжевая, левая ось) и спотовая цена ETH (фиолетовая, правая ось). Источник: Блокировать Шоле
Движение цены по диапазону означало лето исторически низкой реализованной волатильности, а подразумеваемая волатильность однонедельных BTC контрактов в августе 2023 года достигла всего 20%. Однако октябрь 2023 г. ознаменовал поворот в состоянии держателей криптовалют. Предположим, что скоро стартуют Спот ETF на биткоинах, многие трейдеры пытались запустить анонс, а цена BTC выросла с $25 000 до $35 000. Это сформировало начало ралли, которое продлилось до марта 2024 года, когда BTC временно достиг максимума выше $70 000.
Рис. 13. Подразумеваемая волатильность BTC в деньгах на нескольких ключевых постоянных сроках, а вертикальная пунктирная линия отмечена в октябре 2023 года. Источники: Bybit, блок-шолей
Изменение настроения в октябре 2023 года привело к самым высоким уровням подразумеваемой волатильности в банкоматах по BTC-опционам с мая того же года, значительному восстановлению уровней волатильности с августа и сентября. Таким образом, октябрьская волатильность 2023 года имеет схожие черты с последней октябрьской волатильностью. Однако причина изменения тренда отличается, поскольку в 2023 году медленный боковой дрейф волатильности банкоматов снизился, а его внезапный рост был вызван ценами трейдеров в бычьем событии для BTC, что привело к росту как цены, так и прогнозных ожиданий в отношении волатильности. С другой стороны, октябрьская реверсия волатильности 2025 года была вызвана крупной медвежьей продажей с точки зрения риска и макронеопределенности.
Рис. 14. Подразумеваемая волатильность BTC в деньгах при нескольких ключевых постоянных сроках. Вертикальные пунктирные линии отмечены в октябре 2023 года, апреле 2025 года и октябре 2025 года. Источники: Bybit, блок-шолей
В октябре в ответ на неожиданную макроэкономическую нестабильность на споте криптоактивов произошла внезапная продажа. Это привело к крупнейшей ликвидации в истории криптовалют, поскольку трейдеры нашли свои позиции под водой. Однако волатильность — это часть и масса торговли, и при правильном использовании она может принести пользу трейдерам, а не что-то, что стоит бояться.
Периоды резкого изменения рыночной цены могут приносить награды трейдерам, которые находятся не в нужном направлении, а в самом движении. Используя страдл-опцион — комбинацию колл-опциона и пут-опциона с одной и той же датой истечения, трейдеры могут взглянуть не на направление базового актива, а на его волатильность. Позиция выигрывает от движения спотовой цены задолго до истечения срока действия (вверх или вниз), чтобы выплата превысила приз, уплаченный за два опциона при входе.
Рис. 15. Диаграмма выплат позиции опциона на стрэддл. Источник: Блокировать планы
Поскольку позиция требует занять лонг-позицию как в колле, так и в пут-опционе, стратегия наиболее эффективна, когда волатильность (ключевая детерминанта в цене опциона) низкая, а спотовые цены проходят далеко от страйк-опциона до истечения срока действия. Это именно те условия, которые предшествовали резкому снижению спотовых цен в начале октября.
Рис. 16. Подразумеваемая волатильность BTC в деньгах на нескольких ключевых постоянных сроках, а вертикальная пунктирная линия отмечена объявлением о тарифе 10 октября 2025 года. Источники: Bybit, блок-шолей
Например, 7-дневный период в BTC, выросший до $120 000 и введенный 5 октября 2025 года, обойдётся в $5098 в общем премиуме. 19 октября 2025 года, когда BTC торговал по цене $110 000, позиция закончилась с выплатой $9221 (из-за пута ITM и OTM колла), что привело к чистой прибыли для трейдера. Однако если бы острая продажа не была реализована, а спотовая цена BTC истёкла в диапазоне от $114,9 000 до $125 000, то краткосрочный стрэддл истёк из-за убытков для трейдера, который переплатил бы за волатильность, которая была в конечном итоге реализована.
Событие ликвидации в октябре 2025 года не только отметило крупнейшее событие делеверджинга в истории криптовалют, но и послужило напоминанием о том, что волатильность BTC может внезапно проснуться после длительного периода бездействия. Изначально в результате возрождения напряженности в торговых войнах между США и Китаем, каскад ликвидации и большой прорыв на спотовом рынке привел к 7-дневной подразумеваемой волатильности BTC ATM на уровне 50%. Это привело к первой инверсии структуры термина для BTC с апреля 2025 года. По мере того как трейдеры спешили хеджировать против дальнейшего снижения цены, коэффициент кривизны пут-колла BTC резко расценился в 13% премиуме за волатильность по отношению к OTM путает колл-опционы.
В прошлый раз мы видели, что в 2023 году возобновилась такая длительная приглушенная волатильность, которая, кстати, вызвала вспышку из этого режима низкой волатильности, а также в октябре. В отличие от этого, вспышка волатильности в этом месяце была вызвана отвращением к макрорискам, а не бычьими водителями. Тем не менее, волатильность в этом месяце может быть выгодным фактором для трейдеров опционов при правильном использовании. 7-дневная состязание в BTC, вступившая в силу до объявления цены президента Трампа в нерабочее время, закончилась бы и принесла значительную выплату трейдеру, который вышел из позиции на следующей неделе. Тем не менее, долгосрочные волатильные позиции редко проходят так хорошо и связаны с волатильностью, которая обеспечивается по сравнению с той, которая подразумевается премиумом опциона.
Никакого спама. Только куча интересного контента и обновлений индустрии криптовалют.