Modelo stock-to-flow de Bitcoin: A escassez ajudará a manter o valor de longo prazo do BTC?

O mercado de criptomoedas está em sua infância e experimentando um alto crescimento. Devido à sua novidade, investidores e traders têm buscado modelos de avaliação de longo prazo para determinar os preços adequados para Bitcoin e outras criptos. Como a oferta total do Bitcoin é limitada e deve ser minerada até 2140, não podemos deixar de nos perguntar se o preço do Bitcoin continuará subindo devido à sua escassez absoluta. Um modelo quantitativo chamado modelo stock-to-flow mede o valor do Bitcoin e prevê o preço do Bitcoin durante um período prolongado. 

Vamos ver o que é o modelo stock-to-flow e fazer uma comparação entre o stock-to-flow do Bitcoin e do ouro. Em seguida, desempacotaremos um modelo que incorpore a proporção de estoque/fluxo para Bitcoin e preveja seu preço. Por último, discutiremos alguns problemas que podem impedir que esse modelo seja um indicador preciso do futuro do Bitcoin.

O que é o modelo Stock-to-Flow? 

O Stock-to-flow é um modelo de investimento que mede o estoque atual de um ativo contra a taxa de produção ou o valor total extraído ao longo de um ano. O stock-to-flow é usado para comparar a abundância ou escassez relativa de um determinado recurso.

Em teoria, se um recurso for mais escasso, por exemplo, metais preciosos, como ouro, prata ou platina, então provavelmente será uma reserva melhor de valor, o que significa que deve manter seu valor e poder de compra a longo prazo. Além dos recursos naturais, outras commodities, como imóveis, ações e títulos, têm sido tradicionalmente usadas como reservas de valor também.

Embora tradicionalmente usado como uma maneira de comparar vários recursos estabelecidos, o stock-to-flow foi adaptado como uma maneira de avaliar o Bitcoin, o primeiro recurso digital escasso que acredita-se ser uma reserva de valor.

A valorização do Bitcoin usando o modelo stock-to-flow começou com um autor pseudônimo, PlanB. Em seu artigo, Modelando o valor do Bitcoin com escassez, o autor explica como o modelo de fluxo faz sentido para um ativo como Bitcoin, por meio dos destaques da relação estatisticamente significativa entre a escassez circulante e seu impacto sobre o preço.

O PlanB argumenta que o Bitcoin pode ser avaliado como um recurso escasso, pois contém “coisa imperdível”. Para minerar e produzir novos Bitcoins, grandes quantidades de eletricidade são necessárias a um custo monetário considerável. O autor argumenta que essas propriedades impulsionam o Bitcoin para um grupo de ativos escassos que podem ser relativamente valorizados usando o modelo stock-to-flow.

Isso é diferente de valorizar a moeda fiat tradicional, pois as autoridades centralizadas podem decidir criar mais fiat. A moeda fiat não é escassa e está teoricamente disponível em oferta ilimitada. O Bitcoin, no entanto, tem mais de US$ 18 milhões em oferta existente da oferta limitada de 21 milhões, que será minerada até 2140.

Quando o Bitcoin se torna cada vez mais escasso

O protocolo por trás do Bitcoin é escrito de forma que mais nenhum Bitcoin seja minerado ou criado assim que esses 21 milhões forem colocados em existência.

Devido ao código aberto do Bitcoin, sabemos que a taxa de produção do Bitcoin está sempre diminuindo. A cada 210.000 blocos, ou aproximadamente a cada quatro anos, a rede passa por um processo de halving. Isso significa que a quantidade de Bitcoin que um minerador recebe como recompensa por validar um bloco é cortada pela metade. Esse processo de halving implica que a produção de novo Bitcoin se torna menor a cada quatro anos.

Isso tem um impacto bastante imediato no valor do Bitcoin, à medida que a proporção entre estoque e fluxo aumenta a cada halving, criando um recurso ainda mais escasso.  

Cálculo da relação entre estoque e fluxo

A proporção de estoque/fluxo é um cálculo simples.

Fórmula

Proporção entre estoque e fluxo (SF) = estoque ÷ fluxo

Nesse caso, o estoque representa a disponibilidade atual do recurso. Usando ouro como exemplo, suas ações incluiriam quanto ouro já foi extraído

O fluxo representaria o novo ouro sendo extraído. Geralmente, a proporção de estoque/fluxo é medida em uma base de 12 meses. Portanto, seu fluxo representaria a quantidade de mineração esperada nos próximos 12 meses.

Para Bitcoin, o estoque incluiria a quantidade de Bitcoin que já foi minerada até o momento, e o fluxo se referiria à quantidade de Bitcoin sendo minerada nos próximos 12 meses.

Como o código do Bitcoin é de código aberto, qualquer pessoa que possa ler o código do computador pode ver como o Bitcoin funciona. Como resultado, sabemos exatamente quanto Bitcoin existe neste momento. Além disso, sabemos quando e quanto novo Bitcoin é criado, identificando a escassez de oferta.

Atualmente, mais de 18 milhões de Bitcoins foram minerados. O tempo médio para a produção de um novo bloco no blockchain Bitcoin leva cerca de 10 minutos. Como incentivo para os esforços de mineração, os mineradores recebem 6,25 BTC sempre que adicionam um novo bloco de transações ao blockchain. 

Isso significa que 6,25 BTC são criados a cada 10 minutos.  

São 37,5 BTC (6,25/10 minutos × 60 minutos/hora) criados a cada hora e 900 BTC (37,5/hora x 24 horas/dia) criados diariamente.

Portanto, o fluxo anual atual do Bitcoin é de 900/dia x 365,25 dias por ano = 328.725 BTC.

A partir do terceiro trimestre de 2021, a oferta circulante de BTC era de 18,8 milhões. Há um fluxo de 0,33 milhão de bitcoins (328.725 ÷ 1.000.000).

Isso dá ao Bitcoin uma proporção atual de estoque/fluxo de 18,8 milhões ÷ 0,33 milhão = 57.

Fluxo reduzido devido ao halving do Bitcoin

A cada quatro anos, o número de bitcoins extraídos é reduzido pela metade. No momento desta redação, um minerador recebe 6,25 bitcoins como recompensa pela mineração de cada bloco. Quando o próximo halving ocorrer em 2024, a recompensa de mineração será reduzida para 3,125, o que significa que a taxa de novo Bitcoin sendo criado após esse período será reduzida em 50%.

Isso inevitavelmente e consistentemente reduz a porção de fluxo da proporção. Quando você reduz o denominador de uma proporção, ele aumenta o valor total da proporção.

Como resultado, a proporção de SF do Bitcoin aumentará significativamente na próxima halving em 2024, levando-o a uma proporção de quase 120.

O que acontece se a proporção for baixa?

Uma baixa proporção entre estoque e fluxo sugere que há muita nova produção em relação ao estoque atual disponível. Isso implica que a inflação do recurso provavelmente será forte. Quando um produto é altamente inflado, o preço para comprar esse produto diminui significativamente.

Felizmente, para Bitcoin, sua proporção S2F provavelmente não diminuirá. Isso ocorre porque o numerador da proporção aumenta constantemente a cada ano. O denominador da proporção diminuirá a cada quatro anos. Como resultado, a proporção S2F resultante continua a crescer.

Modelo ouro vs. Bitcoin Stock-to-Flow: As diferenças

Há várias diferenças fundamentais entre as razões de SF entre ouro e Bitcoin.

A proporção atual de SF para ouro é de quase 62.

Estoque de ouro atual = 185.000 toneladas

Novo fluxo de ouro = 3.000 toneladas

Proporção S F = 62

Como você deve se lembrar, a proporção atual de SF para Bitcoin é de quase 57.

A semelhança dessas proporções de SF indica a escassez desses dois recursos, o que significa que são excelentes reservas de valor.

Embora essas taxas sejam relativamente próximas, há uma diferença notável: A proporção de SF do ouro flutua nos últimos 100 anos.  

Desde 1900, a proporção de SF do ouro se recuperou entre 45 e 90. Isso é, em grande parte, resultado do aumento e diminuição da taxa de produção ao longo do tempo, com base nas condições do mercado.

Por outro lado, o cronograma de mineração do Bitcoin é sistemático e conhecido antecipadamente. A produção de novo Bitcoin diminuirá em 50% a cada quatro anos. Isso significa que a proporção de SF do Bitcoin acelera a cada halving de quatro anos.

Estima-se que o próximo halving de Bitcoin ocorra em 2024. Assim que ocorrer, a proporção de SF para Bitcoin aumentará, conforme observado, para aproximadamente 120.

A proporção crescente de SF do Bitcoin indicará com precisão mais escassez, o que, por sua vez, implicará em um valor maior.

Usando o modelo stock-to-flow de Bitcoin para previsão de preço

A PlanB pesquisou essa proporção de estoque/fluxo e executou uma análise de regressão em relação ao histórico de preços do Bitcoin. Em outras palavras, ele pesquisou como o preço e o modelo de stock-to-flow se sobrepuseram para ver se havia alguma correlação.

Seus achados foram notáveis. Ele descobriu que o preço do Bitcoin estava modelando, e seguindo de perto, uma fórmula que incluía a proporção de estoque/fluxo do Bitcoin.

Fórmula do preço do modelo

Preço do modelo (USD): e-1,84 × SF3,3

Quando você inspeciona essa fórmula, a única variável é a proporção entre estoque e fluxo. (A letra representa o número da Euler .) Tecnicamente, essa proporção aumenta levemente todos os dias à medida que o novo Bitcoin é adicionado ao estoque. É esse pequeno aumento na proporção diária de SF que eleva o preço do modelo.

Então, a cada quatro anos, a proporção de SF dá um salto dramático. Ao fazer gráficos desta fórmula, é assim:

O gráfico acima pega a fórmula do preço do modelo e a suaviza aplicando uma média móvel simples de 463 dias.

Observe a escala de preços no lado esquerdo. Após cada halving, o preço do modelo para Bitcoin aumenta em uma ordem de magnitude e, em seguida, se liquida em uma consolidação lateral.

À medida que a proporção de SF aumenta, o preço do modelo para Bitcoin também aumenta. Isso ilustra como a escassez de um produto valioso afeta seu preço.

Agora, vamos sobrepor o preço real do Bitcoin desde seu início.

A sobreposição é bastante impressionante, pois o preço do Bitcoin acompanhou o modelo bastante bem. Em seus primeiros dias, havia negociação limitada, e o acesso ao Bitcoin era muito difícil de obter.

Agora, várias corretoras de cripto ficaram on-line, facilitando muito a aquisição e o trading de Bitcoin.

Uma coisa a observar ao revisar o gráfico acima é que o preço não segue precisamente o modelo. Há momentos em que o preço ultrapassa o modelo para o lado positivo. Em seguida, o preço subestimará o modelo para o lado baixo.

Alguns traders comparam o preço do Bitcoin com seu modelo para determinar se o Bitcoin é supervalorizado e caro, ou subvalorizado e barato.

Atualmente, o modelo sugere que o preço do Bitcoin deve ser de cerca de US$ 107 mil. No momento desta publicação, no dia 19 de outubro, o Bitcoin estava negociando perto de US$ 62 mil, que é quase metade do seu preço modelado. Como resultado dessa discrepância, alguns traders podem concluir que o preço do Bitcoin é extremamente subvalorizado e barato.

No gráfico acima, a linha laranja mostra o desvio real do preço do modelo. Quando a linha laranja está acima da linha verde, ela mostra que o preço real está acima do preço do modelo. Quando a linha laranja está abaixo da linha verde, o preço real está abaixo do desempenho em relação ao modelo.

Os traders podem interpretar isso como significando que o modelo funcionou no passado, mas está começando a se romper como um preditor de preço. O recente baixo desempenho colocou o Bitcoin mais longe abaixo do preço do modelo em sua história. Em última análise, depende de você fazer sua própria pesquisa e chegar à sua própria conclusão.

Problemas com o modelo Stock-to-Flow do Bitcoin

O modelo Bitcoin SF fez um trabalho fantástico de descrever o histórico de preços passados do Bitcoin e demonstrar por que o Bitcoin foi valorizado a preços altos em relação a 10 anos atrás. O modelo durará para sempre? Este modelo preverá com precisão o preço do Bitcoin anos no futuro?

Vamos desfazer alguns pontos cegos que podem quebrar o modelo, tornando-o um preditor ruim de ação futura sobre o preço. 

Problema 1: Demanda por Bitcoin

O cronograma de emissão do Bitcoin e a escassez relativa não são os únicos motivos para seu aumento de preço. A demanda também desempenha um fator no valor da rede.

Considere que há várias plataformas de blockchain, como Litecoin e Cardano, com estruturas e cronogramas de emissão semelhantes. As moedas desses blockchains têm escassez, com oferta limitada e cronogramas de produção decrescentes. No entanto, seus modelos de SF não preveem com precisão os preços desses blockchains. 

Os preços dessas criptomoedas não correspondem ao modelo SF porque a demanda para comprar nesses blockchains é significativamente menor do que a do Bitcoin original. Portanto, se os eventos se desdobrassem e afetassem negativamente a demanda por Bitcoin, o valor do Bitcoin se desvincularia do modelo de avaliação SF.

Problema 2: O stock-to-flow do ouro não impulsiona seu preço

Como resultado do halving periódico do Bitcoin, sua proporção entre estoque e fluxo aumenta regularmente. É razoável supor que uma oferta em contração alimentaria o aumento de preço dramático do Bitcoin.

Intuitivamente, isso faz sentido. Tivemos um pouco de escassez de oferta durante a pandemia em março de 2020, quando essa importante commodity repentinamente se tornou escassa. À medida que os rumores giravam sobre uma possível escassez de TP, as pessoas começavam a comprar, mesmo que não precisasse. Essa demanda adicional exacerbou ainda mais a falta.

No entanto, foi o short supply que impulsionou um aumento na demanda. Se um simples corte de oferta e a proporção de SF fossem grandes preditores de preço, os analistas de ouro os usariam o tempo todo.

A realidade é que os investidores não profissionais não começaram a ouvir sobre o conceito de proporção entre ações e fluxos até que a pesquisa da PlanB explodisse no cenário.

De acordo comVoima , o preço do ouro não está relacionado à sua proporção de SF:

Contar com a longa história do ouro sugere que o stock-to-flow não é um preditor preciso de preço para ele. Portanto, pode-se argumentar que o stock-to-flow também não é um preditor para o valor do Bitcoin.

Problema 3: A proporção de SF não explica o preço de outras criptos

Se a proporção entre estoque e fluxo foi o fator determinante mais importante no valor de uma criptomoeda, então por que não criar outra cripto que seja escassa e metade a cada mês? O motivo pelo qual isso não aconteceu é que a proporção de SF não é o principal impulsionador do valor de uma criptomoeda.

Também podemos nos basear em exemplos atuais, comoBitcoin Cash ouLitecoin , que são réplicas do Bitcoin, mas não desfrutam das mesmas avaliações.

Problema 4: Comprar energia precisa crescer exponencialmente

Consistente com o modelo de preço stock-to-flow, o preço do Bitcoin cresce em uma ordem de magnitude a cada halving. Um grande desafio enfrentado pela capacidade do Bitcoin de acompanhar esse modelo é que precisa haver um crescimento exponencial na nova demanda por Bitcoin.  

Podemos aprender com uma rede como o Facebook que há um ponto de saturação em que o crescimento exponencial não é mais sustentável. O mesmo acontecerá algum dia com o Bitcoin. No momento, há mais pessoas e instituições que não estão investindo em Bitcoin do que aquelas que estão.  

Portanto, adicionar mais pessoas e instituições à rede Bitcoin é fácil, pois há um grande pool para o qual a propriedade do Bitcoin é nova.

Depois que a maioria comprar Bitcoin, haverá uma oferta menor de pessoas e dinheiro institucional para aumentar a rede.  

Por exemplo, a MicroStrategy foi a primeira empresa de capital aberto a tornar o Bitcoin parte de seu plano de tesouro. Acima está um gráfico que mostra as compras históricas de Bitcoin pela MicroStrategy . Há provavelmente mais histórias como as da MicroStrategy que surgirão no futuro. No entanto, haverá um momento em que menos instituições tornarão o Bitcoin parte de seu plano de tesouro.

Essa redução na demanda institucional desvinculará o Bitcoin do modelo SF.

Considerações finais

As atuais taxas de estoque/fluxo do Bitcoin sugerem que é um recurso cada vez mais raro. O modelo stock-to-flow mostra que um parente do mercado do preço atual do Bitcoin é quase metade do preço do modelo, sugerindo que o Bitcoin é, na verdade, relativamente barato.  

No entanto, pode-se argumentar que a avaliação do Bitcoin por meio do modelo stock-to-flow não durará para sempre. A relação histórica e a volatilidade do Bitcoin precisam ser consideradas para uma precisão mais confiável. Portanto, é possível que o Bitcoin esteja desacoplando e que a validade do modelo esteja se rompendo.