AI қорытындысы
Көбірек көрсету
Бар болғаны 30 секундта мақаланың мазмұнын жылдам түсініңіз және нарықтағы көңіл-күйді бағалаңыз.
Негізгі Түсініктер:
BTC құбылмалылығы ұзақ уақыттық тыныштықтан оянады. Сәуір айынан бастап тұрақты түрде төмендегеннен кейін, BTC-ның болжамды құбылмалылығы қазан айының ортасында күрт жоғарылады, $19 миллиардтық ликвидация каскадының артынан — крипто тарихындағы ең үлкені.
Бірнеше айдағы алғашқы мерзімдік құрылымның инверсиясы. Қазан айындағы сатылым, АҚШ пен Қытай арасындағы сауда соғысының қайта күшеюімен триггерленіп, алдыңғы қатардағы құбылмалылықты жоғары көтерді, BTC құбылмалылығының мерзімдік құрылымын сәуір 2025 жылдан бері алғаш рет инверсиялады.
Қазан айындағы серпіліс 2023 жылды еске салады. BTC құбылмалылығындағы айлар бойы созылған тыныштық және қазандағы жарылғыш серпіліс 2023 жылмен ұқсастықтарға ие. Алайда сол кезде құбылмалылық серпілісі Спот Bitcoin ETF-тердің іске қосылуына қатысты оптимизммен тұтанған болатын. Бұл жолы, бұзылу макро іс-шарамен триггерленді.
Осы жылдың сәуір айының соңынан бастап, біздің ай сайынғы құбылмалылық туралы түсініктемелеріміз BTC-ның болжамды құбылмалылығының тарихи төмен деңгейлеріне қарай төмендеу үрдісін атап өтті. Сәуір айында, біз нарық жағдайын “Белгісіздік жоғары, құбылмалылық төмен” деп сипаттадық.
Осы есептен кейін өткен сәуірден қазанның басына дейінгі кезеңге қарап, сол түсініктеменің бірінші бөлігі азайтылған болып шықты. Макро белгісіздік жалғасуда: АҚШ акцияларының (BTC тығыз байланысты) бағалануы артық деген нарықтық болжам болсын, Президент Трамптың тарифтік волейболы немесе АҚШ үкіметінің жабылуы мен деректердің қараңғылығы болсын, нарықтар белгісіздікке толы болды. Алайда, BTC-ның болжамды құбылмалылық деңгейлері (нарықтың болашақ құбылмалылықты күтуі) төмендеуді жалғастырды. Шын мәнінде, 2025 жылдың 19 қыркүйегінде 7 күндік ATM IV жыл бойы екінші төмен деңгейге түсті (25%).
1-сурет. BTC at-the-money позициясы болжамды құбылмалылығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Алайда, төмен құбылмалылық тренді ақыры бұзылды, және де агрессивті түрде. Бұл $19B левережделген крипто актив позицияларындағы ликвидация нәтижесі болды, криптоның әлі де салыстырмалы түрде жаңа өміріндегі ең үлкені. Ликвидация каскады крипто бағалары Жұма, 2025 жылғы 10 қазанда төмендеген кезде, АҚШ пен Қытай арасындағы өзара сауда соғысының қайта басталуымен орын алды. Пекиннен сирек кездесетін жер минералдарына жаңа экспорттық бақылауларға жауап ретінде, Президент Трамп "Америка Құрама Штаттары Қытайға қазіргі уақытта төлеп жатқан кез келген тарифтен жоғары 100% тариф енгізеді" деп жауап берді. Трамптың хабарламасы, демалыс күндері дәстүрлі капитал нарықтары жабық болғандықтан өтімділіктің азаюымен бірге, левережделген позициялардың жойылуын күшейтті.
2-сурет. BTC (қызғылт сары) және ETH (күлгін) құбылмалылықтың мерзімдік құрылымдары тариф жариялануынан бұрын (ашық түстер) және кейін (қою түстер). Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Хабарландырудан кейін көп ұзамай, BTC-нің құбылмалылық мерзімдік құрылымы 2025 жылдың сәуірінен бері алғашқы маңызды инверсиясын көрді. Құбылмалылықтың инверсияланған мерзімдік құрылымы ұзақ мерзімді аяқталулардың қысқа мерзімді опциондарға қарағанда төмен болжамды құбылмалылықта саудаланатынын білдіреді — бұл опциондар трейдерлерінің қысқа мерзімде белгісіздіктің жоғарылағанын көрсетеді.
Алайда, мерзімдік құрылымның алдыңғы жағы жақсы нәтиже көрсеткенімен, Трамптың хабарландыруы бүкіл мерзімдік құрылым бойынша ATM IV деңгейлерін айтарлықтай жоғарылатты. Бұл назар аударарлық, себебі ол үлкен тарифтік хабарландырулардан (TACO деп аталатын фраза) бас тартуға бейімділігін көрсетті. Алайда, опциондар нарықтары ешқандай мүмкіндік қалдырмады, құбылмалылық тіпті ұзақ мерзімді аяқталулар үшін де күрт өсті.
3-сурет. BTC спот бағасы (сарғылт, сол жақ ось) және ETH спот бағасы (күлгін, оң жақ ось), 2025 жылдың 10 қазанындағы тарифтік хабарландыруды белгілейтін тік нүктелі сызықпен. Дереккөз: Block Scholes
Күтілетін құбылмалылықтың күрт өсуі жүзеге асқан құбылмалылықтың айтарлықтай жоғарылауынан кейін болды. Жеткен құбылмалылықтағы бұл секіріс спот бағаларының төмендеуін көрсетті — BTC $105K дейін және ETH $3,700 дейін төмендеді — екі негізгі валюта да қайтадан жоғары секіріп, содан кейін тағы да дүрбелең арқылы сатылды. Өз кезегінде, 7-күндік жүзеге асқан құбылмалылық 2025 жылдың сәуірінен бері ең жоғары деңгейге көтерілді.
Сондай-ақ, жүзеге асқан құбылмалылықтың (әзірге) жоғары деңгейде ұзақ уақыт сақталмағанына қарамастан, ұзақ мерзімді BTC опциондары әлі де жоғары IV деңгейлерінде мәміле жасалып жатқанын атап өту керек. Не ұзақ мерзімді опциондар трейдерлері дұрыс және жүзеге асқан құбылмалылық жоғары болып қалады, не опциондар трейдерлері ақырында ұзақ мерзімді жоғары деңгейлерді бағадан шығарады.
4-сурет. BTC-ның бірнеше қарау терезе ұзындықтары бойынша жүзеге асқан құбылмалылығы. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Қазан айындағы тарифтік іс-шараға қатысты опциондар позициясын тереңірек қарастыру трейдерлердің аюлығына бет бұрғанын көрсетеді. 2025 жылдың сәуірінен бері байқалмаған шектен тыс деңгейлерге ұқсас, 7-күндік опциондар үшін құбылмалылық күлкісі ақшадан тыс пут опционы үшін ең үлкен премиумды талап етті (сондай-ақ 2025 жылдың сәуірінен бері), OTM путтары коллдарға қарағанда 13% құбылмалылық премиумымен саудаланды.
5-сурет. BTC-ның 25-дельта колл-пут қисықтығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде (сол жақ ось), және BTC спот бағасы (ақ, оң жақ ось). Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Құбылмалылық күлкісінің қанаттарын, күлкінің ортасына (ATM деңгейіне) қатысты қарау арқылы әртүрлі мерзімдердегі аюлы позицияның драйверлерін салыстыра аламыз. Төменде, біз 25-дельта 7-күндік колл опционы мен ATM IV (көк), және 25-дельта 7-күндік пут опционы мен ATM IV деңгейі (қызыл) арасындағы болжамды құбылмалылық айырмашылығын көрсетеміз. Көк немесе қызыл сызық үшін 1-ден жоғары құн 25-дельта колл немесе пут опциондарының at-the-money позициясында соғылған опциондарға қарағанда қымбат саудаланатынын көрсетеді.
6-сурет. 1-апталық мерзімде at-the-money деңгейіне 25-дельта пут (қызыл) және колл (көк) арасындағы болжамды құбылмалылық айырмашылығы. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Қысқа мерзімді опциондар үшін, біз 2025 жылдың 10 қазанында пут коэффициентінің жоғарылағанын көреміз, бұл сату кезінде қорғауға деген үлкен, артық сұраныстың көрсеткіші, колл опционының бағасының айтарлықтай төмендеуімен бірге жүреді. Екеуі бірге трейдерлердің сату кезінде жоғары жаққа экспозиция сатып алуға өте құлықсыз болғанын және шорт мерзімді пут опционын сатып алуға асыққанын, нәтижесінде алдыңғы жағында IV-тің күрт өсуіне және пут-колл қисық коэффициентінің айтарлықтай нашарлауына әкелгенін көрсетеді.
Егер біз мұны ұзақ мерзімді мерзімдерге арналған позициямен салыстырсақ, пут опциондарына сұраныстың ұқсас шарықтауын табамыз. Алайда, бұл тез арада бастапқы деңгейлеріне қайта оралды (алдыңғы жағындағыдай жоғары деңгейде қалуға сәтсіздікке ұшырады).
7-сурет. 25-дельта пут (қызыл) және колл (көк) опциондарының at-the-money деңгейіне 3 айлық мерзімдегі болжамды құбылмалылық айырмашылығы. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Сонымен қатар, мерзімсіз фьючерс нарықтары сату тереңдігі мен табиғаты туралы басқа көзқарас береді. Қытаймен сауда соғысын қайта бастаған Трамптың әрекеттерінен кейін левережделген позициялардың жойылуы ашық позициялардың сомасының толық құлдырауына әкелді. Bybit-тің мерзімсіз трейдерлері әзірге жаңа левережделген позицияларға қайта кіруге дайын емес сияқты. Ашық позициялардың сомасының басқа да елеулі құлдырау кезеңдері — мысалы, 2024 жылдың тамызы, иенаның кэрри трейдінің тоқтатылуы кезінде немесе 2023 жылдың 17 тамызы, ФРЖ-ның пайыздық мөлшерлемелерді көтеру циклі кезінде үлкен левереж жойылған кезде — ең соңғы қазан айындағы ликвидацияға жақын келмейді.
8-сурет. Күн сайын мерзімсіз фьючерстік келісімшарттардағы ашық позициялардың сомасы (BTC сары түсте, ETH күлгін түсте, SOL ашық жасыл түсте және XRP көк түсте, басқа альткойндар түрлі түстермен белгіленген). Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Соңғы тарих бойы опциондар трейдерлері ETH опциондарында әрдайым дерлік жоғары премиум бағасын белгілеген. Өткен жыл ішінде ETH at-the-money позициясының болжамды құбылмалылық деңгейлері мен BTC деңгейлері арасындағы коэффициенттің көтерілуін байқадық. Тамыз айында бұл коэффициент 7-күндік опциондар үшін 2.6-ға жетті — яғни, ETH опциондары BTC опциондарына қарағанда 2.6 есе жоғары болжамды құбылмалылықпен мәміле жасады. Бұл тікелей көтерілу негізінен BTC деривативтер трейдерлерінің болжамды құбылмалылық деңгейлерін жоғары көтеруге құлықсыздығынан болды, ал ETH опциондары макро іс-шаралар немесе ерекше драйверлер арқылы (мысалы, мамыр және шілде айларында, ETH-тің спот бағасы BTC-нің бағасынан айтарлықтай асып түскен кезде) инверсиялануды жалғастырды.
9-сурет. ETH at-the-money опциондарының болжамды құбылмалылығының BTC at-the-money опциондарының болжамды құбылмалылығына қатынасы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде. Тік нүктелі сызықтар 2025 жылдың тамызы мен қазаны үшін белгіленген. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Бұл үрдіс тамыздың ортасынан қазанның басына дейін (тариф жариялануынан бұрын) ішінара шешіле бастады, өйткені ETH-тің болжамды құбылмалылығы аздап төмендеді, ал BTC-тің болжамды құбылмалылығы өзінің тарихи 30% төмен деңгейлеріне жақын қалды.
10-сурет. BTC (көк) және ETH (қызғылт сары) at-the-money позициясы 1 апталық мерзімде болжанған құбылмалылық. Тік нүктелі сызық 2025 жылдың тамызына белгіленген. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Алайда, қазан айындағы тарифтік дүрбелең ETH болжанған құбылмалылығының BTC деңгейінен жоғары уақытша өсуіне әкелді, бірақ тамыз айындағы жоғары деңгейлерге жеткен жоқ. Бұл алдыңғы жоғары деңгейлер ETH құбылмалылығының макро іс-шараға жауап ретінде айтарлықтай өсуінің нәтижесі болды, ал BTC құбылмалылығының реакциясы жоқ немесе инверсияны қоздыруға жеткілікті үлкен емес реакция болды. Алайда, бұл жолы біз ETH және BTC шорт мерзімді опционалдылығының екеуінде де драмалық өсуін көрдік, тек BTC үшін ETH-ке қарағанда төмен деңгейде.
11-сурет. ETH At-the-money позициясы болжамды құбылмалылығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде. Тік нүктелі сызықтар 2025 жылдың сәуірі мен қазанына белгіленген. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
BTC құбылмалылығының бірнеше айға созылған төмендеуі туралы әңгіме, тек Q4-те кенеттен және қатты серпіліс болуымен аяқталады, бізге 2023 жылғы құбылмалылықтың төмендеуін еске салады. Ол жылдың алғашқы үш тоқсаны Спот бағаларында бүйірлік жылжу/шамалы қалпына келтірумен сипатталды, BTC шамамен $30K деңгейінде саудаланды. Бұл 2021 жылдың соңынан 2022 жылға дейінгі негізгі сатылым мен аю нарығынан кейін болды.
12-сурет. BTC-ның спот бағасы (қызғылт сары, сол жақ ось) және ETH-ның спот бағасы (күлгін, оң жақ ось). Дереккөз: Block Scholes
Диапазондағы баға қозғалысы тарихи төмен жүзеге асырылған құбылмалылықты білдірді, бір апталық BTC келісімшарттарының болжамды құбылмалылығы 2023 жылдың тамызында тек 20%-ға дейін төмендеді. Алайда, 2023 жылдың қазаны крипто холдерлерінің жағдайының өзгеруін белгіледі. Жақында іске қосылатын Bitcoin Спот ETF-тері туралы алыпсатарлық көптеген трейдерлерді хабарландыруды алдын ала іске қосуға тырысуға итермеледі, және BTC бағасы $25K-дан $35K-ға дейін көтерілді. Бұл BTC уақытша $70K-дан жоғары шыңына жеткен 2024 жылдың наурызына дейін созылатын раллидің басталуын қалыптастырды.
13-сурет. BTC at-the-money болжамды құбылмалылығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде, 2023 жылдың қазанына тік нүктелі сызықпен белгіленген. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
2023 жылдың қазан айындағы көңіл-күйдің өзгеруі BTC опциондарындағы ATM болжамды құбылмалылығының мамыр айынан бері ең жоғары деңгейлеріне әкелді, бұл тамыз және қыркүйек айларындағы төмен деңгейлерден айтарлықтай қалпына келу болды. Сондықтан, 2023 жылдың қазан айындағы құбылмалылықтың бұзылуы 2025 жылдың қазан айындағы ең соңғы бұзылумен кейбір ұқсас белгілерді бөліседі. Алайда, трендтің кері бұрылуының себебі ерекше өзгеше, себебі 2023 жылы ATM құбылмалылығының баяу, бүйірлік төмендеуі және оның кенеттен жоғарылауы трейдерлердің BTC үшін бычий іс-шараны бағалауының нәтижесінде болды, бұл бағасы мен болашақ құбылмалылық күтілімдерін жоғары көтерді. Ал, қазан 2025 жылғы құбылмалылықтың кері бұрылуы, тәуекелді сезімдегі негізгі аюлық сату және макро белгісіздікпен триггерленді.
14-сурет. BTC at-the-money болжамды құбылмалылығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде. 2023 жылдың қазаны, 2025 жылдың сәуірі және 2025 жылдың қазанына белгіленген тік нүктелі сызықтар. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Қазан айында күтпеген макроэкономикалық белгісіздікке жауап ретінде крипто активтердің спот бағаларының күрт, кенеттен сатылуы байқалды. Бұл крипто тарихындағы ең үлкен ликвидация іс-шарасына әкелді, себебі трейдерлер өз позицияларын су астында тапты. Алайда, құбылмалылық мәміленің ажырамас бөлігі болып табылады және егер дұрыс пайдаланылса, ол трейдерлерге пайда әкелуі мүмкін — қорқатын нәрсе емес.
Нарықтың күрт қайта бағалау кезеңдері трейдерлерге бағыт үшін емес, қозғалыс үшін позицияланған кезде сыйақы бере алады. Трейдерлер страдл — бірдей страйкпен және бірдей мерзімі бітетін күнімен колл опционы мен пут опционының комбинациясын пайдалану арқылы базалық бағытына емес, оның құбылмалылығына көзқарас жасай алады. Позиция спот бағасы мерзімнің аяқталуына дейін жеткілікті алыс қозғалса (жоғары немесе төмен), екі опцион үшін төленген премиядан асып кету үшін пайда әкеледі.
15-сурет. Стреддл опциондар позициясының төлем диаграммасы. Дереккөз: Блэк-Шоулз
Позиция лонг позициясын және пут опционын алуды талап ететіндіктен, стратегия ең тиімді болып табылады, егер құбылмалылық (опцион бағасының негізгі анықтаушысы) төмен болса және спот бағалары мерзімнің аяқталуына дейін страйктан алыс қозғалса. Бұл дәл сол жағдайлар, қазан айының басында спот бағаларының күрт төмендеуіне дейін болды.
16-сурет. BTC at-the-money позициясы болжамды құбылмалылығы бірнеше негізгі тұрақты мерзімдерде, 2025 жылғы 10 қазандағы тариф жарияланымына арналған тік нүктелі сызықпен белгіленген. Дереккөздер: Bybit, Block Scholes
Мысалы, BTC-де 7-күндік мерзімді страдл, $120K бағасында соғылған және 2025 жылғы 5 қазанда енгізілген, жалпы премиум $5,098 тұратын еді. 2025 жылғы 19 қазанда, BTC $110K бағасында саудаланғанда, позиция мерзімі біткен / жарамсыз болып, $9,221 төлемімен аяқталар еді (ITM пут және OTM колл арқасында), трейдер үшін таза табыс әкеліп. Алайда, егер күрт сату орнына жүзеге аспаса және BTC-нің спот бағасы $114.9K–$125K аралығында мерзімі біткен болса, қысқа мерзімді страдл трейдер үшін шығынмен аяқталар еді, ол ақырында жеткізілген құбылмалылық үшін артық төлеген болар еді.
2025 жылдың қазан айындағы ликвидация іс-шарасы крипто тарихындағы ең үлкен левереджді азайту іс-шарасы ғана емес, сонымен қатар BTC-тің құбылмалылығы ұзақ уақыт бойы ұйқыда жатқаннан кейін кенеттен оянуы мүмкін екендігін еске салғыш ретінде қызмет етті. Алғашында АҚШ-Қытай сауда соғысы шиеленістерінің қайта басталуымен триггерленген ликвидациялардың каскады және негізгі спот нарығының жарылысы 7 күндік BTC ATM болжамды құбылмалылығын 50%-дан жоғары көтерді. Бұл 2025 жылдың сәуірінен бері BTC үшін мерзімдік құрылымның алғашқы инверсиясына әкелді. Саудагерлер одан әрі төмендеу баға қозғалысына қарсы хедждеуге асыққан кезде, BTC-тің пут-колл қисық коэффициенті колл опциондарына қарағанда OTM путтарына 13% құбылмалылық премиумын күрт бағалады.
Соңғы рет біз мұндай ұзақ уақыт бойы төмен құбылмалылықты 2023 жылы көрген едік — бұл, кездейсоқ, сол төмен құбылмалылық режимінен қазан айында да шығуды көрді. Бұл жағдайдан айырмашылығы, осы айдағы құбылмалылықтың жарылуы макро тәуекелден қашуымен және бычий драйверлермен емес, басталды. Дегенмен, осы айдағы құбылмалылық опциондар трейдерлері үшін дұрыс қолданылған жағдайда пайданың тиімді қозғаушысы бола алады. Президент Трамптың жұмыс уақытынан тыс тарифтік хабарламасына дейін енгізілген BTC бойынша 7-күндік страдл келесі аптада позициядан шыққан трейдер үшін айтарлықтай төлеммен мерзімі біткен болар еді. Алайда, лонг-құбылмалылық позициялары сирек осындай жақсы уақытқа сәйкес келеді және опционның премиумымен болжанған құбылмалылықпен салыстырғанда жеткізілген құбылмалылыққа тәуелді.